核心观点 - 绝大多数投资者难以承受大仓位下的高波动，这是长期投资的主要障碍，而不仅仅是长期持有本身[3][4] - 实现长期投资并承受高波动需要满足三个核心条件：稳定的资金来源、正确的投资意愿以及具备长期投资的能力[6] 长期投资与波动承受能力 - 长期持有必须能够承受期间的高波动[6] - 一个普遍现象是，投资者能完全获取股票十倍涨幅往往是因为持仓量小，而非认知水平高[5] - 问题的核心在于绝大多数人无法承受大仓位下的高波动[4] 实现长期投资的三个条件 资金来源的稳定性 - 资金来源需稳定，不会因市场波动而被“赎回”，这里的赎回是广义的，包括因社会压力（如使用彩礼炒股亏损）而被迫离场等情况[6] - 基金行业难以真正做到鼓励长期投资，因为其管理的资金大部分属于客户，是托管或暂用的，并非自有资金[7] - 在长期投资过程中一旦出现波动，背后的投资者可能赎回，导致基金被迫卖出持仓，难以避免[8] 长期持有的投资意愿 - 投资者需要有长期投资的意愿，其目的应是投资而非赌博或追求一夜暴富[9] - 即便是投机行为也可接受，但核心在于投资者需清楚自己的行为性质，并摆正心态[10] - 需要理解波动和回撤是投资不可避免的一部分，认识到亏损是正常的，小赚是可能的，而发财是很难的[10] 长期投资的专业能力 - 需要具备选股和择时的能力，即使在长达20年的投资周期中，若在错误的时间（如顶部）买入错误的股票（如中国船舶），至今仍可能亏损[11] - 需要能够判断估值与价值，同时做到这两点可以显著减轻投资压力[11] - 需要对持仓公司的基本面有深厚理解，确信其当前被低估，未来价值必将回归，利润必将成长[12] - 这项能力尤其具有挑战性，它要求个人的研究结论在市场的各种负面传闻（“鬼故事”）面前能够保持坚定而不被摧毁[13] 对投资者的建议 - 投资者应尽快积累本金，增加可用于投资的“闲钱”规模，以获得更大的资金自由度[13] - 需要培养健康的心态，提升认知水平，学习相关知识[13] - 应通过持续学习、积极调研来不断提升自身的投资能力[13] - 短期投资结果难以预料，但长期来看，深厚的“内功”（即扎实的基本功和能力）才是决定胜负的关键[14]

投资理念：运气与能力的辩证关系 - 市场现象表明，追求短期暴利者往往开局赢而结局输，追求长期稳健者反而能笑到最后，其核心在于赚快钱依赖不可控的运气，赚稳钱则依靠可积累的能力[4] - 短期暴利建立在信息差、情绪共振、偶然性事件等不可复制的前提上，易使投资者误将偶然视为必然，进而导致频繁下注、放大杠杆，最终可能损失全部盈利和本金[4] - 靠运气赚来的钱往往留不住，因为它只是市场暂时的寄存，从未真正属于投资者[5] - 赚稳钱的逻辑在于追求即使判断错误也不会出局，这依赖于仓位管理、风险定价和长期视角等能力，这些能力本质是对人性的克制和对规律的尊重[5] - 稳健投资的能力具有可叠加、复利和跨周期使用的特性，能够帮助投资者在长期中守住收益、捕捉机会，并形成他人无法逾越的认知壁垒[5] - 资深投资者不拒绝运气，但清醒认识到需在运气来临时能接住，在运气离开时能站稳，而“站得稳”依赖于日复一日的纪律、复盘和认知迭代[6] - 投资是一场关于“可复制性”的修行，靠运气赚的钱无法复制，靠能力赚的每一笔钱都在为下一次决策铺垫[6] - 长期财富的终局由在平淡日子里构建的系统决定，该系统即便犯错也不会倾覆，且能保持缓慢但持续向上，运气决定财富上限，能力决定下限，最终可带走的财富取决于牢固的下限[6] 巴菲特案例：复利与长期主义的实践 - 沃伦·巴菲特一生中99%的财富是在50岁之后赚取的，这体现了复利在长期中的巨大威力[6] - 其成功的核心在于“不中断”，通过持续滚雪球将“慢”熬成了无可超越的“快”[7] - 具体表现为三个关键点：一是几何级增长的“后置爆发”，例如10%的年化收益在50年内能将1万变成117万[7]；二是极致的回撤控制，避免本金出现如“腰斩”般的重大亏损（亏50%需涨100%才能回本）[7]；三是反复执行简单策略，即只买看得懂、有护城河的公司，并以合理价格买入后长期持有，避免频繁交易和杠杆豪赌带来的摩擦成本与决策失误[7] 