投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1][6][7] 核心观点 - 公司是深耕湿法冶金阴阳极板行业20余年的“冶金老兵”，于2008年自主研发栅栏型铝基铅合金复合材料阳极板，并将此独创技术迁移至储能领域，研发出大容量铝基铅炭电池，于2025年开启产业化，步入“电极材料+储能电池”双轮驱动新阶段 [4][18] - 公司首创的铝基铅炭电池循环寿命优于传统铅炭电池，放电时长、安全性优于锂电池，适合长时储能、调峰场景，有望与锂电池形成互补 [6][40][45] - 公司储能电池业务已进入业绩释放期，首个数据中心项目（郑州空港智算中心二期）稳定运行为其积累口碑，产品在数据中心、集中式储能、户储三大市场齐发力 [6][50] - 报告预计公司铝基铅炭电池业务将从2025年开始贡献显著收入，带动公司进入第二成长曲线，预计2025-2027年归母净利润分别为-0.70亿元、1.42亿元、3.26亿元 [5][6][7] - 基于对中期（预计2028年左右）出货量的测算，报告给出中期利润空间为4.13亿元，对应目标市值82.60亿元，但考虑到短期业绩的不确定性，首次覆盖给予“增持”评级 [7] 公司业务与产品 - **传统主业（电极材料）**：产品为电化学冶金用阴阳极板，主要用于锌、铜、锰等金属的电积环节。公司独创的栅栏型铝基铅合金复合材料阳极板相比传统铅合金阳极，可提升电流效率2-10%，降低槽电压0.03-0.8V，并降低采购成本4-15% [18][21][22] - **新兴业务（储能电池）**：产品为大容量铝基铅炭电池，核心是将独创的铝基铅合金复合材料板栅替代原有的铅合金板栅，解决了正极板栅腐蚀问题，提高了循环寿命。已批量生产2V-3200Ah电芯，并推出6V-420Ah、12V-210Ah等系列产品 [24][26] - **产能布局**：云南陆良4GWh产线已于2025年3月末批产，预计2025年第四季度达产达标；宁夏灵武一期5GWh产线预计2026年第一季度投产，到2026年底公司总产能预计达到9GWh [8][47][50] - **股权结构**：公司实控人郭忠诚（原昆明理工大学教授）持有31.5%股份，昆明理工大学资产经营有限公司持有5.5%股份，为典型的校企合作孵化企业 [27] 财务数据与预测 - **历史业绩**：2024年公司营业总收入为6.18亿元，同比增长26.3%；归母净利润为-0.33亿元。2025年前三季度营业总收入为4.76亿元，同比增长12.1%；归母净利润为-0.60亿元 [5][30] - **盈利预测**：报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为6.29亿元、31.68亿元、47.16亿元，同比增长率分别为1.7%、403.6%、48.9% [5] - **利润预测**：报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为-0.70亿元、1.42亿元、3.26亿元，2026年将实现扭亏为盈，2027年同比增长129.0% [5][6] - **毛利率预测**：报告预测公司2025-2027年综合毛利率分别为4.7%、16.9%、19.0%。其中，铅炭电池及储能系统业务毛利率预计分别为-9.0%、18.0%、20.0% [5][8] - **净资产收益率（ROE）预测**：报告预测公司2025-2027年摊薄ROE分别为-20.9%、29.8%、40.5% [5] 市场与行业分析 - **储能市场空间**：2024年我国储能新增装机容量为161GWh，预计到2030年将达到1163GWh，年复合增长率为39.0% [6][54] - **铝基铅炭电池市场潜力**：报告乐观估计，到2030年，我国铝基铅炭电池新增装机容量可达70GWh；中性估计为38GWh；保守估计为19GWh [6][57] - **数据中心储能驱动力**：AI发展导致数据中心耗电量激增，预计2024-2027年全球AI数据中心耗电量年复合增长率为38.4%。同时，政策要求国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例需达到80%以上，催生了配储需求 [58][64][67] - **集中式储能新阶段**：随着2025年“强制配储”政策落幕，源网侧储能进入市场驱动新阶段。