报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中期维持对铜价继续看涨判断，铝价受海外主动补库支撑，锌市场看好配置弹性，镍短期现实基本面偏弱，不锈钢基本面整体维持偏弱，铅价预计区间震荡，锡价短期或以阶段性降波为主，工业硅价格预计随成本震荡运行，碳酸锂后续有望见到期现共振行情 [1][2][3][6][9][12][14] 各金属情况总结 铜 - 本周后半周铜价回调，因美国关税扰动、CL价差走负和库存高企引发市场担忧 - 短期恰逢CL价差走负与春节前下游开工下降，利空阶段性释放，今年春节前累库速度或超预期，但节后去库速度或较快 - 中期维持对铜价继续看涨判断，基本面供给有限制、需求有增量 [1] 铝 - 铝锭基差与下游加工费处于低位，铝锭铝材持续累库，消费表需较弱 - 12月汽车消费不及预期，预计26年补贴退后将进一步下行，但光伏装机量环比回升好于预期，内需短期内尚有支撑 - 海外铝现货流动性紧张，LME 0 - 3M价差重回back结构，26Q1MJP明显升水现货，海外或展开主动补库支撑铝价 [1] 锌 - 供应端，国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，11月火烧云锌锭正式投产，12月多家冶炼厂检修后本周初复产，1月环增1.5万吨 - 需求端，内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，12月出口窗口打开，交仓使国内去库并转移至美国 - 当前高价下，下游逢高采购行为偏弱，锌锭累库预期下现货成交升贴水低于报价，海外LME低库存有回升，升水下跌为贴水 - 策略上，市场看好锌配置弹性，宏观情绪下难以深跌，关注内外反套机会，谨防海外隐形库存显性化风险，关注月差正套机会 [2] 镍 - 供应端，纯镍产量环比小幅回落 - 需求端，整体偏弱，金川升水高位回落 - 库存端，国内累库放缓，LME库存维持 - 短期现实基本面偏弱，印尼官员重申配额削减目标，短期政策与基本面博弈延续 [3] 不锈钢 - 供应层面，钢厂排产高位维持 - 需求层面，刚需为主 - 成本方面，镍铁小幅企稳、铬铁价格维持 - 库存方面，库存高位小幅去库，仓单维持 - 基本面整体维持偏弱，印尼配额消息成近期价格主要驱动，短期跟随镍价为主 [3][4] 铅 - 本周铅价跟随宏观高位震荡 - 供应侧，原生利润驱动开工，1月预计复产1 - 1.5万吨，精矿开工季节性下行，再生月初环保检查已复产 - 需求侧，本周电池开工率高位，月度电池成品累库，需求有走弱预期 - 9月底起铅锭市场转紧，目前供需矛盾缓解，本周开始万吨级别累库，再生出货意愿随铅价反弹而恢复 - 近期新国标落地抑制两轮车电池消费，年底盘库采销冷淡，本周电池开工低位 - 1月原生预计增1.5万吨，再生增1.2万吨，高价铅锭现货交投走弱，库存低位累库1.3万吨至3.25万吨，仓单矛盾风险小幅弱化，精废价差随铅价上涨而回跌至 - 200 - 预计下周内外铅价17100 - 17600区间震荡，废电瓶挺价有苗头，但高价存套保压力，基本面预期1月累库2 - 3万吨，短期逢高试空 [6] 锡 - 本周锡价波动较大，受资金情绪影响，近端产业负反馈主要来自冶炼厂的交仓和提加工费等情况 - 供应端，低邦一季度恢复预期存在分歧，TC提价但多为试单，印尼确定2026年配额为6万吨，1月至今无出口量显示，刚果(金)与卢旺达战乱暂未影响当地矿区生产，但边境风险犹存 - 需求端，刚需订单与光伏退税取消后的抢装预期下，价格下滑时下游补库意愿分歧较大，海外LME库存震荡 - 短期全球主要供应国均存在扰动风险，但持续高价下冶炼厂交仓意愿较为积极，当下锡价受资金情绪影响较大，短期或以阶段性降波为主，当下价格下建议观望，或关注内外正套机会 [9] 工业硅 - 四川、内蒙古小部分检修，四川已无开工，后续内蒙古地区或有工厂再进一步减产，青海个别工厂有复产计划 - 由于下游多晶硅龙头企业停产逐步落地，工业硅供需仍维持平衡偏宽松局面 - 供需接近平衡状态，价格预计随成本震荡运行，中长期价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [12] 碳酸锂 - 上周盘面大幅波动，前期受消息面与乐观情绪主导价格上行，后受监管收紧与情绪回落影响期货跌停 - 原料端，矿山高位出货意愿提升，大部分非一体化锂盐厂生产原料库存相对充足，锂盐厂加工费进一步提高 - 锂盐端，上游锂盐厂长协签定与交付比例下降，盘面高价时部分厂家惜售，部分锂盐厂报价积极 - 下游方面，对高价持谨慎态度，采购策略为待盘面回调后进行刚性补库，上周四五盘面大幅下跌后的基差点价放量，期现商贴水幅度收窄 - 短期供需，1月份累库幅度预计1.4千吨/月左右，接近平衡状态，累库幅度受检修力度影响较大 - 库存方面，上下游偏低，中间环节占比偏高，流动性由盘面主导，绝对价格受期货市场预期与情绪影响较大，后续若预期降温或中间环节去至低位，有望见到期现共振行情 [14]

行业投资评级 - 电力设备及新能源行业评级为“同步大市-A”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 行业面临政策调整与成本压力，但部分环节供需关系改善，价格呈现上涨趋势，报告基于新技术、供给侧、光储、电力市场化及国产替代等方向给出了具体的投资建议 [1][4][5][6][7][8] 行业重要动态 - 国际电信联盟数据显示，2025年12月25日至31日期间，我国新增提交20.3万颗卫星的频率与轨道资源申请，覆盖14个卫星星座，这是迄今规模最大的一次国际频轨集中申报行动，其中CTC-1与CTC-2两个星座合计申请193,428颗卫星，占本次申报总量的95%以上 [3] - 财政部与税务总局公告，自2026年4月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税，自2026年4月1日至2026年12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%，2027年1月1日起取消电池产品增值税出口退税 [4] - 电力行业规划研究与监测预警中心数据显示，2025年11月光伏发电利用率为93.7%，1-11月光伏发电利用率为94.8%，11月风电利用率为93.1%，1-11月风电利用率为94.3% [4] 产业链价格追踪与供需分析 - **多晶硅**：本周致密料均价为54.0元/kg，较上周上涨3.8%，颗粒硅均价为52.0元/kg，较上周上涨4.0%，价格上涨原因为硅料端开工率下调导致成本上升，以及下游接受度提升，2025年全年多晶硅产量约131.9万吨，同比减少28.4%，预计2026年1月国内产量在10.6万吨左右，环比下降约5% [5] - **硅片**：130um的182-183.75mm N型硅片均价1.40元/片，130um的210mm N型硅片均价1.70元/片，价格均较上周持平，12月硅片实施较大规模减产，库存处于相对合理水平 [5] - **电池片**：182-183.75mm N型电池片均价为0.39元/W，210mm N型电池片价格为0.39元/W，均较上周上涨2.6%，12月电池片产量环比下降约15% [6] - **组件**：182*182-210mm TOPCon双玻组件价格0.70元/W，较上周上涨0.3%，210mm N型 HJT组件价格为0.760元/W，较上周持平，182*182-210mm集中式BC组件价格为0.78元/W，较上周持平，较TOPCon溢价13.9%，分布式BC组件价格为0.79元/W，较上周持平，较TOPCon溢价11.3%，12月组件产量约35GW，环比下降约15% [7] - **光伏玻璃**：3.2mm镀膜光伏玻璃价格为17.5元/㎡，较上周持平，2.0mm镀膜光伏玻璃价格为10.5元/㎡，较上周下降2.78% [7] 投资建议与关注公司 - **重点推荐**：BC新技术方向的爱旭股份，供给侧方向的大全能源、福莱特，光储方向的海博思创、阳光电源，电力市场化方向的朗新集团，国产替代方向的石英股份 [2][8] - **建议积极关注**：隆基绿能、横店东磁、博威合金、协鑫科技、通威股份、德业股份、TCL中环、晶澳科技、天合光能、晶科能源、迈为股份、晶盛机电 [8]

