行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级，操作建议为震荡偏空思路为主 [3] 核心观点 - 库存回落，价格区间震荡 [1] - 国内铝土矿进口量回升，原料供应平稳 [3] - 海外铝升水回升，国内铝材出口较好，但四季度订单减少 [3] - 国内铝精废价差回落，再生铝供应偏紧，铝合金价格保持强势 [3] - 铝库存回落，下游消费偏弱，现货升水有所回落 [3] - 氧化铝库存偏高，铝合金库存偏低，美元偏强 [3] - 建议震荡偏空思路为主，关注氧化铝和铝合金的套利机会 [3] 宏观信息 - 美国民主党在中期选举取得优势后，美股大跌科技股遭抛售 [2] - 美国10月ISM制造业PMI较9月上升1个百分点至55.5，已连续10个月处于扩张区间，并创逾四年来第二高水平 [2] - 欧元区第三季度GDP初值同比增长1.3%，环比增长0.4%，增幅均超出市场预期 [2] 现货与消息面 - 铝现货贴水20元/吨，库存周环比减少2.6万吨 [2] - 9月中国铝箔出口量总计12.82万吨，环比增长6.8%，同比增长13.3%，创2026年内次高 [2] - 2026年1-9月中国铝箔累计出口105.27万吨，同比增长3.8% [2] - 9月未锻轧铝合金进口量8.35万吨，同比增加1.7%，环比增加16.8% [2] - 9月未锻轧铝合金出口量5.23万吨，同比增加122.8%，环比增加1.4% [2] - 9月中国进口铝矿砂及其精矿1833万吨，同比增16% [2] 当周价格变化 - 沪铝近月收盘价23335元/吨，周涨跌-440，涨跌幅-1.851%，周成交量117000手，成交量变化22260，持仓量20840手，持仓量变化-26955 [6] - 沪铝连一收盘价23030元/吨，周涨跌-365，涨跌幅-1.575%，周成交量320095手，成交量变化226445，持仓量227071手，持仓量变化-19072 [6] - 沪铝连二收盘价22805元/吨，周涨跌-375，涨跌幅-1.630%，周成交量114335手，成交量变化21590，持仓量200907手，持仓量变化34152 [6] - 沪铝连三收盘价22700元/吨，周涨跌-300，涨跌幅-1.304%，周成交量113755手，成交量变化21800，持仓量89596手，持仓量变化3208 [6] - 沪铝连四收盘价22680元/吨，周涨跌-290，涨跌幅-1.263%，周成交量113630手，成交量变化21855，持仓量62296手，持仓量变化2471 [6] - 美元兑人民币即期6.6674，周涨跌0.008，涨跌幅0.120% [6] - LME铜收盘价13843.5美元/吨，周涨跌-634，涨跌幅-4.479% [6] - LME铝收盘价3064美元/吨，周涨跌-9，涨跌幅-0.290% [6] - LME锌收盘价3793美元/吨，周涨跌-70.5，涨跌幅-1.835% [6] - LME镍收盘价16322美元/吨，周涨跌717，涨跌幅4.695% [6] - LME锡收盘价45479美元/吨，周涨跌-5238，涨跌幅-10.718% [6] 氧化铝现货价格 - SMM氧化铝指数平均价2644.69元/吨，较上周变化-4.08 [7] - SMM氧化铝指数对当月升贴水4元/吨，较上周变化-37 [7] - 山东氧化铝对当月升贴水-6元/吨，较上周变化-38 [7] - 河南氧化铝对当月升贴水34元/吨，较上周变化-38 [7] - 山西氧化铝对当月升贴水34元/吨，较上周变化-33 [7] - 广西氧化铝对当月升贴水-51元/吨，较上周变化-33 [7] - 贵州氧化铝对当月升贴水39元/吨，较上周变化-43 [7] - 东澳氧化铝FOB平均价395美元/吨，较上周变化4 [7] 电解铝现货价格 - SMM 1电解铝平均价23340元/吨，较上周变化-440 [7] - 长江铝A00平均价23340元/吨，较上周变化-440 [7] - A00铝(中原)平均价23260元/吨，较上周变化-330 [7] - SMM A00铝(佛山)平均价23590元/吨，较上周变化-200 [7] - SMM 1电解铝升贴水平均价-20元/吨，较上周变化-170 [7] - SMM A00铝(中原)升贴水-100元/吨，较上周变化-30 [7] - SMM A00铝(佛山)升贴水230元/吨，较上周变化100 [7] - SMM洋山铝溢价(提单美元)260美元/吨，较上周变化4 [7] - SMM洋山铜溢价(仓单美元)259美元/吨，较上周变化4 [7] - LME现货-03升贴水61.26美元/吨，较上周变化34.52 [7] - LME3-15升贴水108.64美元/吨，较上周变化7.75 [7] - COMEX当月-连1升贴水31.5美元/吨，较上周变化-28.75 [7] 铝合金现货价格 - SMM铝合金ADC12平均价24200元/吨，较上周变化-300 [8] - 华东ADC12平均价24200元/吨，较上周变化-300 [8] - 华南ADC12平均价24200元/吨，较上周变化-300 [8] - 西南ADC12平均价24300元/吨，较上周变化-200 [8] - 东北ADC12平均价24200元/吨，较上周变化-300 [8] - 进口ADC12(宁波港)平均价23200元/吨，较上周变化-200 [8] - SMM ADC12(原铝)平均价24450元/吨，较上周变化-450 [8] - SMM现货对期货近月合约22870元/吨，较上周变化-350 [8] 库存数据 - SMM铝社会库存521000吨，较11月2日变化-26000吨 [9] - SMM铝棒库存126000吨，较11月2日变化-5000吨 [9] - SMM铝保税区库存119800吨，较10月29日变化2400吨 [9] - SMM铝合金库存6200吨，较10月29日变化-700吨 [9] - SHFE上期所铝期货仓单51988吨，较上周变化-6528吨 [9] - SHFE上期所氧化铝期货仓单209912吨，较上周变化-14395吨 [9] - SHFE上期所铝周度库存132605吨，较上周变化-58413吨 [9] - SHFE上期所氧化铝周度库存310991吨，较上周变化-17831吨 [9] - LME铝库存227600吨，较上周变化-3600吨 [9] - LME铝注销仓单17000吨，较上周变化3250吨 [9] - COMEX铝库存927吨，较上周变化-78吨 [9] 数据跟踪日历 - 11月2日发布美国ISM制造业PMI，11月3日LME持仓，11月4日美国ADP就业人数和中国制造业PMI，11月5日周初请失业金人数，11月6日CFTC持仓和美国非农就业数据 [5] - 11月9日中国CPI和PPI，11月10日LME持仓和美国CPI，11月13日CFTC持仓和美国PPI [5] - 11月17日LME持仓，11月18日WBMS月报和ILZSG月报，11月19日美联储公布会议纪要，11月20日CFTC持仓和IAI全球原铝产量 [5] - 11月24日LME持仓，11月27日CFTC持仓，11月30日中国PMI [5]

报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [3] 报告核心观点 - 近期铝价走势受宏观主导，或继续区间震荡 [8][69] - 当前基本面仍偏强，国内产量几无弹性，海外复产及新投产量贡献仍未能弥补缺口，消费虽有季节性转弱预期但短期仍有较强韧性，国内外低库存仍给予铝价强支撑 [8] - 市场对远期供应增加预期较强，压制铝价上方空间；但中东局势前景不明，地缘溢价风险始终未消除，铝供应修复存在阻碍，短期供应仍然偏紧，加上LME铝库存维持历史极低水平，铝价下方支撑仍存 [8] - 铝合金价格跟随电解铝价格波动 [67] 宏观面 - 11月4日美国中期选举结果公布，民主党横扫两院并取得国会控制权，本次中选结果对大宗商品市场的影响主要通过对外政策、财政政策、贸易政策三条传导路径 [7] - 美国10月ADP私营部门新增就业8.6万人，高于市场预期的6.5万人，9月新增就业由9万人下修至8.6万人；员工基础薪资同比增长3.2%，其中跳槽者增速达4.8%，创2024年3月以来最快水平，显示美国就业市场依旧强劲 [7] - 民主党控制国会后，特朗普政府追加军事拨款和扩大对伊朗军事行动将面临更多约束，地缘政治风险预期有所降温 [7] - 市场对AI产业链监管担忧急剧升温，引发AI算力链集中抛售，半导体板块成重灾区，"恐慌指数"VIX飙升70%，创4月初以来最高水平 [7][18] - 亚马逊CEO表示明年资本支出将比2026年"大幅增加"，谷歌维持1950亿至2050亿美元的全年指引，自由现金流压力短期内不会缓解 [18] - 得州州长当选人承诺在监管法规出台前暂停新数据中心审批，高盛预计得州、佐治亚州、密歇根州等地胜选可能推动短期数据中心暂停令，涉及美国约45%的数据中心计划扩张容量，其中得州占约25% [18] - 10月制造业PMI回落至49.3%，重回收缩区间，产需两端同步走弱；生产指数回落1.9个百分点至49.8%，新订单指数回落1.1个百分点至49.4%，新出口订单指数降至48.7% [20] - 市场对年末政策托底的预期有所升温，但短期内大规模刺激的概率有限，对需求的提振更多停留在预期层面 [20] 多空因素分析 - 多方因素：国内电解铝供应增量有限；短期内中东电解铝产量增加有限；国内外库存持续走低 [11] - 空方因素：AI监管风险的骤然升温打压市场情绪；远期供应增加预期较强 [11] 铝土矿市场 - 2026年9月中国铝土矿产量约为472.4万吨，环比下降2.8%，同比下降3.2% [23] - 国内铝土矿供应整体偏紧，山西受环保政策趋严及部分矿山整改影响产量大幅下降（如7月山西产量为80.06万吨，同比降48.5%）；贵州、广西等主产区产量相对平稳或有所增长 [23] - 2026年9月我国共进口铝土矿1833万吨，环比增18.6%，同比增15.4%；1-9月共进口1.74亿吨，同比增10.3% [28] - 9月共进口几内亚资源1383万吨，处于断档领先水平；8月几内亚对中国共发运铝土矿约1705.5万吨 [28] - 10月共到货铝土矿约1961万吨，其中几内亚资源约1545万吨，澳大利亚资源约377.2万吨，预计全月到货与9月体量相当，继续维持同环比双增态势 [28] - 四季度几内亚部分矿山为完成全年发运任务或继续加大矿石发运，整个四季度矿石供应压力依然较大 [28] 氧化铝市场 - 供给端重庆、广西部分企业减产检修、存量装置下调负荷，产量连续收缩，但过剩格局未实质扭转 [30] - 9月国内氧化铝产量783.1万吨，同比减少0.42%，环比增加2.73%，总产能攀升至12330万吨、同比增长7.4%，开工率77.27% [30] - 海外月内仅4笔成交，澳洲FOB均价390美元/吨、月内上涨19美元/吨，折算至北方港口3360—3370元/吨，进口窗口仍未打开 [30] - 工信部10月20日提出严控氧化铝新增冶炼产能，重在遏制远期无序扩产，短期提振情绪、限制下行空间，中长期压缩远期供给增量 [30] 电解铝市场 - 2026年9月中国原铝产量为375.5万吨，同比增长2.91%，环比减少3.15%，平均日产12.52万吨，年化产量4568.58万吨 [33] - 截至9月30日中国电解铝行业理论开工产能4520.90万吨，较上月末持稳；10月新疆电解铝企业正式投产，预计10月行业开工产能将有增加 [33] - 预估2026年10月中国电解铝产量约388.5万吨，日化产量约12.53万吨，平均日产量继续微量增长 [33] - 阿联酋Al Taweelah铝厂1262台电解槽已有50%重启，复产节奏继续提速；越南多农二期15万吨计划11月投产 [8] 铝需求与下游开工 - 上周铝材企业周度加工企业平均开工率从61.7%微升至61.9% [8][36] - 铝板带开工率维持69.2%，铝型材开工率降至52.5%，铝线缆开工率维持64.4%，再生铝合金开工率升至53.3% [36][61] - 进入季节性消费旺季尾声，铝需求回升放缓，刚需采购为主，新增订单跟进有限 [36] - 9月再生铝合金行业开工率为35.0%，环比回升3.1个百分点，同比下降6.7个百分点，整体开工水平仍低于去年同期 [60] 房地产市场 - 1-9月份全国房地产开发投资53364亿元，同比下降20.6%；其中住宅投资41125亿元，下降20.5% [40] - 1-9月份房地产开发企业房屋施工面积565221万平方米，同比下降12.8%；房屋新开工面积34031万平方米，下降24.9%；房屋竣工面积23271万平方米，下降25.1% [40] - 1-9月份新建商品房销售面积56483万平方米，同比下降13.2%；新建商品房销售额53799亿元，下降13.9% [40] - 