宏观经济与政策环境 - 9月中国社融同比增速小幅放缓，政府债净发行因高基数同比少增，居民和企业融资需求低位企稳 [1] - 9月中国M2同比增速保持稳健，M1增长加速 [1] - 9月中国广义财政支出同比增速从8月的6%放缓至高基数下的2.3%，但四季度财政资金加速下达，托举内需意图明显 [1] - 10月18日中美高层举行视频通话，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商 [1] - 近期美国私人信贷和区域银行风险持续发酵，美元流动性收紧，VIX波动率指数走高 [1] - 10年期美债利率一度跌破4%，海外股市整体收涨 [1] 债券市场 - 债市利率震荡，对通胀和金融数据反应平淡，市场定价中美“斗而不破”的竞争格局 [1] - 债市核心问题在于缺乏稳定负债，交易性机会需等待央行货币政策进一步宽松 [1] - 债市中性，后续机会来自货币政策放松 [1] A股市场 - A股市场从TACO交易转向极致防御交易，外部扰动是调整主要外因，市场结构失衡风险是主要内因 [2] - 后续中美将迎来第五轮谈判及元首会晤，外部不确定性预计阶段性下降 [2] - 市场各指标处于“不上不下”位置，结构风险可能尚未完全释放，需关注增量资金尤其是高风险偏好资金的变化 [2] - A股后续以时间换空间，放缓斜率进一步震荡整固的概率较大 [1][2] - 结构配置围绕“十五五”规划及三季报，有望成为市场预期和交易的重要方向 [2] 港股市场 - 港股情况与A股类似，短期需要防范海外高波动震荡的传导 [1][3] 大宗商品 - 原油市场呈中性，在降息初期需求仍弱、供给持续释放、库存累积、价格承压 [1][4] - 黄金中长期趋势看好，短期受关税威胁、美国政府关门等事件推动，金价可能上行 [4]