公司股价表现 - 老铺黄金股价反弹近4%，报631港元，成交额达4.46亿港元 [1] 行业政策影响 - 中国非投资型黄金生产商可抵扣增值税率从13%降至6% [1] - 增值税退税率下调估算将使老铺黄金的毛利率面临3至4个百分点的压力 [1] 公司应对措施与市场观点 - 老铺黄金在10月底大幅提价约两成多，或可抵消部分毛利率压力 [1] - 大和认为公司大幅提价及金价约3%的跌幅为其提供缓冲 [1] - 大和指出黄金珠宝价格普遍上涨可能促使消费者提前购买，使老铺黄金产品更具吸引力 [1] - 瑞银认为老铺黄金及周大福的短期需求或面临压力，但长期有望进一步整合市场 [1] - 周大福已将计重黄金产品价格上调5%，将毛利率压力转嫁予消费者 [1]

消息面上，中国非投资型黄金生产商可抵扣增值税率从13%降至6%。大和认为，老铺黄金的直接利润 率风险应会降低。该行表示，老铺黄金在10月底的大幅提价以及自那时以来金价约3%的跌幅，应会为 该公司提供缓冲。该行同时指出，黄金珠宝价格可能出现的普遍上涨使老铺黄金的产品更具吸引力，可 能会促使消费者提前购买黄金珠宝。 智通财经APP获悉，老铺黄金(06181)反弹近4%，截至发稿，涨3.61%，报631港元，成交额4.46亿港 元。 瑞银则表示，老铺黄金及周大福的短期需求或面临压力，但长期而言两者有望进一步整合市场。假设增 值税退税率由13%减至6%，估算老铺黄金的毛利率将面临3至4个百分点的压力，不过公司上月底已加 价约两成多，或可抵消部分影响；而周大福日前已将计重黄金产品价格上调5%，将毛利率压力转嫁予 消费者。 ...

广阔天地，有为正当时。由人民网主办的"人民财经论坛·2025企业家大会"11月2日在北京举行。会上， 中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司党委书记、董事长刘科军围绕黄金珠宝行业结构性变革以及黄金税 收新政带来的新机遇，阐述了以文化铸魂、科技赋能、全球布局为核心的高质量向新发展新路径。 刘科军说，黄金珠宝行业的竞争已从材质价格比拼进入文化价值竞争的新阶段。黄金珠宝行业要通过文 化铸魂，从"符号嫁接"走向"价值重构"。他建议，构建以非遗技艺、国宝IP、时代设计为核心的文化价 值坐标系，推动产品从"卖材料"向"卖价值"转型；通过"数字+文物+黄金"的融合，开发可交互的文化单 品，让静态文化转化为动态体验；组建"黄金文化出海联盟"，推动中国黄金文化与标准协同输出。 刘科军认为，面对新一轮科技革命和产业变革，黄金珠宝行业转型的关键在于以数智化重构研发、生 产、消费、服务全链条，实现从"工具应用"走向"生态交互"。他介绍，中国黄金正打造AI设计平台推动 个性化定制、柔性化生产，举办全国首个AI珠宝首饰设计大赛，让消费者成为设计者，实现消费者与 品牌价值共创；通过参与制定硬金标准、研发轻量化产品带动材料革新；布局培育宝石、再生 ...

