海外宏观核心观点 - 中期选举后分裂政府成为新的政策变量，美国经济韧性强化紧缩预期、地缘风险降温 [2] - 美伊冲突预期缓和推动油价大幅回落，美国10月非农强于预期，12月加息定价升至高位 [2] - 非美方面欧央行面临通胀压力，英日紧缩延续 [2] - 预计美债短端回落、长端高位震荡，美股AI叙事重估仍有调整压力，美元区间震荡，人民币温和升值但节奏放缓，黄金多空拉锯 [2] 美伊冲突与油价 - 过去一周外交缓和预期升温，油价显著回落 [2] - 伊朗获准推进对美谈判，卡塔尔持续斡旋，特朗普表示进一步军事打击可能性较低 [2] - 美方认为双方在核问题、封锁及制裁等核心议题上仍有较大分歧，霍尔木兹海峡航运安全风险尚存 [2] - 随着中东原油出口恢复及供给预期改善，布伦特原油上周累计下跌约17% [2] - 短期市场主线由冲突升级转向外交谈判与供应恢复，本周重点关注美卡接触、谈判进展及海峡通航情况 [2] 美国宏观 - 10月非农新增16.5万人，失业率回落至4.1%，8-9月就业合计上修8.4万人 [3] - 制造业和服务业PMI分别为55.5和54.5，经济仍具韧性 [3] - 就业数据公布后，市场对12月加息25个基点的定价升至约80% [3] - 中期选举后民主党取得国会两院多数，未来财政政策博弈可能加剧 [3] - 维持短端进一步上行空间有限、长端利率高位运行的判断，本周重点关注10月CPI、PPI及美联储官员表态 [3] 非美宏观 - 欧元区10月综合PMI由53.1降至51.7，9月零售环比下降0.7%，但10月通胀初值升至4.0%，欧央行仍面临较大价格压力 [3] - 英国央行加息25个基点至4.0% [3] - 日本9月名义工资同比增长4.6%、实际工资增长2.2%，为日央行进一步加息提供支撑 [3] - 韩国半导体出口继续高增，亚洲科技链仍是主要结构性亮点 [3] - 非美主要央行紧缩周期仍在延续，但增长分化将进一步影响加息节奏 [3] 美债 - 上周美债上涨，主因美伊冲突降级预期升温压低油价、缓解通胀担忧，叠加民主党强化AI监管带来的避险需求 [4] - 预计短期美债利率或延续回落，中期维持高位震荡 [4] - 美国经济仍具韧性，财政融资与AI资本开支对长期资金的竞争仍将制约长端利率下行空间 [4] - 分裂政府下两党博弈可能加剧，2027年债务上限问题或重新成为市场焦点，若谈判陷入僵局可能阶段性扰动美债市场并推升利率 [4] - 策略上以短久期债券为主，长久期可参与阶段性交易 [4] 美股 - 美股下跌，核心原因是中期选举后AI监管政治风向转变引发AI扩张叙事重估 [4] - 本次调整是AI发展过程中的调整，市场仍将面临盈利增速下行与估值下行的双重压力，可能继续调整而非全面危机，配置上维持美股标配 [4] - 政策限制数据中心扩张，资本开支预期可能下修并压制AI硬件盈利，而美股盈利高度依赖AI硬件 [4] - 结构上大型科技平台作为核心持仓，并增配医疗、必需消费、新能源电网，低配高杠杆新云厂商与强周期硬件 [4] 外汇 - 美元上涨，主因美国非农数据显著好于预期，加息定价回升，预计未来多空因素交织，美元趋于震荡 [5] - 分裂政府可能限制关税及地缘政策推进，推动油价和美债收益率回落，削弱美元的利差和避险支撑；若AI交易继续降温，美元仍有调整可能 [5] - 美国经济相对欧洲仍具优势，美元尚不至于趋势性走弱，预计仍在100-103区间内运行 [5] - 人民币因外汇存款准备金率上调而出现阶段性调整，后市维持温和升值判断，但升值节奏将更加平缓 [5] - 四季度处于传统结汇旺季，人民币有望进一步升值；央行已宣布自11月15日起将金融机构外汇存款准备金率由4%上调至6%，适度平抑了人民币过快升值势头 [5] - 人民币即期汇率可能经历阶段性盘整，但温和升值趋势不变，核心驱动力仍在于贸易高景气及结汇需求的释放 [5] 黄金 - 黄金反弹，预计未来多空因素拉锯 [5] - 中期选举形成分裂政府后，地缘升级预期降温可能压低油价；美债收益率下行又能降低持有黄金的机会成本并提供避险支撑 [5] - 历史上类似分裂政府落地后，黄金也较容易呈现先调整、后修复的走势 [5] - 若AI交易降温带动股市继续下跌，去杠杆和流动性压力可能引发黄金被动抛售 [5] - 预计金价仍将反复拉锯，暂难形成持续单边行情 [5] 中国宏观核心观点 - 国内宏观经济呈现内需修复偏缓、价格分化加剧特征，政策维稳加力 [7] - 地产"新房弱、二手房强"分化延续，汽车消费仍处调整，生产端涨价快于消费端，外需总体平稳 [7] - 