投资评级 - 维持"买入"评级 目标价19.09元/股 对应2025年PB 1.00倍 现价空间19% [5] 核心观点 - 25H1营收同比增长3.9% 归母净利润同比增长16.7% 利润增速延续高增态势 [1][2] - 息差同比降幅收窄 测算25Q2息差环比下降3bp至1.28% 同比降幅较25Q1收窄6bp [2][3] - 资产质量指标总体稳定 25Q2末不良率环比持平于0.76% 但零售贷款不良率较24Q4末上行25bp至1.02% [1][4] - 预计2025-2027年归母净利润同比增长14.71%/7.64%/5.27% 对应BPS 19.09/21.25/23.52元 [5] 业绩表现 - 25H1营收同比增长3.9% 增速较25Q1提升1.7pc 归母净利润同比增长16.7% 增速较25Q1放缓0.6pc [1][2] - 25Q2单季营收10,116百万元 同比增长5.6% 归母净利润5,641百万元 同比增长16.0% [11] - 年化ROE达19.00% 较24H1下降1.6pc 年化ROA达1.08% 较24H1下降4bp [11] 息差分析 - 25Q2净息差(期初期末口径)环比下降3bp至1.28% 资产收益率环比下行11bp至3.07% 负债成本率环比下行5bp至1.80% [3][11] - 25H1贷款收益率较24H2下降43bp 债券收益率下降31bp 存款成本率较24H2下降22bp [3] - 存贷利差(半年度)为1.96% 较24H1下降27bp [11] 资产质量 - 25Q2末不良率0.76% 关注率0.51% 逾期率0.61% 分别环比持平、下降3bp、下降8bp [4][11] - 拨备覆盖率环比下降9pc至521% 拨贷比环比下降8bp至3.96% [1][4][11] - 25H1不良TTM生成率、不良+关注TTM生成率环比25Q1下降1bp、6bp [4] - 零售不良率较24Q4末上行25bp至1.02% 其中经营性贷款不良率上行35bp至1.28% 消费贷款不良率上行26bp至1.46% [4] 规模增长 - 25Q2末总资产2,235,595百万元 较24年末增长5.8% 贷款总额1,009,418百万元 较24年末增长7.7% [11] - 25Q2末存款余额1,338,282百万元 较24年末增长5.2% 其中个人定期存款增长5.4% 企业定期存款下降1.1% [11] - 核心一级资本充足率9.74% 较24年末提升89bp [11] 盈利预测 - 预计2025年营业收入38,959百万元 同比增长1.51% 归母净利润19,480百万元 同比增长14.71% [6][12] - 预计2025年净利息收入26,032百万元 同比增长6.44% 净手续费收入3,999百万元 同比增长7.50% [12] - 预计2025年ROAE 15.28% ROAA 0.87% 净息差1.28% [12]