行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但针对多个细分领域给出了具体的投资建议 [27][28] 报告核心观点 * 海南离岛免税市场在封关后实现“开门红”，销售数据强劲，看好全年增长持续 [1][11] * 社会消费品零售总额增速在2026年1-2月好于预期，服务消费（尤其是餐饮）是增长亮点，但复苏呈现结构性差异 [2][13] * 消费市场结构性机会凸显，悦己消费（如黄金珠宝）与下沉市场成为核心增长极 [2][16] * 多个细分行业景气度出现分化，其中旅游、K12教育、人服、跨境电商等板块趋势向上，酒店、电商等板块呈现底部企稳迹象 [4] 一、核心观点及公司动态 * **免税**：自封关至3月24日，海口海关监管离岛免税销售金额达156.20亿元，购物人数196.84万人次，购物件数1195.86万件，同比分别增长27.64%、22.25%、12.05% [1][11] * **免税**：分地区看，三亚免税店销售金额98.93亿元，同比增长30.28%；海口免税销售金额69.39亿元，同比增长28.3% [11] * **酒店**：锦江酒店2025年第四季度境内有限服务型酒店RevPAR为240.77元，同比增长0.14%，实现同比转正 [1][12] * **酒店**：锦江酒店2025年全年营业收入138.11亿元，同比下降1.79%；但扣非后净利润9.45亿元，同比增长75.19% [12] 二、行业数据追踪 * **社零总额**：2026年1-2月社零总额86079亿元，同比增长2.8%，增速较上年12月提升1.9个百分点 [2][13] * **服务消费**：1-2月服务零售额同比增长5.6%，增速高于商品零售；餐饮收入10264亿元，同比增长4.8%，占社零总额比重达11.9% [2][13] * **结构性亮点**：1-2月粮油食品零售额同比增长10.2%，金银珠宝、服装鞋帽分别增长13.0%、10.4% [2][16] * **渠道与区域**：1-2月线上零售累计同比增长9.2%；乡村零售额当月增速为3.2%，快于城镇0.5个百分点 [2][16] 三、行情回顾 * **大盘与板块**：上周（2026/03/23-03/27）商贸零售(申万)板块下跌1.10%，在9个申万大消费一级行业中涨幅排名第4 [3][20] * **个股涨幅**：狮头股份、南京商旅、吉峰科技、新迅达、若羽臣涨幅居前，周涨幅分别为24.10%、11.29%、8.81%、7.80%、6.43% [3][26] * **个股跌幅**：浙江东日、居然智家、全新好、供销大集跌幅居前，周跌幅分别为-10.04%、-9.49%、-5.56%、-5.34% [3][26] 四、投资建议 * **免税**：短期折扣缩减与货币升值有望驱动利润率增长；中期高端消费复苏与日本旅游回流逻辑支撑后续增长 [5][27] * **黄金珠宝**：推荐**老铺黄金**，消费者对涨价接受度好，品牌力强，毛利率有望优化，看好2026年同店增长 [5][27] * **黄金珠宝**：推荐**潮宏基**，产品上新强化加盟商单店模型，自产比例提升与产品结构优化双重驱动盈利能力 [5][27] * **线下零售**：建议关注**永辉超市**，其向“胖东来模式”的精选型零售转型，在生鲜经营、规模优势和融资能力上具备独特竞争优势 [28] * **跨境出海**：建议关注**安克创新**、**小商品城**、**焦点科技**、**华凯易佰**、**巨星科技**、**创科实业**及**乐歌股份**，受益于美国库存出清、一带一路拓展及后地产链需求 [28]

光伏主产业链可转债情况 - 截至2026年3月18日，光伏主产业链六只可转债的未转股比例普遍较高，且年初以来价格均出现上涨 [5] - 除隆22转债外，其余可转债对应的正股股价在同期均实现上涨 [5] - 需关注通22转债后续回售条款的触发可能，以及晶能转债和天23转债赎回条款的触发可能 [5] - 2025年，六家可转债发行人均发生净利润亏损，但部分发行人的亏损同比有所收窄 [5] - 2025年，六家发行人的经营性净现金流普遍为净流入，但具体表现存在分化 [5] - 六家发行人的杠杆水平普遍较高，但除双良转债发行人外，其余发行人的现金短债比普遍在1倍以上 [5] 周大福（1929.HK）投资价值分析 - 公司是中国规模最大的黄金珠宝公司 [7] - 2024年以来，在终端零售疲弱及金价持续上涨的背景下，消费需求受到抑制，公司加盟门店出现明显收缩 [7] - 公司正通过不断优化低效门店、提升门店效率来应对挑战，并已逐步度过波折 [7] - 2025年下半年，公司在中国内地市场的同店销售额季度同比增速已转正 [7]

