研究报告 铝周报 国家统计局数据显示，4 月份，制造业采购经理指数（PMI） 为 50.3%，比上月下降 0.1 个百分点，制造业景气水平总体稳定。 新订单指数为 50.6%，比上月下降 1.0 个百分点，仍高于临界点， 表明制造业市场需求保持扩张。铝土矿进口量大幅上升。中国氧 化铝产量环比下降明显。中国电解铝产量维持高位。中国铝材产 量出现明显下降。中国铝合金产量环比下降。沪铝库存继续增长， 库存水平处于近年来最高位。LME 铝库存继续下降，库存水平维 持近年来极低水平。 【后市展望】 铝价或以震荡趋势为主。套利机会有限。期权合约建议观望 为主。 【风险提示】 美联储政策变化超预期，经济数据变化超预期，铝供需变化 超预期。 本报告中所有观点仅供参 考，请投资者务必阅读正文之后 的免责声明。 铝土矿进口量上升明显，沪铝或震荡运行 华龙期货投资咨询部 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】1087 号 有色板块研究员：刘江 期货从业资格证号：F0305841 投资咨询资格证号：Z0016251 电话：0931-8894545 邮箱：451591573@qq.com 报告日期：2026 年 5 月 11 日星期 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 矿端几内亚铝土矿年内出口规定上限1.5亿吨较去年减少18%铝土矿供应紧缺预期抬升；供应端广西有氧化铝厂故障检修和新建厂出料供应环比稍有减少；消费端电解铝行业生产端继续小幅增加；仓单库存46.4万吨较上周减少14417吨厂库2700吨持平；前期广西检修产能五一已恢复二季度国内新产能集中释放运行产能维持高位；需求端电解铝企业按需采购缺乏集中补库意愿；几内亚矿端政策落地情况或为后市关键扰动因素氧化铝价格已在成本线附近做空力量不足预计氧化铝短时弱势底部震荡中长期承压 [3][8] 各部分总结 交易数据 - 氧化铝期货（活跃）上周从2845元/吨跌至2827元/吨；国产氧化铝现货从2705元/吨涨至2708元/吨；现货升水从95元/吨涨至107元/吨；澳洲氧化铝FOB从310美元/吨降至307美元/吨；进口盈亏从 -37.70元/吨升至 -12.41元/吨；交易所仓库库存从489076吨增至500750吨；交易所厂库2700吨持平；山西、河南、广西、贵州国产铝土矿价格及几内亚CIF价格均持平 [4] 行情评述 - 氧化铝期货主力上周跌18元/吨收2827元/吨，现货全国加权平均周五报2708元/吨较上周涨3元/吨 - 铝土矿短期国产供应整体短缺、区域有差异价格持稳，进口需关注几内亚政策落地情况和海运费价格趋势 - 供应端氧化铝开工产能增加但实际供应增量有限，截至5月8日中国氧化铝建成产能11610万吨，开工产能8920万吨，开工率76.83% - 消费端电解铝行业生产端小幅增加，新投产方面内蒙古某企业新产能继续投产，氧化铝需求持续小幅增加 [5] 库存情况 - 上周五氧化铝期货仓单库存50万吨较上周增加1.2万吨，厂库2700吨持平 [6] 行情展望 - 同核心观点 [8] 行业要闻 - 几内亚共和国与几内亚氧化铝公司、阿联酋全球铝公司达成友好解决方案，化解GAC在几内亚停止运营及铝土矿供应中断引发的纠纷 [9] 相关图表 - 包含氧化铝期货价格走势、现货价格、现货升水、当月 - 连一跨期价差、国产铝土矿价格、进口铝土矿CIF、烧碱价格、动力煤价格、氧化铝成本利润、氧化铝交易所库存等图表 [10][11][12]

中期偏强震荡，近期宽幅震荡。 中线趋势判断 1 趋势判断逻辑 展望5月，美元震荡走弱带来宏观正向指引，当前美伊和谈仍存在较大不确定， 但即使停火协议达成，产能恢复仍需要漫长的检修与重启周期，海外供需缺 口短期难以弥合，进一步调整空间有限，整体高位宽幅震荡。 2 观望。 3 中线策略建议 电解铝 期货品种周报 2026.5.11-5.15 中线行情分析 品种交易策略 适量多单持有。 上周策略回顾 观望。 本周策略建议 持有适量现货库存。 现货企业套期保值建议 【总体观点】 | | 2026年5第1周 | | --- | --- | | 铝土矿市场 | 预计5月几内亚到港高峰+澳洲稳+国内复产，供应偏宽松，港口库存累积；6月几内亚或因雨季和政策 | | | 因素产出受阻+国内检查扰动，边际预计转紧。另外，5月初几内亚当地相关企业达成和解，矿区项目 | | | 有望重启，几内亚中长期铝土矿供应格局或将重构。 | | 氧化铝市场 | 截止5月8日，国内氧化铝建成产能维持约12095万吨，运行产能约9310万吨（节前9160万吨），开工率 | | | 76.3%。 | | 产量：电解铝 | 根据钢联数据，4月国内建成产 ...

