报告导读： 货 研 究 我们的观点：基于锌元素过剩格局，2025 年下半年锌价或前高后低。预估沪锌主要运行区间为 20000-23000 元/吨，伦锌主 要运行区间为 2400-2700 美元/吨。 所 我们的逻辑：供应侧矛盾将继续主导价格。随着利润修复驱动高成本矿山重启、新扩建矿山兑现增量，锌矿的宽松将持续传 导至冶炼放量，锌锭供应压力逐步体现，价格高位回落。锌合金一体化、冶炼厂直发增加以及下游经历补库使得显性库存水 位较低，或限制价格回落的流畅度，亦可关注传统消费旺季期间的跨期正套以及内外反套。 2025 年 6 月 19 日 过剩渐显下价格承压，低库存提供结构策略 ---2025 年锌期货半年度行情展望 莫骁雄 投资咨询从业资格号：Z0019413 moxiaoxiong@gtht.com 投资展望：单边以逢高空思路为主，或买入看跌期权；跨期正套；内外层面，就目前预估国内供应压力于淡季体现，从而带 来内外正套机会，比值的波动上，可以打开国内锌矿进口窗口的思路为主进行旺季阶段的内外反套。 风险点：矿端增量不及预期，低显性库存存在流动性风险，关注海内外宏观政策等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 请务 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上一交易日沪锌震荡下跌，成交量放大，多空均增仓且空头增加较多，行情短期或震荡盘整；技术上价格收于20日均线之下，均线支撑转弱，短期指标KDJ下降，趋势指标下降，多空力量胶着；操作建议沪锌ZN2507震荡盘整 [21] 根据相关目录分别进行总结 基本面情况 - 2025年3月全球锌板产量108.74万吨、消费量113.35万吨，供应短缺4.6万吨；1 - 3月产量328.31万吨、消费量338.48万吨，供应短缺10.16万吨；3月全球锌矿产量100.78万吨，1 - 3月为296.11万吨 [2] 基差情况 - 现货22690，基差 + 445 [2] 库存情况 - 5月22日LME锌库存较上日减少1650吨至156225吨，上期所锌库存仓单较上日减少0吨至1400吨 [2] - 全国主要市场锌锭库存2025年5月22日合计6.19万吨，较上周四减少0.41万吨，较上周一减少0.56万吨 [5] 期货行情 - 5月22日锌期货各交割月份有不同程度涨跌，如2506合约收盘价22455，较前结算跌130；2507合约收盘价22245，较前结算跌140等 [3] 现货市场行情 - 5月22日国内主要现货市场中，锌精矿郴州价格17490元/吨、跌100，锌锭奥丁价格22690元/吨、跌120等 [4] 锌仓单报告 - 5月22日期货交易所锌仓单总计1400吨，其中广东175吨，天津1225吨等 [6] 锌精矿价格汇总 - 5月22日全国主要城市锌精矿品位50%，济源、郴州等多地价格在17490 - 17690元/吨，均跌100 [10] 锌锭冶炼厂价格行情 - 5月22日锌锭0株冶价格23010元/吨、涨40，葫锌价格24650元/吨、涨40等 [14] 精炼锌产量 - 2025年4月Mysteel精炼锌涉及年产能650万吨，计划值45.48万吨，实际产量45.04万吨，环比增2.18%，同比降0.20%，较计划值降0.97%，产能利用率83.15%，5月计划产量44.41万吨 [16] 锌精矿加工费行情 - 5月22日各地区锌精矿品位50%加工费最低价3200 - 3500元/金属吨，最高价3400 - 3900元/金属吨等；进口品位48%加工费均价40美元/千吨 [18] 期货公司成交及持仓排名 - 5月22日上海期货交易所会员锌zn2507合约，中信期货成交量37050，较上交易日增2192；中信期货持买单量11642，较上交易日减4；永安期货持卖单量9138，较上交易日增663等 [19]