行业与公司 * 储能行业，特别是数据中心配储和欧洲户用储能是两大增长点[1] * 锂电材料细分环节（如六氟磷酸锂、VC隔膜）因供需逆转带来投资机会[2][12] 核心观点与论据 **储能市场趋势** * 国内大规模储能需求超预期且具持续性，主因各省容量政策推动[6] * 海外市场中，美国受贸易壁垒扰动，但安全港项目将支撑未来两年需求[6] * 澳洲、中东及欧洲等非美大规模储能市场增长迅速，大量拍卖项目推动发展[6] * 美国当前年储能装机容量约为40-50 GWh，需求有望翻倍[9] **数据中心配储的重要性** * 数据中心配备储能可降低并网容量需求、平滑电耗波动，从而加快项目并网速度[7] * 有助于数据中心运营商实现100%绿电供应的气候目标，并显著节省电费成本（电费支出占OPEX比例超一半）[7] * 预计到2030年，美国数据中心对储能需求将达到120-250 GWh[7] * 阿联酋Masdar投资的5.2 GW光伏和19 GWh储能项目已开工，是数据中心配套储能的标志性尝试[9] **重点公司表现与进展** * 阳光电源：财务状况稳健，净现金接近300亿人民币，在北美市场处于第一梯队，积极布局数据中心配储，估值具吸引力[1][4] * 天合光能：储能业务快速增长，2025年系统出货目标接近6-8 GWh，2026年目标15-16 GWh（同比翻倍），海外市场占比高达60-70%，近期披露1 GWh欧洲及5 GWh澳洲储能协议[4][11] * 阿特斯太阳能：储能业务已成为主要利润来源，2025年前三季度出货超5 GWh，在北美市占率高，目前储能订单饱和，正对接十几家数据中心配套业务，并调整美国本土产能以满足PIP审查要求[4][10] * 盛弘股份：在北美数据中心供电环节取得显著业绩，24年利润占比超5%，客户关系稳固，长期布局数据中心配储业务，财务报表稳健[1][5][8] * 西典新能源：电池连接系统制造商，已批量向阳光电源供货，2024年储能领域收入4亿元，2025年前三季度收入达7亿元，全年目标9-10亿元，增速显著[2][11] 其他重要内容 * 几乎所有实现盈利并具吸引力的储能公司均在海外市场取得优异成绩[3] * 天合光能自2025年第二季度起储能业务已实现正向利润贡献，预计一两年内可追赶行业头部盈利水平[11] * 阿特斯计划进行美国本土产能调配，这可能带来公司光伏板块价值重估[10]

公司业绩表现 - 2025年前三季度营业收入664亿元，同比增长33% [1] - 2025年前三季度归母净利润118.8亿元，同比增长56% [1] - 主要盈利贡献来自光伏逆变器和储能业务 [1] 光伏逆变器业务 - 光伏逆变器收入同比增长约6% [1] - 各市场盈利能力保持稳定，毛利率相比去年同期有所提升 [1] - 国内发货占比从去年同期的48%下降到今年的40%，市场结构变化带来毛利率提升 [1] 储能业务现状 - 2025年前三季度储能发货同比增长70% [1] - 储能发货结构显著变化，海外发货占比从去年同期的63%攀升到83% [1] - 海外占比提升是储能毛利率保持稳定的主要原因 [1] 储能业务展望与目标 - 公司经营策略优中选优，海外发货占比更多因海外市场盈利能力更有优势 [2] - 公司有信心完成今年40-50GWh的储能出货目标 [2] - 判断明年全球储能市场保持较高增速，大约40%-50% [2] 全球储能市场驱动因素 - 新能源配储需求增加，部分海外电网服役周期长需提升安全稳定性，用户侧市场在政策带动下需求爆发 [2] - 新能源与储能呈螺旋式上升发展逻辑，在欧洲、美国、亚太等多市场演绎 [2] - 储能从点状市场变成全球全面开花局面，整体增速较快 [4] 中国储能市场 - 中国储能市场从强制配储市场逐渐转向价值驱动市场 [3] - 