报告行业投资评级 - 氧化铝：震荡 [5] 报告的核心观点 - 几内亚政策有待观察，长期过剩压力不减，期价预计仍偏弱运行 [14] 各目录总结 氧化铝产业链周度概述 - 原料：上周国内矿石价格持稳，国产矿供应偏紧，受政策约束部分矿山难复产且矿石品位下滑；5月几内亚大型矿山长协FOB价格下调，部分未锁定海运长协的中小型矿山发运或减量；期内新到矿石552.5万吨，几内亚至中国航线Cape型船运费涨至38美元/吨 [10] - 氧化铝：上周氧化铝现货价格较节前小幅上涨，进口氧化铝港口报价持平，现货流通性偏紧；国内氧化铝完全成本2646元/吨，实时利润63元/吨；全国氧化铝供应上升，建成产能11732万吨，运行9315万吨，开工率79.4% [11] - 需求：国内辽宁象屿铝业和内蒙古霍煤鸿骏产能复产增产，国内电解铝运行产能4480.3万吨；海外巴林铝业部分生产线停产或低负荷运行，海外电解铝运行产能2734.7万吨 [12] - 库存：周四全国氧化铝库存量549.5万吨，两端工厂库存下降，北方港口集港库存大增 [12] - 仓单：上期所氧化铝注册仓单503450吨，较上周增加8617吨 [13] 重点消息汇总 - 氧化铝下游按需补库，市场交易相对平缓，补库需求集中在新疆、甘肃等地；4月中旬南方某氧化铝企业因锅炉故障增添现货采购 [15] - 全国氧化铝开工情况：山西、山东、贵州、内蒙古、云南、河北开工率持平，河南开工率降0.3%，重庆开工率降1.9%，广西开工率增3.9% [15] 产业链上下游重点数据监测 原料及成本端 - 涉及国产铝土矿价格、进口铝土矿价格、国内铝土矿港口库存、主要铝土矿进口国港口发运量、主要铝土矿进口国海漂库存、国内烧碱价格走势、国内动力煤价格走势、国内各省份氧化铝生产成本等数据图表 [16][18][20] 氧化铝价格及供需平衡 - 涉及国内各省份氧化铝现货价格、进口氧化铝价格、国内电解铝现货价格、上期所电解铝与氧化铝期货比价等数据图表；还给出国内氧化铝周度供需平衡数据 [30][32][37] 氧化铝库存及仓单 - 涉及电解铝厂氧化铝库存、氧化铝厂氧化铝库存、国内氧化铝堆场/站台/在途库存、氧化铝港口库存、国内氧化铝总社会库存、上期所氧化铝仓单量及持仓量、上期所氧化铝持仓量/仓单量等数据图表 [39][43][45]

报告行业投资评级 - 对铝行业维持“推荐”评级 [1][10][92] 报告核心观点 - **短期观点**：中东局势不确定性可能导致区域内电解铝厂进一步减产 需求端 4月铝出口同环比大幅增长 随着海外需求传导 国内铝库存有望迎来拐点 氧化铝方面 国内运行产能有阶段性扰动 整体过剩局面未根本转变 受地缘政治影响 油价推升运费 成本上涨带动氧化铝价格反弹 [10][92] - **长期观点**：铝行业长期供给增量有限 而需求仍有增长点 行业或将维持高景气 [10][92] - **投资建议**：建议关注宏桥控股、中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份 [10][92] 根据相关目录分别进行总结 1 价格 - **原铝价格**：截至5月8日 LME3个月铝收盘价为3502.0美元/吨 周环比下降0.1% 年同比增加47.0% 沪铝活跃合约收盘价为24445.0元/吨 周环比增加0.1% 年同比增加25.6% LME铝现货结算价为3560.5美元/吨 周环比下降0.7% 年同比增加50.6% 长江有色A00铝均价为24240.0元/吨 周环比下降0.5% 年同比增加23.7% [23] - **期货升贴水**：截至5月8日 LME铝升贴水为59.6美元/吨 周环比下跌4.2美元/吨 A00铝升贴水为-110.0元/吨 周环比下跌30.0元/吨 南华金属指数为7525.2点 周环比增加1.7% 年同比增加23.3% [26] - **废铝及铝合金价格**：截至5月8日 佛山破碎生铝均价为20600.0元/吨 周环比下降0.5% 年同比增加21.5% 佛山破碎生铝精废价差为1925.0元/吨 周环比增加0.4% 年同比增加64.7% ADC12均价为23500.0元/吨 周环比下降1.3% 年同比增加15.8% [29] - **原料价格**： - 氧化铝均价为2666.7元/吨 周环比下降0.3% 年同比下降7.9% [32] - 预焙阳极均价为6465.8元/吨 周环比增加3.3% 年同比增加13.0% [32] - 几内亚铝土矿CIF价为67.5美元/吨 周环比持平 年同比下降12.3% [41] - 秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）为827.0元/吨 周环比增加2.9% 年同比增加27.6% [41] - 中硫石油焦均价为4015.0元/吨 周环比增加0.5% 年同比增加13.1% [41] - 煤沥青均价为5150.0元/吨 周环比下降1.0% 年同比增加31.7% [41] - **加工费**： - 铝棒加工费(广东，φ90)为380.0元/吨 周环比增加22.6% 年同比下降20.8% [48] - 铝杆加工费(山东，1A60)为200.0元/吨 周环比持平 年同比下降63.6% [48] - 铝板带加工费(山东，1100装饰板)为700.0元/吨 周环比持平 [48] - 