9月12日周五，亚市交易中，纽元/美元一度下探至0.5870附近。近期，美元出现小幅反弹，同时中国通胀数据走低，使得纽元承受一定下行压力。市场参与 者目前将注意力集中在将于周五晚些时候公布的密歇根大学消费者信心指数上，该数据可能为短期货币市场走势提供参考信号。 中国国家统计局周三公布的数据显示，8月居民消费价格指数（CPI）同比下降0.4%，低于市场预期的0.2%降幅。这一结果显示，中国的通缩压力仍在持 续。分析人士指出，国内需求疲软以及工业品供应过剩是导致价格下降的主要因素。持续的CPI回落不仅反映出商品和服务价格的下行压力，也为观察中国 经济健康状况提供了一个重要视角。 通常情况下，CPI被视作衡量经济活力的重要指标。当CPI数据疲软时，表明国内消费需求不旺，可能影响对外贸易伙伴的经济预期。对于新西兰而言，中 国作为主要贸易伙伴，其经济需求的下降可能对新西兰出口产生一定间接影响。这在一定程度上解释了近期纽元/美元走势的波动性增加。 市场参与者在观察数据与政策信号的同时，更侧重于对趋势和风险的理解，而非单纯依赖具体操作。对于纽元/美元而言，数据波动反映的是全球经济关联 性与市场情绪的变化，为理解宏观经济环境 ...

经过仔细阅读研报内容，发现该报告主要侧重于宏观经济展望和行业配置观点，并未涉及具体的量化模型构建、量化因子定义、详细的构建过程、回测结果及评价[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88] 报告内容聚焦于对四季度市场风格切换的分析，并基于宏观逻辑（如M1、社融增速对PPI的领先性）和估值分位数（如白酒PER、房地产PBR）推荐了大盘蓝筹中的内需消费、房地产链、“反内卷”行业及非银金融等方向[1][9][11][13][17][20][21][25]。这些是基于基本面逻辑的定性判断和配置建议，而非可回测的量化策略或因子。 因此，根据任务要求，本报告中未发现需要总结的量化模型或量化因子内容。

叙事与市场预期 - 叙事作为意识沟通介质影响市场预期 社群通感可能是人类意识沟通的场域[1] 商品市场现状 - 黑色系受地产拖累与产能过剩压制 螺纹钢和焦煤受制于地产投资疲软及钢材出口受阻[2] - 国内CPI连续低位运行 1-5月同比-0.1% 内需不足导致工业品价格承压[2] - 化工和建材板块持续下行 但价格压制被打破的概率正不断提升[2] 海外宏观变化 - 美联储释放利率条件放松表态 间接利好市场风险偏好回暖[3] - 海外制造业转强叙事逐步加深 软着陆趋势增加[3] - 风险资产和黄金显著上涨 道琼斯指数创历史新高[3] - 市场关注点从全球加税转向美国就业数据 税率问题非关键议题[3] 国内资产预期 - A股权益资产形成预期交易加强 居民存款可能形成连贯行情[3] - 赚钱效应逐步明朗 逻辑自我加强的惯性正在形成[3] 商品供给收缩品种 - 碳酸锂价格急跌后需求回暖 月差B结构确认供应收紧[4] - 宜春矿确权问题成为阶段性重点 云母体锂减量正在兑现[4] - 焦煤供给收缩 7月全国原煤产量38099万吨同比下降3.8%[6] - 7月煤炭进口量3560.9万吨 同比下降22.9%[6] - 多晶硅供给收缩可继续寻找需求回归[4] 产业链基差走强品种 - 烧碱强度独立 铝厂提价买入且送货量增加[7] - 非铝需求开工率环比改善 广西氧化铝企业10月投产可能提前备货[7] - 西南地区氧化铝新增产能1000万吨 推进提前备货[7] 橡胶市场动态 - 橡胶正套结构加深 泰国产区多雨天气干扰供应[8] - 泰国胶水价格55泰铢/公斤 水杯价差5.5泰铢/公斤[8] - 中国半钢胎产能利用率71.87% 