电力现货市场的开启为储能通过价差套利提供了清晰的盈利模式 [6][79][84] - **传统业务下游需求**：公司阴阳极板需求与铜冶炼紧密相关。预计全球精炼铜消费量将持续增长，2025、2026年同比增速分别为3.0%、2.1%，长期供需紧平衡状态为公司传统业务带来稳定需求 [94] 项目进展与客户 - **已交付项目**：郑州空港智算中心项目二期55.62MWh电池已交付；云之端IDC大数据中心项目一期15.36MWh正在按计划推进交付 [50][53] - **集中式储能项目**：与中电合作的昆工中电灵武100MW风电项目已进入实质筹备阶段；与宁夏鑫瑞德新能源合作的白土岗乡300MW/1200MWh共享储能电站示范项目已取得备案 [50][51] - **战略合作**：与太湖能谷签署了1GWh采购项目；与浙江之江能谷、天津泰达综能等优质客户建立紧密联系；授权韩国境内独家经销商 [50][53]

文章核心观点 - 在人工智能数据中心向大规模、高功率密度、高能耗发展的趋势下，电力需求激增，驱动数据中心储能从可选配置转变为刚需，为相关产业链带来广阔市场空间[1][3] - 建议关注机房侧与发电侧两个方向的储能布局机会，并列举了相关受益公司[1][5] 数据中心电力需求趋势 - 北美四大云厂商及国内主要互联网公司资本开支大幅增长，2024年同比增速分别为57%和169%，2025年投入有望进一步加大，全球迎来人工智能数据中心建设元年[1] - 人工智能数据中心发展驱动用电需求持续提升，预计美国数据中心用电量将从2023年的196TWh增至2028年的672TWh，用电占比从4.5%增长至14.6%[1] 电力供应挑战与储能必要性 - 人工智能数据中心负载波动为传统数据中心的10倍，对北美电网形成区域性冲击，电力供需不匹配导致停电风险剧增[2] - 受需求激增影响，北美燃气轮机供货紧张，新能源发电占比有望提升，考虑到经济性和电网稳定性，配储需求有望持续增长[1][2] 数据中心储能的应用场景 - 机房侧储能主要功能是采用电池储能系统平抑因机柜功率密度增长带来的负荷波动，同时可提高自建燃气轮机等发电设备的响应速度，机房内备电储能方案有望贡献新增量[3] - 发电侧因光储发电的平准化度电成本降低至50-131美元/MWh，以及燃气轮机供应紧缺，发电侧光储占比有望持续提升[3] 数据中心储能市场空间 - 预计2030年全球和中国数据中心储能市场空间将分别达到212GWh和98.8GWh，2023年至2030年的复合年均增长率约为49%[4] - 美国机房侧数据中心储能需求预计将从2025年的11GWh提升至2030年的116GWh，2025年至2030年的复合年均增长率为62%[4] 相关受益公司 - 宁德时代作为锂电行业龙头，产能全球化布局，数据中心配储提振新增长[5] - 亿纬锂能储能业务布局前瞻，已具备人工智能数据中心全场景备电解决方案[5] - 阳光电源储能业务增长强势，电力电子技术协同有望快速切入相关电源布局[5] - 阿特斯经营稳健，高质量光伏战略结合储能强势突破，受益于数据中心配储需求增长[5] - 通润装备聚焦高盈利市场，美国组串式逆变器替代加速，储能系统打开未来增长空间[5]

行业与公司 * 行业：美国电力行业、数据中心行业、燃气轮机产业、航空发动机产业链、变压器产业链、储能产业[1][2][3][4] * 公司：通用电气（GE）、西门子能源、三菱、英伟达、应流股份、联得股份、万泽股份、三角防务、航宇科技、派克新材、航亚科技、隆达股份、航发科技[18][20][22][25] 核心观点与论据 美国电力短缺现状与挑战 * 美国存在电力短缺问题，电网可靠性下降，2024年停电时长达到600分钟，相比2023年增长80%，创十年新高[2] * 2025年1月至8月，全美平均销售电价上涨5%，PJM区域网涨幅达9%[1][2] * 数据中心建设导致电力需求急剧上升，而过去十多年电力系统负荷平稳，抗冲击能力弱[2] * 延迟火电机组退役和加密货币挖矿设施转向供电等措施仅能新增60-70GW供给，只占预期25年至30年期间总缺口的30%，无法根本解决问题[3] 政策导向与数据中心应对趋势 * 美国政府政策积极支持数据中心并网，如《AI行动计划》和能源部规则建议，要求2026年4月底前完成确保大型用能设施无歧视接入电网的规定[4] * 各州政策鼓励数据中心自建或使用清洁能源储能以加速审批，例如科罗拉多州鼓励清洁能源储能，缅因州鼓励自建发电，德克萨斯州要求负荷灵活性[4][5] * 未来美国数据中心可能更多自带电源以加快审批并缓解缺电，自2025年8月以来配储能项目显著增加[1][8] * 自建电源投资占数据中心总投资约10%，不会显著加剧资金压力，核心资本开支仍在卡方面[12] 解决方案与产业链投资机会 * 解决缺电需在发电、电网和用能侧进行大量基础设施投资，增加互联网大厂资本开支压力，但合理规划可缓解[1][7] * 储能系统建设周期短、部署速度快，需求将显著增长，离网项目对储能需求将进一步增加[1][10][14] * 燃气轮机产业高度景气，GE订单量在2024年实现翻倍，从每年约9GW增长到超过20GW，今年前三季度订单达19.6GW，同比增长近40%[18] * 头部燃气轮机制造商大幅扩产，GE计划将产能从2024年的55台提升至2027年的80台，西门子能源两年内扩产30%，三菱计划两年内产能翻倍[19] 特定产业链环节与公司前景 * 变压器市场供给紧张，价格自2021年持续上涨，中国企业具备技术优势且已布局海外，能填补缺口，推荐变压器整机公司及上游零部件供应商（绝缘材料、分接开关等）[14][15][16] * 数据中心高压直流电源（HVDC）前景广阔，有助于降低电耗缓解缺电，预计2026年进入从0到1阶段，固态变压器（SST）预计2027至2028年落地[17] * 航空发动机与燃气轮机产业链高度重合，需求旺盛，国内供应商如航宇科技、航亚科技外贸业务占比提升（航宇科技从20%多提高到50%），迎来承接海外订单机会[24] * 在两级配套业务中，应流股份、航宇科技、航亚科技海外出口占比约40%-50%，航发科技35%收入来自两级出口，是国产长江1000商用航空发动机核心供应商，占整台价值量30%[25] 其他重要内容 * 各类发电设施经济性排序：燃机最低，其次是SOFC，再其次是光伏+储能，但光伏+储能部署速度最快仅需半年左右[11] * 德克萨斯州一个离网发电项目计划在2028年提供1 GW电力，2030年增加到5 GW，并配备1.8 GW储能；阿联酋一个纯离网项目为1 GW数据中心配置5 GW光伏和19 GWh储能[8] * 国内军工企业产能充裕，有能力承接海外燃气轮机和航空发动机需求[23]

投资评级 - 报告对阿特斯维持“买入”评级 [7][8] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度公司收入312.7亿元，同比下降8.51%；归母净利润9.89亿元，同比下降49.41% [2][5] - 2025年第三季度收入102.18亿元，同比下降16.38%，环比下降18.03%；归母净利润2.58亿元，同比下降63.96%，环比下降62.28% [2][5] - 中性预计2026年归母净利润为30亿元，对应市盈率19倍 [7] 光伏组件业务 - 第三季度光伏组件出货量预计环比有所下降，但美国出口占比提升 [12] - 组件业务单瓦盈利承压，主要受原材料涨价、东南亚对等关税及停工损失等因素影响 [12] - 公司未来将聚焦高盈利市场，待美国工厂股权方案落地后，有望消除美国贸易壁垒担忧 [12] - 随着国内反内卷持续推进，光伏业务价值有望重估 [12] 储能业务 - 第三季度大型储能出货量超出指引范围 [12] - 储能业务毛利率环比下降，主要与当期交付的订单结构有关，但单瓦净利预计维持在良好水平 [12] - 公司在手储能订单充沛，预计2026年出货增速不低于行业水平，并将受益于数据中心配储需求的爆发 [12] 财务与运营状况 - 第三季度期间费用率为9.15%，同比和环比均有所增加，主要因收入规模下降，但费用绝对值保持平稳 [12] - 第三季度计提资产减值损失1.55亿元，主要为组件价格下跌导致的存货跌价损失；信用减值损失0.97亿元，合计约2.52亿元 [12] - 第三季度经营活动现金流净额同比增长67.17%，主要得益于销售回款增加以及公司优化库存、减少采购支出 [12] - 根据预测，公司2025年每股收益为0.37元，2026年预计提升至0.82元 [17]