核心观点 振石股份是全球风电玻纤织物头部企业，正乘行业景气东风，通过拓展光伏和新能源汽车等多元化布局，打造第二增长曲线[1][3] AHP分值及预期配售比例 - 振石股份于2026年1月9日招股，将在主板上市[6] - 剔除流动性溢价因素后，AHP得分为2.14分，位于非科创体系AHP模型总分的28.9%分位，处于中游偏上水平[6] - 考虑流动性溢价因素后，AHP得分为1.83分，位于总分的35.0%分位，处于下游偏上水平[6] - 假设以95%入围率计，中性预期情形下，网下A、B两类配售对象的配售比例分别是：0.0152%、0.0131%[6] 新股基本面亮点及特色 风电织物产能全球第一，乘势拓展新能源增长版图 - 公司是风电叶片材料的头部企业之一，截至2024年底，清洁能源功能材料产能54万吨，风电纤维织物产能居全球第一，全球市场占有率达到35%[7] - 公司下游实现对全球前十大风电机组厂商的全覆盖[7] - 公司在国内率先实现风电叶片主梁用高模玻纤拉挤型材的量产，形成了“纤维织物+结构材料”协同发展的两翼布局，2022-2024年及2025H1该产品销售收入占比在10%~30%[8] - 公司开发了复合材料光伏边框等产品，该业务目前收入占比不足1%，但2025H1光伏、新能源汽车领域产品销量实现年化后同比增长150.65%、68.64%[8] - 2025年前三季度，公司实现营业收入53.97亿元，同比增长77%；归母净利润6.03亿元，同比增长40%[9] 风电纤材增量广阔，光伏/新能源车材料替代启程 - 根据2025年《风能北京宣言2.0》，“十五五”期间我国风电新增装机预计不低于1.2亿千瓦[11] - GWEC预测，2024-2030年全球新增风电装机容量CAGR达10.94%，年均新增163.7GW，而1GW风电机组需要1.2万吨纤维织物及拉挤型材[11] - 在光伏领域，IEA预计2030年累计装机将突破1,700GW，纤维增强材料光伏边框市场占有率正稳步上升[13][15] - 在新能源汽车领域，纤维增强材料可替代传统金属，实现减重达30%-50%，是汽车轻量化的重要发展方向[15] 可比公司财务指标比较 周期低谷下业绩承压，25H1风电回暖价格企稳 - 选取中材科技、国际复材、常友科技、惠柏新材作为可比公司[16] - 2022-2024年，公司营收CAGR为-8.20%，归母净利润CAGR为-11.57%[18] - 2025H1，公司营收同比增长48%，主营业务收入年化同比增长47.87%[19] - 公司预计2025年实现营业收入70.00 ~ 75.00亿元，同比增长57.70%～68.96%；实现归母净利润7.30～8.60亿元，同比增长20.53%～42.00%[19] - 截至2026年1月9日，剔除极端值国际复材后，可比公司平均市盈率（TTM）为46.94X，公司所属行业近1个月静态市盈率为33.44X[16] 售价下滑但成本端改善，毛利率整体保持稳定 - 2022-2024年及2025H1，公司销售毛利率分别为24.30%、26.40%、26.57%和26.03%[20] - 2023年产品售价下降但毛利率上升，主要因原材料价格和运费成本回落，成本端降幅更大[20] - 公司毛利率显著高于可比公司并保持相对稳定[3] 收现比常态化低于1，负债率处于较高水平 - 2022-2024年及2025H1，公司收现比分别为0.58、0.80、0.53和0.58，可比公司平均收现比也均小于1，可能与回款以票据结算及客户信用周期较长有关[24] - 