环比+2.76%[8] - 全钢胎产能利用率64.97% 环比+2.35%[8] - 天然橡胶样本企业原材料库存25.5天 环比减少0.9天[8] 商品跟踪主线转变 - 商品对地产依赖度逐步走低 可能出现新的能源相关消费窗口[9] - 基建项目资金到位率是有效跟踪指标 重卡消费数据显著走高[9] - 中国7月社会用电量突破万亿千瓦时 同比增加8.6%[9] - 能源上行带动商品叙事或成为最大公约数[9] 石油市场展望 - 石油市场预计出现过剩 第四季度过剩1.5百万桶/天[10] - 2026年上半年过剩超过2百万桶/天[10] - 非欧佩克供应增长预计增加0.9百万桶/天[10] - 布伦特原油期货长端在65-70美元/桶范围具有弹性[11] - 美国原油产量持续缓慢下滑 库存减少600万桶[11] - 美国石油钻井总数减少1口至411口[11] 流动性改善与商品修复 - 美联储降息启动预计9月 全球流动性改善利好有色和贵金属[12] - 有色（铜）和贵金属（黄金）可能引领商品修复[12] - 传统能源和新能源金属供给侧受支撑 托底商品[12] 商品波动率信号 - 商品波动率表现可能成为节奏变化的信号灯[13]

海外宏观 - 美国7月新增非农就业7.3万人低于预期，前两月数据大幅下修（5月下修至1.9万人，6月下修至1.4万人）[6] - 美国7月失业率升至4.2%，劳动参与率降至62.2%[6] - 美国7月Markit制造业PMI降至49.8%（下降3.1个百分点），ISM制造业PMI降至48%[8] - 欧元区制造业PMI连续七个月回升至49.8%，持平美国水平[13] 国内宏观 - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7%，较6月下降1.1个百分点[15] - 7月固定资产投资同比下降5.2%，为2020年3月以来最大降幅[19] - 7月出口额同比增长7.2%，但对美出口同比下降21.67%[21] - 7月CPI同比持平，PPI同比下降3.6%，核心CPI连续三个月回升至0.8%[25] 政策与资产 - 中美关税"休战期"延长90天至11月10日，附加税率维持10%[28] - 中国个人消费贷款财政贴息政策9月实施，贴息幅度为年化1个百分点[30] - 设备更新投资补助资金1880亿元已下达，带动总投资超1万亿元[31] - 近一个月中国股市表现强劲（创业板指涨14.3%，科创50涨12.6%），但长期国债下跌[33]

货币政策立场 - 策略师David Zervos认为美联储在降息方面已经严重滞后 呼吁立即实施大幅度货币宽松 [1] - 尽管7月PPI显示通胀压力高于预期 但不应成为阻碍降息的理据 [1] - 主张美联储应采取更激进降息举措以防止劳动力市场放缓 并有望额外创造100万个就业岗位 [1] 利率调整建议 - 过去三次议息会议均呼吁下调联邦基金利率50基点 此次重申这一立场 [1] - 另一位经济学家Marc Sumerlin同样支持降息50基点 批评美联储在抗通胀问题上过于保守 [2] - 特朗普总统建议联邦公开市场委员会一次性削减利率300基点 从当前约4.33%降至1.33%左右 [2] 利率水平观点 - Zervos表示不完全支持削减300基点 但可接受削减200基点 [2] - 若强调人工智能、科技及供应端带来的通缩压力 可能同意更低的利率水平 [2] - 认为货币政策目前偏紧 存在合理且清晰的逻辑支持这一判断 [1] 美联储人事动态 - 美联储主席鲍威尔任期将于明年届满 继任人选从原本三至四人扩大至近十人 [1] - Zervos是最新加入候选名单的人选之一 与贝莱德债券策略师Rick Rieder同属少数以市场背景为主的人选 [1] - 强调货币政策决策中需要更多精通市场运作的人士将是巨大优势 [2] 政治压力回应 - Zervos不担心特朗普对美联储的批评 认为担任该职位必须理解已进入政治过程 [2] - 关键是要让辩论基于事实并以实现国会设定目标为导向 [2] - 候选人名单包括现任及前任美联储官员、特朗普政府顾问及多位知名华尔街经济学家 [1]

