报告投资评级 - 行业评级：增持（维持）[2] 报告核心观点 - 现阶段部分高值耗材企业实现业绩反转，未来业绩持续修复确定性高 [7][26] - 部分高值耗材企业创新产品研发审批获重要进展，创新产品的获批及海外业务发展有望成为集采外业绩的新增长点，建议密切关注创新高值耗材板块相关个股的业绩增长情况 [7][26] - 耗材行业应把握存量市场的结构性机会，重点考察在集采常态下具备强大成本控制能力、持续创新能力，并能通过国产替代实现份额跃升的龙头企业 [7][26] - 随着医疗保障需求攀升和供给多样化，商业保险在完善多层次医疗保障体系中将发挥更大积极作用，是市场信心上行的重要推动力 [26] - 在集采优化不再唯低价论的政策环境下，有利于稳定行业预期、规避低价内卷，骨科植入物、心血管介入器械、神经外科植入物等高端植入类耗材有望率先受益于政策支持 [26] - 维持医疗耗材行业“增持”评级，建议关注产品线丰富、创新程度高的植介入、电生理等高值耗材头部企业（如惠泰医疗、微电生理、迈普医学），以及业绩边际改善的部分骨科耗材企业（如威高骨科）[7][26] 板块及个股表现 - 上周（报告期），医疗耗材板块报收6047.08点，上涨1.94% [4][12] - 同期，医药生物（申万一级行业）报收8282.27点，上涨0.5%，涨幅排名第25位，跑输沪深300指数0.58个百分点 [4][9] - 医药生物其他子板块表现：医疗服务下跌0.99%，中药II上涨0.73%，化学制药下跌0.64%，生物制品上涨2.56%，医药商业上涨1.13%，医疗器械上涨2.16% [4][12] - 近十二个月行业表现：医疗耗材板块绝对收益为18%（12个月）、6%（3个月）、2%（1个月）；相对沪深300的收益为-2%（12个月）、1%（3个月）、2%（1个月）[3] - 上周医疗耗材板块内表现居前的公司：英科医疗（+11.5%）、采纳股份（+10.1%）、五洲医疗（+7.7%）、济民医疗（+7.1%）、奥精医疗（+6%）[15] - 上周医疗耗材板块内表现居后的公司：昊海生科（+0.2%）、拱东医疗（-0.3%）、中红医疗（-0.6%）、华兰股份（-0.8%）、安杰思（-1%）[15][16] 行业估值 - 截至2月27日收盘，医疗耗材板块PE（ttm）为36.85X，较上周环比上升0.68X，近一年PE最大值为40.1X，最小值为28.88X [5][17] - 截至2月27日收盘，医疗耗材板块PB（lf）为2.66X，近一年PB最大值为2.92X，最小值为2.13X [5][20] 行业动态及上市公司重要公告 - **惠泰医疗2025年度业绩快报**：报告期内实现营业收入258，392.73万元，同比增长25.08%；归母净利润82，063.66万元，同比增长21.91%；扣非归母净利润79，087.59万元，同比增长23.00%；报告期末总资产365，185.66万元，较期初增长22.52% [6][22] - 惠泰医疗业绩增长主因包括持续开展市场推广、费用管控等，研发及销售费用投入聚焦于PFA等核心产品的市场推广、临床验证及下一代产品研发迭代 [22] - **赛诺医疗2025年度业绩快报**：报告期内实现营业总收入52，540.79万元，同比增长14.53%；归母净利润4，728.63万元，同比增长3，057.05%；扣非归母净利润3，395.55万元，同比增长293.82% [6][23] - 赛诺医疗业绩增长主因是球囊和支架产品销量同比大幅增长，规模效应带动单位产品成本大幅下降，同时通过优化营销资源配置，在关键支出项上实现有效控制，相关费用同比降低 [23][25]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“增持”（维持）[4] 核心观点 - 坚定看好医药板块回暖，重申投资应遵循“临床价值三段论”框架[2][18] - 