【后市展望】 铝价或以高位震荡趋势为主。套利机会有限。期权合约建议 观望为主。 研究报告 铝周报 沪铝或高位震荡运行 | 华龙期货投资咨询部 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 投资咨询业务资格： | | | | | 证监许可【2012】1087 号 | | | | | 有色板块研究员：刘江 | | | | | 期货从业资格证号：F0305841 | | | | | 投资咨询资格证号：Z0016251 | | | | | 电话：0931-8582647 | | | | | 邮箱：451591573@qq.com | | | | | 报告日期：2025 年 11 | 月 | 3 | 日星期一 | 摘要： 【基本面分析】 报告日期：2025 年 11 月 3 日星期一 国家统计局数据显示，10 月份，制造业采购经理指数（PMI） 为 49.0%，比上月下降 0.8 个百分点，制造业景气水平有所回落。 生产指数为 49.7%，比上月下降 2.2 个百分点，表明制造业生产 有所放缓。新订单指数为 48.8%，比上月下降 0.9 个百分点，表 明制造业市场需求有所回落。原材料库存指数 ...

报告行业投资评级 - 偏强震荡 [4][11] 报告的核心观点 - 宏观面偏强，主力资金积极看多，但需求端进入淡季，铝价对21500上方拓展力度待察，整体震荡偏强 [4][11] - 建议轻仓持多待涨，适量增持库存 [4][8] 各部分总结 总体观点 - 铝土矿市场：几内亚雨季影响减弱，发运量回升，当地矿山复产预期增强，四季度进口矿预计宽裕；国内矿山治理政策长期约束，四季度供应难明显改善 [9] - 氧化铝市场：产能利用率约85.80%，当前成本低于上半年，厂子盈利未减产，产能带动产量攀升，过剩扩大 [9] - 电解铝产量：9月产量361.48万吨，同比增1.14%，环比减3.18%；全年净增量预计不足50万吨，四季度产量维持高位但难显著增长 [9] - 进出口：进口理论亏损约2400元/吨，8、9月未锻造铝材出口量回落，10 - 11月回升，中美会晤关税航运战暂缓 [9] - 需求：铝型材、铝板带箔、铝线缆开工率下降，原生铝合金开工率上升，再生铝龙头企业开工率上升；10月底下游需求向淡季过渡，短期开工率稳中偏弱 [10] - 库存：电解铝锭社会库存61.7万吨持稳，后续或累库；铝棒库存降约6%；LME铝库存增约18%，处于近年低位 [10] - 利润：氧化铝利润约0元/吨，电解铝理论盈利约4100元/吨，利润较高 [11] - 市场预期：宏观利好，铝价高位下游去库存，原料需求走弱，短期内基本面驱动有限，沪铝下方20800元/吨支撑，上方21500元/吨有压力 [11] 重要产业环节价格变化 - 国产矿价格持稳，几内亚矿石价格下降，几内亚海运费下调；煤炭价格持稳，年底供需偏强；氧化铝震荡回落，后续成本支撑或增强 [12] - 沪铝主力合约收盘价、电解铝A00佛山价格、铝合金锭ADC12广东价格等均有不同程度上涨 [12] 重要产业环节库存变化 - 国内港口铝土矿库存回落，处于近年高位；氧化铝整体库存累库；电解铝锭库存持稳，后续或累库；铝棒库存下降；LME铝库存大增，处于近年低位 [14][16] 供需情况 - 国内铝下游加工龙头企业开工率下降，处于旺季向淡季过渡周期，后续开工率预计缓步回落或窄幅震荡 [24] 期现结构 - 沪铝期货价格结构偏弱 [29] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 - 2160元/吨，原铝与合金价差处于中轴偏低水平，对电解铝影响中性偏强 [36][37] 市场资金情况 - LME铝品种净多头寸回升，处于2022年4月来高位附近，市场仍偏强 [39] - 上期所电解铝品种主力净多先降后增，处于近期高位，主力资金偏多 [42]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 宏观面偏向利多，美联储10月会议继续降息25基点，中美经贸团队达成共识，美方暂停部分关税和出口管制措施 [6] - 电解铝行业供应端国内运行产能平稳，海外电解铝厂减产21万吨并预计2026年3月继续减产，供应紧张情绪再起 [7] - 需求端因铝价高位震荡和环保限产政策抑制，行业正由旺季周期向淡季过渡，铝下游加工龙头企业开工率周环比下降0.2个百分点至62.2% [7] - 