福莱特公司及光伏玻璃行业研究纪要总结 公司概况 - 福莱特是全球光伏玻璃龙头企业 2023年底日均产能20,600吨 占全球市场份额25%[12] - 2025Q1营收40 8亿元 同比下降28 7% 主因2024Q1异常高基数[2] - 2020年利润高峰后 2023年起产能过剩 2024年首次亏损[5] - 2025Q1海外订单(印度 美国)单品净利4-5元 覆盖国内亏损[5] 行业现状 - 当前价格压力大 国内市场价格降至10 5元/单位 企业普遍亏损1-1 5元/单位[6] - 行业经历第二轮产能出清 2025年国内已有9,500吨日熔量冷修退出[18] - 全球产能利用率68 96% 名义产能13 48万吨 有效产能10万吨[20] - 2024年光伏玻璃ROE4 58% 优于其他光伏板块[28] 核心挑战 - 价格压力：若跌破10元 一梯队企业将亏损[22] - 政策限制：超白压延玻璃产能置换政策限制新增产能[11] - 资金压力：单窑炉投资需10-14亿元 规模化需四条生产线[14] - 需求疲软：2025年光伏装机增速仅10%[10] 公司优势 - 产能布局：集中在江浙 安徽等组件厂商集中地 运输半径200公里[15] - 成本控制：自供矿石比例70% 成本比外采低20-25%[16] - 财务健康：回款周期2个月 货币资金高于行业平均 资产负债率约50%[17] - 技术领先：产品良率高 减少回炉重做成本[23] 行业趋势 - 集中度提升：头部企业(福莱特 信义)优势明显[26] - 供给收缩：预计2026年6月产能出清彻底 价格回升[21] - 海外机遇：越南 印尼新产能布局 海外毛利率更高[15] - 估值水平：A股目标价18 51元 港股13 3港元[27] 关键数据 - 2022-2023年营收增长：77 44%和39 21%[3] - 2025年预计出货量：12-13亿瓶 归母净利润5 5-5 58亿元[25] - 2020年毛利率峰值：48%[9] - 当前有效产能：19,400吨(2024年底)[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多晶硅主力合约价格偏强运行，PS2509收盘价50805元/吨，涨幅3.76%，成交量546037手，持仓量140638手，净增4343手 [4] - 7月第3周多晶硅周度产量2.44万吨，周度环比增加4.01%，7月供应将增至10 - 11万吨，预计可满足下游50 - 55GW需求，下游电池片排产也在50GW左右，供需维持宽松平衡，无去库驱动 [4] - 6月光伏装机量数据出炉，抢装结束后国内需求断崖下跌，月度终端需求将下降至45GW左右 [4] - 近期多晶硅涨跌与基本面关系不大，现货价格区间在4.5 - 4.9万元/吨，提供刚性支撑，政策情绪反复，以高位震荡为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与展望 - 多晶硅主力合约价格偏强运行，PS2509收盘价50805元/吨，涨幅3.76%，成交量546037手，持仓量140638手，净增4343手 [4] - 7月第3周多晶硅周度产量2.44万吨，周度环比增加4.01%，7月供应将增至10 - 11万吨，预计可满足下游50 - 55GW需求，下游电池片排产约50GW，供需维持宽松平衡，无去库驱动 [4] - 6月光伏装机量14GW，抢装结束后国内需求断崖下跌，月度终端需求将降至45GW左右 [4] - 近期多晶硅涨跌与基本面关系不大，现货价格区间4.5 - 4.9万元/吨提供刚性支撑，政策情绪反复，以高位震荡为主 [4] 行情要闻 - 7月29日，多晶硅仓单数量3070手，较上一交易日增加20手（60吨） [5] - 2025年6月中国工业硅出口量达6.83万吨，环比激增23%，同比增长12%，创18个月以来单月新高，对东南亚出口占比58%，泰国、马来西亚为主要增量市场，用于当地光伏组件生产 [5] - 截至6月底，全国累计发电装机容量36.5亿千瓦，同比增长18.7%，其中太阳能发电装机容量11.0亿千瓦，同比增长54.2%；1 - 6月光伏累计装机量212.21GW，同比增长107.07%，但6月国内装机量仅14GW，下降明显 [5]