锂电铝箔加工费(12μ)为15500.0元/吨 周环比持平 年同比下降6.1% [48] 2 生产 - **产量**： - 2026年4月电解铝产量为372.2万吨 月环比减少2.9% 年同比增加3.2% [52] - 2026年4月氧化铝产量为706.1万吨 月环比减少3.2% 年同比减少0.3% [52] - 2026年4月废铝产量为77.6万吨 月环比增加3.0% 年同比增加12.1% [55] - 2026年3月预焙阳极产量为210.0万吨 月环比增加8.3% 年同比增加9.1% [55] - 2026年3月石油焦产量为281.1万吨 年同比增加3.6% [55] - 2026年4月铝土矿产量为505.1万吨 月环比下降2.9% 年同比下降0.9% [55] - **开工率**： - 截至5月7日 铝型材开工率为56.1% 周环比下跌0.4个百分点 年同比下跌1.4个百分点 [59] - 截至5月7日 铝线缆开工率为66.6% 周环比下跌1.0个百分点 年同比上涨1.0个百分点 [59] - 截至5月7日 铝板带开工率为72.6% 周环比下跌0.4个百分点 年同比上涨5.4个百分点 [59] - 截至5月7日 铝箔开工率为74.7% 周环比下跌0.3个百分点 年同比上涨3.6个百分点 [59] - 本周国内铝加工各细分行业开工率整体录得64.2% 多数板块环比回落 [7] 3 进出口 - **原铝**：2026年3月原铝进口量为25.5万吨 月环比增加26.5% 年同比增加14.9% 出口量为1.5万吨 月环比增加45.4% 年同比增加67.8% [63] - **氧化铝**：2026年3月氧化铝进口量为33.8万吨 月环比增加86.9% 年同比增加2929.1% 出口量为21.0万吨 月环比增加40.0% 年同比下降30.0% [63] - **铝土矿**：截至5月1日 铝土矿周度到港量为672.8万吨 周环比增加35.1% 年同比增加37.5% [63] - **废铝**：2026年3月废铝进口量为19.7万吨 月环比增加44.8% 年同比增加7.6% [63] - **石油焦**：2026年3月未煅烧石油焦进口量(S<3%)为31.9万吨 月环比增加9.8% 年同比增加81.5% 其他未煅烧石油焦进口量为110.3万吨 月环比下降16.9% 年同比增加23.2% [73] - **预焙阳极**：2026年3月预焙阳极出口量为19.8万吨 月环比增加46.9% 年同比增加2.8% [73] - **铝材**：2026年3月铝板带出口量为27.8万吨 月环比增加20.5% 年同比增加3.5% 铝箔出口量为10.4万吨 月环比增加10.4% 年同比下降13.0% [73] - **未锻轧铝及铝材**：4月出口量59.8万吨 同比增长15.4% 环比增长23.3% 创2024年11月以来新高 [7] 4 库存 - **铝锭及铝棒库存**： - 截至5月8日 国内主流消费地电解铝锭库存为144.1万吨 周环比增加0.9万吨 年同比增加132.4% [7][78] - 截至5月8日 国内主流消费地铝棒库存为25.85万吨 周环比增加0.2万吨 年同比增加64.1% [7][78] - 截至5月7日 LME铝库存为35.6万吨 周环比下降2.5% 年同比下降12.3% [78] - 截至5月8日 SHFE铝库存为49.3万吨 周环比增加2.0% 年同比增加190.4% [78] - **出库量**： - 截至5月6日 铝锭周度出库量为15.7万吨 周环比增加29.5% 年同比增加58.2% [81] - 截至5月6日 铝棒周度出库量为5.1万吨 周环比下降8.2% 年同比增加18.5% [81] - **库存天数**：截至5月8日 电解铝库存天数为11.14天 周环比下降3.8% 年同比增加127.8% [81] - **氧化铝库存**： - 截至5月7日 氧化铝总库存为652.0万吨 累库2.3万吨 电解铝厂原料库存为343.1万吨 减少0.1万吨 氧化铝厂厂内库存为121.1万吨 增加0.9万吨 [8] - 截至5月7日 氧化铝港口库存为22.0万吨 周环比增加7.3% 年同比增加494.6% [83] - 2026年4月氧化铝厂内库存为120.1万吨 月环比下降0.9% 年同比增加16.2% [83] - **铝土矿库存**：2026年4月铝土矿库存为5962.1万吨 月环比增加2.4% 年同比增加44.9% 本周氧化铝厂铝土矿库存天数约为96.05天 [8][83] 5 行业动态与公司表现 - **板块表现**：本周（5月6日-5月8日）铝板块上涨0.3% 表现劣于大盘（沪深300上涨1.3%） [85] - **个股表现**：本周铝板块中涨跌幅前三的分别为丽岛新材(23.8%)、东阳光(12.7%)、海星股份(9.6%) 涨跌幅后三的分别为利源股份(-14.2%)、宏桥控股(-4.9%)、永茂泰(-4.4%) [92] - **重点关注公司**：报告列出了宏桥控股、中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业、云铝股份等公司的股价及盈利预测 [5]

