行业与公司 * 氧化铝行业及上游铝土矿行业[1] * 涉及中国及海外（印尼、越南、印度）的氧化铝生产企业[2][3] * 涉及新疆地区仓库（聚生、成通、中江）的仓单情况[8] 核心观点与论据 2026年市场供需与价格展望 * 2026年中国氧化铝市场预计过剩400-500万吨，静态平衡产能约9,100-9,200万吨，但实际运行产能高达9,600万吨[1][4] * 若不减产，每月过剩量约35万吨[1] * 下游电解铝厂库存高企加剧供需压力[1][4] * 预计2026年一二月份出现价格底部[1][11] * 价格下跌的核心矛盾在于新疆到期仓单转为现货销售对市场造成压力[8] * 盘面定价未直接反映成本估值，需待仓单矛盾解决后回归[9] 产能与减产预测 * 预计从2026年1月起氧化铝减产将逐步兑现[1][4] * 部分企业可能战略性减少40-200万吨产能[1] * 1-2月将逐步释放减产生量[1][4] * 假设每月减产200万吨，到2月份总产能可能从9,600万吨减至9,200万吨，达到平衡点[7] * 2026年国内新投产项目（广西、北方、重庆等地）将增加约1,400-1,500万吨新供应[14] * 这意味着旧有高成本生产线必须被替换掉[14] * 3月广西新投产能释放后，运行产能将再次上升[7] 成本与减产触发条件 * 国内氧化铝生产成本曲线分布较广，河南区域整体成本最高[2][16] * 河南尾部企业现金成本约为2,800元/吨，山西尾部企业约为2,780元/吨[16] * 目前亏损幅度较小，仅有少数尾部工厂处于亏损状态，交易减产意愿不强[9] * 触发减产的条件包括：1月份网价下跌快导致预期亏损明显、年度生产目标考核点转变、下游铝厂长单意愿下降导致上游保供压力减少[17] * 减产将首先从河南开始，但力度不如山西[16] 铝土矿供应与价格 * 2026年全球铝土矿供应总体充裕[1] * 预计全球铝土矿增量在9,000万吨到1亿吨之间[2][12] * 几内亚明年增量预计达8,000-10,000吨，总体过剩至少5,000-6,000吨[1][6] * 几内亚发运量将显著增加，每周发运量将从当前的420万吨逐步提升至550万至600万吨[2][12] * 铝土矿市场将出现明显过剩[2][12] * 铝土矿价格短期内不太可能跌破60美元/吨[2][13] * 几内亚最优质矿山成本为45美元/吨[13] 长单与现货市场 * 长单比例下降为减产提供空间[1][4] * 需关注12月底银联盟长单价格谈判，若定价低于70美元/吨将压低矿石价格至65美元左右，影响盘面估值区间至2,400-2,600元[1][10] * 2026年签订的长单价格，山东地区下浮60-70元，相比2025年的下浮幅度（40-50元）扩大了10-20元[17] * 关注1月份长单转现货带来的流动性释放，可能引发市场大幅波动[10][11] * 目前市场上三网竞价成交较少，1月份货物市场预期悲观，成交量非常少[17] 其他重要内容 国内外产能投产详情 * **中国**：广西（中思路、隆安、东方希望、广投临港）、北方（文峰、纵横）、山东鲁北技改、重庆博赛技改等项目将在2026年陆续投产[2][3] * **海外**：印尼（南山、锦江）、越南（临潼）、印度（韦丹塔）将有新装置投入使用，主要依赖当地矿石资源[3] 区域市场与库存情况 * 中国依赖几内亚矿源，而印尼、印度、越南等地使用本地矿石，互不冲突[1][6] * 新疆地区氧化铝库存天数较高，有些厂家库存超过两个月[15] * 12月份贸易商基本没有库存，而1月份库存相对较多[19] * 海外氧化铝价格接近410美元/吨，存在进口利润，预计1月份将有至少5船共计15万吨氧化铝进口到国内[15] 仓单与现货市场结构 * 新疆到期仓单主要分为三个仓库：聚生、成通和中江[8] * 聚生仓库因靠近有补库需求的铝厂而成交活跃，成通和中江仓库仓单因周围铝厂买货意愿低而难以成交[8] * 盘面交易主要集中在新疆成通和中江两个仓库[9] * 山东、山西、河南等地矿石库存平均价格在70~71元左右，对应现金成本分别为2,500元、2,689元和2,720元左右[9]