行业预测调整 - 中国光伏行业协会将2025年全年装机规模预测从215GW-255GW上调至270GW-300GW [1] - 上调原因包括光伏项目并网基础扎实、风光大基地受新政策影响小、市场化交易成熟省份需求稳定 [1] - 蒙东、蒙西、新疆已下发省级承接文件 山东等六地发布征求意见稿 政策强调"平稳过渡"保障收益率 [1] 上半年产业现状 - 2025年上半年电池片和组件产量增速低于15% 多晶硅和硅片环节产量负增长 [2] - 光伏四大环节主流型号价格较2020年峰值下降66 4%-89 6% [2] - 一季度31家A股光伏企业净亏损125 8亿元 同比扩大274 3% [3] - 2024年以来超40家企业公告退市、破产或兼并重组 [3] 行业挑战与建议 - 全产业链各环节陷入大面积亏损 亏损规模创历史纪录 [3] - 行业面临供应链稳定性问题 建议强化自律杜绝低于成本报价 [3] - 协会将配合主管部门完善标准体系 遏制恶性竞争乱象 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多晶硅主力合约盘中触及涨停板后开板大幅下跌，PS2509收盘价50080元/吨，涨幅5.33%，成交量1246241手，持仓量165641手，净减26538手 [4] - 基本面不是目前主驱动逻辑，6月光伏装机量数据证实抢装结束后国内需求缺乏接力，月度终端需求将下降至45GW左右，硅料企业复产带动供应增至10 - 11万吨，可满足下游48 - 50GW需求量，供需勉强维持平衡 [4] - 当前行情主导因素政策＞资金＞基本面，商品指数回补缺口后补涨面临阻力，盘中多晶硅涨停板开板放量下跌，短线若难突破前高则大概率阶段性见顶，在政策和现货价格不得低于完全成本支撑下下跌空间有限，日内谨慎偏强高位震荡为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与展望 - 市场表现：多晶硅主力合约盘中触及涨停板后开板大幅下跌，PS2509收盘价50080元/吨，涨幅5.33%，成交量1246241手，持仓量165641手，净减26538手 [4] - 后市展望：基本面非主驱动逻辑，6月光伏装机量数据证实抢装结束后国内需求缺乏接力，月度终端需求将降至45GW左右，硅料企业复产带动供应增至10 - 11万吨，粗略折算可满足下游48 - 50GW需求量，供需勉强维持平衡；当前行情主导因素政策＞资金＞基本面，商品指数回补缺口后补涨面临阻力，盘中多晶硅涨停板开板放量下跌，短线若难突破前高则大概率阶段性见顶，但下跌空间有限，日内谨慎偏强高位震荡为主 [4] 行情要闻 - 7月23日，多晶硅仓单数量2780手，较上一交易日无增加 [5] - 7月18日工信部总工程师表示钢铁、有色、石化等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，将推动重点行业调结构、优供给、淘汰落后产能 [5] - 2025年6月中国工业硅出口量达6.83万吨，环比激增23%，同比增长12%，创18个月以来单月新高，对东南亚出口占比58%，泰国、马来西亚为主要增量市场，用于当地光伏组件生产 [5] - 截至6月底，全国累计发电装机容量36.5亿千瓦，同比增长18.7%，其中太阳能发电装机容量11.0亿千瓦，同比增长54.2%；1 - 6月光伏累计装机量212.21GW，同比增长107.07%，但6月国内装机量仅有14GW，下降明显 [5]

报告行业投资评级 - 工业硅单边区间操作为主，上游逢高卖出套保；多晶硅单边中性 [2][8] 报告的核心观点 - 工业硅和多晶硅期货盘面反弹，但基本面均偏弱，工业硅反弹空间有限，多晶硅易受资金和政策扰动，参与需谨慎 [2][6] 各品种市场分析总结 工业硅 - 2025年6月26日，主力合约2509开于7600元/吨，收于7720元/吨，较前一日结算涨200元/吨，涨幅2.66%；收盘持仓321342手，6月27日仓单总数53234手，较前一日减29手 [1] - 现货价格持稳，华东通氧553硅8100 - 8300元/吨；421硅8400 - 9000元/吨，新疆通氧553价格7500 - 7700元/吨，99硅价格7500 - 7700元/吨 [1] - 6月26日主要地区社会库存54.2万吨，较上周环比减1.7万吨，其中普通仓库12.8万吨，环比减0.3万吨，交割仓库41.4万吨，环比减1.4万吨 [1] - 有机硅DMC报价10300 - 10600元/吨，价格暂时企稳，刚需成交为主 [1] 多晶硅 - 