投资评级与目标价 - 报告给予华润啤酒“买入”评级，目标价为31.0港元/股，较当前股价25.38港元有22.1%的上涨空间 [1][6][13] 核心观点总结 - 公司2025年营收受白酒业务拖累微降，但啤酒主业彰显韧性，高端化战略持续推进，盈利能力有望改善 [2][3][6][13] - 白酒业务减值一次性落地，公司正积极调整策略，但该业务仍被视为长期增长曲线 [4][5][12] - 剔除一次性因素后，公司核心利润增长强劲，预计未来几年归母净利润将恢复稳健增长 [3][6][13] 财务表现与预测 - **2025年整体业绩**：公司实现营收379.85亿元，同比下滑1.68%；归母净利润为33.71亿元，同比下滑28.87% [3][8] - **核心利润表现**：若扣除白酒减值28.77亿元、产能优化费用及搬迁收益等一次性项目，2025年调整后归母净利润为57.24亿元，同比增长19.6% [3][8] - **未来盈利预测**：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为58.95亿元、63.62亿元、68.44亿元，同比增长率分别为74.9%、7.9%、7.6% [6][13] - **盈利能力指标**：2025年公司毛利率同比上升0.5个百分点至43.1%；销售费用率同比下降1.35个百分点至20.33% [8] 啤酒业务分析 - **收入与销量**：2025年啤酒业务收入382.57亿元，同比基本持平；啤酒销量达1103万吨，同比上升1.4% [3][9] - **高端化进展**：公司普高档及以上啤酒销量同比增长接近10%，其中喜力销量增长20%，老雪增长60%，红爵增长100% [3][9] - **盈利提升**：啤酒业务毛利率受益于产品结构优化及成本红利，同比上升1.4个百分点至42.5%；调整后EBITDA达96.11亿元，同比增长17.4% [3][9] - **未来战略**：公司坚持高端化战略，将发力次高档市场，并计划提升精酿业务、布局海外市场 [9] 白酒业务分析 - **2025年表现**：白酒业务实现收入14.96亿元，同比下滑30.39% [5][12] - **减值影响**：公司对白酒业务商誉计提减值28.77亿元；若不计减值，该业务EBITDA为2.64亿元 [5][12] - **调整策略**：公司正通过开拓批发商、优化渠道、瘦身提效（优化组织、供应链、绩效激励）来应对行业压力 [5][12] - **长期定位**：白酒业务仍被视为公司的第二条增长曲线，未来将在价格管控、品质提升、渠道协同等方面继续落实 [12] 估值与同业比较 - **目标价依据**：给予31.0港元目标价，对应2026年预测市盈率15倍 [6][13] - **同业比较**：报告对比了百威亚太、青岛啤酒等同行估值，华润啤酒2026年预测市盈率为12.3倍，低于部分同业平均 [14]

报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][9] 报告核心观点 - 2025年业绩受白酒业务商誉减值拖累，但啤酒业务稳健，结构优化且降本增效显著 [1][7] - 公司坚持啤酒高端化策略，并计划在2026年发力次高端及精酿产品，深化渠道合作 [3][9] - 白酒业务仍处调整期，面临压力，与啤酒业务的渠道协同仍需时间 [3][9] - 基于行业调整，小幅下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测 [3][9][11] 2025年业绩表现 - 实现营业收入397.9亿元，同比下降1.7% [1][7] - 实现归母净利润33.7亿元，同比下降28.9% [1][7] - 业绩下滑主要因对白酒业务计提商誉减值约28.8亿元 [1][2][7] 啤酒业务分析 - 收入同比持平，销量同比增长1.4%，吨价同比下降1.4% [1][7] - 次高及以上产品销量增长中至高单位数，占比提升至接近25% [1][7] - 其中喜力品牌销量增长接近20%，体量超过80万吨 [1][7] - 吨价下滑主要因2025年下半年阶段性加大市场费用投入（上半年吨价同比+0.4%，下半年吨价同比-4.6%），预计2026年市场投入恢复正常力度 [7] - 啤酒业务毛利率同比提升1.4个百分点至42.5%，受益于原材料成本下行 [1][7] - 剔除特别项目后，核心EBITDA率与EBIT率分别同比提升3.9和3.8个百分点，主因成本下行及费用大幅节省 [1][7] - 公司推行“三精主义”，管理费用率显著下行 [7] 白酒业务分析 - 收入近15亿元，同比下降30.4%，主要受消费场景冲击、需求走弱影响 [2][8] - 毛利率为57.6%，同比下降10.8个百分点，与产品结构变化及经营杠杆削弱有关 [2][8] - 若剔除商誉减值影响，核心EBITDA率为17.6%，同比下降22.0个百分点 [2][8] 现金流与分红 - 经营性现金流为71.3亿元，同比增长3% [2][8] - 剔除资本开支后自由现金流约52.9亿元 [2][8] - 2025年度每股股息1.021元，同比增长34%，分红比例高达98%（若剔除商誉减值影响，分红比例为53%，同比提升1个百分点） [2][8] 未来盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为390.9亿元、398.6亿元、407.5亿元，同比增速分别为+2.9%、+2.0%、+2.2% [3][4][9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为59.2亿元、61.9亿元、65.2亿元，同比增速分别为+75.6%、+4.6%、+5.3% [3][4][9] - 对应每股收益（EPS）分别为1.79元、1.90元、2.01元 [3][4][9] - 当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为13倍、12倍、11倍 [3][9] 财务指标与估值 - 根据盈利预测表，2026-2028年EBIT Margin预计分别为20.3%、21.1%、21.8% [4] - 2026-2028年净资产收益率（ROE）预计分别为17.1%、16.8%、16.8% [4] - 2026-2028年市净率（PB）预计分别为2.14倍、2.02倍、1.92倍 [4] - 与可比公司（重庆啤酒、青岛啤酒等）相比，华润啤酒2026年预测市盈率（12.8倍）处于较低水平 [12] 战略展望 - 啤酒业务方面，公司将继续坚持高端化策略，稳固喜力等高端产品，并在2026年重点发力次高端及精酿等个性化产品，深化新兴渠道合作 [3][9] - 白酒业务仍面临行业调整压力，品牌打造及与啤酒业务的渠道协同效应显现仍需时间 [3][9]

报告投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价36.00港元 [2][6] 核心观点 - 公司啤酒主业表现稳健，高端化战略成效显著，2026年有望实现量价齐升，而白酒业务的商誉减值风险已释放，对集团拖累显著收敛，基本面确定性强 [1][4][6] - 2025年核心净利润（剔除白酒商誉减值）超出市场预期，盈利能力持续改善，股东回报大幅提升，公司财务结构稳健 [3] - 在市场份额扩张、平均售价回升、白酒风险弱化及成本可控的共振下，公司息税前利润与净利率进入上行通道 [6] 整体业绩表现 - 2025年实现营收379.85亿元，同比微降1.7%，主要受白酒业务拖累；核心净利润（剔除白酒商誉减值）达57.2亿元，同比增长19.6% [3] - 整体毛利率提升0.5个百分点至43.1%，EBITDA达77.01亿元；经营现金流71.27亿元，同比增长2.9% [3] - 董事会建议派息1.021元/股，同比增长34.3%，派息率（剔除减值后）达53%，公司未来目标提升至60-70%；净现金头寸为42.3亿元 [3] 啤酒业务分析 - 2025年啤酒销量达1103万千升，同比增长1.4%；次高端及以上产品销量增长中高个位数，占比达25% [4] - 受益于产品结构升级和原材料成本下降，啤酒毛利率提升1.4个百分点至42.5%，核心EBITDA同比增长17%至96.1亿元 [4] - 具体品牌表现：喜力品牌在高基数下仍实现近20%增长，“老雪”增长60%，Amstel翻倍 [4] - 展望2026年，预计啤酒销量将实现低个位数增长，平均售价（ASP）实现中个位数增长，经营利润率预计扩张30个基点 [4] 白酒业务分析 - 2025年白酒业务收入15.0亿元，同比下降31%；核心EBITDA（剔除减值）降至2.6亿元 [5] - 公司计提28.8亿元商誉减值以释放风险；当前行业面临消费场景收缩、库存去化等挑战 [5] - 公司采取“规模优先、降本增效”策略，优化渠道价格体系；预计2026年白酒业务收入仍将下滑约5%，但通过精简运营有望实现亏损收窄 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.71元、1.88元、2.06元 [2][6] - 预计2026-2028年营收分别为391.93亿元、410.52亿元、430.64亿元，同比增长3.2%、4.7%、4.9% [2] - 预计2026-2028年净利润分别为55.34亿元、60.97亿元、66.68亿元，同比增长48%、9%、8% [2] - 基于2026年18倍市盈率给予目标价 [6] - 可比公司2026年预测市盈率平均值为19.2倍 [8]