铝土矿供应阶段性偏紧，氧化铝市场维持过剩格局，价格承压，行业利润空间大幅收缩 [8] - 短期国内宏观维持利好氛围，但需求旺季进入尾声，铝水转化率有高位回落压力；长期铝行业供给增量有限，需求仍有增长点，行业或将维持高景气 [10] 价格表现 - LME3个月铝收盘价为2888.0美元/吨，周环比上涨1.1%，年同比上涨10.4% [22] - 沪铝活跃合约收盘价为21300.0元/吨，周环比上涨0.4%，年同比上涨2.1% [22] - 长江有色A00铝均价为21300.0元/吨，周环比上涨0.8%，年同比上涨2.0% [22] - 氧化铝均价为2872.0元/吨，周环比下降0.6%，年同比下降42.6% [32] - 预焙阳极均价为5664.5元/吨，周环比持平，年同比上涨30.3% [32] - 中硫石油焦均价为3700.0元/吨，周环比上涨0.7%，年同比上涨68.2% [41] 生产与供应 - 2025年9月电解铝产量为361.5万吨，月环比减少3.2%，年同比减少2.0% [54] - 2025年9月氧化铝产量为760.4万吨，月环比减少1.7%，年同比增加5.3% [54] - 国内电解铝运行产能平稳，海外电解铝厂减产21万吨 [7] - 全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能9065.7万吨/年，周度开工率82.18% [8] 需求与开工率 - 铝下游加工龙头企业开工率录得62.2%，周环比下降0.2个百分点 [7] - 铝型材开工率53.5%，周环比下跌0.2个百分点；铝线缆开工率63.4%，周环比下跌1.0个百分点 [64] - 铝板带开工率66.4%，周环比下跌0.6个百分点；铝箔开工率71.9%，周环比持平 [64] - 铝棒库存周环比下跌0.7万吨至13.80万吨，主因部分棒厂主动减产 [7] 库存情况 - 国内主流消费地电解铝锭库存录得61.9万吨，周环比累库0.1万吨 [7] - LME铝库存为55.8万吨，周环比增加17.9%，年同比下降24.5% [88] - SHFE铝库存为11.4万吨，周环比下降3.9%，年同比下降58.7% [88] - 氧化铝港口库存周环比增加242.9%至12.0万吨；氧化铝厂内库存为111.3万吨，月环比增加4.7% [94] 进出口数据 - 2025年9月原铝进口量24.7万吨，月环比增加14.4%，年同比增加80.1%；出口量2.9万吨，月环比增加13.1%，年同比增加152.6% [68] - 氧化铝进口量6.0万吨，月环比下降36.4%，年同比增加61.7%；出口量25.0万吨，月环比增加38.9%，年同比增加78.6% [68] - 铝土矿周度到港量410.4万吨，周环比增加9.6%，年同比增加10.0% [68] 重点关注公司 - 报告建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份 [5][10] - 中国宏桥2025年预测PE为10.2倍，天山铝业为13.3倍，神火股份为11.6倍，中国铝业为11.8倍，云铝股份为12.2倍 [5] - 本周铝板块上涨5.0%，表现优于大盘，个股中常铝股份涨幅14.5%，南山铝业涨幅14.2%，宜安科技涨幅12.4% [96][103]

周度报告—氧化铝 、smingfTable_Title] 矿石现货成交稀少， 部分氧化铝企业焙烧减产 | [T走ab势le_评R级an：k] | 氧化铝：震荡 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 报告日期： | 2025 年 月 | 11 | 2 | 日 | [Table_Summary] ★ 矿石现货成交稀少，部分氧化铝企业焙烧减产 有 色 金 属 原料：上周国内矿石价格暂稳，山西矿 58/5 的含税报价 700 元/ 吨，河南的 58/5 的含税价格为 658 元/吨, 贵州 60/6 铝土矿的到 厂含税价格维持 596 元/吨。广西从雨季中恢复，国产矿供应有 所好转。山西及河南地区矿山产量并无明显提升。国产矿供应短 时难以改善，市场实际流通的矿石量极为有限。进口方面，几内 亚资源主流报于 CIF 71-72 美元/吨，但下游氧化铝企业采购意向 于 CIF 69-70 美元/吨。顺达方面暂未有复产消息。矿山方面发运 稳定，对 2026 年生产仍维持稳增长计划。观望大选后政府对于 定价及配额机制能否落地。期内新到矿石 415.6 万吨，其中新到 几内亚资源 3 ...