宏观环境 - 7月CPI同比持平略好于市场预期的-0.1% PPI同比维持-3.6%通缩水平 [2] - 服务消费受益暑期出行 机票旅游住宿价格环比分别上涨17.9% 9.1% 6.9% 带动核心CPI升至0.8% [2] - 食品价格拖累CPI 蔬菜猪肉价格同比分别下跌7.6% 9.5% [2] 锂行业 - 宁德时代旗下枧下窝锂矿因许可证到期停产 年产能10-12万吨锂盐占全球供应6-7% 导致全球锂供应减少4-6% [3] - 江西宜春要求8家锂矿9月30日前完成资源核查 其余矿山产能占全球5-6% [3] - 8-11月动力电池生产高峰每月需求增加5千吨LCE 储能电池需求同比激增76% 市场从过剩转为短缺 [3] - 未来三个月库存每月减少5-10千吨LCE 年底库存或从14万吨降至10-11万吨 [3] - 碳酸锂价格短期可能突破8万元/吨 2025年2026年均价预计分别为7.5万 8万元/吨 [4] - 90-95分位锂矿成本在7.4-8万元/吨 若价格大幅超过8万可能触发复产形成价格天花板 [4] - 赣锋锂业原料自给率提升至50%以上 电池产能翻倍 H股目标价从17港元升至35港元 [4] - 天齐锂业受益Greenbushes SQM等低成本项目 H股目标价从21港元升至50港元 [4] 水泥行业 - 河南水泥协会协调8月停产20天较7月增加5天 长三角企业计划8月停产10-15天 [5] - 1.2万亿元雅江水电站 900亿元新藏铁路等重大项目陆续落地 [5] - 海螺水泥H股2026-27年净利润预期上调9%-14% 目标价升至27港元 [5] - 当前0.6倍市净率显著低于钢铁浮法玻璃等同行多在1倍以上 [5] - 海螺创业目标价上调19.1%至10.1港元 2026年股息率或达7.7% [6] 政策影响 - 反内卷政策通过供应侧收缩和需求侧引导重塑行业格局 [7] - 锂和水泥行业出现供需改善积极信号 企业盈利预期上调 [7]

美国对华政策转变背景 - 美国财长对华态度在48小时内从强硬施压转变为称中国为"伟大的国家"并对达成协议表示乐观[1][3] - 态度转变并非策略调整而是特朗普政府极限施压策略在多重领域失效后的被动选择[1][19] 能源策略失效 - 特朗普计划通过制裁购买俄罗斯石油国家制造全球能源供应紧张以解决国内经济难题[5] - OPEC+组织未配合其策略 沙特和俄罗斯接触后宣布9月份日增产54.8万桶直接抵消其制造的供应缺口[7][21] - 试图通过油价波动迫使美联储降息缓解美债危机的计划因鲍威尔维持利率政策独立性而失败[7][9] 盟友体系策略失效 - 特朗普试图通过关税威胁对欧盟 日韩等主要经济体各个击破以孤立中国[10] - 盟友达成的协议存在国内反对声浪和诚意问题 各国采取观望态度等待中国决策[12] - 对印度加征25%关税的威胁遭公开否认 印度高级官员澄清未改变石油进口政策[12][14] 国内经济数据恶化 - 美国劳工部公布就业数据糟糕程度堪比疫情后水平 直接冲击经济繁荣表象[17] - 特朗普解雇工作二十多年的统计局局长 指责其发布假数据 暴露政策焦虑[17] - 民调支持率跌至37%新低 共和党对中期选举担忧加剧[19] 策略失败连锁反应 - 能源牌失效导致国内经济问题无法解决 盟友牌失效未能孤立对手 民意牌崩盘失去政治资本[19][21] - 一系列失败迫使特朗普从全球进攻转向处理国内危机 对华示好成为输光筹码后的被动选择[19][21]