行业投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 运动鞋服板块2025Q3表现弱于Q2但优于鞋服大盘 电商渠道优于线下 预计Q4大促后库存有望改善 长期看好增长韧性 [1] - 品牌服饰板块2025Q3在低基数下业绩好转 Q1-Q3收入同比+0.9% 归母净利润同比-9.2% Q4利润有望在低基数下稳健增长 [2] - 纺织制造板块收入相对平稳 Q1-Q3收入同比-0.7% 利润弱于收入 期待Nike等核心客户订单改善 [3] - 黄金珠宝板块受益于金价上涨 2025年1-9月零售额同比增长11.5% 直营为主或门店较少的公司收入增速优异 [4] - 投资主线包括Nike基本面好转带动的产业链机会 运动鞋服板块长期增长性以及品牌服饰和黄金珠宝的个股机会 [4][115][116] 运动鞋服板块 - 2025Q3本土运动品牌线下销售较弱 电商渠道表现优异 全渠道销售表现弱于Q2但优于鞋服大盘 [1] - Q3末库存因备货需求较Q2末增加 预计经过Q4大促去化后年底库存有望改善 [1] - 国际品牌方面 adidas大中华区2025Q3营收同比增长6% Nike大中华区销售下降但加快库存去化 [1] - 品牌公司推进线下门店效率提升 电商业务表现优异 聚焦跑步品类并拓展户外产品 [22][25] - 推荐安踏体育（2025年PE 16倍）李宁（2025年PE 17倍）特步国际（2025年PE 11倍）[4] 品牌服饰板块 - 2025Q1-Q3 A股品牌服饰重点公司收入同比+0.9% 归母净利润同比-9.2% Q3收入同比+3.1% 归母净利润同比+23.2% [2] - 毛利率相对稳定 Q1-Q3为57.3% 但销售费用投入导致净利率承压 Q1-Q3净利率为10.5% [2][46] - 下游渠道库存健康 家纺板块产品更迭驱动增长 时尚服饰品类需求一般加盟拿货意愿较弱 [2] - 推荐波司登（FY2026PE 13倍）关注海澜之家（2025年PE 13.5倍）罗莱生活（2025年PE 15倍）[4] 纺织制造板块 - 2025Q1-Q3纺织制造重点公司收入同比-0.7% 归母净利润同比-3.5% 不同公司因客户结构差异表现分化 [3] - 以Nike为核心客户的丰泰企业收入同比-4.3% 拓展Adidas等新客户的华利集团收入同比+7% [3] - 关税政策扰动短期节奏 中长期产业链转移趋势持续 具备海外产能的龙头市占率有望提升 [3] - Nike经营改善 FY2026Q1营收同比-1% 库存状况向好 预计将带动上游订单修复 [3][80] - 推荐申洲国际（2025年PE 14倍）滔搏（FY2026PE 13.4倍）华利集团（2025年PE 21倍）[4] 黄金珠宝板块 - 2025年1-9月金银珠宝类零售额同比增长11.5% 主要受金价上涨驱动 上海金交所Au9999金价同比上涨46% [4][85] - 直营为主或门店较少的公司收入增速优异 潮宏基/曼卡龙/菜百股份前三季度营收同比分别+28.3%/+29.3%/+33.4% [4] - 品牌公司持续提升产品力与渠道力 潮宏基推出花丝风雨桥等新品 周大福丰富传喜系列产品 [105][112] - 推荐周大福（FY2026PE 19倍）潮宏基（2025年PE 30倍）[4]

投资评级 - 投资评级为买入，评级维持 [6] 核心财务表现 - 2025年第三季度公司实现收入21.3亿元，同比增长49.5% [2][4] - 2025年第三季度归母净亏损0.1亿元，主要因女包业务计提商誉减值1.7亿元 [2][4] - 剔除商誉减值影响后，2025年第三季度归母净利润为1.6亿元，同比增长81.5% [2][4] - 2025年前三季度公司实现收入62.4亿元，同比增长28.3% [2][4] - 剔除减值影响后，2025年前三季度归母净利润为4.9亿元，同比增长54.5% [2][4] - 2025年第三季度毛利率为21.9%，同比减少2.3个百分点，预计主因批发业务收入占比提升 [10] - 2025年第三季度毛利额同比增长35% [10] - 2025年第三季度经营利润为2.0亿元，同比大幅增长99% [10] - 2025年第三季度经营性现金流净流入2.0亿元 [10] 业务运营与战略 - 公司核心战略为聚焦主品牌、延展1+N、全渠道营销、国际化 [10] - 公司坚持年轻时尚定位和东方文化审美，产品原创设计能力较强 [10] - 2025年第三季度潮宏基主品牌总店数达1599家，净增加59家，拓店速度较上半年（净增31家）有所提速 [10] - 加盟店净增72家至1412家，直营店净减少13家至187家 [10] - 店均销售额持续增长，驱动收入亮眼增长 [10] - 2025年第三季度销售费用同比持平，管理费用同比增长7%，研发费用同比增长88%，财务费用同比增长27% [10] - 研发费用增加较多，反映公司持续夯实产品自研能力，将产品力作为店效提升核心驱动 [10] - 四项期间费用合计同比增加8%，期间费用率同比下降4.4个百分点，体现高效投放策略 [10] - 女包业务商誉计提减值后，商誉账面价值剩余3.3亿元，长远看有利于资源向黄金珠宝主业集中 [10] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.48元、0.69元、0.84元 [10] - 当前股价为13.54元（2025年10月31日收盘价） [6] - 总股本为88,851万股 [6]