1-9月份二手房交易网签面积61746万平方米，同比增长10.7%；9月末新建商品房待售面积74825万平方米，同比下降1.5%，连续7个月同比下降 [40] - 9月份一线城市二手房价格连续7个月环比上涨且涨幅扩大，上海二手房价同比上涨0.8%，成为全国首个二手房价同比上涨的城市 [40] - 1-9月份房地产开发企业到位资金56813亿元，同比下降21.6%；其中个人按揭贷款7678亿元，下降22.1% [40] 汽车市场 - 9月汽车产销分别完成299万辆和295.6万辆，环比分别增长11.4%和9%，同比分别下降8.7%和8.4% [43] - 9月国内销量190.4万辆，环比增长11.9%，同比下降26%；出口105.3万辆，环比增长4.2%，同比增长61.4% [43] - 1-9月汽车产销累计完成2324.6万辆和2327.1万辆，同比均下降4.5%；国内销量累计1506.6万辆，同比下降22.4%；出口累计820.5万辆，同比增长65.8% [43] - 9月新能源汽车产销分别完成181.4万辆和182.3万辆，同比分别增长12.2%和13.6%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的61.6% [43] - 1-9月新能源汽车产销累计完成1248.3万辆和1247.2万辆，同比分别增长11%和11.1%，新能源汽车新车销量占比达53.6% [43] - 展望四季度出口预计仍将保持增长，全年有望超过1000万辆；2500亿元消费品以旧换新资金已全部下达，国内市场销量降幅有望收窄 [43] 铝材出口 - 2026年9月我国未锻轧铝及铝材出口量录得65.6万吨，环比8月增加3万吨、增幅4.8%；同比大增25.9%，刷新近三个月出口高点 [45] - 1-9月累计出口532.0万吨，同比上涨17.8%；铝材出口今年呈现"高位震荡"特征，6月冲高至71万吨后7、8月小幅回落，9月再度反弹 [45] - 海外对中国铝材的采购需求并非短期脉冲式抢单，而是具备持续性的结构性缺口 [45] 库存情况 - LME最新库存为228475吨，低位去化，供应短缺的格局难改，对铝价仍有一定支撑 [48] - 11月6日当周沪铝库存持续减少10.26%至191018吨 [51] - 截至11月5日中国主要地区电解铝社会库存为46.7万吨，较本周一库存减少3.4万吨 [8][51] - 铝锭社库去库幅度明显扩大，但铝棒库存下滑速度放缓 [8][51] - 上周铝合金社会及厂内库存量为8.69万吨，较上周增加0.34万吨，库存有所累库 [65] 废铝及再生铝市场 - 9月废铝进口量为15.88万吨，环比增长12%，延续修复态势；船期与发运已逐步恢复正常，东南亚货源补充量持续增加 [55] - 废铝现货价格保持稳定 [65] - 再生铝合金开工率持续回升，但废铝流通受限，开工修复难持续 [60][62] - 预计短期ADC12下游需求仍以温和改善为主，实际需求增量及其对行业生产的拉动效果仍有待观察 [60] 原油与地缘局势 - 8月末以来冲突升级、海峡封锁、沙特东西输油管道遭袭停运、曼德海峡风险加剧、利比亚油田停产、全球原油库存下降等多重因素共振，原油价格持续维持高位 [14] - 上周市场对于美国中选后美伊冲突可能迎来新一轮升级的担忧情绪主导油价摸高117美元/桶 [14] - 11月2日美伊表示已重启间接谈判，油价单日大跌7%；11月3日美国空袭伊朗格什姆岛，释放恢复小范围军事行动的信号 [14] - 新一届国会要到2027年1月3日才正式履职，短期军事行动和油价仍存在反复风险 [14] - 美国中选结果可能在2027年降低中东冲突升级风险，需持续关注地缘演变 [14]

