报告行业投资评级 - 银行业投资评级为“优于大市” [1][7] 报告核心观点 - 2026年下半年，上市银行净息差走势的决定性因素将从负债端（存款成本）切换至资产端（贷款收益率）[2] - 2026年一季度净息差企稳改善的核心驱动力是负债端成本下降，高息定期存款集中到期带动存款成本大幅下行，完全对冲了资产端收益率降幅[2][13] - 展望下半年，高息存款重定价红利将大幅减弱，预计一季度高息重定价存款占全年的约五成，资产端收益率的企稳韧性将成为决定上市银行净息差分化的核心变量[2][21][23] 净息差走势分析 一季度表现：负债端驱动企稳 - 2026年一季度，上市银行生息资产年化收益率为2.74%，较2025年下降18个基点（bps）[13] - 同期，计息负债年化付息率为1.39%，较2025年下降19个基点，完全对冲了资产端收益率降幅[13] - 负债端成本改善主要源于2023-2025年多轮存款挂牌利率下调，以及一季度高息定期存款集中到期[13] - 部分城商行和农商行因高息定期存款占比较高，一季度存款成本降幅高于同业，如无锡银行、苏农银行、常熟银行等计息负债付息率降幅超过30个基点[17] 下半年展望：资产端成为胜负手 - 高息定期存款重定价集中在一季度，结合存款重定价日分布及新增存款季节性，判断一季度高息存款重定价比例约占全年的45.7%[21] - 2025年末上市银行存款重定价日分布显示，一季度需要重定价的定期存款占存款总额约17.9%，二至四季度合计约21.3%[21] - 下半年，贷款收益率的韧性将成为决定银行间净息差分化的核心变量[23] 影响下半年贷款收益率的核心要素 报告指出，下半年贷款收益率变动主要受以下三个因素共同决定：[3] 1. **存量高息贷款到期置换压力**：当前长期限高息贷款主要集中在城投和传统制造业领域[3]。2024年以来大力度推进化债已使部分城投贷款完成重定价，但区域分化显著[3]。 2. **区域议价能力**：具备区域优势、产业链布局完善、客户粘性强的银行，在贷款到期置换时能维持更高的利率，这将放大银行间的分化[3]。 3. **高收益零售信贷占比下降**：消费贷、信用卡、个人经营贷等高收益零售品种占比持续下滑，将继续拖累全行贷款平均收益率[3]。不过，零售业务也是行业资产荒下打造息差护城河的关键，能维持高收益零售资产稳定增长的银行将享受中长期溢价[3]。 关键压力量化分析 存量高息贷款到期置换压力 - 采用“结构—利率—趋势”三个维度构建高息贷款暴露度量化模型，对42家上市银行打分[4][46] - **高暴露组**（得分70-100）集中在西部及中部城商行，前5名依次为：西安银行、重庆银行、杭州银行、成都银行、浙商银行[46][48] - **中高暴露组**（得分50-70）以城商行和股份行为主，其共性是城投类贷款占比中等偏高，但过去两年利率已大幅下降，部分压力已释放[46][48] - 高暴露并不意味着高损失，若银行到期贷款占比处在同业低位（如重庆银行、贵阳银行、兴业银行下半年到期贷款比例分别为17.3%、19.0%、19.1%）或区域议价能力强，实际冲击将低于模型评分[4][35][47] 高收益零售信贷占比下降压力 - 核心风险来自个人经营性贷款、消费贷和信用卡等高收益非按揭贷款占比的下降[49] - 影响程度取决于两个因素：一是零售贷款收益率与对公贷款收益率的差值；二是在零售信贷疲软环境下，对公贷款仍维持较快增长的银行[4][49] - 2025年，常熟银行和南京银行的零售与对公贷款收益率差值分别为238个基点和233个基点，明显高于同业[49] - 综合来看，预计**南京银行**和**宁波银行**面临高于同业的压力，**华夏银行、北京银行、常熟银行和长沙银行**也面临较大压力[4][50] 投资建议 - 维持“稳健红利”与“绩优成长”双主线并举的投资策略[4][55] - **绩优成长主线**：主要关注存量高息贷款置换压力小或区域议价能力强的银行，重点推荐**宁波银行、杭州银行**等[4][58] - **稳健红利主线**：重点推荐**招商银行、江苏银行**等，大型银行可逢低布局[4][58] 重点公司数据 | 公司名称 | 投资评级 | 总市值（亿元） | 2026年预测每股收益（EPS） | 2026年预测市盈率（PE） | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 宁波银行 | 优于大市 | 2,120 | 4.90 | 6.55 | | 杭州银行 | 优于大市 | 1,180 | 2.82 | 5.78 | | 招商银行 | 优于大市 | 9,823 | 5.89 | 6.62 | | 江苏银行 | 优于大市 | 2,167 | 2.06 | 5.72 | *数据来源：报告盈利预测表 [6]*