报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点与公司事件 - 报告核心观点：公司加码非笼养鸡蛋业务，有助于获取B端增量及拓展C端市场 [1] - 事件：公司位于河北廊坊的非笼养殖基地于2026年3月初顺利投用，首批鸡苗已入驻鸡舍，预计8月中旬可产出合格鸡蛋，年内新增产能可达3亿枚 [6] 行业趋势与公司业务布局 - 鸡蛋生产模式向非笼养转型是行业趋势，非笼养模式能改善蛋鸡福利和健康水平，提升鸡蛋营养品质 [6] - 全球平均非笼养转型比例为64%，欧洲、美国、亚太分别为80%、73%和57%，而国内转型比例不足10% [6] - 公司较早布局非笼养鸡蛋业务，于2021年率先在国内推出零售非笼养鸡蛋，今年通过河北廊坊基地加码投入，有望优享行业扩容红利 [6] B端市场分析 - 国际食品及餐饮连锁企业（如肯德基、赛百味、雀巢、达能等）及国内部分企业（如雨润食品、比格披萨等）已承诺在供应链中逐步转用非笼养鸡蛋 [6] - 由于非笼养投资和管理成本较高（规模1万-3万羽高产蛋鸡养殖场，高水平管理下成本比传统笼养高约25%），目前国内仅欧福、德清源等少数大型企业具备非笼养能力，供应来源相对集中 [6] C端市场分析 - 中高收入群体认可非笼养鸡蛋的健康、美味和动物福利价值，产品溢价率高 [6] - 终端非笼养鸡蛋线上售价（以京东为例）主要在1.5-2.5元/枚，远高于普通鸡蛋的0.4-0.5元/枚 [6] - 国内盒马生鲜、中高端商超等零售渠道欢迎非笼养鸡蛋品类，为市场增长提供支撑 [6] 财务数据与盈利预测 - 公司2024年营业总收入为906百万元，同比下降6.8%；归母净利润为46百万元，同比增长5.7% [5] - 2025年前三季度营业总收入为674百万元，同比增长0.0%；归母净利润为66百万元，同比增长29.8% [5] - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为905百万元、1,085百万元、1,238百万元，同比增长率分别为-0.1%、19.8%、14.1% [5] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为86百万元、100百万元、122百万元，同比增长率分别为88.8%、16.3%、22.0% [5] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为0.42元/股、0.49元/股、0.59元/股 [5] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为23.4%、21.8%、22.8% [5] - 预测公司2025-2027年ROE分别为14.0%、14.8%、16.2% [5] - 基于最新预测，公司2026-2027年市盈率分别为19倍、15倍 [6] - 考虑到非笼养鸡蛋业务带来的营收增量，报告略上调2026-2027年公司收入预测；考虑到产品单位折旧摊销成本上行，下调2026-2027年利润预测 [6] 其他公司信息 - 公司四川新工厂因客户谈判周期拉长，产能爬坡进度略低于预期 [6] - 公司被评价为开创并引领中国蛋品加工业，有望继续领跑行业成长 [6]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 欧福蛋业加码非笼养鸡蛋业务，新产能预计于2026年8月中旬产出合格鸡蛋，年内新增产能可达3亿枚，此举将助力公司获取B端增量及拓展C端市场 [6] - 非笼养鸡蛋是行业发展趋势，全球平均转型比例达64%，而国内不足10%，公司较早布局并加码投入，有望优享行业扩容红利 [6] - 尽管四川新工厂产能爬坡略低于预期，但非笼养鸡蛋业务将带来营收增量，报告因此略上调2026-2027年收入预测，但因产品单位折旧摊销成本上行，下调同期利润预测 [6] 公司业务与事件分析 - 公司位于河北廊坊的非笼养殖基地于2026年3月初投用，首批鸡苗已入驻，预计8月中旬可产出合格鸡蛋，年内新增产能可达3亿枚 [6] - 公司于2021年率先在国内推出零售非笼养鸡蛋，产品需求持续攀升 [6] - 四川新工厂因客户谈判周期拉长，产能爬坡进度略低于预期 [6] 行业趋势与市场分析 - 鸡蛋生产模式向非笼养转型是行业趋势，其能为蛋鸡提供符合自然习性的生长环境，改善动物福利和健康水平，使鸡蛋营养品质更优 [6] - 根据《世界农场动物福利协会》2023年报告，全球平均非笼养转型比例为64%，其中欧洲、美国、亚太分别为80%、73%和57%，而国内转型比例不足10% [6] - 在消费升级及消费者对动物福利关注度提升的背景下，多个国家或地区通过立法限制或淘汰笼养系统，越来越多零售和食品企业将动物福利纳入ESG战略 [6] B端市场分析 - 国际食品及餐饮连锁企业（如肯德基、赛百味、雀巢、达能、玛氏、联合利华）及国内企业（如雨润食品、比格披萨、旺顺阁集团、天虹股份）已承诺逐步转用非笼养鸡蛋 [6] - 非笼养殖的投资和管理成本高于传统笼养，对于规模1万-3万羽高产蛋鸡养殖场，高管理水平的非笼养成本比传统笼养高约25% [6] - 目前国内具备非笼养能力的企业较少，主要包括欧福、德清源、信德农牧、神丹等少数大型蛋鸡养殖及蛋品企业，供应来源相对集中 [6] C端市场分析 - 根据蛋品世界组织（WEO）2025年底发布的《全球蛋品行业展望》，在高收入市场，健康、可持续性、口味和动物福利在消费者购买决策中影响力提升 [6] - 中高收入群体认可非笼养鸡蛋的健康、美味和动物福利价值，产品溢价率高，目前终端线上售价（以京东为例）主要在1.5-2.5元/枚，远高于普通鸡蛋的0.4-0.5元/枚 [6] - 国内盒马生鲜、中高端商超等零售渠道欢迎非笼养鸡蛋品类，为市场增长提供支撑 [6] 财务数据与盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为905百万元、1,085百万元、1,238百万元，对应同比增长率分别为-0.1%、19.8%、14.1% [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为86百万元、100百万元、122百万元，对应同比增长率分别为88.8%、16.3%、22.0% [5] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.42元/股、0.49元/股、0.59元/股 [5] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为23.4%、21.8%、22.8% [5] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为14.0%、14.8%、16.2% [5] - 基于最新预测，报告将公司2025-2027年归母净利润预测值从原0.94/1.12/1.30亿元调整为0.86/1.00/1.22亿元，最新市值对应2026-2027年市盈率（PE）分别为19倍和15倍 [6]