公司经营策略 - 中秋国庆双节期间预期市场需求改善 公司通过名酒进名企 品鉴会 经济大讲堂 特聘品酒师 基地游等活动挖掘消费场景 加强婚事宴白酒推广[1] - 针对文王品牌在安徽市场承压 公司采取三大措施：聚焦区域市场加强宴席与商务宴开发 强化合肥阜阳等核心市场终端网点覆盖率 通过微信小程序和社群等数字化营销激活复购率[1] - 央视午间广告有效提升品牌影响力并促进销量 公司持续聚焦白酒主业 通过优化产品结构 加强市场营销和成本控制提升经营业绩[2] 财务与股东回报 - 上半年经营活动现金流量净额为负 主要因现金回款减少以促进渠道健康发展[2] - 公司重视现金分红回报 综合考虑可持续经营 资本充足水平等因素平衡短期利益与长远发展 给予投资者可预期持续稳定的回报[2] - 若有增持或回购计划 将严格按法律法规履行信息披露义务[2] 行业环境 - 白酒行业整体需求较弱且竞争加剧 是文王品牌上半年表现承压的主要原因之一[1] - 白酒行业属于充分竞争市场 股价表现受外部环境 行业政策 市场情绪及公司经营业绩等多因素综合影响[2]

白酒板块整体表现 - 白酒板块较上一交易日下跌0.13% [1] - 上证指数下跌0.26%报收3860.5点 深证成指上涨0.63%报收13005.77点 [1] - 板块内个股涨跌分化明显 古井贡酒领跌1.48% [1][2] 个股涨跌幅及成交情况 - 舍得酒业涨幅最高达1.57% 收盘价67.19元 成交额8.34亿元 [1] - 山西汾酒上涨0.77% 成交额8.80亿元 [1] - 贵州茅台微跌0.06% 成交额39.02亿元为板块最高 [1] - 五粮液下跌0.42% 成交量16.66万手为板块最高 [1] - 古井贡酒下跌1.48% 成交额5.23亿元 [2] - 酒鬼酒成交量18.32万手 成交额12.64亿元 [2] 资金流向分析 - 白酒板块主力资金净流出8.35亿元 [2] - 游资资金净流入3.73亿元 散户资金净流入4.62亿元 [2] - 舍得酒业主力净流入2561.76万元 占比3.07% [3] - 山西汾酒主力净流入802.15万元 游资净流出3339.14万元 [3] - 天佑德酒主力净流出480.34万元 占比达10.67% [3] - 老白干酒主力净流出1677.25万元 游资净流入326.10万元 [3]

股价表现与资金流向 - 9月15日盘中股价下跌2.10%至167.01元/股 成交额4.37亿元 换手率0.63% 总市值882.81亿元 [1] - 主力资金净流出6960.63万元 特大单买入占比6.94%卖出占比14.55% 大单买入占比18.35%卖出占比26.68% [1] - 年内股价微跌0.17% 近5日跌1.18% 近20日涨12.52% 近60日涨26.45% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数4.84万户 较上期减少14.34% 人均流通股数量无变化 [2] - 招商中证白酒指数A增持180.24万股至1363万股 位列第二大流通股东 [3] - 景顺长城新兴成长混合A减持82.12万股至880万股 易方达消费行业持股797.80万股不变 [3] - 香港中央结算减持185.39万股至515.13万股 景顺长城鼎益混合减持28.32万股至401.68万股 [3] 财务业绩与分红 - 2025年上半年营业收入138.80亿元 同比增长0.54% 归母净利润36.62亿元 同比增长2.49% [2] - A股上市后累计派现126.12亿元 近三年累计派现71.36亿元 [3] 公司业务构成 - 主营业务收入98.27%来自白酒业务 其他业务占比1.40% 酒店业务占比0.33% [1] - 业务范围涵盖白酒/啤酒/葡萄酒酿造 酿酒设备与包装材料生产 农副产品深加工等 [1] 行业分类与市场属性 - 申万行业分类为食品饮料-白酒Ⅱ-白酒Ⅲ [1] - 概念板块涵盖白酒 MSCI中国 融资融券 大盘股 高派息品种 [1]