对投资者的启示与操作指引 - 投资者应着眼于长期，计算“时间账”，例如每年15%与每年25%的收益率在10年内的差距为2倍，但在30年内的差距超过5倍，真正拉开财富差距的是能否持续留在市场中[8] - 应将“少亏”视为一种进攻，通过行业分散（但不分散精力）和规避看不懂的投资来防止致命亏损，因为复利旅程的最大敌人不是低收益率，而是一次重大亏损[9] - 需找到自己的“长坡厚雪”，无论是定投指数基金还是持有优质企业股权，关键在于将资金委托给时间，以享受复利在长期（“老年期”）的爆发性增长，避免在雪球刚成形时就频繁干预[9] - 巴菲特的奇迹本质是关于“延迟满足”的真理：慢就是快，少即是多，不中断才是真正的复利壁垒，投资者应学习其将时间作为盟友、将稳健刻入基因的理念，而非简单模仿其具体股票选择[9] - 最终操作指引是：选对资产，降低预期，并致力于让自己在投资中“活得久一点，拿得稳一点”[9]

全国猪价跌破5元大关 1. 全国生猪价格创七年新低，截至3月25日，全国外三元生猪出栏均价跌至10.16元/公斤，即将跌破10元/公斤，距离2018年5月9.92元/公斤的历史最低值相差不到0.3元[4] 2. 3月份第2周，全国生猪平均价格为11.38元/公斤，环比下跌4.3%，同比下跌26.1%，全国30个监测省份生猪价格全部下跌[4] 3. 生猪期货主力合约价格同步刷新历史最低点，3月16日收报10860元/吨，跌幅3.14%，现货与期货市场双双探底[5] 行业陷入深度亏损 1. 生猪养殖行业自2025年10月开始全行业亏损，截至2026年3月已连续亏损6个月[5] 2. 即使成本控制最优的“自繁自养”模式，也已连续亏损5周，当前猪价已跌破行业盈亏平衡线[5] 供给端：产能过剩与集中出栏 1. 行业供给极度充裕，能繁母猪存栏量持续处于高位，决定了未来一段时间生猪供应能力充足[7] 2. 前期养殖户普遍压栏惜售，随着猪价持续下跌，预期落空，导致大量生猪集中出栏，进一步加剧了市场供应过剩的局面[8] 3. 为稳定市场，大型养猪企业响应国家产能调控政策，主动调减产能，例如牧原股份能繁母猪存栏从2025年初的约362万头降至2026年1月底的313万头，累计调减49万头，降幅达13.5%[5] 需求端：季节性淡季与结构性变化 1. 春节后市场进入全年消费的季节性淡季，家庭囤积的肉类库存需要时间消化，导致猪肉采购量大幅缩减[9] 2. 消费者饮食结构发生变迁，牛肉、羊肉、禽肉及水产品等高性价比或更健康的肉类，正在分流猪肉的市场份额，形成长期的消费替代效应[9] 3. 现代人对健康、低脂饮食的追求，使得纯猪肉的消费频次下降，需求端呈现疲软态势[9] 市场机制与情绪影响 1. 当前猪肉价格下跌不仅是传统“猪周期”的体现，更是一种“超跌”现象，市场价格已严重偏离养殖成本线，击穿了多数养殖企业的现金流底线[7] 2. 生猪养殖的“蛛网模型”特征明显，供给端的天然滞后性导致供需反复错配，是“猪周期”反复上演的根源[6] 3. 市场陷入情绪性恐慌的恶性循环，养殖户因担心价格进一步下跌而加快甚至低价抛售出栏，这种行为反过来又加剧供应过剩，导致价格继续下跌[10]

文章核心观点 - 文章通过分析2025年3月全球市场极端下跌行情中“永久组合”策略的表现 指出多元资产配置在压力环境下虽然无法避免回撤 但能有效控制波动 其长期价值在经历市场考验后反而更加清晰[4][5][20][21] 市场表现与压力测试 - 2025年3月全球市场出现普跌 标普500指数下跌7.78% 黄金价格下跌13.36% 美国国债下跌2.49% 沪深300指数下跌4.64% 仅国内债券等少数资产微涨[7] - 在此“万物齐跌”的恐慌性环境中 任何非全现金的资产配置组合均面临亏损 这为以“永久组合”为代表的多元配置策略提供了一次真实的压力测试[7] 