报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予目标估值2025年PB 0.75x，对应目标价6.40元/股，现价空间16% [5] 报告的核心观点 - 中国银行25Q1营收同比增长2.6%，表现好于预期，不良表现平稳，但利润同比下降2.9% [1] - 营收增速逆势回升，驱动因素为息差拖累改善、非息贡献加大，所得税拖累利润；后续税收对盈利影响有望平滑，支撑利润改善 [2] - 息差环比下降，除行业共性因素外，还因外币Q1降息致外币资产收益率下行 [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润同比增长1.07%/6.26%/5.93%，对应BPS 8.49/9.01/9.56元 [5] 根据相关目录分别进行总结 数据概览 - 25Q1营收同比增长2.6%，增速较24A提升1.4pc；25Q1利润同比下降2.9%，较24A由增转减 [1] - 2025Q1末不良率1.25%，较24A末持平；2025Q1末拨备覆盖率198%，较24A末下降3pc [1] 营收好于预期 - 营收增速逆势回升，息差拖累改善，非息贡献加大，所得税拖累利润 [2] - 25Q1日均息差1.29%，环比24A下降11bp，同比24Q1下降15bp，同比降幅较24A收敛4bp [2] - 25Q1中收较24A由减转增，同比增长2.1%；其他非息同比快增37%，增速环比提升2pc，汇兑收益高增669% [2] - 25Q1所得税同比高增23.3%，判断是不良处置节奏差异和永续债到期致所得税同比波动 [2] 息差环比下降 - 25Q1单季息差1.26%，环比24Q4下降10bp，除行业共性因素外，还因外币Q1降息致外币资产收益率下行 [3] - 25Q1生息资产收益率环比下降19bp至2.96%；付息负债成本率环比下降11bp至1.87% [3] 不良表现平稳 - 2025Q1末不良率1.25%，环比持平；不良TTM生成率环比上升7bp至0.49%，整体水平仍较优 [4] - 2025Q1末拨备覆盖率198%，较24A末下降3pc [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润同比增长1.07%/6.26%/5.93%，对应BPS 8.49/9.01/9.56元 [5] - 给予目标估值2025年PB 0.75x，对应目标价6.40元/股，现价空间16%，维持“买入”评级 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|630,090|646,665|681,155|715,991| |(+/-) (%)|1.16%|2.63%|5.33%|5.11%| |归母净利润（百万元）|237,841|240,389|255,431|270,566| |(+/-) (%)|2.56%|1.07%|6.26%|5.93%| |每股净资产(元)|8.18|8.49|9.01|9.56| |P/B|7.35|7.69|7.45|7.01| [6] 表1：中国银行2025年一季报业绩概览 - 营收、生息资产、贷款总额等规模指标有增长，利息净收入下降，非利息净收入增长 [11] - 资产质量方面，不良贷款、不良生成额等有变化，拨备覆盖率和拨贷比有下降 [11] - 资本情况方面，核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率均有下降 [11] 表附录：报表预测值 - 资产负债表和利润表各项目有相应预测值，如存放央行、同业资产、净利息收入等 [12] - 主要财务比率涵盖业绩增长、资产质量、盈利能力、流动性、每股指标、估值指标等方面预测 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][9] 报告的核心观点 - 2024年宁波银行以“量高增而价平稳”稳定营收基本盘，资本更有效内源性留存支撑分红率抬升，但需关注在新一轮经济周期中如何实现风险与收益的平衡，继续发挥体制机制优势，重现引领同业的业绩、拨备趋势 [9] - 维持2025 - 