投资评级 - 维持"买入"评级 立方制药当前股价对应2025-2027年PE分别为27X、22X、17X 考虑到精麻药新产品持续放量及业绩增长稳健性 [5][7] 核心观点 - 25H1业绩符合预期 实现营业收入7.32亿元(同比-4.80%) 归母净利润0.90亿元(同比+16.53%) 归母净利率提升至12.32%(同比+2.26pct) [7] - 医药工业板块收入6.68亿元(同比-4.74%) 医药零售收入5645万元(同比-0.74%) 期间费用率优化 销售费用率显著改善至41.3%(同比-6.86pct) [7] - 渗透泵控释技术领先 已上市8款缓控释制剂 精麻药进入收获期:哌甲酯缓释片(立优加®)25M4首仿获批并于25M9上市 羟考酮缓释片2024年销售额超1亿元 [7] - 研发投入持续加码 25H1研发费用5171万元(同比+40.77%) 研发费用率达7.06% 坚持自研与合作并重的创新药布局策略 [7] 财务数据与预测 - 2025E营业收入16.88亿元(同比+11.16%) 2026E20.09亿元(同比+19.01%) 2027E23.85亿元(同比+18.74%) [6] - 2025E归母净利润2.09亿元(同比+30.00%) 2026E2.65亿元(同比+26.69%) 2027E3.40亿元(同比+28.54%) [6] - 2025E每股收益1.10元/股 2026E1.39元/股 2027E1.79元/股 2025E ROE为11.73% 2027E提升至17.90% [6] - 当前总市值57.17亿元 流通市值41.40亿元 总股本1.90亿股 资产负债率24.39% 每股净资产9.24元/股 [3] 产品管线与市场前景 - 立优加®盐酸哌甲酯缓释片针对ADHD市场 我国儿童青少年患病率约6.26% 对应患者约2300万人 原研药专注达®供应短缺带来替代机遇 [7] - 盐酸羟考酮缓释片为三阶梯癌痛治疗一线用药 10mg和40mg规格已分别于23M3和24M10获批 预计保持快速增长 [7] - 多个精麻药品立项获批并进入前期研究阶段 眼科用药、中成药、无菌制剂等领域同步布局 [7] 盈利能力指标 - 2025E毛利率67.05% 2027E提升至67.89% 2025E净利率12.28% 2027E达14.15% [9] - 2025E ROIC为13.06% 2027E提升至19.71% 经营现金流2025E预计2.36亿元(同比+19.40%) [8][9]