永久组合基金的历史表现与回撤分析 - 以运行43年的永久组合基金PRPFX为例 其净值从1982年的2美元增长至76.91美元 累计上涨38倍 年化收益率为8.79% 在45个完整年度中实现37年正收益[8] - 该基金历史上曾经历多次显著回撤 包括2008年金融危机期间回撤27% 2020年新冠疫情期间回撤21% 以及2022年美联储加息周期中回撤15.5% 但每次回撤后均恢复并创出新高[10][11][12] - 2025年1月29日PRPFX创下83.69美元历史高点后开始下跌 截至3月底从高点回撤8.1% 3月单月下跌7.44% 在基金43年历史中 回撤幅度超过8%的情况共出现13次 本次回撤严重程度排名第14位[13][14][17] 多元资产配置的价值体现 - 在3月的极端行情中 尽管永久组合策略出现回撤 但其25%的现金配置起到了缓冲作用 将整体跌幅控制在7%至8% 表现显著优于满仓黄金（下跌13%）或满仓标普500指数（下跌近8%）的单一资产配置[19] - 与试图通过择时交易规避下跌的策略相比 多元资产配置在应对突发重大事件和市场剧烈波动时 能够提供更稳定的组合表现和更从容的投资心态[20] - 市场压力环境反而更清晰地验证了通过资产、市场、时机进行分散配置 以实现收益来源多元化和风险分散化的长期投资价值[21]

市场表现与板块动态 - 3月31日A股三大指数集体下挫，沪指跌0.8%报3891点，深证成指跌1.81%，创业板指大跌2.7%，科创50指数跌2.59% [3] - 全市场成交额放大至2.01万亿元，较前一交易日增量783亿元，近4400只个股下跌 [3] - 银行板块逆势上涨0.72%，六大行年报显示合计净赚约1.42万亿元，全年拟分红超4000亿元 [3] - CRO概念大涨，凯莱英涨停，龙头业绩超预期被市场解读为行业拐点信号 [3] - 轨交设备板块走强，沿江高铁超5000亿投资催化多股涨停 [3] - 煤炭大跌3.67%，电力设备、电子等跌幅均超2% [3] 宏观经济数据 - 3月PMI录得50.4%，时隔两月重回扩张区间，但市场反应冷静，外部不确定性仍是压制风险偏好的主要因素 [4] 投资哲学与应对框架 - 投资的核心不是预知未来，而是在每个时间点根据可获得的信息做出合理回应，预测的价值有限，因为市场充满不确定性 [5] - 大多数做预测的人并未在市场上赚钱，试图用线性思维预测非线性世界是徒劳的 [5] - 真正的专业素养在于清醒认识到“我不知道什么”并为此做好准备，即便经验丰富，预测错误率依然很高 [6] - 应对方法是在变化发生时捕捉它们，不断调整投资对象，使投资始终集中在当时表现最好的市场上，其精髓在于“捕捉”而非“预判” [6] - 将市场波动视为“类似情境的重现”，有助于投资者避免在慌乱中做出非理性决策 [6] - 通过研究历史，识别出驱动市场和经济运行的关键因素（增长、通胀、风险溢价和折现率），并据此构建能在不同环境下保持稳健的投资组合 [7] - 提出“投资圣杯”概念：找到15个或更多卓越且互不相关的投资标的，能在不降低预期回报的前提下，将风险降低60%到80% [7] - 强调再平衡的重要性，通过纪律性地减持上涨资产并转移资金至其他类别，以维持投资组合的长期平衡，这是一种不依赖未来判断的“被动应对” [7] - 投资思维的本质是在承认不确定性的前提下，建立一套可重复的应对框架，追求在大多数情况下做出不差的决策，依靠应对变化的系统而非预测来穿越经济周期 [8]