报告行业投资评级 - 建议偏多配置铝相关投资 [1] 报告的核心观点 - 无论中东冲突缓解或持续，对铝价影响都偏利好，维持偏乐观看待铝价观点，建议逢低配置多单 [78] 各目录总结 行情回顾 - 4月铝价先上涨后回落，3月28日晚伊朗袭击铝业致30日铝价跳涨，后市场情绪降温、国内库存高企使铝价震荡整理；4月13 - 17日美封锁海峡但谈判使美元指数走弱、风险偏好回归，LME铝价突破前高，内盘铝价因高库存表现偏弱；17日晚伊朗外长表示海峡通行开放，铝价走弱，后续特朗普表态及沃什言论、贸易商违规开票等使内盘铝价回吐涨幅并进一步回落，LME铝价也回吐涨幅 [7] 宏观与铝基本面分析 美联储利率决议 - 2024 - 2025年多次降息，2026年部分会议利率不变，6月16 - 17日预期利率不变，后续时间利率情况未知 [12] 欧洲央行利率决议 - 2024 - 2025年多次降息或维持利率不变，2026年多次维持利率不变，后续时间利率情况未知 [14][16] 海外宏观指标 - 展示美国联邦基金利率、PCE物价指数、国债收益率、CPI、CCFI及SCFI综合指数、波罗的海运费指数等指标数据 [18] 国内宏观指标 - 展示GDP当季同比、社会融资规模增量、居民及政府部门杠杆率、财新PMI及制造业PMI、人民币汇率、外汇储备、CPI及PPI同比、存款准备金率等指标数据 [20][22] 我国出口 - 3月中国出口同比增2.5%，进口增27.8%，贸易顺差511.3亿美元；美国关税裁定及反制措施；出口表现受春节订单透支效应影响但仍保持高增速，持续高增概率较大 [25] 国产铝土矿 - 价格稳中有跌，山西、河南等地矿山复产但矿业问题难解决，近两月供应偏弱、品位下降，倒逼氧化铝企业增加进口矿配用比例 [27] 进口铝土矿 - 几内亚散货矿价格回落，3月铝土矿进口量环比增28.47%、同比增32.81%；4月运费先降后升；5月几内亚达成和解协议；进口矿出货难度增加，矿价走弱，高位海运费缓冲下行压力，市场传言几内亚出台出口限制措施待证实 [32] 氧化铝 - 4月底建成产能11582万吨，环比增120万吨，运行产能9195万吨，环比减180万吨，国产现货加权指数为2703.8元/吨，较上月跌94.5元/吨；4月有减产和新投产能情况；5月预计价格呈底部震荡态势 [35] 电解铝 - 4月底建成产能4555万吨，环比升8万吨，运行产能4499万吨，环比升19万吨，4月运行产能稳中有升，海外投复产为主；5月我国运行产能预计继续稳中有升，海外有投复产同时中东产能面临减产风险 [38] 电解铝进口 - 3月国内原铝进口量约25.5万吨，环比增26.5%，同比增14.8%，出口量约1.5万吨，环比增45.9%，同比增65.4%，净进口24.0万吨，环比增25.4%，同比增12.7%；欧盟实施碳边境调节机制，美国关税政策有调整；5月海外减产加剧、溢价冲高，预计吸引部分电解铝转向，但我国净进口量预计维持高位 [41] 电解铝成本与利润 - 成本主要是电力、氧化铝、预焙阳极，成本小幅上升，4月下半月铝价回落使利润明显收窄 [43] 铝下游需求 汽车 - 3月汽车产销环比增长、同比下降，新能源汽车产量同比下降、销量同比增长，渗透率43.2%；出口增长；政策收紧和需求提前释放使产销下滑，后续将边际好转，出口预计维持强势 [50] 房地产 - 4月LPR维持不变，1 - 3月房地产开发投资、施工、新开工、竣工、销售等指标同比下降；十五五规划调整房地产定位，各地优化调控政策，市场迎来小阳春但整体偏弱 [53] 基建 - 十五五规划提出积极财政政策，1 - 4月地方政府新增专项债发行规模1.33万亿元，发行进度高于2024 - 2025年，资金投向多领域，有利于带动需求上升 [56] 家电 - 3月空调、冰箱、洗衣机产量同比增长，出口有增有降；政府工作报告安排特别国债支持消费品以旧换新，政策收紧但需求表现超预期 [59] 光伏 - 3月光伏新增装机同比减少，1 - 3月累计装机同比减少；有430新政、531新政等政策；4月1日起取消光伏产品增值税出口退税；5月国内装机和出口政策收紧压制需求，但组件订单环比好转 [62] 铝材出口 - 3月我国铝材出口44.79万吨，环比增10.3%，同比减7.3%，进口2.07万吨，环比减8.4%，同比减27.4%，净出口42.73万吨，环比增11.3%，同比减6%；美国关税政策有调整；5月海外溢价冲高但中东运输受限，出口受抑制 [65] 库存 - 4月铝锭等待拐点出现，展示铝棒、上期所、社会、LME铝库存相关数据 [66] 铝价走势展望 行情分析 - 供应方面，4月我国电解铝运行产能稳中有升，海外投复产为主，5月我国预计继续稳中有升，海外有投复产同时中东产能有减产风险；进口方面，海外减产使溢价冲高，部分电解铝转向，但我国净进口量预计维持高位；需求方面，4月需求偏弱，各领域情况不同；价格走势方面，中东冲突无论缓解或持续对铝价都偏利好，建议逢低配置多单 [78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 几内亚铝土矿管控政策未发布，预计削减出口量、抬高矿价重心，矿价短期易涨难跌，需关注政策进展 [12] - 氧化铝冶炼端短期检修增加致供应转紧，二季度投产高峰期将至，中长期过剩格局难改 [12] - 注册仓单高企压制盘面价格，留意06合约仓单集中到期风险，宜逢高沽空近月合约，若几内亚配额制政策公布带动盘面情绪溢价走高，06合约或现较好空头入场机会，AO2606合约参考运行区间2500 - 2800元/吨，需关注国内仓单变化、供应收缩政策、几内亚矿石政策、美伊冲突 [12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估 - 期货价格：截至5月8日，氧化铝指数较4月初跌2.1%至2794元/吨，本月先跌后反弹，美伊战争情绪降温与二季度新增投产预期使价格走低，几内亚铝土矿限制政策提供支撑；基差方面，山东现货较主力合约贴水157元/吨；月差方面，4月连一和连三月差震荡走低，5月8日连一和连三月差为 - 120元/吨，到期仓单压制近月合约 [11] - 现货价格：氧化铝累库，进口量增加、仓单压力和投产预期使期货价格回落，现货价格承压；截至5月8日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价分别为2680元/吨、2790元/吨、2695元/吨、2670元/吨、2705元/吨、3000元/吨，较4月初分别下跌80元/吨、40元/吨、90元/吨、80元/吨、85元/吨、110元/吨 [11] - 库存：截至5月8日，氧化铝社会总库存较4月初累库13.4万吨至598万吨，电解铝厂内、氧化铝厂内、在途、港口库存分别去库0.1万吨、去库3万吨、累库3.7万吨、累库12.8万吨；期货仓单较4月初累库8.10万吨至50.08万吨，上期所交割库库存累库9.28万吨至56.81万吨 [11] 期现端 - 现货价格：氧化铝累库使现货价格承压，5月8日广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价及较4月初跌幅同月度评估 [18] - 期货价格：截至5月8日，氧化铝指数较4月初跌2.1%至2794元/吨，本月先跌后反弹，美伊战争情绪降温与二季度新增投产预期使价格走低，几内亚铝土矿限制政策提供支撑；基差方面，山东现货较主力合约贴水157元/吨；月差方面，4月连一和连三月差震荡走低，5月8日连一和连三月差为 - 120元/吨，到期仓单压制近月合约 [21] 原料端 - 铝土矿价格：截至5月8日，河南铝土矿价格跌25元/吨至500元/吨，其余地区稳定；几内亚铝土矿CIF价格跌0.5美元/吨至67美元/吨，澳大利亚CIF价格涨1美元/吨至63美元/吨，中东地缘降温使几内亚铝土矿CIF价格回调；几内亚政府计划出台铝土矿出口管制政策，未正式发布，需关注 [25] - 铝土矿产量：2026年4月中国铝土矿产量505万吨，同比降17.5%，环比降2.86%；前四个月合计产量2035万吨，同比降2.46% [27] - 铝土矿进口：2026年3月铝土矿进口2178万吨，同比增32.27%，环比增28.47%；前三个月合计进口5798万吨，同比增23.14%；3月进口几内亚铝土矿1812万吨，同比增39.39%，环比增29.59%；前三个月累计进口4654万吨，同比增27.90% [29][32] - 铝土矿库存：截至5月8日，4月全球主要国家铝土矿发运量维持较高水平，中国铝土矿港口库存2856万吨，累库趋势持续；4月中国铝土矿库存累库137万吨，总库存达5962万吨，处于近五年高位，山西累库2万吨，河南去库6万吨，增量来自山东和广西 [37][40] 供给端 - 氧化铝产量：2026年3月氧化铝产量777万吨，同比降4.31%，环比增8.98%；前三个月累计产量2287万吨，同比增4.06% [43] - 新投产能：二季度新投产能集中落地，主要在广西地区 [46] - 冶炼利润：氧化铝现货价格反弹，但矿价和碱价同步反弹，利润未见明显走阔；5月8日测算，广西地区生产利润90元/吨，山东使用澳矿和几内亚矿利润分别为120元/吨和150元/吨，山西和河南使用几内亚矿分别亏损80元/吨和20元/吨 [48] 进出口 - 氧化铝进出口数据：2026年3月氧化铝净进口12.89万吨，进口窗口打开使月度净进口延续，进口量由18.10万吨增至33.83万吨，出口量由14.64万吨增至20.94万吨；前三个月合计净进口23.58万吨 [52] - 价格与盈亏：截至5月8日，月内澳洲FOB价格较4月初跌12美元/吨至308美元/吨，进口盈亏19元/吨；因霍尔木兹海峡通行受阻，4月进口量预计走高 [54] 需求端 - 电解铝产量：2026年3月中国电解铝产量385万吨，同比增3.14%，环比增10.96%；前三个月合计生产1115万吨，同比增3.21% [58] - 电解铝开工：2026年3月电解铝运行产能4497万吨，较上月环比增13万吨；开工率上涨0.16%至97.24% [61] - 氧化铝平衡表：展示2026年各月氧化铝供需相关数据，包括供需差、总需求量、总供给量、进出口量等 [62] 库存 - 氧化铝社会库存：截至5月8日，氧化铝社会总库存较4月初累库13.4万吨至598万吨，电解铝厂内、氧化铝厂内、在途、港口库存分别去库0.1万吨、去库3万吨、累库3.7万吨、累库12.8万吨，港口库存大幅增加或因四月进口量大幅增加 [66] - 期货仓单与交割库库存：截至5月8日，氧化铝期货仓单较4月初累库8.10万吨至50.08万吨，上期所交割库库存累库9.28万吨至56.81万吨 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝方面，几内亚矿石出口政策或使国内2026年矿石从宽松转向紧平衡，成本支撑预期提升，4月下旬广西氧化铝厂事故减产，短期氧化铝或小幅反弹，月内关注2770 - 2970元/吨，中长期因前期减产产能复产及新产能落地，价格中枢面临下行压力 [3][33][87] - 电解铝方面，美以伊冲突致中东供应紧张，LME铝库存降至近二十年最低，国内铝锭库存偏高但基本面边际好转，外强内弱格局利好铝材出口，预计月内铝价偏强运行24000 - 26000元/吨 [3][88] - 铸造铝方面，地缘风险使铝价计入风险溢价，给予价格底部支撑，但下游需求偏弱，预计以弱稳震荡为主，月内运行22500 - 24000元/吨 [4][74][88] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 4月氧化铝期货先跌后涨，上旬至中旬受新投产能等压制，下旬因广西企业事故及几内亚矿端传闻上涨，月末主力合约收于2875元/吨，整月涨幅约5.29% [11] - 4月沪铝主力合约高位震荡，受中东冲突及美伊谈判影响，月末收于24645元/吨，伦铝整体强于沪铝 [12] - 4月铸造铝合金市场震荡走弱，跟随原铝价格波动，月底主力合约收于23395元/吨，较前一周下跌2.68% [13] 宏观 海外 - 4月美国经济增长放缓、通胀反弹、就业疲软，美联储政策陷入两难，预计年内仅存一次25个基点降息且大概率推迟至三季度 [17][18] - 欧元区经济陷入增长收缩、通胀反弹、信心崩塌困境，滞胀风险上升，欧洲央行维持基准利率不变，市场对全年降息预期降温 [19][20] 国内 - 4月国内经济稳中有进，一季度GDP同比增长5.0%，消费、工业生产等回升，政策托底力度加码 [21] - 货币政策适度宽松，流动性合理充裕，市场预期5 - 6月或降准降息 [23] - 财政政策支出力度加大，产业政策聚焦新质生产力，地产政策持续优化 [24] 氧化铝市场分析 铝土矿 - 国产铝土矿供需双弱，主产区报价平稳，进口铝土矿现实宽松、预期偏紧，价格高位震荡，短期矿价将高位宽幅运行 [27][28] 氧化铝供应 - 2026年3月中国氧化铝产量750.4万吨，4月因广西工厂故障及新产能出料，供应略偏紧，预计产量回落至740万吨左右，5月供应情况需关注复产进度 [29] - 3月氧化铝进口量激增，出口量同比下降，净进口量环比大增，国内供给趋于宽松 [30] 氧化铝库存及现货 - 4月底交易所库存达上市以来新高，现货升水月初走高，下旬回落至小幅贴水 [31] 氧化铝成本利润 - 2026年3月氧化铝成本环比下降0.15%，同比下降16.09%，生产成本呈小幅减少态势 [32] 氧化铝观点 - 几内亚矿石政策及广西减产使氧化铝暂时企稳，短期有反弹可能，中长期因产能复产和新产能落地，价格中枢面临下行压力 [33] 电解铝市场分析 电解铝供应 - 2026年3月中国原铝产量381.17万吨，4月预计产量约369万吨，全球除中国外3月产量252.65万吨，4月预计229万吨，全球供应缺口预计100万吨左右 [50][51] 电解铝库存 - 4月底铝锭现货库存、上期所库存增加，铝棒库存减少，LME库存减少 [53] 电解铝现货 - 4月LME现货升水大幅走高，海外升水达历史高位，国内铝现货市场供需宽松，贴水维持 [54] 电解铝成本利润 - 4月中国电解铝行业理论平均完全成本16119元/吨，理论利润8559元/吨 [55] 铸造铝 废铝 - 2026年1 - 3月废铝累计进口52.63万吨，4月进口量料收缩，国内废铝供应紧缺格局延续 [65][67] 供应 - 3月再生铝合金产能1867万吨，开工率53.77%，4月供应偏紧收缩，预计5月供应压力更大 [68] - 3月铝合金出口量飙升，进口端延续收缩，4月进口到货量预计低位 [69] 消费 - 2026年3月汽车产销环比大幅增长，同比下降，摩托车销量同比增长 [70] 现货及库存 - 4月底ADC12现货价格较3月底下跌，铸造铝仓单库存减少 [71][73] 观点 - 地缘风险支撑铸造铝合金价格，供需双弱，预计月内弱稳震荡，运行22500 - 24000元/吨 [74] 消费分析 铝加工 - 4月铝加工旺季动能趋弱、结构分化，新能源与包装需求有韧性，地产、汽车等恢复不及预期 [79] 国内终端消费 - 房地产竣工和新开工面积同比下降，建筑铝需求底部磨底 [80] - 3月汽车产销环比大增，用铝量回升，4月预计回落 [81] - 电网投资高速增长，铝线缆订单可观 [82] - 1 - 3月光伏装机容量同比降幅30.68%，拖累光伏用铝增量 [83] 铝材出口 - 3月中国出口未锻轧铝及铝材49万吨，环比上涨14%，同比下降4.1% [84] 行情展望 - 全球经济面临地缘冲突、能源波动、政策分化挑战，国内经济有望延续回升态势 [87] - 氧化铝短期或反弹，中长期价格中枢下行 [87] - 电解铝月内偏强运行 [88] - 铸造铝月内弱稳震荡 [88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 烧碱 - 4月烧碱价格显著回落，内贸价格松动，外贸询盘积极性缩减，高浓度液碱出货受阻价格下跌 [2] - 虽月内检修增加开工同比小幅下滑，但整体供应充足，下游4月洽谈氧化铝长约价格高位，拉货积极性缩减，非铝行业消化库存，需求端平淡 [2] - 