投资评级与核心观点 - 报告维持华润啤酒“优于大市”评级，目标价36港元 [2] - 报告核心观点：公司啤酒主业份额提升、高端化结构升级明确，叠加2025年低基数效应，2026年ASP具备显著修复弹性，量价齐升驱动收入与毛利稳步改善；白酒业务商誉减值计提后风险弱化，对集团拖累显著收敛；成本压力可控，盈利稳定性增强；公司基本面确定性强 [6] 整体业绩表现 - 2025年公司实现营收379.85亿元，同比微降1.7%，主要受白酒业务拖累 [3][9] - 2025年核心净利润（剔除白酒商誉减值）达57.2亿元，同比增长19.6%，超出市场预期 [3] - 2025年整体毛利率提升0.5个百分点至43.1%，盈利能力持续改善 [3] - 2025年经营现金流达71.3亿元，同比增长2.9%，现金流质量优异 [3] - 董事会建议派息1.021元/股，同比增长34.3%，派息率（剔除减值后）达53%，公司未来目标提升至60-70% [3] - 公司净现金头寸为42.3亿元，财务结构稳健 [3] 啤酒业务分析 - 2025年啤酒业务销量达1103万千升，同比增长1.4%，表现优于行业 [4] - 2025年次高端及以上产品销量增长中高个位数，占比达25% [4] - 受益于产品结构升级和原材料成本下降，2025年啤酒毛利率提升1.4个百分点至42.5% [4] - 2025年啤酒核心EBITDA同比增长17%至96.1亿元 [4] - 喜力品牌在高基数下仍实现近20%增长，老雪增长60%，Amstel翻倍 [4] - 展望2026年，公司预计啤酒销量将实现低个位数增长，ASP实现中个位数增长，经营利润率预计扩张30个基点 [4] - 高端化战略持续推进，“国内品牌+国际品牌”双轮驱动格局稳固 [4] 白酒业务分析 - 2025年白酒业务实现收入15.0亿元，同比下降31% [5] - 2025年白酒核心EBITDA（剔除减值）降至2.6亿元 [5] - 鉴于行业环境变化，公司计提28.8亿元商誉减值以释放风险 [5] - 当前白酒行业面临消费场景收缩、库存去化等挑战，公司采取“规模优先、降本增效”策略 [5] - 展望2026年，预计白酒业务收入仍将下滑约5%，但通过精简运营、优化供应链，有望实现亏损收窄 [5] - 中长期看，公司将聚焦基地市场建设，培育高质量经销商，为行业复苏后的价值重构奠定基础 [5] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营收分别为391.93亿元、410.52亿元、430.64亿元，同比增长3%、5%、5% [2][9] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为55.34亿元、60.97亿元、66.68亿元，同比增长48%、9%、8% [2][9] - 报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.71元、1.88元、2.06元 [2][6][9] - 报告给予公司2026年18倍市盈率（PE）估值，目标价36港元 [6] - 可比公司2026年预测市盈率平均值为19.2倍 [8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司“十四五”圆满收官，“十五五”将继续推进高端化战略，巩固啤酒主业，并坚持以长期主义做实做强白酒业务，深入践行啤白双赋能战略 [1] - 2025年业绩受白酒业务商誉减值影响，若加回该影响，归母净利润实现同比增长31.8%至62.48亿元，核心啤酒业务表现稳健 [1] - 未来公司将受益于餐饮场景复苏及世界杯等赛事催化，预计2026-2028年归母净利润将实现稳健增长 [3] 2025年财务表现 - 