A股市场整体表现 - 3月31日A股三大指数集体回调，沪指跌0.80%收报3891.86点，深证成指跌1.81%收报13478.06点，创业板指跌2.70%收报3184.95点 [2] - 沪深京三市成交额20061亿元，较昨日放量783亿元 [2] - 行业板块多数收跌，汽车服务、航天装备板块涨幅居前，煤炭、风电设备、电池、能源金属、电子化学品、农化制品、光伏设备、化学原料、半导体板块跌幅居前 [2] - 半导体板块资金净流出约112亿元，电池板块流出约90亿元，通信板块流出77亿元 [2] - 个股方面，上涨股票数量超过1000只，近60只股票涨停 [2] 美的集团年报与股东回报 - 美的集团市值5805亿元，3月31日收涨5.89%报76.35元，成交额53亿元 [3] - 公司披露2025年全年年报，归母净利润439.5亿元，同比增长14.03%，营收净利实现双位数增长再创历史新高 [5] - 同步公告利润分配方案：每10股派发现金38元 [5] - 宣布股份回购计划，拟以不低于65亿元、不超过130亿元回购A股股份，用于员工股权激励计划 [5] - To B端楼宇科技、工业机器人、工业技术三大板块确认需求向上拐点，出口业务保持高增速，To C端智能家居预计维持稳定增长 [5] - 国金证券研报指出，公司C端与B端业务双线增长，盈利能力稳中有升，净利率达9.6%，预计2026至2028年归母净利润将延续增长，维持“买入”评级 [6] - 雪球用户评论指出，公司2025年两次回购，第一次50-100亿元中70%注销，剩余用于股权激励，第二次15-30亿元用于股权激励，认为此次回购后续存在回购注销的可能 [6] 贵州茅台提价 - 贵州茅台市值1.82万亿元，3月31日收涨2.11%报1450元，成交额90亿元，白酒板块跟随走强 [8] - 公司自3月31日起上调53度飞天茅台500ml销售合同价，出厂价由1169元每瓶上调至1269元，涨幅8.6%，自营体系零售价由1499元上调至1539元，涨幅2.7%，此为时隔2年5个月首次正式调价 [11] - 格隆汇研究院消费行业研究员指出，出厂价上调主要是压缩经销商利润空间，渠道端短期承压，中长期有助于价格体系稳定 [11] - 招商证券研报指出，本次提价是对过去两年渠道价格体系倒挂的主动疏导，出厂价与市场流通价之间价差收窄有利于渠道健康化 [11] AI算力产业链分化 - 算力链光通信板块剧烈分化，下游光模块方向全线下行：中际旭创收跌3.34%报569元，市值6327亿元，成交额149亿元居板块之首；天孚通信跌4.80%；封装测试方向亦受压，寒武纪跌2.62% [13] - 上游光纤逆势走强：长飞光纤收涨2.59%，中天科技涨3.79% [13] - 消息面上，英伟达Rubin Ultra封装方案出现调整，原4芯封装因热膨胀系数不匹配导致良率问题，调整为2芯及2×2芯两个版本 [15] - 分析指出，此调整对光模块端构成规格下移压力，4Die变2Die后对1.6T光模块需求存在替代效应，向800G方向转移；PCB和CoWoP封装方向因I/O信号复杂度提升受益；存储方面HBM4E总量1024GB符合原预期 [15] - 上游光纤逆势原因在于供给刚性最强，光棒产能扩产周期18至24个月，G.652.D单模光纤价格年内已涨超650%，长飞光纤空芯光纤技术领先国内同行12至18个月 [16] - 国泰君安半导体研报指出，此次调整为工程层面封装优化，英伟达整体AI算力路线图和资本开支方向不变 [16] 比亚迪年报与锂电产业链 - 比亚迪披露2025年全年年报：营业收入8040亿元，同比增长3.46%，归母净利润326亿元，同比下滑18.97% [20] - 公司毛利率从2024年的19.44%降至17.74%，连续三年下滑；经营活动现金流同比下滑55.7%，负债率升至70.74%，单车净利润约6600至6900元，较2024年缩水约25% [20] - 锂电产业链全线重挫，亿纬锂能收跌9.93%报62.23元，市值1291亿元，成交额76亿元；宁德时代跌2.74%，赣锋锂业跌2.21% [18] - 亿纬锂能公告提前赎回“亿纬转债”，转债跌逾20%后仍有溢价，强赎叠加股价下行形成双重压力 [21] - 华泰证券分析指出，锂电行业处于产能过剩与价格博弈的深度调整期，比亚迪年报显示价格战成本压力仍在向产业链上游传导 [21] - 随着落后产能逐步出清，头部电池企业量价关系在2026年下半年存在边际改善的可能 [21]

