投资评级与目标价 - 报告对东方电气A股和H股均维持"买入"评级 [1][4][5] - A股目标价为26.70元人民币，较前值23.99元有所上调 [4][5] - H股目标价为23.70港元，参考了近3个月A/H股平均溢价率24%进行估值 [4][5] 第三季度及前三季度财务表现 - 第三季度实现营业总收入173.71亿元，同比增长20.69%，但环比下降19.59% [1] - 第三季度归母净利润为10.57亿元，同比增长13.22%，环比大幅增长39.77%，符合预期区间9.24-11.29亿元 [1] - 前三季度累计营业总收入555.22亿元，同比增长16.03% [1] - 前三季度累计归母净利润29.66亿元，同比增长13.02%，扣非净利润27.26亿元，同比增长10.43% [1] 盈利能力分析 - 第三季度综合毛利率环比提升0.6个百分点至15.2% [2] - 第三季度净利率环比显著提升2.2个百分点至6.1% [2] - 第三季度期间费用率同比下降2.8个百分点至9.1%，费用管控效果显著 [2] - 销售费用同比大幅下降47%至1.82亿元，销售费用率同比下降1.32个百分点 [2] 新增订单与业务结构 - 前三季度新增生效订单同比增长9.0%至886亿元，但第三季度新增订单同比下降8.3%至231亿元 [3] - 第三季度清洁高效能源装备订单同比增长8%，现代制造服务业订单同比增长2% [3] - 第三季度可再生能源装备订单同比下降15%，工程与贸易订单同比下降32% [3] 股东回报与分红政策 - 公司明确2025-2027年分红比例将逐年提升至少1个百分点 [1][3] - 基于2024年分红比例46.76%，预计2025年分红比例将至少提升至47.76% [3] 行业背景与增长动力 - 公司有望受益于火电、水电、核电等传统电源的常态化订单 [1][4] - 2025年上半年全国新增煤电核准装机容量同比大幅增长152% [1][4] - 高毛利煤电订单的持续交付被认为是公司盈利能力修复的关键驱动因素 [1][2][3][4] 盈利预测与估值 - 微调2025-2027年归母净利润预测至40.1亿元、47.9亿元、52.2亿元 [4] - 预计2026年每股收益（EPS）为1.38元，每股净资产（BPS）为14.01元 [4] - A股估值参考可比公司2026年Wind一致预期平均市盈率18.4倍，并给予公司19.3倍2026年预期市盈率 [4]