文章核心观点 - 价值投资的核心策略之一是套利，其本质是价值投资者在洞悉风险与收益后，选择性把握风险收益不对称的投资机会[1] - 套利策略在巴菲特投资组合中曾占比高达30%，其与格雷厄姆定义的“特殊情况”本质相同，获利取决于上市公司特定事件的发展而非大盘涨跌[2][3][14] - 套利投资的关键在于通过公式量化预期收益与风险，并持续判断特定事件成功的概率，其特点是高度可预测性和风险可控性，年化收益率可达10%-20%[5][16] 格雷厄姆的“特殊情况”理论 - 格雷厄姆在1951年《证券分析》中首次定义“特殊情况”，指依赖上市公司特定事件进程、即使大盘不涨也能获利的投资机会[4] - 格雷厄姆将“特殊情况”分为七大类别，包括重组、并购、清算、诉讼等，并提供了量化预期收益的套利公式：预期收益率=[G×C - L×(1-C)] / (Y×P)，其中G为成功盈利、L为失败亏损、C为成功概率、Y为持有时间、P为当前股价[4][5][6] - 套利公式的核心在于对成功概率C的判断，投资者需根据事件进展不断更新概率估算，从而系统性评估风险收益比[5][8] 巴菲特合伙人公司的套利实践 - 巴菲特在1956年成立合伙人公司后将投资分为三类：一般类、套利类和控制类，其中套利类策略直接源于格雷厄姆的“特殊情况”理论[10][14] - 套利类投资的收益与市场相关性低，熊市中仍能稳定获利，且因可预测性强，巴菲特甚至允许对该策略适度使用杠杆以提升收益[14][16] - 控制类投资后期操作与“特殊情况”中的E类高度一致，即通过推动清算或资本重组释放公司内在价值，体现“企业死了比活着更值钱”的理念[12][18] 套利案例与风险分析 - 1988年巴菲特详细披露Aracat套利案例：伯克希尔以33.5美元买入股票，最终通过收购要约和红木森林索赔获得总计约4540万美元收益，年化收益率达15%[20][21][23][24] - 巴菲特提出套利需回答四个原则性问题：事件发生概率、资金锁定时间、竞争性收购可能性、以及意外事件导致计划失败的应对措施[20] - 套利风险与股价波动性无关，而取决于反垄断审查、政府审批、股东反对等具体事件因素，需逐案分析[25] 价值投资与华尔街的风险收益观对比 - 价值投资者以本金安全为核心定义风险，强调复利重要性，反对华尔街用股价波动性衡量风险的CAPM模型[26] - 价值投资者通过提升对生意的理解程度来提高投资成功概率，偏好简单、可理解的商业模式，而非依赖复杂概率模型[28][29] - 套利策略体现了价值投资者主动识别并把握风险收益不对称机会的能力，而非被动接受“高风险高收益”的市场共识[26]