政策与产业共振，驱动医药板块估值修复，宏观环境重回降息通道利好创新类资产，国内政策结构性转向支持创新药[18] - 从临床价值三段论看投资主线：1）“0→1”技术突破：关注创新药（肿瘤、减重、自免等前沿靶点）与创新器械（如脑机接口）[2][20]；2）“1→10”临床验证：关注高质量国产创新药加速授权出海及高端医疗器械创新升级[2][20]；3）“10→100”中国效率：关注中国CXO企业凭借低成本高效率实现增长，以及医疗耗材的全球竞争力提升[2][20] - 看好BD出海加速的创新药及其上游的CXO，以及创新升级的高端医疗器械和高值耗材[2][20] - 重点推荐：信达生物（H）、益方生物-U、天士力、药明康德（A+H）、普蕊斯、迈瑞医疗、联影医疗、伟思医疗[2][20] 行情回顾 - 上周（2.24-2.27）A股医药生物（申万）指数上涨0.50%，跑输沪深300指数0.58个百分点，跑输创业板综指1.82个百分点，在31个申万一级行业中排名第25[1][14] - 港股恒生医疗健康指数上周收跌6.07%，跑输恒生国企指数4.96个百分点[1][14] - A股子板块中，医疗耗材涨幅最大（上涨3.99%），医疗研发外包跌幅最大（下跌2.2%）[8] - A股个股层面，爱迪特涨幅最大（上涨36.9%），泽璟制药跌幅最大（下跌13.03%）[14][15] - 港股个股层面，心通医疗-B涨幅最大（达319.05%），卓悦控股跌幅最大（下跌30.89%）[14][16] 研发进展 - 上周（2.23-2.27）有多个新药临床/IND申请新进承办，涉及康哲药业、康辰药业、海思科、百利天恒、恒瑞医药等公司[1][24][25] - 上周有多项临床试验推进至新阶段：诺诚健华ICP-538、华润双鹤DC6001进行一期临床；复宏汉霖HLX43、天境生物普那利单抗进行二期临床；石药集团SYH2053和SYS6010进行三期临床；禾元生物重组人白蛋白（水稻）进行四期临床[1][24][26][27] 重要数据更新 - **医保收支**：2025年1-12月基本医保累计收入为29544亿元，累计支出为24231亿元，累计结余5313亿元，累计结余率18.0%[28][34]；2025年12月当月收入3223亿元（环比增长15.1%），当月支出3131亿元（环比增长51.7%），当月结余93亿元，当月结余率2.9%[28][34] - **医药制造业**：2025年1-12月医药制造业累计收入24870亿元，同比下滑1.2%；营业成本同比下滑1.3%；利润总额同比增长2.7%[45]；期间费用率方面，销售费用率为15.8%（同比-0.2个百分点），管理费用率为7.0%（同比+0.1个百分点），财务费用率为0.5%（同比+0.3个百分点）[53] - **价格指数**：2026年1月医疗保健CPI同比上升1.7%，环比上升0.3%；其中中药、西药、医疗服务CPI同比分别为-1.4%、-1.0%、+2.7%[55] - **原料药价格**：2026年2月，国内维生素、心脑血管原料药价格基本稳定，大部分抗生素原料药价格环比持平[38][42][44] - **耗材集采**：2026年2月26日，酒泉市公立医疗机构十类普通医用耗材联盟集中带量采购中选结果公布，采购周期2年[58] 重点公司盈利预测与估值 - 报告列出了天士力、信达生物（H）、药明康德（A/H）、迈瑞医疗、普蕊斯、益方生物-U、伟思医疗、联影医疗等公司的股价、EPS预测及PE估值[3] - 对上述公司均给出了“买入”或“增持”的投资评级[3] 其他市场动态 - **公司公告**：上周（2.24-2.27）有多家公司发布重要公告，包括康弘药业、科兴制药、长春高新、智飞生物、三生国健、甘李药业等公司获得临床试验批准、产品认证或上市许可受理[23] - **股东大会与解禁**：上周有盟科药业、奥浦迈、复星医药、益方生物等公司召开临时股东大会[61]；海正药业、新华医疗、三友医疗等公司有股份解禁[62] - **融资进度**：本周暂无医药板块定向增发预案更新[60]

