投资评级 - 报告对常熟银行维持“强烈推荐”评级 [5][6] 核心观点 - 2025年三季度常熟银行信贷投放速度加快，净息差单季度企稳回升，资产质量保持优异，拨备安全垫较高，全年业绩有望保持较快增长 [5] - 公司坚持“小而散”的战略，零售贷款单季度增量呈逐季上升趋势，村镇银行兼并拓展有望进一步打开区域发展空间 [3][5] - 预计2025-2027年归母净利润同比增长13.1%、12.8%、12.3%，当前估值具备吸引力 [5][11] 2025年三季报业绩表现 - 1-3Q25实现营业收入90.5亿元，同比增长8.2%；实现拨备前利润58.9亿元，同比增长9.5%；实现净利润33.6亿元，同比增长12.8% [1] - 年化加权平均ROE为15.02%，同比提高0.06个百分点 [1] - 业绩增速较上半年（营收增10.1%，净利润增13.5%）有所放缓，主要受其他非息收入拖累 [2] 收入结构分析 - 净利息收入同比增长2.4%，增速较上半年提升1.6个百分点，主要得益于净息差同比降幅收窄以及生息资产增速提升 [2] - 非息收入同比增长35.3%，但增速较上半年下降22个百分点；其中手续费收入同比增长57.5%，增速较上半年提升15.6个百分点；其他非息收入同比增长20%，增速较上半年下降24.7个百分点，主要受三季度债市调整及高基数影响 [2] 信贷投放与资产规模 - 截至9月末，总资产同比增长10.9%，贷款总额同比增长7.1%，增速分别较上半年提高1.6和1.9个百分点，三季度信贷投放提速 [3] - 对公贷款、个人贷款同比增速分别为10.6%和2.5%，较上半年分别提高2.8和2.4个百分点 [3] - 零售贷款单季度增量呈逐季上升趋势，1~3Q25增量分别为3.3亿元、10.3亿元、16.3亿元 [3] 净息差与盈利能力 - 1-3Q25净息差为2.57%，环比下降1个基点，同比下降18个基点，但今年以来降幅逐季收窄 [4] - 测算3Q25单季度净息差环比提升7个基点，其中负债付息率环比下降4个基点，生息资产收益率环比提升3个基点 [4] - 信用减值损失同比增长4.7%，增速较上半年下降6.3个百分点，信用成本下降推动净利润增长 [2] 资产质量与风险抵御能力 - 9月末不良贷款率为0.76%，环比持平；估算三季度不良净生成率为0.99%，环比下降35个基点，反映零售小微风险边际缓释 [1][4] - 拨备覆盖率为463%，环比下降26.6个百分点，但拨备水平仍然充足 [1][4] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为43.1亿元、48.7亿元、54.6亿元，同比增长13.1%、12.8%、12.3% [5][11] - 预测2025-2027年每股净资产（BVPS）分别为9.85元、11.37元、13.08元/股 [5] - 以2025年10月30日收盘价计算，对应2025年预测市净率（PB）为0.71倍 [5][11]

投资评级与目标 - 投资评级为买入-A，并维持该评级 [5] - 设定6个月目标价为9.63元，当前股价（2025年10月29日）为6.92元 [5] - 总市值为229.5029亿元，流通市值与总市值相同 [5] 核心业绩表现 - 2025年前三季度营收同比增长8.15%，拨备前利润同比增长10.09%，归母净利润同比增长12.82%，业绩增速保持同业前列 [1] - 业绩增长主要受生息资产规模扩张和拨备反哺驱动，息差收窄的负面影响已连续三个季度下降 [1] - 预计2025年全年营收同比增长9.71%，归母净利润同比增长13.39% [11] 资产规模与结构 - 2025年三季度末总资产规模同比增长10.89%，增速环比二季度末上升1.65个百分点 [1] - 三季度单季总资产新增40亿元，同比多增56亿元，增量主要来自贷款增长 [1] - 生息资产结构持续优化，贷款净额占生息资产比例环比上升1.32个百分点，金融投资和现金及存放央行占比分别下降1.11和0.38个百分点 [1] 信贷投放分析 - 2025年三季度末贷款总额同比增长7.13%，增速环比二季度末改善1.88个百分点，为2024年以来首次提高 [1] - 