核心分析框架 - 收入分配持续向资本要素倾斜，导致财富向边际消费倾向低的高净值群体集中，形成结构性失衡[1] - 分配失衡导致宏观层面出现持续扩大的“需求缺口”，即购买力与供给能力错配[1][13] - 经济体通过居民、政府和净出口三大主体的债务扩张来弥补需求缺口，当其受阻时通缩压力显现[1][13] 中国债务周期演变 (1992-2024) - 1992-2009年：通过居民债务与净出口轮流扩张来平衡供需[2][14] - 2009-2018年：居民杠杆率持续上升，成为支撑需求的主要方式，净出口贡献降至零或负值[2][16] - 2020-2024年：居民杠杆率走平，“居民+政府”杠杆率显著上升，斜率与2009-2018年相当，但未能阻止通缩格局形成[2][17] 当前通缩压力的深层成因 - 收入分配持续失衡：2015-2020年中国资本收入占比重新进入上升通道，2021-2024年服务业放缓可能进一步推高资本占比[2][21] - 政府支出结构变化：2018年起基建投资和政府消费增速同步放缓，逆周期政策更多依赖减税降费等供给端工具，缺乏需求端配合[2][22][24] 历史经验与政策启示 - 2016-2017年价格回升得益于居民杠杆率上行及有限需求缺口，与当前居民杠杆率走平且需求缺口过大形成对比[3][17] - 当前需从收入分配改革和政府支出结构优化入手缩小需求缺口，为居民重新加杠杆创造条件[3]