股价表现与资金流向 - 9月15日盘中股价上涨2.03%至67.49元/股 成交额5.09亿元 换手率2.31% 总市值224.58亿元 [1] - 主力资金净流入1563.68万元 特大单净买入194.25万元(买入1526.18万元占比3.00% 卖出1331.93万元占比2.62%) [1] - 大单净买入1400万元(买入1.29亿元占比25.37% 卖出1.15亿元占比22.68%) [1] - 年内股价累计上涨3.03% 近5日下跌0.84% 近20日上涨23.97% 近60日上涨37.79% [1] 经营业绩与财务数据 - 2025年上半年营业收入27.01亿元 同比下降17.41% [2] - 2025年上半年归母净利润4.43亿元 同比下降24.98% [2] - 酒类业务收入占比89.52% 其中中高档酒占比73.05% 普通酒占比16.47% [1] - 非酒类业务收入占比10.48%(玻瓶8.58% 其他1.90%) [1] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数12.97万户 较上期减少0.72% [2] - 人均流通股2564股 较上期增加0.72% [2] - 招商中证白酒指数A(161725)为第二大流通股东 持股1645.38万股未变动 [3] - 酒ETF(512690)为第五大流通股东 增持85.44万股至436.87万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第六大流通股东 减持96.93万股至135.23万股 [3] - 交银启道混合(010483)新进第八大流通股东 持股132.24万股 [3] - 鹏华酒A(160632)退出十大流通股东行列 [3] 公司基本信息与分红历史 - 公司位于四川省射洪市沱牌镇 主营业务为白酒制造与销售 [1] - 1996年11月9日成立 1996年5月24日上市 [1] - A股上市后累计派现22.90亿元 近三年累计派现13.53亿元 [3] - 所属申万行业分类为食品饮料-白酒Ⅱ-白酒Ⅲ [1] - 概念板块包括MSCI中国 白酒 基金重仓 融资融券 C2M概念等 [1]

核心观点 - 宏观经济呈现结构性分化特征 企业融资需求改善但居民信贷疲弱 社融增速回落至8.8% 政府债券高基数形成拖累 存款向非银机构迁移趋势显著[8][9][11][12] - 美联储9月降息概率较高 美国8月CPI同比2.9% 核心CPI保持3.1% 关税冲击推动商品通胀但服务通胀边际走弱[15][16][17][20] - 投资策略聚焦纺锤策略 港股与创业板具估值修复潜力 科技成长与顺周期双轮驱动 游戏行业被类比创新药商业模式[22][23][24][27][29] - 债券收益率上行领先资金利率变化 30年国债从低点累计上行36BP至2.18% 10年国债目标区间1.9-2.2%[32][38] - 行业层面呈现结构性机会 固态电池板块年内涨幅52.46% 金融销售渠道马太效应强化 化工PPI环比首次归零[57][93][103] 宏观经济与政策 - 8月社融新增2.57万亿元（同比少增4630亿） 人民币贷款新增5900亿元（同比少增3100亿） 社融存量增速降至8.8%[8][11] - 企业短贷同比多增2600亿元 票据融资同比少增4920亿元 企业中长贷新增4700亿（同比少增200亿）[10] - 政府债券融资1.37万亿元（同比少增2519亿） 超长期特别国债发行进度达全年77%[11] - M1增速升至6% M2增速持平8.8% 剪刀差收窄至-2.8% 7-8月非银存款同比多增1.94万亿[12] - 美联储9月降息25BP概率较高 2025年预计降息3次 特朗普关税政策推升核心商品通胀至1.54%[16][20] 投资策略与市场 - 纺锤策略聚焦港股与创业板 港股互联网板块具业绩确定性与估值修复双重优势[22] - 行业配置"4+1"方向：科技成长（AI硬件/半导体/机器人） 顺周期（钢铁/有色/建材） 反内卷（光伏/锂电/医疗） 出海（汽车/风电） 底仓（红利/黄金）[24] - 游戏行业类比创新药商业模式 具备高投入、高风险、长周期特征 Q2基金超配比例仅0.18%[28][29] - 