报告公司投资评级 - 报告未明确给出对洛轴股份的投资评级，但通过AHP模型评估其新股投资价值，并提供了网下配售比例预期 [9] 报告核心观点 - 洛轴股份是中国轴承行业规模最大的综合性轴承制造企业之一，在高端轴承领域处于国产替代先行者地位 [10] - 下游需求景气叠加国产替代，双轮驱动打开成长空间 [17] - 受益风电需求释放，公司营收、利润增幅显著，但毛利率结构性偏低，财务杠杆较高 [26][28][30] 根据相关目录分别总结 1. AHP分值及预期配售比例 - 洛轴股份于2026年8月18日招股，将在创业板上市 [9] - 剔除流动性溢价因素后，AHP得分为2.23分，位于非科创体系AHP模型总分的30.1%分位，处于中游偏上水平 [9] - 考虑流动性溢价因素后，AHP得分为1.81分，位于总分的34.8%分位，处于下游偏上水平 [9] - 假设以95%入围率计，中性预期情形下，网下A类配售对象配售比例为0.0199%，B类为0.0162% [9] 2. 新股基本面亮点及特色 2.1 综合性轴承头部制造商，高端领域国产替代先行者 - 洛轴股份是中国轴承行业规模最大的综合性轴承制造企业之一，轴承产品以专用轴承为主 [10] - 拥有轴承行业唯一国家重点实验室 [10] - 产品系列超过3万余种，尺寸范围从内径6mm到外径15m [11] - 采取一体化生产模式，具备从原材料钢材至成品组装的全流程生产能力 [11] - 通过轴承产品设计需求影响上游原材料性能指标开发，形成完整产业链条，有效降低生产成本 [11] - 2023至2024年度，公司轴承产品在国内轴承行业营业收入排名均为第4名 [11] - 2024年度，重大装备轴承领域：风电主轴轴承位居行业第一，风电偏变轴承位居行业第二，风电齿轮箱轴承位居行业前三 [11] - 2024年度，高端装备轴承领域：轨道交通轴承、航空航天轴承排名行业前三 [11] - 2024年度，新能源汽车轮毂轴承排名行业前三 [11] - 主要客户覆盖国铁集团、中国中车集团、中国船舶、比亚迪、运达股份、远景能源、东方电气、上海电气、三一集团、金风科技等主机行业龙头企业 [11] - 拥有200余家经销商，产品出口至欧洲、美洲、东南亚等地区 [11] 2.2 下游需求景气叠加国产替代，双轮驱动打开成长空间 - 我国高端轴承占比较低，高附加值高端轴承仍需大量进口，国产替代空间广阔 [17] - 国家政策明确支持高端轴承国产化，推动企业攻克“卡脖子”难题 [17] - 新能源汽车、风力发电、工业机器人等新兴产业快速发展，为专用轴承提供强劲增长动力 [17] - 根据Precedence Research数据，2024年全球轴承行业市场规模达到1,326亿美元，预计到2034年将超过3,294亿美元，2025至2034年年复合增长率为9.53% [17] - **风电领域**：《“十四五”可再生能源发展规划》明确2030年风电和太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上 [17] - 公司研制的海上20+MW级风力发电机组主轴轴承获得2025年河南省首台（套）重大技术装备认定 [17] - **轨道交通领域**：目前我国高铁轴承仍全部依赖进口 [18] - 公司研制的时速350公里复兴号车型轴箱轴承、牵引电机轴承均已成功研发并装车运行考核，运行状态良好 [18] - 有望成为首批实现国产替代的国内高铁轴承供应商 [18] - **航空航天及军工装备领域**：2024年航天发射活动次数68次，航天器发射数量285颗，较2020年分别增长74.36%和270.13% [18] - 公司长期承担国家航空航天重点任务和国防重大装备配套的“高、精、尖、特、专”轴承研制任务 [18] - 多款关键轴承应用于“神舟系列”“嫦娥系列”、天宫空间站、天和核心舱、问天实验舱、梦天实验舱等重大航天工程 [18] - 承接C919、C929国产客机关键轴承研制 [18] - 布局海洋工程轴承、机器人精密轴承，持续拓宽高端产品矩阵 [18] - **新能源汽车领域**：2024年，我国新能源汽车销量占比数月超过50% [19] - 公司开发电驱系统专用EV、HR系列轴承，产品配套汇川联合动力、麦格纳等零部件企业 [19] - 终端覆盖小米、奇瑞、东风、北汽、五菱等整车企业 [19] 3. 可比公司财务指标比较 - 选择万向钱潮（000559）、新强联（300850）、襄阳轴承（000678）、国机精工（002046）、长盛轴承（300718）作为可比上市公司 [22] - 截至2026年8月17日收盘，可比公司市盈率（TTM）区间为14.04倍~167.76倍，均值为74.52倍，中值为58.14倍 [25] - 所属行业C34通用设备制造业近一个月静态市盈率为37.66倍 [25] 3.1 受益风电需求释放，营收、利润增幅显著 - 23-25年，公司营收分别为44.41/46.75/60.34亿元，收入规模仅次于万向钱潮 [26] - 25年，随着国内风电市场需求持续释放，公司营业收入实现较大幅度增长 [26] - 23-25年，公司归母净利分别为2.31/2.51/5.29亿元，23-25CAGR达到51.48%，增长较快 [26] 3.2 毛利率结构性偏低，研发费率低于可比公司 - 23-25年综合毛利率分别为19.58%/17.84%/21.99%，低于可比公司均值 [28] - 毛利率偏低主要系毛利率相对较低的汽车轴承、通用轴承拉低了整体毛利率 [28] - 期间毛利率波动主要是受到风电市场需求影响 [28] - 23-25年，研发支出占营收比重分别为3.42%/3.16%/3.29%，低于可比公司均值 [28] 3.3 净现比波动较大，财务杠杆较高 - 23-25年，经营性现金流净额分别为-2.00/4.85/2.47亿元 [30] - 23-25年，净现比分别为-0.87/1.93/0.47 [30] - 24年，回款情况改善，经营性现金流净额明显高于净利润 [30] - 25年，存货及经营性应收项目增加，导致净现比回落 [30] - 23-25年，资产负债率持续在80%上下波动，偿债能力低于同行业可比公司 [30] - 资产负债率偏高原因：业务尚处于快速发展期，资金需求较高；主要依赖债务融资方式 [30] 4. 募投项目及发展愿景 - 计划公开发行不超过12400万股新股 [33] - **高速列车转向架轴承开发及应用项目**：总投资28,000万元，建设期2年 [36] - 项目实施完成后，时速350公里高速列车轴箱轴承、齿轮箱轴承和牵引电机轴承制造技术将处于国内领先水平 [33] - **新能源轴承智能化生产建设项目**：总投资78,940万元，建设期2年 [36] - 将新增年产985万套新能源汽车关键零部件的生产能力 [33] - **重大技术装备配套精密轴承产业升级建设项目**：总投资42,840万元，建设期2年 [36] - 重点发展大功率风力发电机组配套主轴、齿轮箱及偏航变桨用系列轴承、盾构机主轴承等高精度、高技术含量、高附加值的重大装备配套高端精密轴承 [33] - **高端精密小型转盘轴承产业化建设项目**：总投资19,300万元，建设期2年 [36] - 聚焦高档数控机床精密转台轴承、机器人系列轴承、高性能医疗器械轴承、高端工程机械配套转盘轴承等 [34] - **偿还银行贷款项目**：总投资19,720万元 [36]