报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][9] 报告核心观点 - 绿茶集团2025年业绩符合预期，收入与利润均实现强劲增长，经营趋势向好 [1][9] - 公司核心增长逻辑（外卖业务增量、高质量门店扩张、成本优化）正在清晰兑现，未来业绩有望持续增长 [9] - 基于公司指引和清晰的增长路径，报告预测公司未来三年收入与净利润将保持20%以上的增速，当前估值具备吸引力 [8][9] 2025年度业绩表现 - **收入与利润**：2025年实现收入47.6亿元，同比增长24.1%；实现经调整净利润5.1亿元，同比增长41.0% [1] - **盈利能力**：经调整净利率为10.7%，同比提升1.3个百分点 [1] - **同店销售**：2025年全年同店销售下滑0.8%，但季度趋势显著改善，Q2起恢复正增长（Q1/Q2/Q3/Q4分别为-8.3%/+4.4%/+0.5%/+1.0%）[9] - **新店效率**：2025年新开购物中心门店的堂食坪效较老店高出48.4%，新店投资回报周期缩短至12.6个月，较2024年的16.5个月大幅优化 [9] - **门店扩张**：2025年新开门店157家，净增144家，期末门店总数达609家，拓店速度约为30%，公司指引未来将维持该扩张速度 [9] 收入增长驱动因素 - **外卖业务**：2025年外卖收入同比大增66.5%，占总收入比重达到25.3%，显著驱动总收入增长，且该占比仍低于同业，未来有提升空间 [9] - **堂食业务**：餐厅经营收入同比增长14.2%，堂食顾客平均消费额58.0元，与2024年的58.3元基本持平 [9] - **境外收入**：2025年境外收入增长16倍 [9] 成本与费用分析 - **毛利率**：得益于集中采购与招标优势，2025年毛利率为68.3%，同比提升1.9个百分点 [9] - **费用结构**：其他资产折摊占收入比例同比节约0.7个百分点；虽然外卖占比提升导致相关开支比例增加1.1个百分点，但毛利率提升足以对冲 [9] 未来业绩预测 - **收入预测**：预计2026-2028年收入分别为58.8亿元、71.2亿元、86.0亿元，对应增速分别为23.5%、21.1%、20.7% [8][9] - **净利润预测**：预计2026-2028年经调整净利润分别为6.6亿元、8.3亿元、10.2亿元，对应增速分别为30.1%、26.0%、22.2% [8][9] - **每股收益**：预计2026-2028年EPS（基于经调整净利润）分别为0.98元、1.24元、1.51元 [8] - **估值水平**：基于2026年3月25日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为7倍、6倍、5倍 [8]