行业投资评级 - 评级：增持 [4] 报告核心观点 - 黄金珠宝板块具备低估值与高兑现确定性，看好金价上行带来的业绩弹性，有望迎来行业性机会 [2][4] - 短期金价反弹，中长期金价上行确定性较强 [4] - 行业竞争核心正从“渠道为王”向“品牌塑造”阶段迭代 [4] - 黄金工艺改善与国潮崛起驱动行业中长期增长 [4] 金价走势与业绩弹性分析 - 短期金价反弹：4月11日美伊谈判开启后，金价呈现反弹趋势，主要由于通胀预期降温、降息预期回升 [4] - 中长期金价上行：全球地缘政治风险常态化，美元信用弱化背景下，各国央行持续增持黄金储备，金价预期延续上行态势 [4] - 业绩弹性来源：预计克重黄金占比大、且对冲比例低的公司将较大程度受益存货增值，利润弹性更大 [4] 行业竞争格局演变 - 渠道变迁：珠宝的“场”经历了由街铺、百货商店、购物中心到线上店铺的变迁 [4] - 核心变化：随着线上电商红利及线下渠道的加密，消费者购买界限逐步消失，“场”的重要性随之下调 [4] - 新竞争核心：消费者在产品质量与价值基础上，开始叠加情感需求与服务体验，行业竞争核心逐步从渠道建设向品牌塑造阶段迭代 [4] 行业增长驱动力 - 工艺创新驱动：随着古法金、足金镶嵌等黄金品类工艺创新，黄金单克对应的工艺附加值仍有较大提升空间 [4] - 消费升级驱动：伴随经济崛起、文化自信提升、悦己需求兴起，黄金珠宝终端消费有望围绕“产品价值”持续升级 [4] - 品类渗透率提升：相对普通足金产品附加值更高的古法金、足金镶嵌等品类，规模、渗透率有望持续提升，有望增厚工艺设计能力强的龙头公司利润 [4] 重点推荐公司及估值 - 推荐公司：老铺黄金、菜百股份、周生生、潮宏基、六福集团、周大福、周大生、老凤祥、豫园股份 [4] - 周大福：市值1129亿元，2024年归母净利润59.16亿元，2025年预测PE为13倍 [5] - 周大生：市值134亿元，2024年归母净利润10.10亿元，2025年预测PE为12倍 [5] - 潮宏基：市值96亿元，2024年归母净利润1.94亿元，2025年预测PE为19倍 [5] - 老凤祥：市值217亿元，2024年归母净利润19.50亿元，2025年预测PE为14倍 [5] - 菜百股份：市值177亿元，2024年归母净利润7.19亿元，2025年预测PE为15倍 [5] - 豫园股份：市值200亿元，2024年归母净利润1.25亿元，2025年预测PE为13倍 [5] - 老铺黄金：市值980亿元，2024年归母净利润15.02亿元，2025年预测PE为20倍 [5] - 周生生：市值86亿元，2024年归母净利润8.06亿元，2025年预测PE为5倍 [5] - 六福集团：市值134亿元，2024年归母净利润11.00亿元，2025年预测PE为8倍 [5]