核心观点 - 报告维持医疗耗材行业“增持”评级，认为部分高值耗材企业已实现业绩反转，未来业绩持续修复确定性高 [6][7] - 行业投资逻辑在于把握存量市场的结构性机会与政策引导的增量市场，重点关注具备强大成本控制能力、持续创新能力并能通过国产替代实现份额跃升的龙头企业，以及在康复、慢病管理等领域有产品优势和基层渠道能力的公司 [6] - 创新产品的获批及海外业务发展有望为公司带来集采外业绩的新增长点，建议密切关注创新高值耗材板块相关个股的业绩增长情况 [6] 板块行情与估值 - 上周，医药生物板块报收8350.08点，上涨0.14%，跑赢沪深300指数1.47个百分点；医疗耗材板块报收6067.61点，上涨0.35% [2] - 医疗耗材板块内，表现居前的公司有：迈普医学（+8.5%）、华兰股份（+7.5%）、振德医疗（+6.7%）、济民医疗（+5.8%）、康拓医疗（+5.6%）；表现居后的公司有：微电生理（-2.9%）、大博医疗（-3%）、奥美医疗（-4.8%）、天益医疗（-6.4%）、赛诺医疗（-7.5%） [2] - 截至2月6日，医疗耗材板块PE为36.1X，相较上周环比下降0.23X，近一年PE最大值为40.1X，最小值为28.88X；PB为2.61X，近一年PB最大值为2.92X，最小值为2.13X [4] 行业及公司动态 - 微电生理的产品“一次性使用心腔内超声成像导管”获批上市，该产品具备“超声成像+磁定位+三维建模”复合功能，填补了超声成像与电生理标测一体化解决方案的空白 [5] - 该产品的成功获批实现了微电生理在心脏介入领域核心产品品类的关键拓展，能为心律失常等心脏疾病的精准诊疗提供更全面高效的选择 [5] 行业前景与投资建议 - 随着医疗保障需求攀升和医疗供给的多样化、个性化，商业保险在完善多层次医疗保障体系中将发挥更大积极作用，是市场信心继续上行的重要推动 [6] - 骨科植入物、心血管介入器械、神经外科植入物等高端植入类耗材有望率先受益于政策支持 [6] - 在集采优化不再唯低价论的政策环境下，医疗耗材集采规则进一步优化，有利于稳定各方预期、规避低价内卷 [6] - 建议关注两类公司：（1）产品线丰富、创新程度高的植介入、电生理等高值耗材头部企业，如惠泰医疗、微电生理、迈普医学等；（2）业绩边际改善的部分骨科耗材企业，如威高骨科等 [7]

市场表现与资金流向 - 截至2026年1月22日，中证医药及医疗器械创新指数(931484)成分股涨跌互现，其中英科医疗领涨3.98%，新产业上涨0.69%，华兰生物上涨0.65%，兴齐眼药领跌 [1] - 医疗创新ETF(516820)最新报价为0.37元 [1] - 医疗创新ETF近4天获得连续资金净流入，合计净流入5178.13万元，日均净流入达1294.53万元，最高单日净流入4053.70万元 [1] 行业政策与投资主线 - 国家医保局发布新政，制定手术机器人与外科手术耗材相关服务价格立项指南，预计将加快手术机器人在国内的推广和普及速度 [2] - 国家医保局表示立项指南未来将持续扩容，利好整体创新医疗器械产品 [2] - 投资主线一：重点关注手术机器人行业及上下游产业链，包括腔镜机器人、骨科机器人、神经外科机器人 [2] - 投资主线二：推荐关注微创外科、骨科、消化内科、心血管科、神经内科等高值耗材行业 [2] 技术创新突破 - 复旦团队在国际上率先研制出“纤维芯片”，其信息处理能力与一些经典商业芯片相当 [1] - 该芯片具有高度柔软、适应拉伸扭曲等复杂形变、可编织等独特优势 [1] - 此项突破传统硅基芯片范式的原创成果发表于《自然》期刊，有望为脑机接口、电子织物、虚拟现实等未来产业提供关键支撑 [1] 指数与成分股信息 - 医疗创新ETF紧密跟踪中证医药及医疗器械创新指数 [2] - 该指数从医药卫生行业上市公司中选取30只盈利能力较好且具备一定成长性和研发创新能力的证券作为样本 [2] - 截至2025年12月31日，指数前十大权重股合计占比63.75%，包括药明康德、恒瑞医药、迈瑞医疗、爱尔眼科、片仔癀、新和成、华东医药、康龙化成、艾力斯、甘李药业 [2]