铝月报（2025 年10月） 范玲 期货从业资格号：F0272984 投资咨询资格号：Z0011970 2025-10-31 中航期货 目录 01 后市研判 03 宏观 面 02 行情回顾 04 基本 面 | 1 0 | | --- | | 判 T | | R 研 A | | P 市 | | 后 | 国产铝土矿短期边际收紧不过有进口矿补充，供应并未明显紧张，进口矿价略偏弱，几内亚雨季接近尾声，后续供给或进一步宽松。氧化铝运行产能 高位，但新产能释放尚需时间，晋豫黔等地部分氧化铝企业接近盈亏平衡甚至亏损，叠加11月可能存在采暖季等影响，注意供应端的变化，因此 氧化 铝价格仍将承压 铝价格仍将承压，但下方 价格仍将承压，但下方成本线支撑逐渐显现，进一步下跌的空间可能有限，因此，短期氧化铝期价或低位震荡 ，但下方成本线支撑逐渐显现，进一步下跌的空间可能有限，因此，短期氧化铝期价或低位震荡为主。 成本线支撑逐渐显现，进一步下跌的空间可能有限，因此，短期氧化铝期价或低位震荡为主。 电解铝方面，流动性宽松预期将为 流动性宽松预期将为11月宏观市场的主题，10月份美联储降息落地 10月份美联储降息落地 但 月份美联储降息落 ...

非洲转型矿产的战略地位 - 非洲凭借储量丰富、品位高的资源禀赋，正成为全球绿色转型的战略支点，铜、锂、钴、镍、稀土、铂族金属等八类关键矿产是清洁能源产业链的"物质基石" [3] - 刚果（金）拥有全球54.55%的钴储量，2024年钴产量占比超75.86%；南非和津巴布韦的铂族金属储量占全球79.26%；几内亚铝土矿储量占比25.52%，是中国铝产业的主要进口来源 [5] - 非洲可再生能源潜力巨大，为绿色矿山和低碳冶炼提供了天然优势 [5] 非洲矿产开发面临的挑战 - 非洲矿产开发面临基础设施滞后、加工能力薄弱、政策不确定性等挑战，多数国家长期陷入"低端锁定困局"，资源出口附加值低 [5] - 刚果（金）钴矿储量占全球约55%，但本地精炼能力不足，70%的钴矿以原矿形式出口；南非虽拥有全球近80%的铂族金属，但深加工技术缺失导致价值链外溢 [5] - 非洲矿区普遍面临电网薄弱、柴油发电成本高昂的痛点，每度电成本达40至50美分 [7] 中非矿产合作的互补性与模式 - 中非在资源、技术、基础设施等领域具有显著互补性，铂族金属和钴在非洲储量占比达79%和55%，而中国在勘探、开采、冶炼等领域有技术积累 [6] - 非洲1万公里铁路、10万公里公路等基建合作成果，为双方构建闭环产业链奠定了基础，中国企业参与的港口、电网项目已显著提升矿产物流效率 [6] - 合作模式正从"资源换资本"转向"产业共建"，并推广"资源开发+基础设施+民生工程"联动模式，实现经济效益与社会效益双赢 [6][8] 绿色技术与可持续实践 - 中国企业的绿色实践成为合作新亮点，例如纳米比亚铀矿项目试点12兆瓦光伏自供电，推广电动矿卡、无人矿卡及换电设备，实现矿山低碳化运营 [7] - "矿区微电网+光伏储能"模式被视为最可行的解决方案，相较于非洲国家难以支撑的"大电源+特高压"方案，"光伏+储能+柴油"独立微网更具商业可行性 [7][10] - 研究提出的"零碳矿山"概念与国际矿企趋势高度契合，中国企业应通过绿色技术赋能提升竞争力 [8] 合作建议与未来方向 - 需建立资源主权与投资者权益的动态平衡机制，通过ESG标准落地和社区共建增强合作韧性，并关注资源民族主义与地缘政治博弈风险 [8] - 融资方面可探索与欧美、中东国家开展三方合作，通过政策性金融、绿色基金和PPP模式分散风险，并强调"公正转型"理念，让矿区青年参与资源开发 [10] - 未来需构建"技术培训—联合研发—产业孵化"一体化网络，帮助非洲培育内生动力，并细化本地化加工、微电网建设等实操路径 [10]

