投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现承压，收入增速放缓，净利润出现下滑，主要由于费用投入加大 [1][2] - 报告下调了公司2025至2027年的盈利预测，但认为其主品牌定位的高尔夫运动时尚赛道景气度较高，且多品牌正处于积极培育期，因此维持积极看法 [3] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入32.0亿元，同比增长6.7% [1] - 2025年前三季度归母净利润为6.2亿元，同比下滑18.7% [1] - 2025年第三季度单季收入为11.0亿元，同比增长3.2% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为2.1亿元，同比下滑27.4% [1] - 2025年第三季度归母净利率为18.7%，同比下降7.9个百分点 [1] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为75.6%，同比下降0.8个百分点 [2] - 2025年第三季度单季毛利率为75.1%，同比上升1.3个百分点 [2] - 2025年前三季度期间费用率为52.6%，同比提升6.3个百分点，其中销售费用率提升6.9个百分点至41.9%是主因 [2] - 2025年第三季度期间费用率同比大幅提升11.1个百分点 [2] 财务状况与运营效率 - 截至2025年9月末，存货为11.3亿元，较年初增加18.7%，同比增加27.0% [2] - 存货周转天数为360天，同比增加55天 [2] - 截至2025年9月末，应收账款为3.1亿元，较年初减少14.7%，同比减少14.4% [2] - 应收账款周转天数为28天，同比减少3天 [2] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.8亿元，同比减少26.1% [2] 盈利预测与估值 - 下调2025年至2027年归母净利润预测，分别较前次预测下调11%、10%、10% [3] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为7.01亿元、7.74亿元、8.48亿元 [3] - 预测2025年至2027年每股收益分别为1.23元、1.36元、1.49元 [3] - 以当前股价计算，对应2025年至2027年市盈率分别为13倍、12倍、11倍 [3]