事件概述 - 2025分析师大会暨第七届新浪财经"金麒麟"最佳分析师颁奖盛典于11月28日在上海召开，逾300名权威学者、公私募掌舵人、上市公司董事长、顶级基金经理、首席分析师参与 [1] - 浙商证券研究团队获得第七届新浪财经金麒麟创新药行业"菁英分析师"荣誉榜第一名 [1] 医疗器械行业2026年策略观点 - 支付政策优化，看好高值耗材成长性 [2] - 高值耗材大品类集采基本完成，2025年前三季度收入持续增长、利润同比增速转正，2026年看好业绩恢复以及新品放量弹性 [2] - 医用设备领域，2026年看好在院内招标恢复及"一带一路"持续布局下的业绩弹性，2025年前三季度收入仍同比增长但利润同比下滑 [2] - 家用医疗领域，2025年前三季度收入利润同比增速恢复，看好出海等带来的成长性恢复 [2] - 低值耗材/IVD领域，2025年前三季度量价影响下收入利润增速双降，看好新品拉动/技术壁垒较高企业 [2] 具体投资建议 - 推荐集采风险基本出清、新品进入放量期的高值耗材企业，涉及骨科、电生理、心脑血管介入、人工晶体等相关方向，包括微电生理、爱康医疗、爱博医疗、微创医疗、微创脑科学、南微医学等 [3] - 关注先健科技、赛诺医疗、心通医疗等高值耗材企业 [3] - 推荐招投标恢复以及出海拉动下收入有望稳步增长的医用设备以及家用医疗公司，包括迈瑞医疗、美好医疗、奕瑞科技、新华医疗、联影医疗、开立医疗、微创机器人、鱼跃医疗、三诺生物、华大智造等 [3] - 关注山外山等医用设备及家用医疗公司 [3]

会议背景 - 2025分析师大会暨第七届新浪财经"金麒麟"最佳分析师颁奖盛典于11月28日在上海召开，逾300名权威学者、公私募掌舵人、上市公司董事长、顶级基金经理、首席分析师参会[1] - 浙商证券研究团队（首席分析师：吴天昊；团队成员：王班、郭双喜、司清蕊、丁健行、胡隽扬）斩获第七届新浪财经金麒麟创新药行业"菁英分析师"荣誉榜第一名[1] 医疗器械行业2026年策略核心观点 - 支付政策优化，看好高值耗材成长性[2] 高值耗材细分领域 - 大品类集采基本完成，在支付政策优化下，看好业绩恢复以及新品放量弹性[2] - 2025年前三季度高值耗材收入持续增长、利润同比增速转正（2024年收入恢复、2025年利润有望恢复）[2] - 2026年医保支付政策优化、新品商业化加速等拉动下，看好业绩恢复及新品放量弹性[2] - 推荐集采风险基本出清、新品进入放量期的高值耗材企业，如骨科、电生理、心脑血管介入、人工晶体等相关方向[3] - 具体推荐公司包括微电生理、爱康医疗、爱博医疗、微创医疗、微创脑科学、南微医学等，关注先健科技、赛诺医疗、心通医疗等[3] 医用设备细分领域 - 2026年看好在院内招标恢复及"一带一路"持续布局下的业绩弹性[2] - 2025年前三季度医用设备收入仍同比有所增长，但利润同比下滑[2] - 推荐招投标恢复以及出海拉动下，收入有望稳步增长的医用设备公司[3] - 具体推荐公司包括迈瑞医疗、美好医疗、奕瑞科技、新华医疗、联影医疗、开立医疗、微创机器人等[3] 家用医疗细分领域 - 2025年前三季度收入利润同比增速恢复，看好出海等带来的成长性恢复[2] - 推荐招投标恢复以及出海拉动下，收入有望稳步增长的家用医疗公司[3] - 具体推荐公司包括鱼跃医疗、三诺生物等[3] 低值耗材/IVD细分领域 - 2025年前三季度量价影响下IVD板块收入利润增速双降[2] - 看好新品拉动/技术壁垒较高企业[2] - 具体推荐公司包括华大智造，关注山外山等[3]

