行业整体表现 - 25Q1白酒行业营业收入1533.6亿元 同比增长1.8% [1][2] - 24年白酒行业营业收入4417.7亿元 同比增长7.7% [2] - 25Q1行业毛利率81.50% 同比提升0.29个百分点 [3] 分价位收入表现 - 25Q1高端酒收入增速8.0% 次高端酒2.8% 三四线酒-11.3% 区域龙头酒-12.6% [1][2] - 24年高端酒收入增速11.5% 次高端酒2.6% 区域龙头酒0.8% 三四线酒-4.0% [2] - 集中度加速向高端和区域龙头酒企聚集 [2] 盈利能力分析 - 25Q1三四线酒毛利率提升1.81个百分点 次高端酒提升0.97个百分点 区域龙头酒下降0.13个百分点 高端酒下降0.66个百分点 [1][3] - 25Q1高端酒净利率提升0.18个百分点 次高端酒下降0.26个百分点 三四线酒下降1.13个百分点 区域龙头酒下降2.54个百分点 [3] - 24年行业毛利率81.82% 同比提升0.75个百分点 [3] 费用结构变化 - 25Q1销售费用率同比提升0.30个百分点 管理费用率同比下降0.30个百分点 [3] - 24年销售费用率同比提升0.16个百分点 管理费用率同比下降0.36个百分点 [3] - 费用投放更加注重消费者层面并加强渠道扩展 [3] 行业趋势判断 - 当前处于白酒行业调整周期底部区间 [1][4] - 14家酒企分红率提升 部分酒企25年股息率预计超4% [4] - 渠道减负趋势明显 合同负债下行且销售费用率上行 [4] 投资主线 - 推荐品牌势能强、库存出清早、目标增速合理的酒企 [1][5] - 确定性主线推荐贵州茅台、五粮液、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒 [5] - 弹性修复主线推荐泸州老窖、水井坊、老白干酒 [5]