美银证券下调黄金珠宝股评级及目标价 - 美银证券将老铺黄金(06181)评级由“买入”下调至“中性” 目标价由860港元下调至774港元 [1] - 美银证券将周大福(01929)评级由“买入”下调至“中性” 目标价由17.5港元下调至13.1港元 [1] 行业增长前景风险 - 金价波动及宏观经济增长放缓增加增长前景的风险 [1] - 伊朗冲突为金价上升周期增添不确定因素 [1] - 过去两年金价上升是黄金珠宝股的主要驱动力之一 因黄金被视为良好的保值工具 [1] - 即使金价能维持上升周期 黄金珠宝消费持续与金价同步增长存在极限 [1] - 消费者疲劳及产品周期消退或会周期性地拖累销售 [1] 周大福具体预测 - 预计周大福今年首季同店销售增长将较去年第四季的21%放缓 [1] - 今年首两个月的全国黄金及零售销售增长放缓至13% [1] - 金价下跌或可推动按重量计价产品的同店销售增长 但可能被毛利率转弱及库存减值所抵销 [1] 老铺黄金具体预测 - 将老铺黄金今年盈测上调20% 以反映去年及今年首季业绩优于预期 [1]

评级与目标价调整 - 美银证券将老铺黄金的评级由“买入”下调至“中性”，目标价由860港元下调至774港元 [1] - 美银证券将周大福的评级由“买入”下调至“中性”，目标价由17.5港元下调至13.1港元 [1] 行业增长前景风险 - 金价波动及宏观经济增长放缓，增加了行业增长前景的风险 [1] - 伊朗冲突为金价上升周期增添了不确定因素 [1] 黄金珠宝股历史驱动因素与当前挑战 - 过去两年金价上升是黄金珠宝股的主要驱动力之一，因黄金被视为良好的保值工具 [1] - 即使金价能维持上升周期，黄金珠宝消费持续与金价同步增长存在极限 [1] - 消费者疲劳及产品周期消退或会周期性地拖累销售 [1]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告核心观点 - 公司2025年业绩受主业收入下滑及非经常性损益拖累出现大幅亏损，但黄金珠宝业务盈利能力已呈现边际改善趋势 [3] - 房地产业务减值压力在2025年已得到较大程度释放，为后续业绩修复减轻负担 [4] - 展望未来，随着黄金珠宝业务盈利改善趋势延续及前期减值计提压力释放，公司业绩有望自2026年起逐步修复 [5] 2025年业绩表现 - **整体业绩**：2025年全年实现营业收入363.73亿元，同比下降22.49%；归母净利润为-48.97亿元，同比大幅下滑；扣非归母净利润为-40.99亿元，同比下降94.38% [2] - **第四季度表现**：2025年单Q4实现营业收入79.73亿元，归母净利润为-44.09亿元 [2] 分业务经营分析 - **黄金珠宝业务**：2025年营收227.34亿元，同比下降24.16%，主要受加盟闭店影响 [3]；但盈利能力边际改善，Q3/Q4毛利率分别达到8.5%/9.2%，环比提升，主要受一口价产品带动 [3] - **文化饮食等消费板块**：需求承压导致收入下滑，其中餐饮业务在2025年持续闭店 [3] - **物业开发与销售（房地产）**：2025年营收80.49亿元，同比下降19.82% [4] - **亏损原因分析**：主业亏损主要由于财务杠杆导致利息支出居高不下，同时刚性费用未随收入同步收缩 [3]；非经常性损益合计为-7.97亿元，较2024年的22.34亿元大幅下滑，主要因公允价值变动损失（约4亿元）及投资收益收缩所致 [3] 资产减值与信用减值 - 2025年计提资产减值损失近14.6亿元，主要受房地产业务承压影响 [4] - 同时受行业资金链及回款影响，计提信用减值损失4.3亿元 [4] 盈利预测与财务展望 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为0.80亿元、5.13亿元、7.48亿元 [5]；预计同期营业收入分别为365.57亿元、373.57亿元、381.88亿元，增长率分别为0.51%、2.19%、2.22% [10] - **关键财务指标预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为0.020元、0.132元、0.192元 [10]；预计同期净资产收益率(ROE)分别为0.26%、1.66%、2.37% [10] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年对应的市盈率(P/E)分别为226.78倍、35.22倍、24.14倍 [10] 财务数据摘要（历史与预测） - **营业收入**：2024年为469.24亿元，2025年为363.73亿元，预计2026年为365.57亿元 [10] - **归母净利润**：2024年为1.25亿元，2025年为-48.97亿元，预计2026年为0.80亿元 [10] - **每股经营现金流**：2025年为0.63元，预计2026年将显著改善至3.31元 [10] - **资产负债率**：2025年为71.23%，预计2026年将下降至68.85% [12]