债券收益率上行领先资金利率 30年国债收益率从1.82%低点累计上行36BP 10年国债与DR007利差41BP[32][36] 金融与固收 - 前100家基金代销机构权益保有规模5.14万亿元（环比+6%） 非货规模10.20万亿元（环比+7%）[93] - 银行渠道权益份额42%（环比-0.2pct） 券商权益份额27%（环比+0.15pct） 蚂蚁基金权益规模8229亿元（环比+11%）[94][97] - 招商银行主动权益保有4185亿元（环比+19%） 江苏银行非货规模环比+132%[96] - 债券市场10年国债收益率下行1BP 10年国开债下行2BP[45] 行业与公司研究 - 固态电池指数年内涨幅52.46% 4月7日以来涨幅67.61% 板块融资余额处历史高位 赚钱效应11.11%[57][58] - 高德地图推出"扫街榜" 基于真实导航数据重构本地生活服务榜单 引入芝麻信用过滤虚假评论[61] - REITs市场周成交额28.91亿元（同比+75.11%） 环保REITs单周上涨0.16% 华夏凯德商业REIT募资22.87亿元[71][72] - 煤炭价格反弹 秦港Q5500动力煤报680元/吨（环比+0.15%） 京唐港主焦煤报1540元/吨[81] - 化工PPI环比持平（前值-0.2%） 环氧氯丙烷价格涨至13000元/吨（周涨6.56%）[103][104] - 建材板块年内涨幅52.13% 跑赢沪深300指数9pct 全国浮法玻璃均价1202元/吨（周涨1.01%）[86][87] - 白酒板块处于底部回暖阶段 西麦食品布局食养赛道[107]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但提供了详细的估值和景气度分析供投资参考 [1][2][3] 报告核心观点 - A股主要指数估值分化明显，科创50和北证50估值处于历史极高位置，而创业板相对估值处于历史较低水平 [2] - 光伏产业链价格整体上涨，多晶硅料现货价上涨4.2%，硅片上涨2.4%，电池片上涨0.3% [2] - 新能源车销量增速放缓，8月同比增长7.5%，较7月回落4.5个百分点 [2] - 美联储9月降息预期强化，利率期货显示降息25BP概率升至93.4% [3] - 半导体销售额增速回落，7月中国同比增长10.4%，较6月回落2.7个百分点 [3] A股估值分析 - 中证全指PE 21.5倍，处于历史81%分位 [2] - 上证50 PE 11.9倍，处于历史64%分位 [2] - 创业板指PE 42.3倍，处于历史39%分位 [2] - 科创50 PE 184.3倍，处于历史100%分位 [2] - 北证50 PE 78.5倍，处于历史99%分位 [2] - 房地产、钢铁、建筑材料等行业PE估值处于历史85%分位以上 [2] - 电子行业PB估值处于历史85%分位以上 [2] 行业中观景气跟踪 新能源领域 - 多晶硅期货价下跌5.5%，但现货价上涨4.2% [2] - 锂盐价格回落，碳酸锂下跌3.8%，氢氧化锂下跌0.8% [2] - 8月风电新增设备容量同比增长79.4%，光伏新增设备容量同比增长80.7% [10] 地产链 - 螺纹钢现货价下跌1.0%，期货价下跌0.5% [3] - 水泥价格指数上涨1.2%，玻璃现货价上涨1.8% [3] - 8月全国商品房销售面积同比下降4.0% [10] 消费领域 - 生猪均价下跌3.1%，猪肉批发均价上涨0.2% [3] - 飞天茅台批发价回落2.5%至1790元 [3] - 8月社会消费品零售总额同比增长4.8% [10] 科技TMT - 7月中国半导体销售额同比增长10.4% [3] - 7月光电子器件产量同比增长5.0% [10] - 集成电路产量同比增长10.4% [10] 周期行业 - COMEX金价上涨1.1%，银价上涨2.8% [3] - LME铜上涨2.0%，铝上涨3.8% [3] - 布伦特原油上涨1.8%至66.88美元/桶 [3] - BDI指数上涨7.4%至2126点 [3]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为增持 [1] 核心观点 - 食品饮料板块迎来供给侧与需求侧出清的周期性机会 [3] - 饮料、零食、原料成长股业绩优势凸显 [3] - 白酒报表出清、茅台动销好转 [3] - 板块同时具备成长性与防御配置型机会 [5][8] 投资建议 - 白酒阶段性建议增持弹性标的：港股珍酒李渡、舍得酒业、山西汾酒、泸州老窖、酒鬼酒 [5][8] - 中期增持稳健白酒标的：五粮液、贵州茅台、迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒 [5][8] - 饮料结构性高增，增持龙头：东鹏饮料、承德露露，港股农夫山泉、康师傅控股、统一企业中国、华润饮料、中国食品、中国旺旺 [5][8] - 零食及食品原料成长标的：增持百龙创园、盐津铺子、三只松鼠、西麦食品，港股卫龙美味 [5][8] - 啤酒建议增持：青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，港股华润啤酒 [5][8] - 调味品格局优化、牧业周期反转受益标的：伊利股份、新乳业、优然牧业、现代牧业、宝立食品、海天味业 [5][8] 白酒行业分析 - 25Q2高端/次高端/区域白酒营收分别同比+3%/-5%/-27% [5][9] - 25Q2高端/次高端/区域白酒净利分别同比+1%/-19%/-42% [5][9] - 消费环境压制行业需求，5月黑天鹅事件加剧调整幅度，行业加速去库 [5][9] - 茅台8月市场终端动销环比6-7月有所回暖，8月底以来环比增长显著 [5][10] - 公司坚持高质量可持续发展，供需矛盾或将逐步缓解，有望对批价形成支撑 [5][10] 大众品行业分析 - 大众品成长赛道实现结构性增长，饮料表现优异，啤酒保持平稳，零食显著分化，调味品龙头优势凸显，乳制品边际改善 [5][11] - 食品添加剂、保健品、饮料、零食为主的新消费龙头未来仍有上涨潜力 [5][11] - 安琪酵母发酵产能约45万吨，未来目标成为全球第一大酵母公司 [11] - 安琪酵母股权激励方案中10%收入增长目标为最低要求 [11] 重点公司估值数据 - 贵州茅台总市值18984亿元，2024-2026年EPS预计68.86/73.69/78.88元，CAGR 7% [12] - 五粮液总市值4937亿元，2024-2026年EPS预计8.21/8.25/8.67元，CAGR 3% [12] - 东鹏饮料总市值1533亿元，2024-2026年EPS预计6.40/8.99/12.05元，CAGR 37% [13] - 农夫山泉总市值5364亿元，2024-2026年EPS预计1.08/1.35/1.62元，CAGR 23% [13] - 伊利股份总市值1787亿元，2024-2026年EPS预计1.34/1.84/1.95元，CAGR 21% [13]

很多人做生意，一遇到竞争对手，第一反应就是：降价！ 但你去看看，真正能赚大钱的企业，从来不是靠打价格战赢天下的。相反，他们的秘诀是——不断提 价，还能让客户心甘情愿买单。 为什么？因为能提价，才说明你有"护城河"。 降价是死路，提价才是活路 价格战，看似能抢一波客户，但结果是啥？ 你辛苦干活，利润薄得像纸； 对手一跟，你就没优势了； 客户还会觉得你廉价，越便宜越怀疑产品的品质。 而能提价的生意，说明你不靠拼命压成本，而是靠价值、品牌和独特性。 为什么能提价的生意才有护城河？ 护城河是巴菲特提出的概念，意思是：别人一时半会模仿不了你。 举几个简单的例子： 一句话：能提价，才代表你真正掌控了市场。 能提价的背后，往往代表着你拥有了客户的心智，形成了别人打不垮的优势。 星巴克：一杯咖啡成本几块钱，卖三四十，还天天排队。为什么？它卖的不是咖啡，是"生活方 式"。 苹果：同样是手机，为什么它敢比同行贵一倍？因为它有独特的生态和粉丝黏性。 茅台：白酒市场那么多品牌，为什么茅台越卖越贵？因为它的稀缺性和"身份标签"。 如何打造提价的底气？ 提价不是拍脑袋，要有逻辑。核心有三点： 第一，做出差异化。 你必须跟别人不一样，不然 ...