社零整体趋势 - 一季度社零同比增速4.6%，二季度提升至5.4%，呈现阶梯式上涨 [1] - 上半年社零总额24.5万亿元，对经济增长贡献率52% [1] - 6月社零同比增速回落至4.8%，低于同期GDP增速5.3% [1] 消费市场分化 - 6月餐饮收入同比增速0.9%，较5月5.9%大幅放缓 [3] - 限额以上餐饮企业收入同比下降0.4%，显示消费向性价比更高的小吃、快餐转移 [3] - 饮料、烟酒、化妆品等可选消费品类零售额同比下降 [3] - 上半年住户存款新增10.77万亿元，贷款仅增1.17万亿元，居民财务策略趋于保守 [5] 线上渠道扩张 - 上半年全国网上零售额同比增长8.5%，高于整体社零增速 [5] - 网上零售额占社零总额比重达24.9% [5] 传统商超困境 - 上半年限额以上零售单位中，百货店增速仅1.2%，超市增速5.4% [6] - 即时零售通过30分钟送达服务对传统商超形成降维打击 [8] - 中百集团2024年亏损5.28亿元，2025年上半年预计亏损2.13-2.9亿元 [8] - 永辉超市预计由盈转亏，净亏损2.4亿元 [8] 商超调改挑战 - 商超门店调改需大量前期投入，单店成功难以复制 [11] - 即时零售已取代商超一站式购齐优势，消费者转向按需即时采购 [11] - 传统商超面临商业模式系统性错配问题 [12] 物价结构性分化 - 2025年上半年CPI同比下降0.1%，为近年首次负增长 [13] - 商品价格下行（如汽车、牛羊肉、蛋奶），服务价格上涨（如家庭服务、教育） [15] - 商品价格下行压缩商超利润空间，促销吸引力减弱 [17] - 服务价格上涨与商超关联有限，难以带来直接利好 [17]

国内经济形势与挑战 - 2025年上半年经济呈稳中有进态势，出口超预期，消费增速加快，基建与制造业投资平稳增长[1] - 下半年房地产投资或持续拖累经济增长，预计对名义GDP贡献率下降19%，拖累增速0.75个百分点[5] - 民间投资疲软，1-5月累计同比零增长，扣除房地产后增速为5.8%[6] 房地产市场 - 二季度房地产销售边际放缓，30个大中城市商品房销售面积同比下跌超10%，库销比回升至6.5[3] - 房企流动性压力显著，前20强房企年化销售额持续下行，半数上市房企现金短债比低于1[3] - 下半年房企偿债规模达1756亿元，占到位资金20%，全年资产减值或超千亿元[4] 消费与出口 - 消费刺激政策面临"政策悬崖"，以旧换新专项资金下半年减少240亿元至1380亿元[7] - 美国关税战冲击显现，纺织服装、家具等劳动密集型产业出口承压，转口贸易面临40%高关税[8] - 5月核心CPI同比上涨0.6%，服务消费类价格上升，但PPI同比下降3.3%[9] 财政与货币政策 - 1-5月土地出让收入同比下降11.9%，地方政府债务率超165%，全年付息支出1.3万亿元[11] - 5月信贷增速回落至6.7%，企业中长期信贷需求不足，中小微企业融资难问题未缓解[12] - 建议三季度降准0.5个百分点释放1万亿元流动性，推动LPR下行0.2个百分点以上[24] 政策建议 - 房地产领域建议下调房贷利率25个基点，减少二套房加点利率20个基点，"白名单"信贷安排达8.5万亿元[14] - 设立民企专项发展基金支持科技创新、绿色低碳等领域，降低制造业增值税税率[16][17] - 