核心观点 - 芒果超媒在新领导班子介入后营收持续下滑，盈利波动剧烈，2025年第一季度营业收入29亿元同比下降12.76%，归母净利润3.79亿元同比下降19.8% [1] - 公司业绩下滑原因包括传统电视购物业务收缩以及加大内容和技术投入 [1] - 总经理梁德平23年薪酬500万元位居湖南国企总经理薪酬榜首 [1][2] 财务表现 - 23年、24年及一季度营收分别为146.28亿元、140.8亿元、29亿元，同比增速分别为4.66%、-3.75%、-12.76% [3] - 同期净利润分别为34.71亿元、13.43亿元、3.74亿元，同比增速分别为92.26%、-61.31%、-18.75% [3] - 24年应收账款增速29.84%与营收增速-3.75%呈现背离，应收账款与营业收入比值从23.18%增至32.24% [4] - 23年递延所得税资产16.29亿元使账面利润间接暴涨超16亿元，24年需冲回6.3亿元减少净利润 [9][10] 业务分析 互联网视频业务 - 24年收入101.79亿元占比72.29%，同比下降4.1% [12][13] - 会员业务收入51.48亿元同比增长19.3%，占视频业务收入超50% [14] - 会员规模7331万，但增速从22年17%降至24年10% [14] - ARPPU值从65元提升至70元，但仍低于巅峰90元水平 [16] 广告业务 - 24年收入34.38亿元同比下降3%，23年下降11.57% [18] - 品牌方缩减长视频平台投放预算，转向销售型营销渠道 [18] 运营商业务 - 24年收入15.93亿元同比下滑42.42% [19] - 受电视行业治理工作部署影响短期收入 [19] 关联交易 - 23年、24年前五大客户中关联方销售额占比分别为27.21%、25.61%，金额39.81亿元、36.05亿元 [8] - 关联方咪咕文化应收款从7.68亿元激增至16.05亿元，涨幅超100% [8] 收购事项 - 23年以8.35亿元收购金鹰卡通100%股权，评估增值率331.24% [20] - 金鹰卡通23年、24年分别完成业绩承诺102.79%、102.44% [21][22]