投资评级 - 报告对豫园股份维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司短期业绩受库存去化影响，但主业调整与全球化战略双轨推进 [1] - 公司聚焦核心业务，优化产品结构与销售模式，发挥多品牌矩阵优势，发力文化出海，有望迎来消费生态升级 [6] - 考虑到房地产行业影响及消费板块调整，下调2025-2027年盈利预测，但采用PB估值法，认为当前估值具备上行空间 [6] 财务表现与预测 - 2025年第三季度公司实现营收92.9亿元，同比增长8.89%，但归母净利润亏损5.51亿元，同比下降3217.64% [6] - 2025年前三季度公司实现营收284.00亿元，同比下降21.33%，归母净利润亏损4.88亿元，同比下降142.07% [6] - 盈利预测调整：2025年归母净利润预测下调至-8.10亿元，2026年预测为4.65亿元，2027年预测为9.27亿元 [6] - 2025年预计营业总收入为405.06亿元，同比下降13.7%，2026年预计增长10.2%至446.42亿元 [5] 业务板块分析 - 珠宝时尚板块2025年第三季度营收56.56亿元，同比减少14.33%，主要受金价波动抑制终端消费需求影响 [6] - 2025年前三季度，珠宝/餐饮/食百及工艺品/医药健康等主要业务营收同比变化分别为-31.86%/-30.06%/-8.26%/-1.56% [6] - 公司优化网点结构，截至2025年第三季度总网点数4,639家，其中珠宝时尚产业网点达4,128家 [6] 战略举措与进展 - 全球化战略推进，“文化出海+品牌出海”双轨模式成效显现，核心IP“豫园灯会”在泰国曼谷吸引超400万人次参观，并落地新加坡 [6] - 老字号餐饮品牌“松鹤楼”伦敦首店运营稳健，珠宝品牌“老庙”在澳门、马来西亚吉隆坡开设门店，启动东南亚区域布局 [6] - 公司加速处置非核心资产及消化地产项目库存，对短期利润构成影响 [6]

政策核心内容 - 中国财政部宣布新政策 将珠宝零售商增值税抵扣从13%降至6% 使黄金采购成本增加约7% [1] - 政策自2025年11月1日起生效 至2027年12月31日结束 [1] 对行业的影响 - 政策可能在预期涨价前引发定价产品的提前购买潮 [1] - 消息将打击黄金珠宝类股的短期情绪 [1] - 对于按重量计价产品占比较高的公司 转嫁价格压力的急迫性更高 因这些产品利润率通常较低 [1] - 港澳市场销售（占销售额13%）可能更强劲 因这些市场的产品不受政策影响 [1] 对周大福的影响 - 周大福约80%的黄金珠宝销售仍采用按重量计价模式 预期最终将实现完全成本转嫁 [1] 对老铺黄金的影响 - 老铺黄金于10月26日大幅提价 涨价已超过抵销近期金价上涨 即时利润率风险较小 [2] - 同业普遍调涨按重量计价产品价格 应使老铺黄金的产品相对更具吸引力 [2] - 老铺黄金在2026年前再次涨价可能性不高 因今年已涨价三次 [2] 公司前景与评级 - 对老铺黄金及周大福均维持买入评级 但短期内更偏好老铺黄金 [2] - 偏好老铺黄金因其近期已涨价 且定价产品销售占比更高 [2] - 相信老铺黄金及周大福的2025年第四季度销售仍可能胜预期 [2]