矿产资源勘查投入与总体成果 - 2025年上半年全国非油气矿产勘查投入同比增长23.9% [5] - 2024年中国地质勘察投资达1159.94亿元，连续4年增长 [9] - “十四五”时期累计投入找矿资金近4500亿元，新发现矿产地150处 [9] - 2025年上半年全国新发现矿产地38处，同比增长31%，其中大中型25处 [15] - 绝大多数矿种已提前完成“十四五”找矿目标任务 [15] 锂矿资源突破 - “亚洲锂腰带”蜿蜒2800公里，是“十四五”找矿突破的标志性成就 [6] - 我国锂矿储量全球占比排名从第六位跃升至第二位 [6] - “十四五”锂矿勘查目标80万吨氧化锂，在规划第一年就被提前完成 [6] - 中国累计查明氧化锂资源量是20年前全国总量的17.5倍 [8] - 四川西部已评审备案的探明氧化锂资源量超500万吨，相当于53个大型锂矿 [8] - 新疆西昆仑大红柳滩矿集区累计探明氧化锂超220万吨 [8] - 四川伟晶岩型锂矿新增资源量257万吨，累计探明资源量超500万吨、占全国80%，总量居亚洲第一 [13] 勘查理论与技术创新 - 创立“多旋回深循环内外生一体化”的成矿理论，将卤水型和硬岩型锂矿成因机制有机联系 [7] - 建立“五层楼+地下室”的勘查模型，实现从“就矿找矿”到“新区突破”的找矿思路转变 [7] - 无人机、卫星遥感、地气测量、锂同位素示踪、高密度电法测量等新技术广泛应用，提高找矿成功率并缩短勘探周期 [8] - 攻克从钾盐卤水中“捞锂”、从低品位锂云母中“淘锂”等关键技术 [8] - 构建“找评攻”一体化推进模式，并实践“油钾兼探”、“油铀兼探”、“锂钾兼探”等新思路 [14] 能源矿产成果 - 新发现10个亿吨级油田和19个千亿方级气田，支撑石油稳产2亿吨，天然气产量突破2400亿方 [9] - 夯实伊犁、鄂尔多斯等5个大型铀矿基地资源基础，新探获10个大型铀矿床 [9] - 在黑龙江省发现全省首个特大型铀矿 [15] 大宗与战略性矿产成果 - 山西孝义铝土矿、黑龙江多宝山铜矿、胶东金矿、辽宁鞍本铁矿等老基地深部和外围取得重大找矿突破 [10] - 黑龙江多宝山特大型铜矿在“十四五”时期新增铜资源量365万吨，超过该矿区以往查明资源量总和 [10] - 辽宁大东沟金矿初步评审金资源量近1500吨，有望在环渤海地区形成世界级大型金矿 [10] - 内蒙古白云鄂博矿区新增稀土资源量近5000万吨，是新世纪以来全球最大的稀土矿勘查成果 [11] - 山东“十四五”新增金资源量583吨、富铁矿1.44亿吨、晶质石墨212万吨 [12] - 内蒙古“十四五”新增铁矿石资源7.18亿吨、新增金资源364吨 [12] - 四川新发现大型石墨矿及大、中型磷矿多处 [13] - 河北兴隆县新增铷资源量337万吨，达到特大型规模 [15] - 河北隆化县新增钴资源量2.7万吨，达到大型规模 [15] 关键矿产供应保障突破 - 通过研发在天然气中提氦的技术，实现氦气勘查开发从无到有的重大飞跃，国内产能可满足国家核心需求 [10] - 在河南、新疆等省份发现多处高纯石英矿，有望打破高纯石英高度依赖进口的局面 [10]

报告行业投资评级 - 铝：区间震荡[1] - 氧化铝：底部反弹[1] - 铸造铝合金：跟随电解铝[1] 报告的核心观点 - 提供铝、氧化铝、铸造铝合金基本面数据更新，涵盖期货和现货市场多方面数据及不同时间维度对比[1] - 提及美国与东南亚多国贸易协议及李云泽关于金融服务表态等综合快讯[3] - 给出铝、氧化铝、铝合金趋势强度均为0[3] 相关目录总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价21360，夜盘收盘价21255，LME铝3M收盘价2879，成交量、持仓量等有相应变化[1] - 电解铝方面，LME铝3M成交量20272，注销仓单占比13.77%，cash - 3M价差3.19等[1] - 沪氧化铝主力合约收盘价2829，夜盘收盘价2845，成交量、持仓量等有相应变化[1] - 