公司业务布局 - 公司主营业务呈现"3+N"业务布局，三大产品线分别是结构性心脏病业务、外周血管介入和起搏电生理业务，战略合作业务是指未来2-3年有望战略合作及增资多个BD项目 [1] - 公司是国内为数不多的高值耗材收入体量达到10亿元的头部企业之一，2024年营业收入实现13.04亿元，同比增长2.88% [1] - 截至2024年12月31日，公司已实现高质量专利布局2,426项，累计15款产品获NMPA批准进入"创新医疗器械特别审查程序" [1] 行业政策影响 - 2024年国家医保局要求12家国内外企业重新制定胸主动脉覆膜支架产品价格，旨在压缩流通环节过高加价，实现价格透明化 [2] - 多省市针对封堵器和腔静脉滤器进行集采，集采导致的价格调整致公司相关产品出厂价下滑，是造成24H2收入及利润同比下滑的主要原因 [2] - 预计为期一年的价格调整有望在25H2逐步出清，困境反转 [2] 国际化发展 - 公司拥有7个境外子公司，海外取得注册证达1059个，销售网络覆盖全球117个国家和地区 [2] - 预计公司多款二代主动脉支架产品有望在25-26年获批海外注册证 [2] - IBS冠脉铁基支架的海外获批带来国际化收入的快速放量，剑虎医疗战略合作下公司享有电生理海外独家经销权亦会带来收入增量 [2] 产品研发创新 - 元心科技作为全球唯一从事铁基可吸收材料研发的企业，自2006年起研发铁基可吸收材料 [3] - 铁合金支架仅50微米壁厚，可同时获得足够支撑力并在2年后降解，临床3期结果证明其性能与雅培XiencePrimes相当 [3] - IBS Angle已获得马来西亚注册证及欧盟CE认证，并在美国获得同情使用，IBS Titan也获得美国同情使用 [3] - IBS可吸收药物洗脱冠脉支架系统国内完成三期临床入组，并在国内和欧洲地区分别递交NMPA和CE注册申请，有望于25-26年获批 [3] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入有望分别实现14.03/15.28/17.36亿元，同比增长8%/9%/14% [3] - 预计归母净利润分别实现3.16/3.88/5.26亿元，同比增长42%/23%/35% [3] - 对应EPS为0.07/0.08/0.11元，对应PE倍数为31/25/19x [3]

业绩表现 - 公司24年收入预计实现近10%增长，净亏损不超过275百万美元，较上年同期亏损收窄超过58% [2] - 出海业务收入同比增长约80%，得益于全球化平台的协同和集约优势 [2] - 心脉医疗收入同比增长约1.6%，微创脑科学收入实现双位数增长，心通医疗海外收入增速超过1倍，微创机器人收入同比增长约145%~155% [3] - 公司完成数家非核心业务出售带来正向收益，并设定未来业绩目标：2024年全年净亏损不超过2.75亿美元，2025年上半年净亏损不超过1.1亿美元，2025年全年净亏损不超过5500万美元，2026年上半年净利润不少于4500万美元，2026年全年净利润不少于9000万美元 [3] 研发与产品管线 - 公司是高值耗材领军企业，24H1研发投入1.15亿美元，截至24年末共有36款绿通产品，连续多年位列行业第一 [4] - 集团及联营公司共获得46项国家药监局三类医疗器械首次注册证，在43个海外市场获得184项首次注册证，包括14项CE认证和3项FDA注册许可 [4] - Firesorb火鹮生物可吸收雷帕霉素靶向洗脱冠脉支架系统于2024年7月获NMPA批准注册，可在3-4年内完全降解为水和二氧化碳，提升患者舒适度 [4] 业务战略 - 公司通过聚焦业务、提高收入、降低费用等举措实现大幅减亏 [3] - 其他主要业务进一步巩固竞争优势，收入维持稳定增长 [3]