李后强 中国系统科学研究会副理事长、中共四川省委四川省人民政府决策咨询委员会副主任、成都市社会科学界联合会主席、二级教授、博士生导师，四 川省社会科学院原党委书记 今天，我们汇聚在一起，共同讨论"中国白酒金三角"的有关问题，重点研究"六朵金花"酒商共享品牌建设项目。这不仅是一次产业合作的再出发，更是一场 中国酒业在新时代背景下，从战略顶层到产业底层的系统性重构，可以说是"潮起金三角，关注全酒业"。作为长期深耕于白酒产业发展的研究者，我深感责 任重大，使命光荣。在此，我就金三角项目背景、品牌共享机制以及未来发展战略，谈些看法。 "中国白酒金三角"——以四川泸州、宜宾、贵州仁怀为核心，是中国最具综合实力的白酒产业集群，是中国白酒的"心脏地带"。2019年，川黔三市联动，提 出共建区域品牌，已初步形成共识。然而，近年来受宏观经济波动、消费结构变迁、渠道碎片化等多重因素影响，区域协同推进缓慢，品牌势能未能充分释 放。当前，白酒行业再次进入深度调整期，单一品牌、单一企业已难以独立应对周期性挑战。我们必须以更大的格局、更深的智慧、更高的维度，推动"金 三角"从地理概念走向价值共同体。 从"中国白酒金三角"切入，让酒商共享 ...

欢迎关注"方志四川"！ 从"中国白酒金三角"切入，让酒商共享品牌红利，需确立"一个平台、两大机制、三层突破"的工作框架。 一个平台，即需要筹建"中国白酒金三角品牌发展联盟"，由政府引导、企业主体、市场运作，建立常态化协作机制。目前已有组织架构设计，泸州、宜 宾、遵义三地主管部门也有初步合作意向，茅台、五粮液、泸州老窖、郎酒等龙头企业积极响应。 两大机制，就是"品牌共享机制"与"产能协同机制"。需推动建立"金三角"区域公共品牌标识体系，制定统一的质量标准、文化叙事与传播策略，实现"名 酒引领、产区背书、中小酒企共享"的发展格局。 潮起"白酒金三角" 关注品牌链整合 李后强 今天，我们汇聚一堂共同讨论"中国白酒金三角"有关问题，重点研究"六朵金花"酒商共享品牌建设项目。这不仅是一次产业合作的再出发，更是一场中国 酒业在新时代背景下，从战略顶层到产业底层的系统性重构，可以说是"潮起金三角，关注全酒业"。作为长期深耕于白酒产业发展的研究者，我深感责任 重大，使命光荣。在此，我就金三角项目背景、品牌共享机制以及未来发展战略，谈些看法。 "中国白酒金三角"——以四川泸州、宜宾、贵州仁怀为核心，是中国最具综合实力的白酒产业 ...