铝合金主力合约收盘价20715，夜盘收盘价20680，成交量、持仓量等有相应变化[1] 现货市场 - 铝相关：上海保税区Premium 83，欧盟虎特丹铝锭Premium(MB) 307.5等，电解铝企业盈亏5107.80等[1] - 氧化铝相关：连云港到岸价2885元/吨，澳洲氧化铝FOB 319美元/吨，山西氧化铝企业盈亏 - 120等[1] - 铝合金相关：保太ADC12 20700，三地库存合计48375等[1] - 其他：烧碱陕西离子膜液碱(32%折百) 2830等[1] 综合快讯 - 美国与东南亚多国达成贸易协议，后续谈判决定关键行业关税减免情况[3] - 李云泽表示围绕扩大内需战略强化重大项目资金供给，推动金融服务新模式[3] 趋势强度 - 铝趋势强度0，氧化铝趋势强度0，铝合金趋势强度0[3]

核心财务业绩 - 2025年前三季度利润总额207.75亿元，同比增长18.47% [1] - 2025年前三季度净利润172.96亿元，同比增长15.15% [1] - 2025年前三季度归母净利润108.72亿元，同比增长20.65%，创历史同期最优 [1] - 截至报告期末资产负债率为46.38%，较年初下降1.73个百分点 [1] 成本控制与运营效率 - 强化产业供应链管理，构建动态成本管控体系以应对行业供需调整和铝价波动 [1] - 矿山和电解铝等核心产品成本保持下降趋势，“两最”成本管控成效显著 [1] - 深入实施全要素对标，产线经济技术指标持续优化，主营产品保持稳产高产 [1] - 深化“产供运销研财”一体化协同，加强产销衔接与存货管理，加快产成品周转 [1] 资源保障与生产数据 - 海外铝土矿的采矿量同比增加27.9% [1] - 海外铝土矿的发运回国量同比增加55.3% [1] - 资源保障水平持续巩固 [1] 重点项目与绿色转型 - 青海分公司600kA电解铝项目实现全面投产 [2] - 包头铝业达茂旗120万千瓦绿电项目实现全容量并网，开创风光新能源与电解铝深度耦合的绿色发展新路径 [2] 管理与技术升级 - “四定”改革全面深化落实，助力管理效率和劳动效率大幅提升 [2] - 数智化建设取得新成效，广西华昇入选国家“卓越级”智能工厂，包头铝业入选国家级5G工厂名录 [2] 市场认可与公司治理 - 机构纷纷给予“买入”和“推荐”评级 [2] - MSCI将其ESG评级由B提升至BB，在ESG评级中荣获A级 [2] - 在“第六届全景投资者关系金奖”评选中斩获六大奖项 [2] 未来展望与战略 - 公司将以决战姿态冲刺全年目标，通过精准成本管控持续降本增效 [2] - 致力于将全产业链协同发展优势转化为可持续的价值创造能力，巩固并提升在全球铝行业中的领先地位 [2]

中国铝业凭借稳健的经营表现，赢得了市场与投资者的广泛认可，机构纷纷给予"买入"和"推荐"评级， MSCI（明晟）将其ESG评级由B提升至BB，在WindESG评级中荣获A级。在"第六届全景投资者关系金 奖"榜单评选中，中国铝业一举斩获六大奖项，充分彰显了其在投资者关系管理和企业治理方面的卓越 表现，进一步巩固了公司在行业内的引领地位。 下一步，中国铝业将以决战姿态冲刺全年目标，通过精准的成本管控，持续降本增效，不断将全产业链 协同发展优势转化为可持续的价值创造能力，以更加优异的经营业绩巩固并提升其在全球铝行业中的领 先地位。 本报讯 （记者贺王娟） 10月27日晚间，中国铝业股份有限公司（以下简称中国铝业）发布2025年第三季度业绩报告。报告显 示，2025年前三季度，公司以"极致经营"为抓手，强化全产业链高效协同，经营业绩继续保持强劲增长 势头，实现利润总额207.75亿元，同比增长18.47%；归属于上市公司股东的净利润108.72亿元，同比增 长20.65%，经营利润再创历史同期最优。截至报告期末，资产负债率46.38%，较年初下降1.73个百分 点。 记者获悉，中国铝业前三季度通过强化产业供应链管理， ...