2025年6月26日，主力合约2508大幅反弹，开于30745元/吨，收于31715元/吨，收盘价较上一交易日涨3.46%；主力合约持仓77132手，前一交易日80107手，当日成交225035手 [3] - 现货价格持稳，复投料报价30.00 - 33.00元/千克；致密料28.00 - 32.00元/千克；菜花料报价27.00 - 30.00元/千克；颗粒硅30.00 - 31.00元/千克，N型料33.00 - 36.00元/千克，n型颗粒硅31.00 - 32.00元/千克 [3] - 厂家库存小幅增加，硅片库存增加，多晶硅库存27.00，环比变3.05%，硅片库存20.11GW，环比7.30%，多晶硅周度产量23600.00吨，环比变 - 3.67%，硅片产量13.44GW，环比变4.10% [3] 硅片、电池片、组件 - 硅片：国内N型18Xmm硅片0.87元/片，N型210mm价格1.23元/片，N型210R硅片价格1.02元/片 [5] - 电池片：高效PERC182电池片价格0.27元/W；PERC210电池片价格0.28元/W左右；TopconM10电池片价格0.24元/W左右；Topcon G12电池片0.25元/w；Topcon210RN电池片0.26元/W；HJT210半片电池0.37元/W [5] - 组件：PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74元/W，PERC210mm主流成交价0.69 - 0.73元/W，N型182mm主流成交价格0.67 - 0.70元/W，N型210mm主流成交价格0.67 - 0.70元/W [5] 各品种策略及关注因素总结 工业硅 - 策略：近几日盘面偏强，受焦煤上涨情绪和西北头部企业减产消息刺激；西北与西南复产，供应呈增长趋势，若减产落地可缓解过剩压力，但库存高，上方套保压力大，反弹空间有限，若反弹至生产企业不亏损现金成本，可择机卖出套保 [2] - 关注因素：西北与西南复产及新增产能投产情况、多晶硅企业开工变化、政策端扰动、宏观及资金情绪、有机硅企业开工情况 [4] 多晶硅 - 策略：现货价格企稳，远月合约3万元/吨有较强支撑，近两日情绪好转，空头获利平仓多，政策有扰动，盘面减仓上涨；基本面偏弱，库存高，西南复产供应有增量，需关注西北检修；消费端1 - 5月国内光伏装机达198GW以上，下半年装机需求或一般；供应高、库存压力大、消费可能下滑，基本面弱，但盘面低时易受资金和政策扰动，短期参与需谨慎 [6] - 关注因素：行业自律对上下游开工影响、期货上市对现货市场带动、资金情绪影响、政策扰动影响 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅关注减产消息扰动带来的上方空间，多晶硅关注市场情绪发酵带来的上方空间 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 工业硅Si2509收盘价7720元/吨，成交量1087621手，持仓量321342手；多晶硅PS2508收盘价31715元/吨，成交量225035手，持仓量77132手 [2] - 工业硅近月合约对连一价差10元/吨，买近月抛连一跨期成本44.1元/吨；多晶硅近月合约对连一价差630元/吨 [2] - 工业硅不同现货对标升贴水有不同变化，多晶硅现货升贴水（对标N型复投）为+2155元/吨 [2] - 华东地区通氧Si5530价格8200元/吨，云南地区Si4210价格9900元/吨，多晶硅 - N型复投料价格34500元/吨 [2] - 硅厂利润方面，新疆新标553为 - 3446元/吨，云南新标553为 - 6596元/吨；多晶硅企业利润为 - 6.8元/千克 [2] - 工业硅社会库存54.2万吨，企业库存22.3万吨，行业库存76.5万吨，期货仓单库存26.6万吨；多晶硅厂家库存27.0万吨 [2] - 工业硅原料成本方面，新疆硅矿石370元/吨，云南350元/吨；新疆洗精煤1250元/吨，宁夏900元/吨等 [2] - 多晶硅相关产品价格，三氯氢硅3350元/吨，硅粉（99硅）8600元/吨，硅片（N型 - 182mm）0.87元/片等 [2] - 有机硅DMC价格10450元/吨，利润 - 1688元/吨；铝合金ADC12价格20000元/吨，再生铝企业利润 - 610元/吨 [2] 宏观及行业新闻 - 6月24日隆基绿能位于印尼的年产能1.4GW太阳能电池与组件制造工厂启动，采用HPBC2.0技术，项目实施后印尼太阳能产能将提升至3GW [4] 