报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告是国债期货入门手册之基本概念篇，介绍国债期货四大品种、合约、交割制度、市场发展脉络和投资者参与方式，阐述转换因子、基差与净基差、最廉可交割券、隐含利率等基本概念[2][3] 根据相关目录分别进行总结 PART1：初识国债期货 - 四大品种：国债期货是规定在特定时间和地点交割一定数量记账式付息国债的标准化合约，我国有2年期（TS）、5年期（TF）、10年期（T）和30年期（TL）四大品种，交割方式为实物交割[2][10] - 四个合约：每个品种每年有4个固定合约，交割月份为季月，只有最近三个合约可交易，交易量最大的活跃合约是主力合约，通常是当季合约，主力合约切换一般在当季合约最后交易日前20 - 30天左右[14] - 实物交割制度：我国国债期货采取实物交割，采用“滚动交割”和“集中交割”并用的方式，滚动交割时空方可在合约到期月提出申请，中金所配对，未平仓头寸在交割日强制进入集中交割[15] - 市场发展脉络：5年期、10年期、2年期、30年期国债期货合约分别于2013年、2015年、2018年、2023年上市，公募基金和证券公司2013年开始参与交易，商业银行和保险机构2020年开始参与[20] - 投资者参与方式：银行、保险、公募基金主要参与套期保值，券商参与方式较为灵活[21][22] PART2：国债期货的几个基本概念 - 转换因子：我国国债期货采用“名义标准债券”作为交易标的，实际债券按“转换因子”折算成虚拟国债交割，转换因子在上市时由交易所公布，合约存续期间不变，其计算是将现券未来现金流按3%贴现到交割日的现值，票面利率大于3%的债券，转换因子大于1，反之小于1[3][28][29] - 基差与净基差：是衡量期现差异的主要指标，基差（B）=现券净价 - 国债期货价格*CF，净基差（BNOC）=基差 - 持有期收益，净基差能更好衡量实际期现差异带来的损益，期货到期时基差收敛为0，基差走扩代表现货超涨，收窄代表期货超涨，正基差为“国债期货贴水”，负基差为“国债期货升水”，基差一般为正[3][32][35] - 最廉可交割券（CTD）：国债期货卖方会选择交割成本最低的债券即CTD进行交割，寻找CTD的方法有经验法则、净基差法和IRR法，准确性排序为IRR法>基差法>经验法则，IRR是买入国债现货、卖空对应期货并用于交割的理论收益率，IRR最大的券为CTD[3][38][42] - 隐含利率（隐含YTM）：国债期货价格可理解为对应现券的远期价格，隐含YTM意味着对应现券远期价格计算的远期YTM，期债隐含利率走势理论上和现券走势一致，期现收益率之差能体现期现价格是否偏离[44][46] PART3：小结 - 转换因子使可交割券可比，丰富品种提升市场有效性；基差衡量现货与期货价差，寻找超涨超跌机会；净基差更接近期现套利实际收益；隐含回购收益率评估无风险套利机会；最廉可交割券是期货定价基准，影响期货价格走势；隐含利率预测市场利率走势，辅助现券投资决策[49]