追加1000亿元以旧换新资金，安排500-1000亿元提升服务消费基建投资[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股主要指数本周集体上涨，创业板指涨超2%，四期指亦集体上涨，中小盘股强于大盘蓝筹股，市场成交活跃度较上周微幅上升 [6][97] - 美国重启关税战但市场反应有所钝化，国内6月CPI同比由降转涨、PPI同比降幅进一步走阔，上市公司中报业绩预告显示获利状况良好，基本面修复支撑股市，7月政治局会议临近市场多头或提前布局推动股市走高，建议轻仓逢低买入 [97] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - IF2509周涨跌幅1.46%，周五涨跌幅0.29%，收盘价3993.4；IH2509周涨跌幅1.27%，周五涨跌幅0.09%，收盘价2751.6；IC2509周涨跌幅2.69%，周五涨跌幅1.03%，收盘价5920.4；IM2509周涨跌幅3.40%，周五涨跌幅1.25%，收盘价6319.8 [10] - 沪深300周涨跌幅0.82%，周五涨跌幅0.12%，收盘价4010.02；上证50周涨跌幅0.60%，周五涨跌幅 - 0.01%，收盘价2756.93；中证500周涨跌幅1.96%，周五涨跌幅0.74%，收盘价5983.05；中证1000周涨跌幅2.36%，周五涨跌幅0.85%，收盘价6406.57 [10] 消息面概览 - 当地时间7月8日特朗普表示8月1日开始征收关税且期限不变，还计划对特定行业征关税，可能对每个金砖国家成员国收10%关税，影响中性偏空 [13][97] - 7月9日公布中国6月CPI同比上涨0.1%、环比下降0.1%，PPI同比下降3.6%、环比下降0.4%，影响中性偏多 [13] - 截至7月10日12时，147家A股上市公司预告上半年业绩，129家预计盈利，19家公司预计归母净利润下限高于10亿元，影响偏多 [13] 周度市场数据 - 国内主要指数：上证指数周涨跌幅1.09%，周五涨跌幅0.01%，收盘点位3510.18；深证成指周涨跌幅1.78%，周五涨跌幅0.61%，收盘点位10696.10；科创50周涨跌幅0.98%，周五涨跌幅1.48%，收盘点位994.45；中小100周涨跌幅0.73%，周五涨跌幅0.06%，收盘点位6638.43；创业板指周涨跌幅2.36%，周五涨跌幅0.80%，收盘点位2207.10 [16] - 外盘主要指数（截至周四）：标普500周涨跌幅1.11%，周四涨跌幅0.27%，收盘点位6280.46；英国富时100周涨跌幅1.73%，周四涨跌幅1.23%，收盘点位8975.66；恒生指数周涨跌幅0.93%，周四涨跌幅0.46%，收盘点位24139.57；日经225周涨跌幅 - 0.61%，周四涨跌幅 - 0.19%，收盘点位39569.68 [17] - 行业板块：普遍上涨，房地产、钢铁、非银金融等板块大幅走强，煤炭、银行等板块逆市小幅走弱；主力资金普遍呈净流出，电子、计算机、国防军工等板块资金大幅净流出 [21][25] - SHIBOR短期利率：表现分化，资金价格较低 [29] - 本周重要股东二级市场净减持66.1亿元，限售解禁市值为430.9亿元，北向资金合计买卖6885.85亿 [30] - IF、IH、IC、IM主力合约基差收敛 [40][43][48][52] 行情展望与策略 - 市场对美国重启关税战反应钝化，上市公司中报业绩预告使市场对盈利持乐观态度，稳增长政策发挥作用，基本面修复支撑股市，7月政治局会议临近市场多头或提前布局推动股市走高，建议轻仓逢低买入 [97]