报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] - 目标价为14.00元人民币 [5][7] 报告的核心观点 - 北鼎作为高端小家电稀缺标的，国内品牌业务成长逻辑仍在兑现，盈利能力改善趋势亦在延续 [1] - 公司2025年收入与利润均实现较快增长，利润弹性显著强于收入，主要受益于内销品牌业务增长、收入结构优化、毛利率提升及费用率有效控制 [1] - 国内“北鼎 BUYDEEM”品牌业务是集团增长核心驱动力，预计国内品牌业务仍将是公司中期成长的主要抓手 [2] - 考虑到国补政策调整，公司或保持推广费的高投入以维持国内业务拉动力，因此调整了未来盈利预测 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务业绩总结 - 2025年公司实现营收9.51亿元，同比增长26.13%，归母净利润1.14亿元，同比增长63.35% [1] - 2025年第四季度营收同比增长21.14%，归母净利润同比微降0.01% [1] - 公司计划每10股派发1.15元现金红利 [1] - 根据预测，2026-2028年营业收入预计分别为11.09亿元、12.26亿元、13.38亿元，归属母公司净利润预计分别为1.32亿元、1.49亿元、1.66亿元 [11] 分业务表现 - 2025年“北鼎 BUYDEEM”品牌总收入7.78亿元，同比增长32.64% [2] - 其中北鼎中国收入7.20亿元，同比增长37.76%，是集团增长核心驱动力（25Q4同比增长28.80%） [2] - 北鼎海外收入0.59亿元，同比下降8.23%，但第四季度同比增长9.99% [2] - OEM/ODM业务收入1.72亿元，同比增长2.87%（25Q4同比下降15.55%） [2] 盈利能力分析 - 2025年公司毛利率为50.03%，同比提升3.14个百分点，其中第四季度毛利率同比提升4个百分点 [3] - 毛利率提升主要得益于收入结构优化，高品牌溢价和高盈利质量的北鼎中国业务收入占比持续提升 [3] - 2025年公司净利率为11.94%，2024年为9.22% [25] 费用控制情况 - 2025年公司整体期间费用率同比下降0.58个百分点 [4] - 销售费用率同比上升1.17个百分点至28.97%，主要因网上商城及推广费增长明显 [4] - 管理费用率同比下降1.82个百分点至6.17% [4] - 研发费用率同比下降0.6个百分点至4.55% [4] - 财务费用率同比上升0.67个百分点至-0.24%，主要受汇率波动影响 [4] 估值与预测 - 报告调整公司2026-2027年EPS预测为0.40/0.46元（前值为0.44/0.49元），并引入2028年EPS预测为0.51元 [5] - 基于Wind一致预期可比公司2026年平均PE为39倍，考虑到国补退坡等因素，审慎给予公司2026年35倍PE，得出目标价14.00元 [5] - 截至2026年3月26日，公司收盘价为10.11元，市值为32.99亿元人民币 [8]