政策重心转向金融稳定，稳市场工具持续加码，为明年布局 [7] - 基本面与资产荒主线未改，预计债市延续偏强震荡，A股宽幅震荡、结构分化，港股反弹持续性有待观察 [7] 楼市 - 11月第一周，30大中城市新房成交面积同比下降7.4%，其中三线城市增速高于一二线城市，一线城市中仅北京同比增长 [7] - 样本城市二手房成交面积加速上行，同比增长24.2%，成交均价环比9月下降1.8%，连续第三个月低于1万元/平方米 [7] 消费 - 乘联会数据显示，10月全国乘用车厂家日均零售54,603辆，同比下降25%，降幅较9月扩大1pct，车市仍处调整 [7] - 10月26-31日当周同比下降22%，降幅较前一周收窄4pct [7] 价格 - 10月消费端与生产端价格走势进一步分化，PPI与CPI同比涨幅之差由9月的4.1pct扩大至5.0pct [8] - CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月回落0.2pct；食品价格环比下降1.0%，核心CPI同比涨幅回落至0.8%，二者均处于历史同期均值下方 [8] - PPI同比上涨5.7%，涨幅较上月扩大0.7pct；能源链涨价仍是工业品价格上涨的主要原因，对PPI环比涨幅的贡献超过八成 [8] 外需 - 上周港口货物吞吐量环比回升，集装箱吞吐量环比小幅回落；货物吞吐量27,269万吨、集装箱663万标准箱，环比分别增长11.0%和下降1.8% [8] - 11月平均货物吞吐量同比下降0.1%，集装箱平均吞吐量同比下降1.2%，主要受去年同期基数抬升影响 [8][9] - 本周CCFI出口集装箱运价指数报1,924.7，环比增长2.3%，运价中枢企稳后有所回升 [9] 政策 - 本周边际变化在于金融稳定；央行会同证监会座谈，互换便利第三批落地、回购增持再贷款转长期并降息至1%，国常会首提股市 [9] - 政策主线仍抓落实、为明年准备：高层启动新一轮调研，发改委部署消费基础设施、印发全面节约方案；预计明年政策更积极、聚焦需求端 [9] 债市 - 上周债市表现走强，主因股市偏弱推升避险情绪叠加资金利率维持低位，个别房企债务违约风险得到控制、机构赎回扰动缓解亦对债市形成利好 [9] - 10Y和30Y国债活跃券利率分别收于1.57%和2.03%，较前一周下行6bp和5bp [9] - 预计债市延续偏强震荡，年末10Y利率主要波动区间1.55-1.65% [10] - 基本面与资产荒主线未改，股市走弱与资金面呵护可能仍将为债市提供友好环境 [10] - 策略上建议维持短期+超长债的哑铃型配置；稳健资金可继续以同业存单指数基金、短债基金等中短久期品种作为底仓，但信用债需维持谨慎；长久期品种不宜在利率快速下行后追涨，更适合控制仓位进行波段交易；若10Y国债利率回升至1.7-1.75%可增加配置 [10] A股 - 上周A股波动显著抬升，主因海外输入性风险持续扰动，而资本市场维稳举措陆续落地、权益类ETF资金持续净流入，多重短期变量正逐步形成新的均衡 [10] - 长期看伴随经济高质量转型推进，市场基本面根基仍在持续夯实，年内上市公司分红回购规模达2.1万亿元，为同期IPO与再融资的2.7倍 [10] - 策略上维持稳健配置思路，坚守长期深度价值投资，积极挖掘结构性机会 [10] 科技板块 - 科技板块超跌反弹，主因前期跌幅过大过快，叠加稳市政策修复市场情绪 [11] - 预计科技板块仍处于反弹过程中，未来海外算力链和国产替代链面临分化 [11] - 美国政策可能收紧，海外算力链与美国数据中心资本开支高度相关，订单预期会面临下修压力；科技管制趋严则强化半导体国产替代的中长期逻辑 [11] 红利板块 - 红利下跌0.27%，主因风险偏好回升、资金回流成长，其中银行、石油石化分别下跌1.13%和2.70% [11] - 中期底仓逻辑未变，但不宜追高 [11] 消费板块 - 消费上涨约4%，主因板块估值处于低位叠加白酒盈利边际改善引发资金回补，其中食品饮料上涨6.84% [11] - 当前消费板块估值仍在低位，三季报降幅收窄，已有局部改善，但大众消费利润仍下滑，未见全面好转，整体增配仍需等待 [11] 港股 - 上周港股市场迎来显著反弹，主因中选落地重塑海外定价：市场下调美联储远期加息预期，且全球AI监管交易调整下港股AI权重偏低，吸引资金阶段性再平衡 [11] - 本轮海外流动性预期驱动行情的持续性有待观察，美联储未来半年仍有两次加息的市场定价，港股盈利修复尚需更多基本面信号确认 [11] - 中期外部不确定性充分缓释前维持中低配，结构上持续关注银行等防守板块 [11]