投资评级 - 报告对广深铁路的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 报告核心观点认为广深铁路正经历从“普铁线路资源品”向“高铁班列运营商”的战略转型，业务和估值有望迎来重估 [6] - 尽管转型过程伴随阵痛，包括普铁业务退出和高铁业务培育需要时间与成本，但看好公司作为高铁运营商的周期成长性 [6] - 公司2025年第三季度业绩受到站线改造项目推高成本的影响，但同期收到的征地补偿款显著增厚了当期净利润 [2][4] 2025年第三季度财务与运营表现 - 2025年第三季度营业收入为72.65亿元，同比增长2.2% [2][4] - 2025年第三季度营业成本为71.57亿元，同比增长7.9%，成本增速高于收入增速 [2][10] - 2025年第三季度归属净利润为3.47亿元，同比增长17.0%，主要得益于公司收到3.72亿元的征地补偿款 [2][4] - 剔除征地补偿款影响后，2025年第三季度扣非归属净利润为0.45亿元，同比大幅下滑84.5% [2][4] - 客运量方面，2025年第三季度城际旅客同比下滑11.7%，直通旅客同比下滑7.3%，长途列车旅客同比下滑21.6% [2][10] - 货运量表现强劲，2025年第三季度同比增长12.8%至2361万吨 [10][11] 业务转型与运营分析 - 公司转型体现为租借外部站线资源增开跨线高铁班列，导致营业收入与客流量出现背离：相比2019年第三季度，旗下车站客流量大幅减少（城际车-43.3%、跨港直通车-39.6%、长途跨线车-23.8%），但2025年第三季度营业收入增长33.9% [10] - 公司已于2023年将旗下站点和线路接入广深港高铁，并担当跨港高铁班列，标志着从资源品向运营商的转变 [10] - 公司客运业务兼具路网公司和运输公司角色，高铁班列的培育有望在未来增厚利润 [10] - 2025年9月，广深铁路I、Ⅱ线提质改造项目通过验收，该改造工程推高了2025年第三季度的营业成本 [2][10] 未来业绩预测 - 报告预测公司2025年至2027年的归属净利润分别为14.4亿元、16.5亿元和17.7亿元 [6] - 对应的市盈率（PE）估值分别为15倍、13倍和12倍 [6]