趋势强度 - 工业硅趋势强度为0，多晶硅趋势强度为0，趋势强度取值范围为【 - 2,2】区间整数 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 隆基绿能2024年和2025Q1业绩下滑但BC销售占比提升 2024年公司收入825.82亿元同比降36% 归母净利 -86.18亿元同比降180% 2025Q1收入136.52亿元同比降23% 归母净利 -14.36亿元 2024年电池组件出货82.32GW BC产品出货超17GW占比超20% 2025Q1电池组件出货16.93GW BC组件销量4.32GW占比超25% 看好公司成为行业周期破局者 维持“买入”评级[2][4][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现收入825.82亿元 同比下降36% 归母净利 -86.18亿元 同比下降180% 2024Q4实现收入239.9亿元 同比下降32% 归母净利 -21.13亿元 2025Q1实现收入136.52亿元 同比下降23% 归母净利 -14.36亿元[2][4] - 2024年电池组件出货82.32GW 其中对外销售73.48GW 同比增长10.6% 全年BC产品出货量超17GW 占比超过20% 电池组件毛利率6.27% 同比下降12.11pct 硅片出货108.46GW 其中对外销售46.55GW 同比下降13.45% 硅片毛利率为 -14.31% 2024年非硅成本同比下降19%[10] - 2025Q1电池组件出货量16.93GW 其中BC组件销量4.32GW 占比超过25% 硅片出货23.46GW 其中对外销售11.26GW[10] - 2024年管理和研发费用均大幅下降 计提资产减值损失87亿元 公司在手现金超过500亿元 资产负债率低于60%[10] - 预计2025年底BC 2.0产能将达到50GW 硅片出货量120GW 组件出货80 - 90GW 其中BC组件占比超过25%[10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|82582|76620|96420|113690| |营业成本（百万元）|76440|71980|82830|95910| |毛利（百万元）|6142|4640|13590|17780| |营业利润（百万元）|-9755|-2424|4789|7464| |利润总额（百万元）|-10206|-2424|4789|7464| |净利润（百万元）|-8677|-2061|4072|6346| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|-8618|-2046|4044|6302| |EPS（元）|-1.14|-0.27|0.53|0.83|[16]

光伏装机量 - 2025年1—4月太阳能发电新增装机量达104 93GW [1] - 4月单月新增装机45 22GW 为上半年光伏装机史上月度最高水平 [1] 产业链价格动态 - 硅片 电池片 组件各环节价格经历涨跌波动后目前均有持稳倾向 [1] - 多晶硅环节在现金流亏损状态下于4月中旬再次进入价格下行通道 [1] 行业应对措施 - 企业正积极采取应对措施应对行业困局 [1] - 协会向政府部门反映行业痛点难点并提出具体措施建议 [1] 市场展望 - 在国家政策引导和企业配合下多晶硅行业将逐步恢复稳定理性市场秩序 [1] - 市场走势长期向好 后市价格将逐步趋于稳定 即便短期内多晶硅价格无法回暖 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 昱能科技2024年营收增长但归母净利下降，2025Q1营收和归母净利同比均下降，近期微逆需求稳中向好，预计2025年利润超3亿，维持“买入”评级 [2][4][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现收入17.71亿元，同比增长25%；归母净利1.4亿元，同比下降36%；2024Q4实现收入2.38亿元，同比下降47%，环比下降63%；归母净利 - 0.09亿元，同比下降124%，环比下降115%；2025Q1实现收入1.91亿元，同比下降55%；归母净利0.29亿元，同比下降28% [2][4] - 