驱动因素包括现货市场发展使套利空间扩大，以及容量市场发展使投资收益率改善 [3] - 预计今年国内储能新增装机约130GWh，明年在150GWh-200GWh之间 [3] 欧洲储能市场 - 欧洲市场驱动因素包括高风光渗透率需储能平衡、电网安全要求、市场机制完善及系统成本下降 [3] - 欧洲大型储能项目从英国逐步发展至西欧、东欧等多国 [3] - 预计欧洲未来三年增速在50%左右，工商储今年爆发式增长，明年保持较快增长 [3] 其他区域储能市场与AIDC业务 - 美洲增长主要来自美国和智利，美国增长受AI发展带来大量新增电力负荷需求驱动 [4] - 中东非市场增长较快，大项目陆续招标落地，亚太市场如印度、澳洲保持快速增长 [4] - 储能在数据中心应用价值大，可解决容量问题、支撑峰值负荷、通过峰谷套利降低电费 [4][5] 行业发展核心逻辑 - 碳中和目标确定未来低碳能源发展路径 [1] - 全球风光一次能源消费占比尚处低位，未来提升空间大 [1] - 度电成本持续降低，经济性持续改善 [1] - 根据IEA判断，到2030年电力需求翻倍将带来配储需求增加 [4]

行业整体增长态势 - 2025年前三季度全球光伏新增装机超380GWac，同比增长超30% [2] - 中国光伏市场前三季度新增装机240GW，同比增长49%，占全球63% [2] - 海外光伏市场整体增速约11%，其中亚太、中东、北非等市场增速达20%-40% [2] - 2025年前三季度全球锂电储能装机超170GWh，同比增长68% [3] - 中国前三季度储能新增并网82GWh，同比增长61%；海外储能装机94GWh，同比增长74% [3] - 中国风电市场前三季度新增装机61GW，同比增长56% [3] 公司经营业绩 - 2025年前三季度公司营业收入664亿元，同比增长33% [4] - 归母净利润118.8亿元，同比增长56% [4] - 每股收益从2024年前三季度的3.7元提升至5.7元 [4] - 经营活动现金流量净额99亿元，去年同期为8亿元，同比大幅改善 [7][8] 核心业务表现 - 光伏逆变器业务收入同比增长约6%，毛利率提升因国内发货占比从48%降至40% [8] - 储能业务发货量同比增长70%，海外发货占比从63%攀升至83% [9] - 新能源投资开发业务收入113亿元，同比有所下降 [9] 研发与创新投入 - 2025年前三季度研发投入超31亿元，同比增长32% [6] - 研发人员超7000人 [6] - 发布全球首款400kW+组串式逆变器SG465HX和分体式模块化逆变器1+X 2.0 [8] - 推出PowerTitan 3.0 AC智储平台和PowerStack 255CS系统 [9] 财务指标变化 - 应收账款余额271.8亿元，较年初减少4.6亿元，信用减值同比减少近1亿元 [11] - 存货余额299.3亿元，较年初增加9亿元 [11] - 销售费用35.3亿元，同比增长27.3%，但销售费用率同比下降0.3个百分点 [11] - 研发费用31.4亿元，同比增加7.6亿元 [12] - 管理费用12.7亿元，同比增加4.6亿元 [13] - 财务费用净收益1.2亿元，去年同期净支出3.2亿元，同比改善4.4亿元 [13] - 资产减值损失9.6亿元，主要因计提存货跌价约3亿元及电站项目减值4亿多元 [14] 未来市场展望 - 全球储能市场预计明年增速40%-50% [16] - 中国储能市场2025年新增装机预计130GWh，明年150GWh-200GWh [17] - 欧洲储能市场未来三年增速预计50% [17] - 美国储能市场明年规模预计40-50GWh [20] - AIDC（数据中心）配储需求增长趋势确定，绿电比例60%-70%的成本较可接受 [23]