行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[2] 报告核心观点 - 看好非银金融板块开门红行情 报告认为非银金融板块2025年相对滞涨 估值和机构持仓位于低位 而政策面和基本面均有望延续较好景气度 券商板块有望受益于公募基金 投行业务增长和政策端积极影响 保险板块负债和资产两端均有望延续向好趋势[6] - 元旦假期港股市场和非银标的上涨明显 1月2日恒生指数上涨2.76% 华泰证券H 中信证券H 中金公司H分别上涨4.62%/4.09%/3.12% 中国人寿H 中国平安H 中国太保H分别上涨5.33%/2.53%/2.84%[6] - 非银金融板块2025年上涨12% 其中券商和保险板块分别上涨4%和31% 跑输沪深300指数的18% 在30个一级行业中排名第23[6] 券商板块 - 公募基金销售费新规正式稿落地 于2026年1月1日起施行 正式稿与此前征求意见稿整体变化较小 延续了降费让利 改变渠道“重首发 轻持营”政策导向[7] - 新规调降了申购费率 销售服务费率和2B非偏股基金管理费分成比例 从30%降至15% 并优化赎回费安排[7] - 正式稿边际放松了债基和指数型基金赎回费的要求 个人投资者持有超过7天 机构投资者超过30天可免赎回费 而征求意见稿统一为180天以上免赎回费[7] - 2025年12月日均股基成交额2.31万亿元 环比下降2.5% 同比上升26% 2025年全年累计日均股基成交额2.08万亿元 同比大幅上升70.3%[7] - 2025年全年新发股票+混合型基金份额累计5856亿元 同比大幅上升83%[7] - 监管政策进入“积极”周期 券商投行 公募基金和海外业务有望接棒传统业务 支持证券行业2026年盈利景气度[7] - 当下券商板块估值和机构持仓仍在低位 过往一年整体滞涨 看好券商板块开年布局机会 短期看业绩预告和政策端有望带来催化[7] - 推荐三条投资主线：低估值头部券商华泰证券 国泰海通 中金公司H和中信证券；大财富管理优势突出的广发证券 东方证券H；零售优势突出 受益于海南跨境资管试点的国信证券 受益标的同花顺[7][9] 保险板块 - 负债端展望积极 受分红险转型 个险报行合一等多重因素影响 2025年个险渠道整体承压 2026年开门红备战充分 个险渠道有望边际改善[8] - 在居民存款搬家的趋势下 银保渠道有望延续较高增长 健康险有望在政策导向下迎来改善 看好险企2026年负债端增速[8] - 资产端展望积极 长端利率企稳 权益市场向好利于净资产和险企盈利表现 叠加负债成本边际改善 中长期看险企利差有望逐步向好 带动估值回升[8] - 随着长端利率企稳回升 险企估值有望向1倍PEV靠拢[8] - 推荐中国太保 中国平安和中国人寿H[8][9] 推荐及受益标的组合 - 推荐标的组合：华泰证券 国泰海通 中金公司H；中国太保 中国人寿H 中国平安 中信证券；国信证券 广发证券 东方证券H；江苏金租 香港交易所[9] - 受益标的组合：同花顺 九方智投控股[9]