2025年实现营业收入379.85亿元，同比下降1.7%；实现归母净利润33.71亿元，同比下降28.9% [1] - 若加回白酒商誉减值28.77亿元，调整后归母净利润为62.48亿元，同比增长31.8% [1] - 2025年下半年（H2）实现营业收入140.43亿元，同比下降5.7%；实现归母净利润-24.18亿元 [1] - 公司整体毛利率为43.1%，同比提升0.5个百分点 [2] 啤酒业务分析 - 2025年啤酒业务实现营业收入364.89亿元，同比微增0.01% [1] - 啤酒销量达1103万千升，同比增长1.43%；吨价为3308元/千升，同比下降1.41% [1] - 次高端及以上啤酒销量实现中至高单位数增长，占整体销量比重接近25% [1] - 普高档及以上啤酒销量同比增长近10%，其中喜力品牌增长近两成，老雪增长六成，红爵实现翻倍成长 [1] - 啤酒业务毛利率为42.5%，同比提升1.4个百分点；啤酒业务EBITDA利润率达到26.3%，同比大幅提升3.9个百分点 [2] 白酒业务分析 - 2025年白酒业务实现营业收入14.96亿元，同比下降30.39%，主要受行业深度调整及消费场景收缩影响 [2] - 公司对白酒业务计提商誉减值28.77亿元 [2] - 短期将积极推动价格重塑，应对消费场景变化，并加快渗透电商与即时零售渠道 [2] - 中长期计划拓展低酒精度产品，推进数字化与绿色生产，并探索全球化路径 [2] 未来战略与增长动力 - 公司将持续践行高端化战略，巩固啤酒主业，并推动新兴业务、次高档啤酒业务及大湾区发展三大核心战略 [1] - 坚持啤白双赋能战略，创新全渠道业务发展模式和管理体系 [3] - 构建多元增长动力，以应对市场变化 [1] 财务预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为389.48亿元、399.09亿元、408.61亿元，同比增速分别为2.5%、2.5%、2.4% [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为48.16亿元、55.83亿元、63.19亿元，同比增速分别为42.9%、15.9%、13.2% [3][4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.48元、1.72元、1.95元 [4] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为14.5%、16.0%、17.0% [4] - 基于2026年3月23日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为14.3倍、12.3倍、10.9倍 [4]

报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩基本符合预期，营业收入29.18亿元同比下降3.40%，归母净利润3.54亿元同比下降8.70%[7] - 公司推动第二期员工持股计划，重点关注员工个人考核，以激发团队活力[7] - 公司具备灵活的机制、良好的执行力和长期清晰的战略，聚焦省内和大西北市场，稳步提高市占率和产品结构，对比当前收入规模和区域市占率，未来仍有较大增长空间[7] - 股价表现的催化剂是省内增长超预期和产品结构升级加速[7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：营业收入29.18亿元（同比下降3.4%），归母净利润3.54亿元（同比下降8.7%），第四季度营收6.13亿元（同比下降11.57%），归母净利润0.31亿元（同比下降44.5%）[7] - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为3.57亿元（同比增长0.6%）、3.81亿元（同比增长6.8%）、4.28亿元（同比增长12.3%）[7] - **估值**：当前市值对应2026-2028年市盈率（PE）估值分别为25倍、23倍、21倍，与可比公司比较估值仍处合理区间[7] - **分红**：2025年度拟每10股派发现金股利3元（含税），现金分红总额1.49亿元，2025年累计分红率达70.11%[7] 业务经营分析 - **收入结构**：2025年酒类收入27.77亿元（同比下降4.29%），其他业务收入1.41亿元（同比增长18.15%）[7] - **产品结构升级**：300元以上白酒营收7.09亿元（同比增长25.21%），占比26%；100-300元白酒营收15.3亿元（同比增长3.09%），占比55%；100元以下白酒营收5.36亿元（同比下降36.88%），占比19%，中高端产品占比持续提升[7] - **销量与吨价**：2025年实现白酒销量1.80万吨（同比下降13.8%），吨酒价格15.5万元/吨（同比增长11.05%），增长基本由产品结构提升驱动[7] - **区域表现**：省内收入21.12亿元（同比下降5.34%），占比76.05%；省外收入6.65亿元（同比下降0.81%），占比23.95%，省外调整初见成效[7] 盈利能力与费用 - **利润率**：2025年归母净利率达12.14%（同比下降0.70个百分点），酒类毛利率65.37%（同比提升2.98个百分点），主要系产品结构提升所致[7] - **税率影响**：2025年公司所得税率达26.2%（同比提升7.96个百分点），主要系集中调整递延所得税所致；营业税金率14.8%（同比下降0.03个百分点）[7] - **费用情况**：2025年销售费用率21.60%（同比提升1.87个百分点），公司在费用投放方向上精细化调整，业务推广增加同时降低广告宣传投放比例；管理费用（含研发费用）率12.0%（同比提升0.13个百分点）[7] 现金流与运营 - **经营性现金流**：2025年经营性现金流净额4.8亿元，去年同期为5.58亿元[7] - **销售回款**：2025年销售商品提供劳务收到的现金35.02亿元（同比增长2.42%），好于营收增速[7] - **预收账款**：2025年第四季度末预收账款（合同负债+其他流动负债）9.25亿元，环比增长2.11亿元；2024年第四季度末预收账款为7.21亿元，环比增长1.85亿元[7]

报告投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 金徽酒2025年业绩符合预期，营业收入29.18亿元同比下降3.40%，归母净利润3.54亿元同比下降8.70%[7] - 公司具备灵活的机制、良好的执行力和长期清晰的战略方向，聚焦省内和大西北市场，稳步提高市占率和产品结构，对比当前的收入规模和区域市占率，未来仍有较大的增长空间[7] - 公司推动第二期员工持股计划，重点关注员工个人考核，充分激发团队活力[7] - 股价表现的催化剂是省内增长超预期和产品结构升级加速[7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入29.18亿元（同比下降3.40%），归母净利润3.54亿元（同比下降8.70%），其中第四季度营收6.13亿元（同比下降11.57%），归母净利润0.31亿元（同比下降44.5%）[7] - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为3.57亿元（同比增长0.6%）、3.81亿元（同比增长6.8%）、4.28亿元（同比增长12.3%）[7] - **估值**：当前市值对应2026-2028年市盈率（PE）估值分别为25倍、23倍、21倍，与可比公司比较估值仍处合理区间[7] - **分红**：2025年度拟每10股派发现金股利3元（含税），现金分红总额1.49亿元，2025年累计分红率达70.11%[7] 业务与运营分析 - **收入结构**：2025年酒类收入27.77亿元（同比下降4.29%），其他业务收入1.41亿元（同比增长18.15%）[7] - **产品结构升级**：300元以上白酒营收7.09亿元（同比增长25.21%），占比26%；100-300元白酒营收15.3亿元（同比增长3.09%），占比55%；100元以下白酒营收5.36亿元（同比下降36.88%），占比19%，中高端产品占比持续提升[7] - **销量与吨价**：2025年实现白酒销量1.80万吨（同比下降13.8%），吨酒价格15.5万元/吨（同比增长11.05%），增长基本由产品结构提升驱动[7] - **区域表现**：省内收入21.12亿元（同比下降5.34%），占比76.05%；省外收入6.65亿元（同比下降0.81%），占比23.95%，省外调整初见成效[7] 盈利能力与费用 - **利润率**：2025年归母净利率达12.14%（同比下降0.70个百分点），酒类毛利率65.37%（同比提升2.98个百分点），主要系产品结构提升所致[7] - **税率**：2025年所得税率达26.2%（同比提升7.96个百分点），主要系公司集中调整递延所得税所致；营业税金率14.8%（同比下降0.03个百分点）[7] - **费用率**：2025年销售费用率21.60%（同比提升1.87个百分点），管理费用（含研发费用）率12.0%（同比提升0.13个百分点），公司在费用投放方向上精细化调整，业务推广有所增加同时降低广告宣传投放比例[7] 现金流与资产负债表 - **经营性现金流**：2025年经营性现金流净额4.8亿元，去年同期为5.58亿元[7] - **销售回款**：2025年销售商品提供劳务收到的现金35.02亿元（同比增长2.42%），好于营收增速[7] - **预收账款**：2025年第四季度末预收账款（合同负债+其他流动负债）9.25亿元，环比增长2.11亿元；2024年第四季度末预收账款为7.21亿元，环比增长1.85亿元[7]

核心观点 - 摩根大通预期市场将上调华润啤酒今年盈利预测 主要基于啤酒利润率超预期及年初至今销售动能良好 股价重估催化剂包括白酒业务运营趋稳及股东回报路径更清晰 维持“增持”评级及38港元目标价 [1] 财务业绩与预期 - 公司去年业绩与早前盈警一致 啤酒业务经调整EBIT同比增长21% 表现优于预期 [1] - 撇除白酒业务商誉减值等一次性项目 经调整纯利为57亿元人民币 符合预期 [1] - 全年派息为每股1.021元 同比增长34% 派息比率约53% 略低于市场预期的约60% [2] - 管理层重申中长期目标将派息比率提升至约70% 但未有具体时间表 [2] 啤酒业务表现 - 去年啤酒销量同比持平 经调整EBIT同比增长21% [1] - 下半年啤酒销量同比下跌4% 但经调整EBIT则大幅增长239% [1] - 去年第四季在即饮渠道分配商业资源的策略 导致下半年啤酒平均售价下跌5% 但该举措使品牌动力延续至今年首两个月 带动销量及均价均录得正增长 [1] - 管理层预期今年啤酒成本将上升3%至5% 低于市场预期 并有信心通过均价增长及效率提升抵消成本压力以维持毛利率稳定 [1] 白酒业务表现 - 白酒业务去年销售额下跌30%并录得EBIT亏损 触发了29亿元人民币的商誉减值 [1][2] - 白酒业务如预期拖累了公司整体表现 [1] - 集团目标今年白酒销售额保持平稳 [2]

核心观点 - 华润啤酒2025年核心纯利为57.24亿元人民币，同比增长20%，超出预期，主要得益于2025年下半年啤酒业务表现强劲[1] - 花旗将公司目标价由38港元上调至39.8港元，重申其为行业首选股，维持“买入”评级[1] - 公司计划提高股东现金回报，目标将股利支付率从2025年的53%提升至未来的60%至70%[1] 财务表现与预测 - 2025年核心纯利为57.24亿元人民币，同比增长20%，较花旗预测高出11%[1] - 2025年下半年啤酒业务EBIT及EBITDA分别录得2.4倍及44%的同比增长[1] - 花旗将公司2026年及2027年核心纯利预测分别上调9%及7%[1] - 预计2026年度啤酒业务销售额将增长5%[1] - 预计2026年啤酒营业利润率将年增30个基点[1] 业务运营与展望 - 管理层观察到2025年下半年至2026年首季中国大众餐饮渠道逐步复苏，预期势头将持续至第二季啤酒消费旺季[1] - 预计2026年啤酒销量将年增，啤酒平均售价将年增，啤酒毛利率将基本维持稳定[1] - 白酒业务方面，预计2026年销售额将年减5%，息税前利润亏损年减约2%[1] 股东回报 - 公司计划进一步提高股东现金回报[1] - 目标将股利支付率（不计一次性项目）从2025年的53%提高到未来的60%至70%[1]

公司业绩表现 - 华润啤酒2025年核心纯利为57.24亿元，按年增长20%，超出预测11% [1] - 2025年下半年啤酒业务EBIT及EBITDA分别录得2.4倍及44%的按年增长，彰显业务实力 [1] - 公司2025年下半年啤酒业务增长优于预期，带动今明两年核心纯利预测分别被上调9%及7% [1] 业务前景与预测 - 管理层观察到2025年下半年至2026年首季中国大众餐饮渠道逐步复苏，预期该势头将持续至第二季啤酒消费旺季 [1] - 预计公司2026年度啤酒业务销售额将成长5% [1] - 预计公司2026年度白酒业务销售额将年减5%，息税前利润亏损将年减约2% [1] 投资评级与目标价 - 花旗将华润啤酒目标价由38港元上调至39.8港元 [1] - 花旗重申润啤为中国啤酒板块的首选股，并维持“买入”评级 [1]