零售贷款同比增长2.53%，增速环比回升2.41个百分点，三季度单季新增160亿元，同比多增320亿元，个人经营贷单季新增88.3亿元，贡献零售信贷过半增量 [2] - 公司贷款同比增长10.56%，增速环比提升2.76个百分点，三季度单季新增300亿元，同比多增250亿元，投向主要集中在制造业、建筑和租赁服务业、批发和零售业 [2] 负债与存款情况 - 2025年三季度末总负债同比增长10.97%，存款占比环比微降0.12个百分点至88.03% [3] - 存款余额同比增长9.69%，增速快于信贷，存款定期化趋势缓解，定期存款占比环比下降0.14个百分点至71.77% [3] - 个人存款中两年期及以下占比50.33%，较年初提升3.38个百分点 [3] 净息差与盈利能力 - 2025年前三季度净息差为2.57%，同比下降18个基点，较上半年下降1个基点 [10] - 测算2025年第三季度单季净息差为2.55%，同比降12个基点，环比第二季度持平，显示企稳迹象 [10] - 前三季度生息资产收益率为4.40%，计息负债成本率为1.96%，资负两端价格环比降幅均较二季度大幅收窄 [10] - 2025年三季度成本收入比为34.20%，同比下降0.95个百分点，持续改善 [11] 非息收入与资产质量 - 三季度净非息收入同比下降0.04%，其中手续费及佣金净收入在代理理财业务支撑下同比大幅增长250.23% [10] - 2025年三季度末不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率为462.95%，风险抵补能力充足 [10] 未来展望与投资逻辑 - 公司在零售、小微业务方面优势明显，随着零售风险逐步出清，资产质量有望改善 [11] - 负债端成本率持续压降，预计将支撑息差逐渐企稳 [11] - 公司将继续深挖存量客户需求，坚持做小做散，并加强小微优势在科创领域的延伸 [11]

文章核心观点 - 南都湾财社通过头部公司财报透视中小银行生态变化，8家头部样本城商行2024年营收和归母净利润均正增长，7家总资产同比双位数增长，3家万亿资产上市农商行中广州农商行多项核心数据落后于重庆农商行 [4] 营收与净利润情况 - 2024年8家城商行营收、归母净利润增速均正增长，营收平均增速7.1%，归母净利润平均增速8.7% [7] - 江苏银行营收、归母净利润分别为808.2亿、318.4亿，稳居第一且首破800亿、300亿 [7] - 宁波银行营收、归母净利润分别为666.3亿、271.3亿，位居第二 [7] - 上海银行、南京银行营收超500亿，归母净利润超200亿 [7] - 杭州银行营收383.8亿、归母净利润169.8亿，排名第五 [7] - 长沙银行、成都银行营收分别为259.4亿、229.8亿，排名第六、第七，长沙银行盈利能力弱 [7] - 重庆银行营收、归母净利润分别为136.8亿、51.2亿，排名最后，增速也垫底 [8] - 南京银行营收增速最高达11.3%，杭州银行归母净利润增速最高达18.1% [8] 个人业务表现 - 2024年宁波银行利息净收入479.9亿，同比增长17.3%，营收占比提升至72% [9] - 2024年宁波银行手续费及佣金净收入46.6亿，同比下降19.3%，公允价值变动损益大跌98.5% [10] - 2024年重庆银行利息净收入101.8亿，较上年减少2.6%，手续费及佣金净收入8.9亿，同比暴增115.7% [10] - 2024年重庆银行投资收益23.6亿，较上年末增加17.5%，公允价值变动损益1.1亿，较上年末减少7.2% [11] - 2024年宁波银行个人业务营收209.6亿，利润总额33.7亿，分别下滑2%、30% [11] - 2024年重庆银行个人业务营收30亿，同比增长26.2%，税前利润4.4亿，同比下降28.9% [11] 资产与资产质量情况 - 2024年末7家城商行总资产同比双位数增长，江苏银行增速最高达16.1%，上海银行增速垫底仅4.6% [12] - 2024年末重庆银行不良率最高达1.25%，上海银行、长沙银行次之，部分银行不良率下行 [12] - 2024年末重庆银行拨备覆盖率最低为245.08%，上海银行倒数第二，杭州银行最高为541.45% [12] - 2024年末长三角5家城商行与成都银行拨备覆盖率下滑，宁波银行下滑幅度最大，长沙银行、重庆银行提升 [13] 农商行情况 - 广州农商行贷款及垫款总额超重庆农商行，但科技、普惠和绿色贷款余额等核心数据落后 [4] - 广州农商行人均创收约为重庆农商行六成，人均创利不足两成 [4] - 2024年广州农商行股价连续3年下跌，较高点暴跌超70%，重庆农商行股价自2021年以来上涨87.4% [4]