2024年微逆及能量通信产品合计销量96万台，同比下降2%，年底库存109万台，较上年下降21%；工商储业务收入5.4亿，毛利率13.3%；智控关断器收入1.9亿，同比增长15%，毛利率45.8%，同比提升9.1pct [10] - 2025Q1预计微逆销量同比下降、环比平稳，毛利率或提升；工商储确收体量小；期间费用率22.6%，财务费用 - 16% [10] 业务展望 - 预计Q2微逆出货提升，毛利率良好，南欧停电事件或刺激欧洲需求转好；工商储业务预计稳步发展，拓展海外市场有望提升盈利 [10] 财务报表预测 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为20.61亿、25.25亿、31.13亿元；净利润分别为3.12亿、4.55亿、6.20亿元等 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 锦浪科技2024年年报及2025年一季报显示，2024年公司收入65.42亿元，同比增长7%，归母净利6.91亿元，同比下降11%；2024Q4收入13.81亿元，同比下降5%，环比下降24%，归母净利0.22亿元，同比下降20%，环比下降93%；2025Q1收入15.18亿元，同比增长9%，环比增长10%，归母净利1.95亿元，同比增长860%，环比增长774%，Q1业绩超预期 [2][4] - 预计公司2025 - 2026年实现利润12、15亿，对应PE为18、14倍，维持“买入”评级 [10] 各业务情况总结 2024年逆变器业务 - 全年销量91万台，同比增长超20%，单Q4因欧洲、印巴等主要海外市场需求平淡，预计出货环比下降 [10] - 全年并网逆变器毛利率18.7%，同比下降3.0pct，储能逆变器毛利率27.5%，同比下降9.6pct，主要因公司调整价格策略及海外低毛利亚非拉市场占比提升 [10] 2024年电站业务 - 全年收入20.8亿，同比增长40%左右，户用光伏系统开发规模增长，年末持有户用光伏电站规模达3.7GW，发电收入增长明显 [10] - 全年出售电站137MW，平均交易价格3.35元/W，产生利润0.2亿 [10] 2025Q1业务情况 - 公司收入15.18亿，环增10%，预计因逆变器海外需求回暖，推测Q1并网逆变器销量环比小增，储能环增更显著 [10] - Q1毛利率32.1%，环比提升8pct，带动业绩超预期，推测因公司减少国内小机接单、加大国内高毛利大机出货，逆变器盈利能力改善明显，电站业务Q1淡季预计表现平稳 [10] 其他财务数据总结 - 2024年销售费用同增32%，研发费用同增23%，表明公司持续加大市场开拓和研发投入；财务费用3.1亿，同增100%，主要因融资规模扩大 [10] - Q1末合同负债1.9亿，同增162%，环增182%，表明公司接单明显改善 [10] - Q1产生投资收益0.2亿（主要是出售电站收益），其他收益0.3亿（主要是政府补助及增值税加计抵免） [10] 行业情况总结 - 公司当前出货水平优于过去两年，行业库存基本恢复正常水平，欧洲、新兴市场均进入持续、良性发展的新阶段 [10] 财务报表及预测指标总结 利润表（百万元） - 2024A - 2027E营业总收入分别为6542、8918、11068、13533 [15] - 2024A - 2027E营业成本分别为4477、5922、7534、9350 [15] - 2024A - 2027E毛利分别为1169、1468、2064、1645 [15] 资产负债表（百万元） - 2024A - 2027E货币资金分别为937、8248、6888、16406 [15] - 2024A - 2027E应收账款分别为2065、2996、3534、4183 [15] 现金流量表（百万元） - 2024A - 2027E经营活动现金流净额分别为2051、8277、 - 202、10509 [15] 基本指标 - 2024A - 2027E每股经营现金流分别为5.13、20.73、 - 0.51、26.32 [15] - 2024A - 2027E净资产收益率分别为8.3%、12.9%、13.9%、14.7% [15] - 2024A - 2027E总资产收益率分别为3.3%、4.2%、5.2%、5.0% [15] - 2024A - 2027E资产负债率分别为60.5%、67.5%、62.2%、66.2% [15] - 2024A - 2027E总资产周转率分别为0.31、0.35、0.38、0.40 [15]