同期，公司资产负债率分别为71.53%、71.30%、67.77%和69.27%，处于可比公司中的较高水平，主要因固定资产投资规模大且融资渠道相对单一[24] 运营能力处于同业中游，25H1运营效率大幅提升 - 2022-2024年及2025H1，公司总资产周转率分别为0.72、0.61、0.51、0.66次，处于可比公司中游水平[26] - 同期，公司存货周转率分别为4.43、5.22、4.84、5.07次，与中材科技、国际复材、常友科技较为接近，2025H1因景气度提升，存货周转率有所提升[27] 业务持续向新领域拓展，研发费用率呈上行趋势 - 2022-2024年及2025H1，公司研发支出占营收比重分别为3.08%、3.32%、3.62%和3.34%，整体呈上升趋势[31] - 2025H1研发费用率超过可比公司平均水平，主要因公司持续向光伏、新能源汽车等新兴领域拓展研发投入[31] 募投项目及发展愿景 - 本次计划公开发行不超过26,105.50万股新股，募集资金总额为39.81亿元[35] - 募投项目包括：玻璃纤维制品生产基地建设项目（投资16.9977亿元）、复合材料生产基地建设项目（投资16.4825亿元）、西班牙生产建设项目（投资3.5850亿元）、研发中心及信息化建设项目（投资2.7455亿元）[36] - 玻璃纤维制品生产基地建设项目拟新增风电纤维织物产能21.5万吨[35] - 复合材料生产基地建设项目拟新增光伏边框产能8.1万吨、新能源汽车电池盒盖产能0.9万吨以及电池底护板产能5.8万吨[35] - 西班牙生产建设项目拟新增风电纤维织物产能5万吨，以加强欧洲市场供应能力[35] - 2022-2024年及2025H1，公司清洁能源功能材料的产能利用率分别为91.52%、75.84%、81.72%及98.38%，整体保持较高水平[35]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 政策预期反复使新能源金属走势分化，硅料大幅杀跌，关注现货端支撑；长期看，硅供应端收缩预期强，多晶硅价格重心可能抬升，锂矿产能上升但需求预期也提高，碳酸锂供需过剩量预期收窄，年度供需拐点可能提前出现 [2] 各品种分析总结 工业硅 - **观点**：市场情绪降温，硅价大幅回落，价格表现为震荡 [3][6] - **信息分析**：截至1月8日，通氧553华东9250元/吨，421华东9650元/吨，现货价格持稳；百川最新国内库存456150吨，环比-1.3%；2025年12月，国内工业硅月产量39.7万吨，环比-1.2%，同比+19.8%；1-12月累计生产426.8万吨，同比-12.9%；11月工业硅出口54888吨，环比+21.8%，同比+3.7%；1-11月累计出口66万吨，同比-0.8%；11月新增光伏装机22GW，环比+75%，同比-12%；1-11月累计新增装机275GW，同比+33%；陕西省拟自2026年7月1日起对限制类企业电价每千瓦时加价0.1元，淘汰类企业每千瓦时加价0.3元 [6] - **主要逻辑**：供应端年末北方部分硅厂停炉检修，1月西北供应压力或缓解，西南枯水期开工率降至低位；需求端1月多晶硅处枯水期需求弱，有机硅企业减产挺价、铝合金年末开工回落，需求均不佳；库存上周小幅累积，整体有压力，年初呈累库格局，基本面持续偏弱 [6] 多晶硅 - **观点**：政策预期反复，价格延续高波动，或呈现震荡走势 [3][6][11] - **信息分析**：1月8日当周N型复投料成交均价为5.92万元/吨，周环比上涨9.83%；1月8日广期所多晶硅仓单数量4390手，较前值回升50手；11月我国多晶硅出口量约3230吨，同比下降18%，2025年1-11月出口总量23445吨，累计同比减少32%；11月进口量约1055吨，同比减少62%，2025年1-11月进口17178吨，同比减少53%；2025年1-11月份国内光伏新增装机量274.89GW，同比+33%；2024年1-12月光伏累计新增装机278GW，同比+28%；2025年12月9日“多晶硅平台公司注册”成立北京光和谦成科技有限责任公司，注册资本30亿元；广期所新增“晶诺”牌、“东方希望”牌为多晶硅期货注册品牌 [6][7][8] - **主要逻辑**：近期市场对多晶硅反垄断担忧回升，价格回落明显；供应端枯水季西南产能减产，11、12月产量下降；需求端1-5月光伏装机增速高透支下半年需求，6月起单月装机下降，10-11月企稳，11月开始需求逐步走弱，需求边际回落，基本面弱现实未改，价格或承压 [10] 碳酸锂 - **观点**：市场情绪转弱，锂价高位震荡，短期预计价格偏强震荡 [3][11][12] - **信息分析**：1月8日，碳酸锂主力合约收盘价较上日+1.9%至145000元/吨，合约总持仓+25949手至989870手；SMM电池级碳酸锂现货价格较上日+5000元/吨至138500元/吨，工业级碳酸锂价格较上日+5000元/吨至135000元/吨，锂辉石精矿指数(CIF中国)平均价为1800美元/吨，较上日+30美元/吨，当日仓单增+590手至25770手；当周国内碳酸锂产量增加115吨至22535吨，当周国内库存转累库337吨至109972吨，其中冶炼厂、下游、其他环节各+715吨、-2458吨和+2080吨 [11] - **主要逻辑**：当下需求边际走弱但远期需求预期强劲，供应维持高位，市场情绪对价格影响大；市场对一月需求乐观，排产预期上调；国务院印发的计划可能影响短期供应端释放节奏，马里和南美等地地缘问题也考验供应；基本面虽边际走弱但远月预期好，供应扰动频发，资金情绪好时偏强震荡，临近15万大关或有资金止盈离场，不宜追多，建议关注回调买入机会 [12] 行情监测 中信期货商品指数（2026 - 01 - 08） - **综合指数**：商品指数2380.19，-1.06%；商品20指数2717.76，-1.00%；工业品指数2317.04，-1.19% [54] - **特色指数（新能源商品指数）**：今日涨跌幅-2.75%，近5日涨跌幅+5.04%，近1月涨跌幅+23.24%，年初至今涨跌幅+5.04% [56]

沪锡价格走势 - 沪锡期货主力合约2602收盘报359050元/吨 较前一日上涨18180元 涨幅5.33% 盘中最高触及364240元/吨 结算价356150元/吨 [1] - 现货市场1锡均价报357300元/吨至357500元/吨 较前一日价格上涨15200元至15250元/吨 [1] - 短期锡价大概率维持35万元/吨至35.9万元/吨高位震荡 [4] 价格上涨驱动因素 - 宏观层面 国内宽松货币环境与国际美元走弱为大宗商品注入流动性 机构资金增配有板块 有色ETF获净申购 [1] - 地缘风险溢价提升 刚果（金）矿区动荡升级 缅甸锡矿复产不及预期 凸显全球供应链脆弱性 [1] - 供应端呈现紧平衡格局 缅甸锡矿产量较2018年高峰下滑87% 2025年1-10月出口至中国的锡矿量暴跌85% 印尼出口管控持续收紧 [2] - 全球锡库存处于历史低位 LME库存量仅5420吨 供应缺口难以弥补 [2] - 需求端呈现“新旧交替”特征 AI服务器建设与光伏装机爆发式增长带动高阶锡膏、焊带需求激增 据测算2026年全球光伏新增装机将带动4.3万吨锡需求 [2] 产业链与公司表现 - 锡业股份凭借全产业链优势 2025年前三季度净利润大增35.99% 跻身中国上市企业市值500强 [2] - 华锡有色今日盘中涨幅达5% 机构资金浮盈超5000万元 [2] - 紫金矿业刚果（金）锂矿项目预计一季度投产 江西铜业与福事特签订战略合作协议 金属龙头加速资源布局与产业链协同 [2] 市场交易状况 - 现货市场呈现“有价无市”特征 高价显著抑制下游采购意愿 成交集中于刚性需求 [3]

