投资评级 - 对招商公路维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 公司是攻守兼备的头部高速公路运营企业，依托招商局背景在全国范围收购优质路产，长期成长驱动力强 [5] - 2024年公司落地路劲中国资产包项目并实现管理平稳过渡，增加投资经营里程276公里，同时通过之江控股产业平台收购湖南永蓝高速剩余40%股权，现有及未来的路产收并购将助力业绩增长 [5] - 公司路产年限年轻，并依托主业布局高速公路全产业链，内生增长动力充足，伴随车流量回升，盈利有望稳健增长 [5] - 公司延续高分红政策，发布2022-2024年分红比例不低于55%的承诺，假设2025年延续55%的分红比例，则对应股息率为4.3% [5] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入30.4亿元，同比下滑1.7%，主要由于亳阜高速出表使得营收有所下降 [1][3][10] - 2025年第三季度实现营业成本19.9亿元，同比增长7.3%，导致毛利承压，录得毛利10.5亿元，同比下滑15.2%，但下滑幅度相较第二季度有所收窄 [10] - 2025年第三季度录得投资收益12.3亿元，同比增加2.0%，主要由于持股的其他高速公司受益于暑运旺季，出行需求增长 [10] - 2025年第三季度期间费用为5.75亿元，同比显著下降8.8%，其中财务费用大幅下滑18.5%至3.5亿元，贡献业绩支撑 [10] - 2025年第三季度实现利润总额17.3亿元，同比下降4.9%，下滑幅度相较第二季度显著收窄，经营压力缓解 [10] - 2025年第三季度所得税税率有所下降，少数股东权益同比下滑70%至0.7亿元，最终实现归属净利润15.1亿元，同比增长3.9%，实现扣非归属净利润14.6亿元，同比增加1.05% [1][3][10] - 2025年前三季度公司实现营业收入87.0亿元，同比下滑4.12%，实现归属净利润40.1亿元，同比下滑3.6% [1][3] 行业车流量情况 - 2025年第三季度货运车流量有所修复，根据交通运输部数据，截至9月28日，第三季度货车流量同比2024年增加3.0% [10] - 2025年第三季度公路旅客周转量同比下滑2.0%，在高基数上略有下滑 [10] - 综合考虑货运车流量及客车旅客周转量变动，预计第三季度高速公路车流量整体保持稳健 [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为55.0/60.5/62.6亿元 [5] - 对应2025/2026/2027年市盈率估值分别为12.8/11.6/11.3倍 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心观点 - 公司是攻守兼备的头部高速公路运营企业 依托招商局背景在全国范围收购优质路产 长期成长驱动力强 [8] - 伴随车流量回升 公司盈利有望稳健增长 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为55.0/60.5/62.6亿元 对应PE估值分别为12.9/11.7/11.3倍 [8] - 公司延续高分红政策 发布分红承诺 2022-2024年分红比例不低于55% 假设2025年延续55%分红比例 则对应股息率为4.3% [8] 财务表现 - 2025年第二季度实现营业收入28.6亿元 同比下降3.4% 实现归属净利润11.7亿元 同比下滑17.0% [2][4] - 2025年上半年实现营业收入56.6亿元 同比下滑5.36% 实现归属净利润25.0亿元 同比下滑7.56% [4] - 2025年第二季度营业成本19.6亿元 同比增长6.8% 毛利9.0亿元 同比下滑20% [8] - 2025年第二季度期间费用6.0亿元 同比显著下降4.9% [8] - 2025年第二季度投资收益11.8亿元 同比下降3.7% [8] 业务板块表现 - 2025年上半年投资运营板块营业收入同比下降7.23% 毛利率同比下降2.48个百分点 [8] - 2025年上半年交通科技板块营业收入同比下降0.83% 毛利率同比下降1.64个百分点 [8] - 2025年上半年智能交通板块营业收入同比增长24.39% [8] - 2025年上半年交通生态板块营业收入同比增长5.47% [8] 行业与运营数据 - 2025年第二季度货运车流量有所修复 客车流量保持稳健增长 [8] - 截至2025年6月30日 第二季度货车流量同比2024年增加2.7% [8] - 2024年公司落地路劲中国资产包项目 增加投资经营里程276公里 [8] - 之江控股产业平台收购湖南永蓝高速剩余40%股权 [8] 未来展望 - 预计2025年每股收益0.81元 2026年0.89元 2027年0.92元 [15] - 预计2025年每股经营现金流0.54元 2026年0.57元 2027年0.59元 [15] - 预计2025年净资产收益率7.5% 2026年7.9% 2027年7.9% [15] - 预计2025年净利率42.2% 2026年45.3% 2027年45.8% [15]