报告投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3][4][5][6] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，美国缺电程度正在加剧，数据中心等大型负荷的增长是重要驱动因素，但缺电问题不会阻碍AI发展，反而会带动电力基础设施投资 [7][8][9][10][11][12] 问题一：美国缺电程度分析 - 2024年美国电力用户平均停电时长（SAIDI）大幅增长至662.6分钟，约为11小时，同比提升81%，创近10年新高，凸显缺电程度加剧 [7][17] - 2025年1-8月，全美平均销售电价达13.54美分/kWh，同比上涨5.2%；数据中心集中区域PJM电网同期平均销售电价为13.14美分/kWh，涨幅达9% [7][23] - 数据中心规模与供电可靠性呈正相关性，在运数据中心容量较大的得克萨斯州和弗吉尼亚州2024年SAIDI分别达到1614.3分钟和962.1分钟，同比增长57%和44% [20] 问题二：缓解缺电的潜在措施效果 - 2025-2030年，美国火电机组计划累计退役约54GW [8][25] - 截至2024年1月，美国存在约10.3GW加密货币挖矿设施，在高电价背景下可能退出市场 [8][25] - 假设火电机组不再退役且加密货币设施全部退出，可缓解电力缺口约53.49GW，仅占预测总缺口201GW的36.2%，对电力系统只能起到短期小幅支撑作用 [8][27][30] 问题三：数据中心并网政策趋势 - 2025年10月23日，美国能源部要求FERC制定规则，确保大型用电负荷（如AI数据中心）及时、有序、无歧视地接入跨州电网系统，FERC已开展相关工作 [9][31] - 各州政策趋势包括：科罗拉多州鼓励数据中心使用清洁能源和储能；缅因州限制数据中心用电量占比但鼓励自建电源；得克萨斯州要求新接入数据中心具备负荷灵活性并参与需求响应 [34][35][37] - 数据中心加速并网已成趋势，但配建或购买当地电网所需服务逐步成为主流要求 [9][37] 问题四：数据中心配套储能项目落地情况 - AI数据中心配建储能项目越来越多，例如得克萨斯州GW Ranch离网发电园区远期5GW电力将配建5GW燃气发电和1.8GW储能 [10][38][39] - 阿联酋阿布扎比Masdar&EWEC项目将为1GW数据中心配建5.2GW光伏和19GWh储能 [10][38][41] - 美国多个州已有数据中心配套储能项目落地，旨在加大供电可靠性保障 [39][41] 问题五：各类自建电源经济性比较 - 针对100MW数据中心共址自建电源，天然气联合循环发电、分布式内燃机、SOFC、光伏+储能的度电成本分别约为0.0468、0.0608、0.0717、0.0815美元/kWh [11][42][43][45] - 燃气发电技术成熟且成本较低，应为首选；SOFC部署快但成本较高，为次选；光伏+储能成本高且调度复杂，但在资源不足或有绿色要求时需求可能超预期 [11][45] 问题六：自建电源对互联网大厂资本开支的影响 - 假设数据中心单位投资为35000美元/kW，联合循环机组、分布式内燃机、SOFC、光伏+储能配套建设对数据中心初始投资的提升比例分别约为6%、9%、7%、16% [12][46] - 自建电源未对初始投资造成大幅提升，发展AI的重要性远高于约10%的额外资本开支，缺电问题不会阻碍AI发展，反而会带动电力基础设施建设 [12][46]

公司业务概览 - 公司是全球领先的光储系统供应商，由加拿大CSIQ投资设立，深耕光伏赛道二十余年，是全球一线组件供应商 [1] - 公司具备光伏+储能的能源配套解决方案能力，管理层技术背景深厚，具备国际化视野，重视研发创新与投入 [1] 储能业务表现 - 公司自2018年首次交付储能系统，2021年开始大规模出货，截至2024年底，大型储能系统出货已突破10GWh [2] - 2025年前三季度，储能系统出货5.8GWh，其中第三季度出货2.7GWh，创单季度新高 [2] - 2025年上半年，储能业务收入占比近20%，毛利贡献已经过半 [1][2] 光伏业务策略 - 公司是全球一线组件供应商，连续多年出货量名列前茅，但在产业链激烈竞争下坚持利润优先原则，优化出货节奏 [1][2] - 公司利用国际化渠道能力与品牌优势，在全球范围内挖掘海外高毛利订单，是少数在2025年上半年仍能实现光伏业务正毛利的企业 [1][2] 全球化产能布局 - 面对国际贸易壁垒升级和地缘政治不确定性，公司积极研究应对策略，在光伏与储能领域基本形成了中国、泰国及美国三大产业链布局 [1][2] 行业需求前景 - 海外储能市场需求旺盛，美国大储需求偏刚性，2026年前开工的项目具备安全港资格，能一定程度规避OBBBA限制，对明后年需求形成支撑 [3] - 以欧洲与澳大利亚为代表的非美市场需求显著提升，在大型拍卖推动下，正为海外大储市场贡献主要增量 [3] - 美国在数据中心领域的大投入，其高负荷密度与波动大的需求特征让并网成为瓶颈，配置储能能有效推动项目快速并网，估算到2030年，数据中心对美国储能的需求拉动在122-245GWh [1][3]

行业与公司 * 储能行业，特别是数据中心配储和欧洲户用储能是两大增长点[1] * 锂电材料细分环节（如六氟磷酸锂、VC隔膜）因供需逆转带来投资机会[2][12] 核心观点与论据 **储能市场趋势** * 国内大规模储能需求超预期且具持续性，主因各省容量政策推动[6] * 海外市场中，美国受贸易壁垒扰动，但安全港项目将支撑未来两年需求[6] * 澳洲、中东及欧洲等非美大规模储能市场增长迅速，大量拍卖项目推动发展[6] * 美国当前年储能装机容量约为40-50 GWh，需求有望翻倍[9] **数据中心配储的重要性** * 数据中心配备储能可降低并网容量需求、平滑电耗波动，从而加快项目并网速度[7] * 有助于数据中心运营商实现100%绿电供应的气候目标，并显著节省电费成本（电费支出占OPEX比例超一半）[7] * 预计到2030年，美国数据中心对储能需求将达到120-250 GWh[7] * 阿联酋Masdar投资的5.2 GW光伏和19 GWh储能项目已开工，是数据中心配套储能的标志性尝试[9] **重点公司表现与进展** * 阳光电源：财务状况稳健，净现金接近300亿人民币，在北美市场处于第一梯队，积极布局数据中心配储，估值具吸引力[1][4] * 天合光能：储能业务快速增长，2025年系统出货目标接近6-8 GWh，2026年目标15-16 GWh（同比翻倍），海外市场占比高达60-70%，近期披露1 GWh欧洲及5 GWh澳洲储能协议[4][11] * 阿特斯太阳能：储能业务已成为主要利润来源，2025年前三季度出货超5 GWh，在北美市占率高，目前储能订单饱和，正对接十几家数据中心配套业务，并调整美国本土产能以满足PIP审查要求[4][10] * 盛弘股份：在北美数据中心供电环节取得显著业绩，24年利润占比超5%，客户关系稳固，长期布局数据中心配储业务，财务报表稳健[1][5][8] * 西典新能源：电池连接系统制造商，已批量向阳光电源供货，2024年储能领域收入4亿元，2025年前三季度收入达7亿元，全年目标9-10亿元，增速显著[2][11] 其他重要内容 * 几乎所有实现盈利并具吸引力的储能公司均在海外市场取得优异成绩[3] * 天合光能自2025年第二季度起储能业务已实现正向利润贡献，预计一两年内可追赶行业头部盈利水平[11] * 阿特斯计划进行美国本土产能调配，这可能带来公司光伏板块价值重估[10]

公司业绩表现 - 2025年前三季度营业收入664亿元，同比增长33% [1] - 2025年前三季度归母净利润118.8亿元，同比增长56% [1] - 主要盈利贡献来自光伏逆变器和储能业务 [1] 光伏逆变器业务 - 光伏逆变器收入同比增长约6% [1] - 各市场盈利能力保持稳定，毛利率相比去年同期有所提升 [1] - 国内发货占比从去年同期的48%下降到今年的40%，市场结构变化带来毛利率提升 [1] 储能业务现状 - 2025年前三季度储能发货同比增长70% [1] - 储能发货结构显著变化，海外发货占比从去年同期的63%攀升到83% [1] - 海外占比提升是储能毛利率保持稳定的主要原因 [1] 储能业务展望与目标 - 公司经营策略优中选优，海外发货占比更多因海外市场盈利能力更有优势 [2] - 公司有信心完成今年40-50GWh的储能出货目标 [2] - 判断明年全球储能市场保持较高增速，大约40%-50% [2] 全球储能市场驱动因素 - 新能源配储需求增加，部分海外电网服役周期长需提升安全稳定性，用户侧市场在政策带动下需求爆发 [2] - 新能源与储能呈螺旋式上升发展逻辑，在欧洲、美国、亚太等多市场演绎 [2] - 储能从点状市场变成全球全面开花局面，整体增速较快 [4] 中国储能市场 - 中国储能市场从强制配储市场逐渐转向价值驱动市场 [3] - 驱动因素包括现货市场发展使套利空间扩大，以及容量市场发展使投资收益率改善 [3] - 预计今年国内储能新增装机约130GWh，明年在150GWh-200GWh之间 [3] 欧洲储能市场 - 欧洲市场驱动因素包括高风光渗透率需储能平衡、电网安全要求、市场机制完善及系统成本下降 [3] - 欧洲大型储能项目从英国逐步发展至西欧、东欧等多国 [3] - 预计欧洲未来三年增速在50%左右，工商储今年爆发式增长，明年保持较快增长 [3] 其他区域储能市场与AIDC业务 - 美洲增长主要来自美国和智利，美国增长受AI发展带来大量新增电力负荷需求驱动 [4] - 中东非市场增长较快，大项目陆续招标落地，亚太市场如印度、澳洲保持快速增长 [4] - 储能在数据中心应用价值大，可解决容量问题、支撑峰值负荷、通过峰谷套利降低电费 [4][5] 行业发展核心逻辑 - 碳中和目标确定未来低碳能源发展路径 [1] - 全球风光一次能源消费占比尚处低位，未来提升空间大 [1] - 度电成本持续降低，经济性持续改善 [1] - 根据IEA判断，到2030年电力需求翻倍将带来配储需求增加 [4]

行业整体增长态势 - 2025年前三季度全球光伏新增装机超380GWac，同比增长超30% [2] - 中国光伏市场前三季度新增装机240GW，同比增长49%，占全球63% [2] - 海外光伏市场整体增速约11%，其中亚太、中东、北非等市场增速达20%-40% [2] - 2025年前三季度全球锂电储能装机超170GWh，同比增长68% [3] - 中国前三季度储能新增并网82GWh，同比增长61%；海外储能装机94GWh，同比增长74% [3] - 中国风电市场前三季度新增装机61GW，同比增长56% [3] 公司经营业绩 - 2025年前三季度公司营业收入664亿元，同比增长33% [4] - 归母净利润118.8亿元，同比增长56% [4] - 每股收益从2024年前三季度的3.7元提升至5.7元 [4] - 经营活动现金流量净额99亿元，去年同期为8亿元，同比大幅改善 [7][8] 核心业务表现 - 光伏逆变器业务收入同比增长约6%，毛利率提升因国内发货占比从48%降至40% [8] - 储能业务发货量同比增长70%，海外发货占比从63%攀升至83% [9] - 新能源投资开发业务收入113亿元，同比有所下降 [9] 研发与创新投入 - 2025年前三季度研发投入超31亿元，同比增长32% [6] - 研发人员超7000人 [6] - 发布全球首款400kW+组串式逆变器SG465HX和分体式模块化逆变器1+X 2.0 [8] - 推出PowerTitan 3.0 AC智储平台和PowerStack 255CS系统 [9] 财务指标变化 - 应收账款余额271.8亿元，较年初减少4.6亿元，信用减值同比减少近1亿元 [11] - 存货余额299.3亿元，较年初增加9亿元 [11] - 销售费用35.3亿元，同比增长27.3%，但销售费用率同比下降0.3个百分点 [11] - 研发费用31.4亿元，同比增加7.6亿元 [12] - 管理费用12.7亿元，同比增加4.6亿元 [13] - 财务费用净收益1.2亿元，去年同期净支出3.2亿元，同比改善4.4亿元 [13] - 资产减值损失9.6亿元，主要因计提存货跌价约3亿元及电站项目减值4亿多元 [14] 未来市场展望 - 全球储能市场预计明年增速40%-50% [16] - 中国储能市场2025年新增装机预计130GWh，明年150GWh-200GWh [17] - 欧洲储能市场未来三年增速预计50% [17] - 美国储能市场明年规模预计40-50GWh [20] - AIDC（数据中心）配储需求增长趋势确定，绿电比例60%-70%的成本较可接受 [23]