文章核心观点 - 牛市期间市场回撤是频繁且正常的现象，投资者需理解并接受回撤的不可避免性，才能避免在波动中被震出局并实现长期收益 [4][5][6] - 频繁交易以应对短期波动往往会损害长期投资收益，真正的努力应放在投资前的扎实研究和规划上，以提高决策质量 [8][9][10] 市场回撤特征分析 - 从2019年初至2021年末的三年牛市期间，万得全A指数发生幅度≥5%的回撤共计11次，平均约每3个月发生一次 [4] - 牛市上半段的回撤幅度可能相当大，统计的前五次回撤中，有三次幅度在15%上下，例如2020年1月14日至2月4日回撤-16.4%，2019年4月19日至6月6日回撤-15.1% [4][5] - 市场整体指数的回撤已相当显著，个股的回撤幅度可能更大，对投资者的持有信心构成严峻考验 [5] 投资者行为与心态 - 许多投资者对牛市的认知存在偏差，误以为是一路坦途，而实际投资过程更像是在曲折中前进，即便如巴菲特和芒格也经历过多次短期业绩的大回撤 [8] - 投资者需要事先理性评估自身能承受的回撤幅度，并选择与之匹配的投资方式，无法承受的事情应在一开始就避免 [8] - 在投资中，“做点什么”的冲动常常导致损失，许多损失并非发生在市场极端高位或低位，而是发生在投资者非要做点什么的交易过程中 [8] 投资策略建议 - 反对通过频繁交易来应对市场波动，频繁交易会消耗大量精力与心理能量，导致决策质量下降，对投资组合的根基可能造成破坏 [9] - 倡导将“努力”的方向前置，体现在扎实的基础研究和投资规划上，尤其是在赚钱效应强的阶段，更需要依靠前置研究来应对组合风险报酬比劣化的情况 [10] - 投资应谋定而后动，通过看淡短期波动、提高决策质量来真正把握市场的长期馈赠 [11]

中东地区军事冲突升级 - 以色列国防军于3月28日晚在伊朗首都德黑兰完成了第三轮大规模空袭，目标是伊朗的数十个基础设施 [4][5][6] - 以军计划在未来几天内完成对伊朗几乎所有关键军事工业设施的打击，旨在摧毁伊朗大部分军工生产能力，并使其恢复周期漫长 [6] - 自美以发起军事打击以来，以色列空军已打击了伊朗军事工业相关的数千个目标，约占其整体的70% [7] - 以军称目前已接近完成对伊朗约90%用于研发威胁以色列武器的关键军工设施的打击 [8] 伊朗及盟友的反击行动 - 伊朗伊斯兰革命卫队于3月29日凌晨使用导弹和无人机，精准打击了波斯湾南岸地区两家与美国军工和航空航天工业相关的企业 [10] - 伊朗伊斯兰革命卫队于3月28日发布声明，警告将把以色列境内的大学及西亚地区的美国大学列为“合法打击目标” [9][10] - 也门胡塞武装于3月28日对以色列南部多个“重要军事目标”发动了新一轮巡航导弹和无人机袭击，并声明行动与伊朗及黎巴嫩真主党同步进行 [11][12] - 胡塞武装声明将在未来数日继续执行军事行动，直至对方停止相关军事行动 [13] 美军增兵与战争风险 - 美国《华盛顿邮报》3月28日报道，美国国防部正为“在伊朗展开为期数周的地面行动”做准备，若计划获批将标志战争进入风险更高的新阶段 [15] - 美军中央司令部3月28日宣布，“的黎波里”号两栖攻击舰及所属戒备群已抵达其责任区，该部队由约3500名水兵和海军陆战队员组成 [16] 霍尔木兹海峡通行情况 - 巴基斯坦方面称，伊朗政府已同意新增放行20艘巴基斯坦籍船只通过霍尔木兹海峡，今后每天将有两艘船通过 [18] - 马来西亚外交部长3月28日表示，伊朗政府已允许数艘滞留在霍尔木兹海峡的马来西亚油轮通行，但需等待适当的“通行窗口” [20][21] 市场观点与投资策略参考 - 有分析指出，当前原油整体处于供应过剩状态，且中国对单一进口来源的依赖度已持续降低 [23] - 当前A股估值处于历史低位，股息率远超无风险利率，回购和股利支付率在上升，几十万亿定期存款正在寻找替代收益率 [24] - 全球资金在寻找更安全的去处，中国被视为“确定性基石”和“稳定性港湾”，人民币缓慢升值，A股可能成为全球避险资金的去处 [24] - 逆向投资大师约翰·邓普顿在二战严峻时期借钱买入1万美元股票，持有四年后获得3倍收益，其核心是在市场急于抛售时以极低价格买入 [24]