行业投资评级 - 氧化铝走势评级为震荡 [2] - 电解铝走势评级为震荡 [1] - 策略建议：氧化铝观望；沪铝中长期逢低布局 [6] 核心观点 - 氧化铝整体逻辑未改，供应宽松格局强化，成品库存累积，部分产区检修造成供给小幅下降，但过剩仍是主要叙事 [6] - 氧化铝成本端构成底部支撑的是铝土矿价短期仍较坚挺，叠加现货已贴近高成本地区现金成本，使盘面估值进入支撑区域 [6] - 氧化铝盘面前期空头压力明显，短期价格自底部小幅反弹再次回到2650元之上，但整体缺乏趋势性上涨基础，建议轻仓逢高沽空思路对待，需警惕突破 [6] - 电解铝宏观上始终承压，海外偏鹰基调限制风险偏好，但短期中期选举落地带来小幅利好 [6] - 电解铝供应端中东产能恢复预期对远月价格形成压制，但地缘扰动下的供给风险尚未完全解除 [6] - 电解铝库存方面国内铝锭社会库存已降至年内低位，LME库存亦处于历史极低水平，全球显性库存延续去化且去库节奏强于季节性，对价格构成托底 [6] - 电解铝需求端内需改善力度有限 [6] - 电解铝盘面价格随板块回落后再度企稳反弹，短期关注2.3w附近支撑有效性，中长期可跟踪支撑位附近的多头配置机会 [6] 盘面数据 - 截至11月5日收盘，氧化铝主力合约AO2701收盘价为2641元/吨，较上一日+0.00%，持仓量为217945手，较上一日-8407手 [2] - 截至11月5日收盘，沪铝主力合约AL2612收盘价为23180元/吨，较上一日+0.78%，持仓量为229439手，较上一日-8952手 [2] - 长江有色现货A00铝报均价23370元/吨，较上一日+20元/吨，升贴水平均价为-30 [2] 供给 - 氧化铝矿端方面，由于海运成本上升，海外CIF维持高位，最新数据显示进口矿出港量到港量保持高位 [3] - 11月5日数据显示氧化铝供应数据小幅下降，周度总产量-3.8至173.3万吨，开工率-1.63至75.55%，周度运行产能-195至9037万吨 [3] - 电解铝供应端主产区新疆、山东满载运行，内蒙古及云南开工率维持高位 [3] - 电解铝政策约束下增量边际递减，吨铝利润扩张，利润驱动下供应刚性特征凸显 [3] 需求 - 氧化铝需求端：电解铝产能增量有限，需求端对氧化铝提振仍显乏力 [4] - 电解铝需求端：铝加工行业平均开工率+0.2个百分点至61.9%，下游板块开工修复 [4] 库存 - 氧化铝全国氧化铝厂库存为131.6万吨，库存压力较大 [5] - 电解铝11月5日数据显示铝锭库存-2.8至52.1万吨，出库量-2.57至11.57万吨 [5] - 铝棒库存-1.2至12.6万吨，出库量-0.44至5.24万吨，社库持续去库中 [5] 资讯 - 市场交易缓和预期，原油价格大幅下跌 [2] - 美国民主党赢得中期选举，市场风险偏好改善 [2] - 美联储10月议息会议将基准利率维持在3.75%-4.00%区间，符合市场预期 [2] - 沃什淡化前瞻指引，美联储12月政策路径再添悬念 [2]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [4][7] 核心观点 - 铜：今日铜价冲高回落，沪铜持仓小幅下降；宏观层面短期宏观流动性有所回升，利好铜价；产业层面近强远弱格局明显，近月由于国内低库存高升水维持强势运行，11-12月差持续走强，远月海外库存上升承压运行；短期宏观回暖，产业近强远弱，内强外弱 [4] - 铝：今日铝价走强，沪铝减仓上行明显；宏观层面短期宏观流动性有所回升，利好铝价；产业层面内外低库存共振给予铝价支撑；短期空头了结意愿上升，铝价反弹；短期宏观回暖，产业偏多，铝价或持续反弹 [5][6] 铜品种总结 - 价格与持仓：今日铜价冲高回落，沪铜持仓小幅下降 [4] - 宏观驱动：短期宏观流动性有所回升，利好铜价 [4] - 产业格局：近强远弱格局明显，近月国内低库存高升水维持强势运行，11-12月差持续走强 [4] - 海外压力：远月海外库存上升承压运行 [4] - 综合判断：短期宏观回暖，产业近强远弱，内强外弱 [4] - 相关图表覆盖：铜基差（元）[8][9]、铜月差（元）[14][15]、上期所仓单（吨）[10][11]、LME库存（吨）[16][17]、COMEX库存（吨）[12][13]、伦铜升贴水（美元）[18][19] 铝品种总结 - 价格与持仓：今日铝价走强，沪铝减仓上行明显 [5] - 宏观驱动：短期宏观流动性有所回升，利好铝价 [5] - 产业支撑：内外低库存共振给予铝价支撑 [5] - 资金行为：短期空头了结意愿上升，铝价反弹 [5] - 综合判断：短期宏观回暖，产业偏多，铝价或持续反弹 [6] - 相关图表覆盖：铝基差（元）[22][23]、铝月差（元）[28][29]、上期所仓单日报（吨）[24][25]、LME库存（吨）[26][27]、沪伦比值[30][31]、伦铝升贴水（美元）[32][33]