报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 苏州银行盈利能力稳健，2024 全年营收增速 3.0%，归母净利润增速 10.2%；2025Q1 营收增速 0.8%，归母净利润增速 6.8% [2] - 资产质量保持优异，2024 年末、2025Q1 末不良率稳定于 0.83%，2024 年拨备覆盖率 484%、447% [2] - 2024 年分红比例同比提升 1.4pct 至 32.5%，位居上市银行前列，同时发布股东回报规划，承诺 2025 - 2027 年每年现金分红比例不低于当年实现的可分配利润 30% [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利能力 - 2024 全年利息净收入增速 -6.8%，非利息净收入增速 27.6%；2025Q1 利息净收入微幅下降 0.6%，投资收益 + 公允价值变动损益同比下滑 31%，中收高增长 22.5%以及汇兑损益同比大幅增加，拉动总营收保持正增长 [12] - 2024 全年所得税率同比增加，利润较三季报小幅降速；2025Q1 成本收入比下降、信用成本降低共同推动利润增速实现稳定增长 [12] 信贷与存款 - 2024 全年贷款增速 13.6%，其中对公贷（含票据）款高增长 23.2%，零售贷款规模收缩 5.7%；2025Q1 贷款较期初增长 8.9%，对公、零售分别增长 11.6%、1.6% [12] - 2024 全年存款高增长 14.6%，其中个人存款大幅增长 20.4%；2025Q1 存款较期初大幅增长 11.0% [12] 净息差 - 2024 全年净息差 1.38%，2025Q1 净息差 1.34%，息差降幅大于可比城商行同业，主要因区域市场竞争激烈，资产收益率持续下行 [12] - 2024 年生息资产收益率、贷款收益率分别同比下降 38BP、39BP 至 3.63%和 3.90%；估算 2025Q1 生息资产收益率较 2024 全年 -33BP 至 3.30% [12] - 2024 年负债成本率和存款成本率分别同比 -10BP、12BP 至 2.18%和 2.09%；估算 2025Q1 负债成本率较 2024 全年 -21BP 至 1.97%，主要源于存款成本率改善 [12] 资产质量 - 不良率水平保持低位，2024 全年不良净生成率 0.60%，2025Q1 单季度上升至 0.84%，预计零售贷款仍有风险波动 [12] - 2024 年末个人贷款不良率较上半年末上升 33BP 至 1.66%；拨备回落，加大核销处置力度对拨备形成消耗，同时为支撑利润增速，降低信用减值计提力度 [12] 投资建议 - Q1 可转债转股完成补充资本，核心一级资本充足率提升至 9.8% [12] - 目前估值 0.71x2025PB，未来一年预期股息率 4.7%，维持“买入”评级 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产合计（千元）|693,714,073|783,896,903|889,722,985|1,009,835,588| |营业收入（千元）|12,223,786|12,399,786|12,786,545|13,540,793| |归母净利润（千元）|5,068,207|5,403,346|5,721,798|6,039,654| |资产总额增速|15.27%|13.00%|13.50%|13.50%| |贷款总额增速|13.62%|12.70%|13.14%|13.39%| |营业收入增速|3.01%|1.44%|3.12%|5.90%| |归母净利润增速|10.16%|6.61%|5.89%|5.56%| |净息差|1.38%|1.30%|1.30%|1.33%| |不良贷款率|0.83%|0.83%|0.83%|0.82%| |拨备覆盖率|484%|427%|372%|335%| |PE|6.37|7.06|6.65|6.28| |PB|0.70|0.71|0.66|0.62| |股息率|5.34%|4.82%|5.13%|5.43%| [27]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 华旺科技发布2024年报和2025一季报，2024年收入37.68亿元同比降5.2%，归母净利润4.69亿元同比降17.2%；25Q1收入8.48亿元同比降10.9%，归母净利润0.81亿元同比降45.1%，Q1收入承压因木浆贸易波动，盈利能力已步入改善通道 [1] - 纸价回暖吨盈利持续向上，25Q1产销景气，吨盈利预计环比提约100元/吨至900 - 1000元/吨，Q2均价或攀升、成本低位，吨盈利预计环比持续修复 [2] - 新增产能释放，2024年产量/销量分别为33.19/32.01万吨同比分别增7.0%/4.9%，投产8万吨生产线，还有30万吨特纸产能待释放，2024年现金分红4.04亿元，分红率达86% [2] - 盈利能力稳步修复，2025Q1毛利率13.7%同比降6.5pct环比升2.4pct，归母净利率9.5%同比降5.9pct环比升2.9pct；费用管控优异，Q1期间费用率3.7%同比降0.3pct [3] - 现金流短暂承压，2025Q1经营性现金流为 - 3.62亿元同比降1.54亿元，因支付保证金和质押存款增加；营运能力优异，2025Q1末存货周转天数91.79天同比降20.16天等 [3] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.2、5.0、5.8亿元，对应PE估值分别为12.2X、10.2X、8.8X [3] 相关目录总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,976|3,768|4,009|4,553|5,235| |增长率YoY %|15.7%|-5.2%|6.4%|13.6%|15.0%| |归属母公司净利润(百万元)|566|469|416|501|582| |增长率YoY%|21.1%|-17.2%|-11.2%|20.3%|16.2%| |毛利率%|19.0%|15.8%|14.6%|15.0%|15.1%| |净资产收益率ROE%|14.1%|11.8%|10.4%|12.3%|14.0%| |EPS(摊薄)(元)|1.22|1.01|0.90|1.08|1.25| |市盈率P/E(倍)|9.01|10.87|12.24|10.18|8.76| |市净率P/B(倍)|1.27|1.29|1.27|1.25|1.23| [5] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|4,758|4,619|4,997|5,228|5,595| |货币资金|2,294|2,083|2,251|2,147|2,142| |应收账款|339|425|381|445|533| |存货|979|841|1,022|1,119|1,263| |非流动资产|1,460|1,476|1,498|1,501|1,444| |固定资产（合计）|1,294|1,328|1,353|1,362|1,310| |资产总计|6,219|6,095|6,495|6,729|7,039| |流动负债|2,126|2,055|2,411|2,576|2,806| |短期借款|370|617|617|617|617| |应付账款|701|705|814|874|1,016| |非流动负债|77|76|76|76|76| |负债合计|2,204|2,131|2,487|2,652|2,882| |归属母公司股东权益|4,010|3,964|4,009|4,079|4,160| |负债和股东权益|6,219|6,095|6,495|6,729|7,039| [6] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|3,976|3,768|4,009|4,553|5,235| |营业成本|3,218|3,175|3,424|3,868|4,444| |销售费用|24|28|28|31|37| |管理费用|52|56|58|64|76| |研发费用|121|107|120|135|154| |财务费用|-50|-19|-21|-26|-23| |营业利润|649|490|462|556|646| |利润总额|648|489|462|556|646| |所得税|83|20|46|56|65| |净利润|565|469|416|500|581| |归属母公司净利润|566|469|416|501|582| |EBITDA|675|589|582|686|790| |EPS (当年)(元)|1.23|1.01|0.90|1.08|1.25| [6] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|439|516|716|502|620| |净利润|565|469|416|500|581| |折旧摊销|107|120|141|156|167| |营运资金变动|-269|-113|146|-170|-142| |投资活动现金流|49|-534|-154|-154|-102| |资本支出|-342|-233|-156|-155|-105| |筹资活动现金流|-16|-541|-392|-453|-522| |现金流净增加额|465|-563|168|-105|-4| [6]

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