2025年市场主线回顾 - 2025年的市场主线为AI硬件、有色、贵金属及小金属，其中Q2-Q3期间趋势最强 [3] - AI硬件中市场强度与离算力中心的距离正相关，核心品种包括光模块、服务器、PCB、液冷，扩散衍生品种包括电子布、铜箔、树脂、光纤 [3] - 在Q2-Q3期间，以铜、铝为代表的有色金属强于以钨、钽为代表的小金属，也强于以白银、黄金为代表的贵金属 [3] - 2025年Q4至2026年Q1，市场驱动逻辑转向涨价和景气度强化，涨价幅度越大的品种市场强度越高 [3] - 在Q4-Q1期间，光纤、存储、M9材料因涨价幅度大而走出加强行情，强度远超此前主角光模块 [3] - 同期，贵金属与小金属因涨价幅度加强而走出逼空行情，强度远超铜、铝 [3] - 市场在后半场将涨价权重提得很高，意味着各主线整体开始依赖景气度支撑，宏大叙事的支撑度变弱，最终被充分定价并进入退潮期 [3] - 部分2025年主线的龙头标的走势已为该阶段结论划上句号 [3] 新主线探索与市场信号 - 市场需要并预期将诞生新主线，当前处于等待市场选出新主线的时间窗口 [4] - 理论上，市场舆论最聚焦于地缘战争（如伊朗战争）及其影响的板块（如原油），但该方向实际市场表现迷离 [4][5] - 与舆论聚焦割裂的是，当前市场对消费医药板块的细微边际改善反馈积极，该板块已逆指数走出两个极为流畅的先锋龙头 [4] - 两个先锋龙头分别涉及JH389益生菌减肥产品（体内分泌GLP-1）的叙事，以及全球单品石杉碱甲推进III期临床的叙事，虽偏主题属性，但有较大参考意义 [4] - 强主题通常出现在主线萌芽期之前或主线退潮期，出现在萌芽期的主题历史任务是为新主线热场子 [4] - 当前的两个消费医药主题龙头，起到了为新主线热场子的作用，在一定程度上示意市场可能选择消费医药作为新主线方向 [4] - 消费贴现率在2026年1月跌破中性利率进入促进区间，CPI在2026年2月开始回暖 [5] - 在地缘战争升级、油价带来输入性通胀冲击利率市场的背景下，原油板块反复震荡调整，与消费医药的流畅表现形成鲜明对比 [5] 市场阶段与投资策略 - 市场若无法选出新主线，则将在各种题材中反复游荡，呈现混沌状态 [5] - 主线萌芽期是模糊的，无法看到全貌，研究层面的看对看错无意义，关键在于在选边站队层面做对 [6]

文章核心观点 - 油价短期大幅上涨对航空公司盈利构成冲击，但航空公司的长期企业价值主要由供给端的长期约束决定，而非油价 [5][6][8] - 研究航空业投资需区分两个维度：一是高油价是否影响企业长期价值，二是市场是否给出了足够低的估值 [8][9] 油价上涨对航空业的冲击与应对 - 航油成本占航空公司营业成本的30-35%，油价从60美元涨至100美元可能吞噬其盈利水平 [5] - 航空公司并非完全被动，可通过燃油附加费（涨价）、航油套保和运力调整（降本）等手段部分传导成本压力 [5] - 但涨价可能抑制需求，因私出行需求对价格敏感，公商务需求对价格敏感系数也为负，可能影响即将到来的旅游旺季 [6] 航空业的长期价值与供给约束 - 航空公司的长期盈利能力取决于供给端的约束，而非油价 [6] - 2026年夏秋航季，全民航周计划航班量同比下降1.63%，其中国内下降2.71% [7] - 商用客机供给长期紧张：波音产能恢复缓慢，空客发动机供应商产能受限，全球老旧机队维修占用零部件产能，预计未来5-10年全球可运营商业飞机总数将较为紧张 [7] - 需求的恢复是确定的，供需的长期变化是航空业盈利能力变化的核心要素 [8] 投资评估框架 - 在价值评估层面，真正重要的是长期油价中枢，而非当下油价水平 [8] - 在投资层面，关键在于市场估值是否足够低，若价格够低则可能提供投资机会 [8]