2026年盈利增速预测，新增2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润增速分别为5.5%、7.2%、9.8%，当前股价对应2025年PB为0.67倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024年实现营收666亿元，同比增长8.2%，归母净利润271亿元，同比增长6.2%；4Q24不良率季度环比持平0.76%，拨备覆盖率季度环比下降15.5pct至389% [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为708.47亿元、770.48亿元、835.56亿元，同比增长率分别为6.33%、8.75%、8.45%；归母净利润分别为286.11亿元、306.78亿元、336.79亿元，同比增长率分别为5.47%、7.22%、9.79% [2] 业绩点评 - 4Q24利息净收入高增驱动营收提速，主动收缩债市收益兑现下非息收入继续下行；业绩增速放缓主因“所得税” [6] - 利息净收入增长提速，2024年同比增长17.3%，贡献营收增速11.5pct；非息收入降幅扩大拖累营收，2024年下行约10%，拖累营收增速3.3pct；实际税率上升是利润增速放缓主因，拖累利润增速5.8pct；成本收入比下行反哺利润，同比下降3.4pct至35.6%，反哺利润增速6pct；表外业务拨备反哺减少小幅拖累利润，2024年拨备计提同比增长约20%，拖累利润增速1.8pct [6] 年报关注点 - 拨备加速下行但归母净利润未有效提振，“税前利润”与“净利润”剪刀差扩大表明浮盈大幅增厚带动实际税率上升是主因 [6] - 零售不良上行拖累资产质量表现，拨备重回向上拐点取决于零售不良生成回落节奏；2024年加回核销不良生成率上升至1.15%，近三年新计提减值损失基本全部针对个人业务 [6] - 信贷增速延续高位，对公端是主要支撑，零售保持双位数增长但增速有所放缓；4Q24贷款同比增长17.8%，其中对公贷款增速达24% [6] - 零售价格提振及负债成本改善，息差同环比基本持平，如何在稳风险下稳息差是下阶段关注重点；2024年息差1.86% [6] - 得益于资本有效内源性留存，计划提升分红率；2024年核心一级资本充足率同比上升0.2pct，分红率提升至22.8%，对应分红提升后股息率由2.7%上升至3.85% [6] 资产质量 - 主动核销处置下资产质量整体平稳，对公端亦保持极优水平，但零售风险趋势需关注；4Q24不良率低位持平0.76%，前瞻指标关注率、逾期率分别仅约1.03%和0.95%；不良生成率延续抬升，2024年加回核销后不良生成率约1.15%，主动加大核销力度是总体不良率维持稳定的主要原因，但也造成拨备家底被加速消耗 [6] - 新增不良生成预计全部来自零售，对公不良率维持极低仅约0.2%，零售不良率较1H24上升1bp至1.68%，其中消费贷/经营贷不良率分别为1.61%/2.97% [6] 信贷情况 - 4Q24宁波银行贷款增速17.8%，其中对公贷款同比增速达24%，零售贷款增速约10%；2H24新增贷款667亿元，其中对公（不含票据）新增459亿元，主要由租赁商服和基建类贡献，制造业和批零合计压降146亿元；零售新增346亿元，同比少增316亿元，但仍贡献贷款增量约5成 [9] 息差情况 - 得益于零售价格提振，宁波银行贷款利率降幅好于同业，叠加负债成本改善，息差同环比基本持平；2024年息差1.86%，同比仅微降2bps，较9M24微升1bp [9] - 2H24贷款利率4.77%，较1H24下降15bps，带动生息资产收益率较1H24下降约15bps至3.89%；负债成本降幅与同业相近，2H24付息负债成本率较1H24下降10bps至约2% [9] 投资分析意见 - 维持2025 - 2026年盈利增速预测，新增2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润增速分别为5.5%、7.2%、9.8% [9] - 当前股价对应2025年PB为0.67倍，维持“买入”评级 [9] 上市银行估值比较 - 与其他上市银行相比，宁波银行2024年P/E为5.91倍，2025E为5.59倍；2024年P/B为0.74倍，2025E为0.67倍；2024年ROAE为13.6%，2025E为12.6%；2024年ROAA为0.93%，2025E为0.86%；2024年股息收益率为2.6%，2025E为3.9% [24]