政策核心内容 - 中国财政部宣布新政策，将珠宝零售商的增值税抵扣从13%降至6%，导致黄金采购成本增加约7% [1] - 该政策自2025年11月1日起生效，至2027年12月31日结束 [1] 对行业及公司财务影响 - 政策对饰金股毛利率的长远影响不被忧虑，老铺黄金及周大福预计能将成本最终转嫁给消费者 [1] - 对于按重量计价产品占比较高的公司，转嫁价格压力的急迫性更高，因为这类产品利润率通常较低 [1] - 以周大福为例，其约80%的黄金珠宝销售仍采用按重量计价模式，预期最终将实现完全转嫁 [1] - 政策带来次要益处，即港澳市场销售（占销售额13%）可能更强劲，因这些市场的产品不受影响 [1] 对消费者行为及市场情绪影响 - 政策可能在预期涨价前引发定价产品的提前购买潮 [1] - 此消息将打击黄金珠宝类股的短期情绪，但近期国际金价从高峰回落被视为健康调整 [1] - 同业普遍调涨按重量计价产品价格，应使老铺黄金的产品相对更具吸引力，可能促使消费者提前购买 [2] 老铺黄金具体分析 - 老铺黄金于10月26日大幅提价，该涨价已超过抵销近期金价上涨，即时利润率风险较小 [2] - 老铺黄金在2026年前再次涨价的可能性不高，因为其今年已涨价三次 [2] - 老铺黄金定价产品销售占比更高，短期内更受偏好 [2] 投资观点与销售预期 - 对老铺黄金及周大福均维持"买入"评级，但短期内更偏好老铺黄金 [2] - 即使有此政策变动，老铺黄金及周大福的2025年第四季度销售仍可能胜预期 [2]

核心逻辑在于，新规实施后，生产非投资型黄金（如珠宝、电子产品用金）的企业，仅能抵扣6%的增值税，低于此前的13%。 花旗分析师Tiffany Feng等指出，在"最坏情况下"，零售商成本将增加约7%，行业或整体提价以转嫁压力。 摩根士丹利进一步分析，品牌方大概率会通过提高零售价将成本转嫁至终端消费者，计重黄金饰品需求受冲击最大。 BullionVault研究主管Adrian Ash表示，虽然中国黄金需求在今年创纪录的牛市中作用有限，但作为全球最大黄金消费国，中国的黄金交易税收变化将打击 全球黄金市场情绪。 新规要点：增值税抵扣大幅收紧 中国黄金增值税新规正式生效，零售珠宝商和非交易所会员企业首当其冲。 周一市场反应剧烈，老铺黄金港股盘中跌幅一度超过9%，周大福一度跌12%，周生生也下跌至少8%。现货黄金应声下跌，一度跌破4000美元关口至3970 美元/盎司。 | < W | 老铺黄金(6181) | | | | --- | --- | --- | --- | | | 11-03 14:56:24 通 | | | | | 630.500 额 11.5亿 股本 1.76亿 市盈'''' 32.2 | | 万得 ...

中国黄金增值税新规正式生效，零售珠宝商和非交易所会员企业首当其冲。 周一市场反应剧烈，老铺黄金港股盘中跌幅一度超过9%，周大福一度跌12%，周生生也下跌至少8%。现货黄金应声下跌，一度跌破4000美元关口至3970美 元/盎司。 | W | 老铺黄金(6181) | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 11-03 14:56:24 通 | | | | | 630.500 | 额 11.5亿 股本 1.76亿 | | 市图 | " 32.2 万得 | | -54.000 -7.89% 换 1.27% | 市值 1112亿 市净 13.24 | | | 盘口 | | 分时 五日 | 日K | 周Ｋ | 月Ｋ | 車 ミ (0) | | 叠加 | | 均价:632.558 | | 참口 成交 | | 749.000 | | | | 9.42% 卖10 635.000 2000(9) | | | | | | 卖9 634.500 300(2) 卖8 634.000 300(3) | | 684.500 | | | 0.00% | 卖7 633.500 100(1) 卖5 ...