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马科维茨组合理论
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固收+:长债还是短债?三分法工具回测
雪球· 2025-06-05 15:45
资产配置理论框架 - 现代资产配置理论的核心逻辑是通过固定整体波动率并分配各类资产波动率暴露来最大化收益率和夏普率,追求组合效率极致化[3] - 具体实施分为三步:锚定风险预算、波动率拆解分配、效率最大化[6][10][11] - 固收+组合通常锚定2%年化波动率目标,对应约2%最大回撤,通过明确风险阈值避免收益导向陷阱[7][8] 策略回测数据对比 - 长债+权益组合(88.5%广发中债7-10年国开债+11.5%大成竞争优势混合)三年累计收益22.20%,年化收益率6.91%,波动率2.19%,夏普比率2.47[14][16][18] - 短债+权益组合(83.8%鹏华稳福中短债+16.2%权益)累计收益14.07%,年化收益率5.26%,波动率2.21%,最大回撤1.18%[27][42] - 纯长债策略年化波动率2.32%反而高于混合组合,最大回撤达3.05%未修复,显示单一资产无法对冲利率风险[36][42] 组合优化机制 - 长债与权益资产呈现-0.33负相关性,使11.5%权益仓位实际仅贡献0.68%波动率,组合整体波动率(2.19%)低于纯长债(2.32%)[16][22] - 短债与权益负相关性(-0.26)较弱,需配置更高权益仓位(16.2%)才能达到相近波动水平,但收益表现劣于长债组合[27][46] - 长债基金单位风险回报更高(夏普2.02 vs 权益1.15),在波动率分配中更具性价比[41][44] 市场环境特征 - 当前市场环境下长债对宏观经济更敏感,与权益资产负相关性(-0.33)强于短债(-0.26),能容忍更高波动率暴露[46][47] - 极端情况下长债+权益组合最大回撤(2.08%)高于短债组合(1.18%),与债券收益率肥尾分布有关[43][48] - 历史回测显示任意时点买入长债+权益组合并持有3年盈利概率达100%,平均收益18.19%[21] 工具与方法论 - 采用雪球三分法工具进行策略回测,通过资产分散、市场分散、时机分散实现收益多元化和风险分散化[51] - 动态优化模型将总波动率拆解至各类资产,在固定波动率框架下追求负相关系数以提升效率[10][11] - 组合波动率公式验证权益仓位实际贡献波动率(0.68%)低于理论值(1.12%),体现负相关对冲效果[22]