锡价表现与市场环境 - 国内锡价强势高开，早盘均价触及333750元/吨，单日上涨7750元，涨幅显著，与期货同步刷新近期高点[2] - 美元走弱为有色板块提供了良好上行环境，近一年美元指数跌幅将近10%[4] - 全球央行持续买入黄金，10月（最新可得数据）央行共增持53吨黄金，大规模买盘收紧市场可流通供给，推高整体价格[7] 锡需求结构变化 - 传统消费电子领域（如手机、耳机）仍处淡季，焊料需求走弱[8] - AI算力建设带动高阶锡膏需求稳步提升，光伏装机增长推动焊带耗锡量回升，形成“新旧需求动能转换”格局[8] 相关投资工具分析 - 有色矿业ETF招商（159690）紧密跟踪中证有色金属矿业主题指数，持仓高度集中于行业龙头[11] - 该ETF第一大重仓股为紫金矿业（约10.4%），其次为北方稀土（8.1%）和洛阳钼业（7.3%）[12] - 持仓覆盖传统金属（金、银、铜）及能源转型金属（锂、钴）与国家战略资源（稀土）[12] - 持仓公司多为拥有矿权的企业，利润对矿价极其敏感，当金铜价格上涨时，企业利润增幅通常远超矿价涨幅，带动ETF净值实现高弹性[12]

文章核心观点 - 2026年开年国内锡价强势上涨，在供应紧张、新兴需求增长及宏观资金面催化等多重因素共振下，市场延续“有色牛”行情，锡价预计将维持高位偏强震荡 [1][2][3] 供应紧张是锡价走强的核心支撑 - 2026年首个交易日长江现货市场1锡早盘均价触及333750元/吨，单日上涨7750元，与期货同步刷新近期高点 [1] - 缅甸佤邦虽宣布复产，但受雨季和设备问题影响，12月国内锡精矿到货量环比下降，实际供应恢复尚需时间 [1] - 印尼持续加强资源出口管控，导致流向中国市场的锡资源有限 [1] - 锡精矿加工费长期处于低位，部分中小矿企因成本压力暂缓出货，行业供应进一步向头部集中 [1] - 全球锡库存目前处于历史偏低水平，为价格提供了坚实底部支撑 [1] 需求呈现“传统弱、新兴强”的分化格局 - 传统消费电子领域如手机、耳机等出货疲软，焊料需求相应走弱 [2] - AI算力建设带动AI服务器高阶锡膏需求稳步提升 [2] - 光伏装机增长及新型电池产能释放推动焊带耗锡量回升 [2] - 这种“新旧需求动能转换”的格局使锡价在高位震荡中仍具备韧性 [2] 宏观与资金面形成正向催化 - 地缘局势动荡推升了金属市场的整体风险溢价 [2] - 机构普遍看好2026年有色金属在货币政策宽松、需求复苏与供应受限三重逻辑下的表现 [2] - 相关板块持续获得资金流入，进一步强化了锡价上行的市场情绪 [2] 短期展望：高位震荡，关注关键变量 - 锡价短期预计维持高位偏强震荡，核心波动区间参考330000-338000元/吨 [2] - 需警惕高价对传统需求的抑制加剧，以及春节前后备货周期结束可能带来的阶段性回调 [2] - 建议产业链企业密切关注缅甸复产实际进展、刚果（金）地缘形势及国内节后复工节奏 [2] - 对投资者而言，在有色金属板块整体向好的背景下，锡仍具备配置价值，也可借道有色ETF布局行业贝塔机会 [2]

铝期货市场表现 - 隔夜伦敦金属交易所(LME)三个月期铝高位回落后横盘震荡，收盘报2941美元/吨，收平，成交量增加710手至15778手，持仓量增加739手至680855手 [1] - 晚间上海期货交易所沪铝主力2602合约高开跳涨后跳水，随后反弹收小阳线，收盘报22160元/吨，上涨35元，涨幅0.16% [1] - LME铝库存12月23日报519600公吨，较前一交易日持平 [1] 现货市场价格 - 12月23日长江现货A00铝锭报价21870元/吨，下跌60元 [1] - 12月23日广东现货A00铝锭报价21780元/吨，下跌80元 [1] 宏观环境影响 - 地缘政治局势紧张激发市场避险情绪，美国计划对委内瑞拉实施“最大限度”制裁，俄罗斯警告其他拉美国家可能成为美国后续目标 [2] - 美国第三季度GDP环比年率增长4.3%，超出经济学家预期的3.3% [2] - 美国12月消费者信心指数下降3.8点至89.1，低于预期的91.0 [2] - 美元指数周二下跌0.36%，连续第二个交易日走低，盘中最低触及97.85，创10月3日以来新低，美元疲软使得以美元计价的金属对海外买家更具吸引力 [2] 行业供需基本面 - 供应端国内电解铝运行产能保持稳定，未出现显著变化，供应压力整体可控 [3] - 12月虽为行业消费淡季，下游整体消费偏弱但未至冰点，需求仍具韧性 [3] - 截至周一铝锭社会库存累积增加2.7万吨至58.8万吨，对铝价上涨空间形成限制 [3] - 近期铝价持续收高抑制下游消费，市场“恐高”情绪蔓延 [3] - 新疆发运情况好转，在途库存上升，预计铝锭库存将继续累积 [3] - 当前电解铝社会库存仍处于低位，算力、人工智能、光伏装机及新能源汽车等新兴领域发展为铝消费开辟新增长空间 [3] - 国内电解铝产量略有增加，但因进口量下降，整体供应稳中略降，显性库存虽回升但仍处低位 [3] 市场综合观点 - 当前铝市场供需基本面矛盾不突出，市场走势主要受宏观层面的乐观预期主导 [3] - 预计今日现货铝价将迎来上涨 [1][3]

国内光伏市场展望 - 在136号文市场化交易规则不做任何修改的框架下，预计2026年国内光伏装机可能出现自低价上网以来的首次负增长 [1][2] 海外光伏市场展望 - 美国市场受政策波动影响较大，整体预计将保持平稳或略有增长 [1][2] - 欧洲市场受益于数据中心建设带来的电力需求增长，预计仍将有一定增长 [1][2] - 中东、东南亚、南美等区域市场预计将保持较高增速 [1][2] - 综合来看，海外市场整体保持增长的概率较高 [1][2] 全球光伏市场整体展望 - 在最乐观的情况下，预计明年全球光伏市场仍有可能实现小幅增长 [2][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年全球光伏新增装机约 493GW，较 2025 年同比减少 13%，转入负增长通道 [2][62] - 国内“136 号文”政策利空延续至 2026 年，集中式装机增速下降不明显，分布式装机增速或持续走低，预计新增装机 200GW，同比增速 -33% [2][62] - 海外市场中，欧洲经济疲软补贴退坡、部分国家有消纳难题，装机增速回落；美国受贸易壁垒、补贴取消等因素影响，装机表现转淡；印度、中东等市场在政策扶持下装机增速较高，预计海外新增装机 293GW，同比增速 +11% [2][62] 根据相关目录分别进行总结 2025 年光伏市场回顾 - 全球新增装机 566GW，同比增速下滑至 4% [4][5] - 国内市场是政策敏感型市场，装机节奏前高后低，“136 号文”使下半年装机积极性降低，预计新增装机 298GW，同比增速 7% [5] - 美国市场受《大而美法案》政策利空影响，装机增速持续下滑，预计新增装机 40GW，同比增加 8%；1 - 8 月累计进口组件和电池片 22.3GW，同比减少 56%，进口国别分化 [7] - 欧洲市场在补贴退坡趋势下，预计全年新增装机 71.3GW，同比减少 5%；1 - 10 月我国出口欧洲组件约 75GW，同比减少 9.6%，欧洲组件库存水位下降 [10][16][17] - 印度市场受政策补贴刺激，装机数据亮眼，1 - 10 月新增光伏装机 32.1GW，同比增加 71%，预计全年装机量达 40GW [18] 2026 年光伏市场展望 - 全球新增装机 493GW，同比减少 13% [4][20] - 国内市场政策端利空显现，新增装机或大幅减量，预计 2026 年新增装机 200GW 左右，同比减少近 30%；储能短期内难支撑光伏装机体量 [20][35] - 美国市场受贸易壁垒、补贴取消等因素影响，装机持续走弱，预计 2026 年新增装机 35GW，同比增速 -13% [38][45][46] - 欧洲市场经济疲软，装机补贴难维系，预计 2026 年装机延续负增长，预计新增装机 69GW，同比增速 -3%；欧洲《反强迫劳动产品法规》将影响我国组件出口 [47][53][54] - 印度市场政府补贴刺激装机需求，预计 2026 年装机市场仍维持高增速，预计新增装机约 50GW，同比增速 25%；本土化政策将带来电池抢进口行情 [56][57][61]