投资评级 - 报告维持对阳光电源的“推荐”评级，股价为71.54元 [1][8] - 下调2026/2027/2028年归母净利润预测至103.64/136.60/165.26亿元，前值分别为125.03/178.08/217.62亿元，对应11月2日收盘价PE分别为14.3/10.9/9.0倍 [8] 核心观点 - 公司经营保持韧性，三季度收入环比回升，长期成长仍有信心，储能系统市场地位全球领先，品牌竞争力强，行业积淀深厚 [1][5][8] - 虽然业绩受到材料成本和税费等短期因素压制，但经营韧性优良，看好公司长期竞争力 [8] - 公司盈利韧性优良，有望把握全球储能发展机遇，长期增长可期 [8] 经营业绩总结 - 2026年前三季度实现营业收入488.63亿元，同比-26.41%；归母净利润65.99亿元，同比-44.46%；扣非归母净利润59.68亿元，同比-48.04% [4] - Q3单季营业收入179.50亿元，同比-21.51%、环比+16.93%；归母净利润13.41亿元，同比-67.67%、环比-54.82%；扣非归母净利润16.93亿元，同比-57.58%，环比-24.54% [4] - 收入环比逐季度提升，从二季度153亿元增加到三季度179亿元，储能、逆变器、新能源投资开发均有所增长 [5] - 国内收入从2025年同期的255亿元下降到2026年前三季度134亿元，下降47%；中东非地区收入从2025年同期的75亿元下降到18亿元 [5] 行业情况总结 - 2026年前三季度全球新增光伏装机超270GW，同比有所下降，国内光伏装机111GW，较去年同期240GW同比下降54%；海外光伏新增装机超160GW，同比增长15% [5] - 2026年前三季度全球锂电储能装机容量超240GWh，同比增长47%；国内装机量98GWh，同比增长37%；海外新增装机超140GWh，同比增长50%左右 [5] - 欧洲、亚太、中东、美洲等海外区域均出现较快增长 [5] - 公司预计2027年全球储能市场新增装机增速有望达到30%以上，国内持续增长，海外增速超过40% [8] 毛利率与成本因素总结 - 2026年前三季度销售毛利率33.54%，同比下降1.33pcts，主要由于收入结构变化及储能毛利率下降综合影响 [8] - Q3整体毛利率29.45%，环比下降9.17pcts，主要受电芯随碳酸锂价格上涨导致Q3确收储能订单成本上升、4月1日起储能产品出口退税率由9%下调至6%、欧元美元汇率下降、运费成本上涨及9月1日开征消费税等因素影响 [8] - 第三季度逆变器业务毛利率基本稳定；储能业务毛利率约21%；新能源投资开发业务毛利率不到10% [8] - 碳酸锂从每吨20万元回落至10万元以下，有利于储能行业毛利率改善；新产品PT3.0预计集中在明年交付 [8] 储能业务展望总结 - 公司预计2026年第四季度储能出货攀升至20GWh以上，全年出货预计在60GWh以上，符合年初预期 [8] - 公司出货增速有望高于行业整体，2027年储能出货有望在2026年的基础上接近翻倍 [8] - 储能灵活性调节资源价值随光伏风电进一步增长和数据中心发展而逐步提升，驱动储能套利及装机需求 [8] - 海外主要市场形成辅助服务加现货交易加容量电价的多元收益结构，项目回报率较好，英国、德国、意大利、西班牙、澳大利亚、巴西等市场项目管线充足 [8] - 储能总体交付周期缩短，标准化水平提高，成本有所下降，碳酸锂价格回落，公司对市场增长保持信心 [8] 财务预测总结 - 营业收入预测：2026E为75,795百万元（同比-15.0%），2027E为106,826百万元（同比+40.9%），2028E为132,099百万元（同比+23.7%） [6] - 归母净利润预测：2026E为10,364百万元（同比-23.0%），2027E为13,660百万元（同比+31.8%），2028E为16,526百万元（同比+21.0%） [6] - 毛利率预测：2026E为33.0%，2027E为32.1%，2028E为31.7% [6] - EPS预测：2026E为5.00元，2027E为6.59元，2028E为7.97元 [6] - ROE预测：2026E为18.9%，2027E为20.8%，2028E为20.9% [6] - 资产负债率预测：2026E为50.1%，2027E为54.7%，2028E为55.1% [11]