投资评级 - 报告对常熟银行维持“强烈推荐”评级 [5][6] 核心观点 - 2025年三季度常熟银行信贷投放速度加快，净息差单季度企稳回升，资产质量保持优异，拨备安全垫较高，全年业绩有望保持较快增长 [5] - 公司坚持“小而散”的战略，零售贷款单季度增量呈逐季上升趋势，村镇银行兼并拓展有望进一步打开区域发展空间 [3][5] - 预计2025-2027年归母净利润同比增长13.1%、12.8%、12.3%，当前估值具备吸引力 [5][11] 2025年三季报业绩表现 - 1-3Q25实现营业收入90.5亿元，同比增长8.2%；实现拨备前利润58.9亿元，同比增长9.5%；实现净利润33.6亿元，同比增长12.8% [1] - 年化加权平均ROE为15.02%，同比提高0.06个百分点 [1] - 业绩增速较上半年（营收增10.1%，净利润增13.5%）有所放缓，主要受其他非息收入拖累 [2] 收入结构分析 - 净利息收入同比增长2.4%，增速较上半年提升1.6个百分点，主要得益于净息差同比降幅收窄以及生息资产增速提升 [2] - 非息收入同比增长35.3%，但增速较上半年下降22个百分点；其中手续费收入同比增长57.5%，增速较上半年提升15.6个百分点；其他非息收入同比增长20%，增速较上半年下降24.7个百分点，主要受三季度债市调整及高基数影响 [2] 信贷投放与资产规模 - 截至9月末，总资产同比增长10.9%，贷款总额同比增长7.1%，增速分别较上半年提高1.6和1.9个百分点，三季度信贷投放提速 [3] - 对公贷款、个人贷款同比增速分别为10.6%和2.5%，较上半年分别提高2.8和2.4个百分点 [3] - 零售贷款单季度增量呈逐季上升趋势，1~3Q25增量分别为3.3亿元、10.3亿元、16.3亿元 [3] 净息差与盈利能力 - 1-3Q25净息差为2.57%，环比下降1个基点，同比下降18个基点，但今年以来降幅逐季收窄 [4] - 测算3Q25单季度净息差环比提升7个基点，其中负债付息率环比下降4个基点，生息资产收益率环比提升3个基点 [4] - 信用减值损失同比增长4.7%，增速较上半年下降6.3个百分点，信用成本下降推动净利润增长 [2] 资产质量与风险抵御能力 - 9月末不良贷款率为0.76%，环比持平；估算三季度不良净生成率为0.99%，环比下降35个基点，反映零售小微风险边际缓释 [1][4] - 拨备覆盖率为463%，环比下降26.6个百分点，但拨备水平仍然充足 [1][4] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为43.1亿元、48.7亿元、54.6亿元，同比增长13.1%、12.8%、12.3% [5][11] - 预测2025-2027年每股净资产（BVPS）分别为9.85元、11.37元、13.08元/股 [5] - 以2025年10月30日收盘价计算，对应2025年预测市净率（PB）为0.71倍 [5][11]