财务表现 - 2024年全年实现营业收入136.79亿元，其中非利息收入35.03亿元，手续费及佣金净收入8.88亿元 [1] - 2024年上半年营业收入71.58亿元（非利息收入19.34亿元，手续费及佣金净收入5.11亿元），下半年营收65亿元（非利息收入不足16亿元，手续费及佣金净收入3.77亿元），下半年环比下滑明显 [1] - 手续费及佣金净收入包含代理理财业务收入和支付结算及代理收入，两项指标同比均增长，但下半年环比减少，反映理财管理策略转型和财富管理遇阻 [1] 个人住房贷款业务 - 2024年个人住房贷款余额392.83亿元，较2023年末403.22亿元减少超10亿元 [2] - 2021-2024年个人住房贷款余额逐年下降（428.43亿元→415.71亿元→403.22亿元→392.83亿元），2024年下半年在政策支持下仍从399.97亿元降至392.83亿元 [2] - 2024年个人住房贷款不良贷款余额从3.09亿元增至5.84亿元，不良率从1.86%升至2.34% [3] 政策与风险 - 2024年9月重庆个人住房贷款首付比例统一降至15%，但公司贷款余额仍下降，反映个贷客户提前还款压力大 [3] - 金融业贷款不良率2022年17.06%、2023年17.19%，显著高于同业，但2024年未单独披露相关数据，存在选择性信息披露嫌疑 [3]

文章核心观点 选取营收前8家A股上市城商行作为样本，分析其2024年经营成绩，包括营收、净利润、资产等方面表现，以及业绩驱动差异和资产质量情况 [2] 营收与净利润情况 - 2024年8家城商行营收、归母净利润均正增长，营收平均增速7.1%，归母净利润平均增速8.7% [2][3] - 江苏银行营收、归母净利润分别为808.2亿、318.4亿，居首且首破800亿、300亿 [3][4] - 宁波银行营收、归母净利润分别为666.3亿、271.3亿，排第2 [3][4] - 上海银行、南京银行营收超500亿，归母净利润超200亿 [3] - 杭州银行营收、归母净利润分别为383.8亿、169.8亿，排第5 [5] - 长沙银行、成都银行营收分别为259.4亿、229.8亿，排第6、7，长沙银行盈利能力弱 [5] - 重庆银行营收、归母净利润分别为136.8亿、51.2亿，排最后，增速也垫底 [4][5] - 南京银行营收增速最高，达11.3%，杭州银行归母净利润增速最高，达18.1% [2][6] 业绩驱动差异 - 宁波银行利息净收入逆势增长，2024年达479.9亿，同比增17.3%，营收占比提至72% [7][8] - 宁波银行手续费及佣金净收入46.6亿，同比降19.3%，投资收益137.1亿，同比增4.7%，公允价值变动损益大跌98.5% [9] - 重庆银行利息净收入101.8亿，较上年减2.6%，手续费及佣金净收入8.9亿，同比暴增115.7% [9] - 重庆银行投资收益23.6亿，较上年末增17.5%，公允价值变动损益1.1亿，较上年末减7.2% [10] - 2024年宁波银行、重庆银行个人业务利润承压，宁波银行个人业务营收、利润总额分别下滑2%、30%，重庆银行个人业务营收增26.2%，税前利润降28.9% [11] 资产与资产质量 - 2024年末7家城商行总资产同比双位数增长，江苏银行增速最高，达16.1%，至3.95万亿，上海银行增速仅4.6%，垫底 [12] - 重庆银行不良率最高，达1.25%，上海银行、长沙银行排第2、3，其余低于1% [14] - 重庆银行不良贷款拨备覆盖率最低，为245.08%，上海银行倒数第二，为269.81%，杭州银行最高，为541.45% [14] - 长三角5家城商行与成都银行拨备覆盖率较上一年末下滑，宁波银行下滑幅度最大，长沙银行、重庆银行有所提升 [14]