后市烧碱价格或延续震荡整理，主产区液碱回吐3月涨幅，低价或吸引部分补库囤货，但5月非需求旺季，检修产能分散且工厂有库存，5月液碱均价仍有环比下行压力，即便反弹上行持续性也有限 [2] PVC - 4月国内PVC市场整体承压运行，价格重心下移，部分企业装置检修，开工回落，但终端需求恢复乏力，下游按需采买，成交淡，成本端支撑走弱，库存消化慢，商家让利出货 [3] - 临近月末，检修增多及成本支撑显现，跌势放缓，行情企稳观望 [3] - 5月PVC春检规模扩大，供应端下降，下游需求平稳，刚需成交为主，5月供需偏弱平衡，预计价格企稳后小幅探涨 [3] 策略建议 - 期货策略建议低多为主，期权策略建议观望；同时也提及期货策略偏空思路，期权策略暂观望 [4] 各部分总结 烧碱 期现 - 展示了烧碱期货收盘价走势，以及山东不同浓度液碱价格、烧碱基差、山东氧化铝厂采买价等数据 [7][10] 利润 - 涉及井矿盐市场价、原盐价格、液氯价格、山东电价及山东氯碱利润估算等内容 [12][13][14][15] 供应 - 4月行业开工高位波动，供给高位成品库存累积，预估全国全样本氯碱企业产能利用84.3%，环比下滑0.7个百分点，同比增加1.8个百分点，4月产量363.4万吨，环比 - 3.4%，同比 + 7.1% [16][22] - 4月国内液碱固定样本生产企业厂库库存量逐步增加，临近五一假期去库压力让价仅带动库存小幅下滑，期末全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存57.2万吨(湿吨)，同比上调40.1% [22] 装置动态 - 5月氯碱计划内检修设备继续增加，计划内检修设备总计19套，涉及产能581.5万吨，预估5月烧碱设备损失量可能达到76万吨左右 [24] 下游氧化铝 - 2025年是全球氧化铝产能集中投放大年，国内新增产能1168万吨，同比增长11.32%，2026年全球合计新增产能预计约1760万吨，国内1160万吨多集中于上半年 [28] - 氧化铝供应过剩态势严峻，4月初期货价格先行下挫，现货价格走弱，南北等地价差若扩大至100元/吨以上，市场跨区域流动现象预计增多 [35] - 当前氧化铝社会库存累库，交割库及部分港口库存积压，部分持货商销售压力大，部分氧化铝厂面临完全成本亏损，电解铝厂维持高利润状态 [35] 下游铝土矿 - 铝土矿价格平稳，库存有所累积，展示了铝土矿价格、产量、进口发运量、港口库存及氧化铝企业铝土矿库存等数据 [36][37][38] 下游电解铝 - 电解铝产量维持高位，厂内库存下降，展示了电解铝建成产能、运行产能、产能利用率、周产量、厂内库存及出库量等数据 [39][40][41][42][43] 非铝下游 - 非铝下游开工整体上升，下游交投情绪转好，展示了华东印染开机率、粘胶短纤开工率、纺织企业订单、纸类开工率、氢氧化锂产量及开工率、新能源车月产量等数据 [44][45][46][47][48] 出口 - 地缘推动3月烧碱出口增加，出口利润环比大幅上升，2026年3月中国液碱出口量369041.1吨，同比50.4%，环比76.0%，1 - 3月总进口量849558.7吨，同比0.9%，3月液碱出口均价248美元/吨，环比 - 22.0% [49][50] PVC 期现 - 4月PVC价格显著回落，前期情绪推涨行情消退，展示了PVC期货收盘价走势、现货主流价、基差、9 - 1价差、注册仓单及部分工厂SG - 5出厂价等数据 [54][55][56] 利润 - 乙烯法利润大幅下降，电石法利润企稳上扬，展示了华东电石法制PVC利润、华东乙烯法制PVC利润、华东边际一体化利润、西北一体化利润等数据 [57][58][59][60][61] 上游电石 - 电石产量高位，利润显著走低，展示了电石价格、企业利润、周度产量及月度产量等数据 [62][63][64][65][66] 供应 - 4月检修企业较多，PVC开工率和产量均小幅下降，产能利用率预估在76.78%，较上期下降4.07个百分点，较去年同期下降1.4个百分点，4月产量预估200.29万吨，环比减少18.62万吨，跌幅8.51% [67][73] - 4月国内PVC行业期末库存总量预估161万吨，环比减少15.59万吨，跌幅8.83%，同比增加44.84万吨，增幅38.60%，企业库存环比减少15.79%，社会库存预估环比减少6.84%至128万吨 [73] 装置动态 - 4月检修损失量预估21.56万吨，环比增加1.41万吨，增幅7.00%，同比减少1.99万吨，跌幅16.92% [76] - 未来一月PVC常规性检修及前期停车企业共22家，涉及产能764万吨，5月检修损失量预估30.91万吨，环比增加9.35万吨 [74][76] 下游地产 - 地产行业仍在筑底周期，展示了房屋销售价格指数、100大中城市土地成交面积、30大中城市商品房成交面积、商品房销售面积累计值、房屋新开工面积累计值、房屋竣工面积累计值等数据 [77][78][79][80][81][82][83] 库存 - 市场成交较好，库存小幅下降，展示了华东、华南社会库存、总社会库存、PVC预售量、厂库库存及总社库 + 厂库等数据 [84][85][86][87][88][89][90] 外盘 - 外盘价格明显上涨，展示了FOB台塑、CFR东南亚、CFR印度、FAS美湾等价格数据 [91][92][93][94][95] 出口 - 中东战争导致PVC3月净出口量大幅上升，出口利润冲高回落，2026年3月PVC出口量68.40万吨，出口均价651美元/吨，1 - 3月出口累计141.69万吨，单月出口环比增加52.84%，同比去年同月增加86.70%，累计同比增加45.12% [96][102] - 2026年3月PVC进口量1.83万吨，进口均价681美元/吨，1 - 3月进口累计4.08万吨，单月进口环比增加115.91%，同比去年同月下降5.59%，累计同比下降30.42% [102]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中期铝价偏强震荡，近期宽幅震荡，调整空间有限，建议适量多单持有 [5] - 短期铝价维持高位震荡格局，沪铝主力合约核心运行区间24400 - 25400，5月上旬若国内库存出现拐点且开启趋势性去库，内盘有望迎来阶段性补涨，沪铝具备突破25500 - 25600阻力的潜力 [10] 各部分内容总结 中线行情分析 - 中线趋势为中期偏强震荡，近期宽幅震荡，逻辑是最近两周宏观指引偏弱，但海外供给硬缺口及LME历史低库存对铝价形成坚实支撑，调整空间预计有限，策略建议是适量多单持有 [5] 品种交易策略 - 上周策略为适量多单持有，本周策略建议持有适量现货库存 [8] 总体观点 - 铝土矿市场预计5月几内亚到港高峰、澳洲供应稳定、国内复产，供应偏宽松，港口库存累积，4月末几内亚长单FOB价格小幅下降但海运费上涨，CIF价格上调，6月几内亚或因雨季和政策因素产出受阻、国内检查扰动，边际预计转紧 [9] - 氧化铝市场截至5月1日，国内建成产能约12095万吨，运行产能约9160万吨，开工率75.61%，近期南方某大型氧化铝厂突发减产，二季度以来广西部分新建产能释放，西南电解铝对氧化铝需求难有明显增量，南方呈供强需弱格局，中东局势不稳使部分澳大利亚发往中东的氧化铝转运中国 [9] - 电解铝产量方面，3月国内建成产能4624.65万吨，运行产能4496.93万吨，贴近4500万吨产能红线，高位利润刺激国内满负荷生产，但政策维持产能总量上限，供给无弹性，中东减产产能超220万吨，部分减停产产能未明确 [9] - 电解铝进出口方面，目前进口理论亏损约5200元/吨，上周约亏损5700元/吨，处近年区间低位，出口订单较好，但海外需求不确定性增加 [9] - 电解铝库存方面，截至4月30日铝社会库存约144.9万吨，较上周减约3%，较去年同期高约123%，2月底来厂库持续回落至近年低位，出库回升至近年高位，5月或迎库存拐点；铝棒24.7万吨，较上周减约9%，较去年同期高约62%，3月从10年来区间高位小幅回落；LME铝库存本周延续去化，处于近二十年低位，Cash/3M升水结构维持，海外现货偏紧，俄铝在LME库存中占比超90%，海外交割风险抬升 [9] - 氧化铝利润方面，最近一个月中国氧化铝行业完全成本平均值约2750元/吨，上周现货理论亏损约70元/吨，期货主力月合约理论盈利约50元/吨 [10] - 电解铝利润方面，目前国内电解铝生产平均成本约16900元/吨，理论盈利约7300元/吨，上周盈利7600元/吨，利润处于历史高水平 [10] - 市场预期短期聚焦美伊谈判进程和中东局势变化，多空博弈下，未来一周铝价或窄幅反弹修复，运行区间参考24000 - 24800元/吨，均价约24600元/吨 [10] - 重点关注点为美伊和谈进展和国内库存去库情况 [10] 供需情况 - 国内氧化铝行业完全成本约2750元/吨，理论现货亏损约70元/吨，期货主力盈利50元/吨，理论进口亏损约10元/吨，上周理论盈利10元/吨；电解铝生产成本约16900元/吨，上周约16800元/吨，理论利润约7300元/吨，上周约7600元/吨；电解铝理论进口亏损约5200元/吨，上周亏损约5700元/吨 [12] 供需情况--下游开工概况 - 本周铝加工行业开工整体平稳，原生铝合金、铝加工板带、包装箔出口预期走强，储能、包装板块和建筑型材为开工提供支撑，但再生铝行业淡季特征渐显，下游复工乏力拖累开工 [17] - 进入5月预计行业整体开工以承压运行态势为主 [18] 期现结构 - 传统小旺季临近尾声且下游开工旺季不旺，在地缘题材炒作暂时降温的情况下，本周近月合约保持贴水，从价格曲线看，市场对5 - 9月存在相对积极的预期 [24] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 - 2380元/吨，上周为 - 2370元/吨，目前原铝与合金价差处于近年来的中轴，对电解铝影响偏中性 [29][31] - 本周ADC12现货与上期所铸造合金活跃月的价差约3640元/吨，上周为35050元/吨，目前ADC 12的基差处于近年来的高位，合金现货偏紧局面仍在 [33][34] 市场资金情况 - LME铝品种净多头寸回升，整体仍处于2018年来高位，最近2期净多头寸小幅回升，最新一期多空阵营持仓回升，此前3月底来多空阵营均减仓，当前多头占主导 [36] - 上期所电解铝品种本周净空头寸稳中有所收窄，多空阵营继续小幅减仓，以投机为主的资金整体持稳，头寸为轻微净多头寸，以中下游企业为主背景资金净多轻微减仓，主力资金对近期价格仍偏乐观 [39]