投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1][6][7] 核心观点 - 公司是深耕湿法冶金阴阳极板行业20余年的“冶金老兵”，于2008年自主研发栅栏型铝基铅合金复合材料阳极板，并将此独创技术迁移至储能领域，研发出大容量铝基铅炭电池，于2025年开启产业化，步入“电极材料+储能电池”双轮驱动新阶段 [4][18] - 公司首创的铝基铅炭电池循环寿命优于传统铅炭电池，放电时长、安全性优于锂电池，适合长时储能、调峰场景，有望与锂电池形成互补 [6][40][45] - 公司储能电池业务已进入业绩释放期，首个数据中心项目（郑州空港智算中心二期）稳定运行为其积累口碑，产品在数据中心、集中式储能、户储三大市场齐发力 [6][50] - 报告预计公司铝基铅炭电池业务将从2025年开始贡献显著收入，带动公司进入第二成长曲线，预计2025-2027年归母净利润分别为-0.70亿元、1.42亿元、3.26亿元 [5][6][7] - 基于对中期（预计2028年左右）出货量的测算，报告给出中期利润空间为4.13亿元，对应目标市值82.60亿元，但考虑到短期业绩的不确定性，首次覆盖给予“增持”评级 [7] 公司业务与产品 - **传统主业（电极材料）**：产品为电化学冶金用阴阳极板，主要用于锌、铜、锰等金属的电积环节。公司独创的栅栏型铝基铅合金复合材料阳极板相比传统铅合金阳极，可提升电流效率2-10%，降低槽电压0.03-0.8V，并降低采购成本4-15% [18][21][22] - **新兴业务（储能电池）**：产品为大容量铝基铅炭电池，核心是将独创的铝基铅合金复合材料板栅替代原有的铅合金板栅，解决了正极板栅腐蚀问题，提高了循环寿命。已批量生产2V-3200Ah电芯，并推出6V-420Ah、12V-210Ah等系列产品 [24][26] - **产能布局**：云南陆良4GWh产线已于2025年3月末批产，预计2025年第四季度达产达标；宁夏灵武一期5GWh产线预计2026年第一季度投产，到2026年底公司总产能预计达到9GWh [8][47][50] - **股权结构**：公司实控人郭忠诚（原昆明理工大学教授）持有31.5%股份，昆明理工大学资产经营有限公司持有5.5%股份，为典型的校企合作孵化企业 [27] 财务数据与预测 - **历史业绩**：2024年公司营业总收入为6.18亿元，同比增长26.3%；归母净利润为-0.33亿元。2025年前三季度营业总收入为4.76亿元，同比增长12.1%；归母净利润为-0.60亿元 [5][30] - **盈利预测**：报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为6.29亿元、31.68亿元、47.16亿元，同比增长率分别为1.7%、403.6%、48.9% [5] - **利润预测**：报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为-0.70亿元、1.42亿元、3.26亿元，2026年将实现扭亏为盈，2027年同比增长129.0% [5][6] - **毛利率预测**：报告预测公司2025-2027年综合毛利率分别为4.7%、16.9%、19.0%。其中，铅炭电池及储能系统业务毛利率预计分别为-9.0%、18.0%、20.0% [5][8] - **净资产收益率（ROE）预测**：报告预测公司2025-2027年摊薄ROE分别为-20.9%、29.8%、40.5% [5] 市场与行业分析 - **储能市场空间**：2024年我国储能新增装机容量为161GWh，预计到2030年将达到1163GWh，年复合增长率为39.0% [6][54] - **铝基铅炭电池市场潜力**：报告乐观估计，到2030年，我国铝基铅炭电池新增装机容量可达70GWh；中性估计为38GWh；保守估计为19GWh [6][57] - **数据中心储能驱动力**：AI发展导致数据中心耗电量激增，预计2024-2027年全球AI数据中心耗电量年复合增长率为38.4%。同时，政策要求国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例需达到80%以上，催生了配储需求 [58][64][67] - **集中式储能新阶段**：随着2025年“强制配储”政策落幕，源网侧储能进入市场驱动新阶段。电力现货市场的开启为储能通过价差套利提供了清晰的盈利模式 [6][79][84] - **传统业务下游需求**：公司阴阳极板需求与铜冶炼紧密相关。预计全球精炼铜消费量将持续增长，2025、2026年同比增速分别为3.0%、2.1%，长期供需紧平衡状态为公司传统业务带来稳定需求 [94] 项目进展与客户 - **已交付项目**：郑州空港智算中心项目二期55.62MWh电池已交付；云之端IDC大数据中心项目一期15.36MWh正在按计划推进交付 [50][53] - **集中式储能项目**：与中电合作的昆工中电灵武100MW风电项目已进入实质筹备阶段；与宁夏鑫瑞德新能源合作的白土岗乡300MW/1200MWh共享储能电站示范项目已取得备案 [50][51] - **战略合作**：与太湖能谷签署了1GWh采购项目；与浙江之江能谷、天津泰达综能等优质客户建立紧密联系；授权韩国境内独家经销商 [50][53]