周生生2025年业绩表现 - 公司2025年持续经营业务综合营业额为224.46亿港元，同比上升6% [3] - 公司拥有人应占年内溢利为17.17亿港元，同比增长113%；来自持续经营业务的应占溢利为16.59亿港元，同比增长115%，创历史新高 [3] - 公司持续经营业务的毛利率上升4.3个百分点至32.6% [3] - 2025年整体同店销售较2024年增加7% [4] - 集团零售分部业绩录得141%的大幅增长 [4] 周生生业绩驱动因素 - 金价上升令过往以较低成本购入的存货在出售时录得较高利润 [4] - 通过持续优化零售网络节省成本，销售及分销费用以及行政费用下降6% [4] 港股黄金珠宝行业2025年业绩概况 - 在2025年金价居高不下的背景下，港股多家黄金珠宝企业业绩实现增长 [1][6] - 老铺黄金2025年销售业绩约为313.75亿元人民币，同比增长约220.3%；营业收入约为273.03亿元人民币，同比增长约221.0% [7] - 老铺黄金2025年毛利额约为102.74亿元人民币，同比增长约193.4%；年内利润约为48.68亿元人民币，同比增长约230.5% [7] - 周六福2025年营业收入为58.34亿元人民币，同比增长2%；净利润为7.69亿元人民币，同比增长8.9% [8] - 梦金园2025年收入约为207.1亿元人民币，同比增加5.1%；年度毛利约为15.79亿元人民币，同比增加18.6%；年度净利润约为1.1亿元人民币，同比减少45.2% [8] 同业公司增长原因 - 老铺黄金业绩增长归因于品牌影响力扩大带来的市场优势、产品优化与推新迭代、以及门店网络扩张与优化（2025年新增门店10家、优化及扩容门店9家） [9] - 周六福业绩增长得益于线上收入贡献增长、自营店盈利水平提升以及线下加盟业务在结构调整中市场地位稳中有进 [9] 近期黄金价格走势 - 2025年多数黄金珠宝企业已在很大程度上消化了金价持续上涨对利润的冲击 [11] - 近期受地缘局势、美国通胀预期及美联储政策不明等因素影响，黄金价格剧烈波动并出现一轮暴跌，近日波动趋缓 [11] - 伦敦金价格从3月中旬超过5000美元/盎司一路跌至不到4100美元/盎司，近期回升至4400美元/盎司左右 [11] - 上金所Au99.99黄金合约价格近期经历暴跌，3月23日单日暴跌超过11%，盘中最低至911元/克，3月26日收盘回升至991.36元/克 [11]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“增持” [5] 核心观点 - 报告认为，公司黄金珠宝业务盈利改善趋势有望延续，叠加减值计提压力释放后，公司业绩有望逐步修复 [5] - 报告预计2026-2028年公司归母净利润分别为0.80亿元、5.13亿元、7.48亿元 [5] 业绩简评 - 2025年全年，公司实现营业收入363.73亿元，同比下降22.49% [2] - 2025年全年，公司归母净利润为-48.97亿元，同比大幅下滑 [2] - 2025年全年，公司扣非归母净利润为-40.99亿元，同比下降94.38% [2] - 2025年第四季度单季，公司实现营业收入79.73亿元，归母净利润为-44.09亿元 [2] 经营分析 - **黄金珠宝业务**：2025年营收227.34亿元，同比下降24.16%，主要受加盟闭店影响 [3] - **黄金珠宝业务**：2025年第三、四季度毛利率分别为8.5%和9.2%，受一口价产品带动环比提升，但收入规模下滑仍拖累板块贡献 [3] - **文化饮食等消费板块**：需求承压导致收入下滑，其中餐饮业务2025年闭店持续 [3] - **整体亏损原因**：公司财务杠杆导致利息支出居高，同时刚性费用未随收入同步收缩，导致主业产生亏损 [3] - **非经常性损益**：2025年合计-7.97亿元，较2024年的22.34亿元大幅下滑 [3] - **公允价值变动**：公司持有的投资性房地产及股票等金融资产受市场环境影响价格下跌，形成约4亿元公允价值变动损失 [3] - **投资收益**：2025年非核心资产处置收益显著收缩，投资收益端由盈转亏，成为非经常性损益的重要拖累 [3] 房地产业务分析 - **物业开发与销售板块**：2025年营收80.49亿元，同比下降19.82% [4] - **资产减值**：受房地产业务承压影响，2025年公司计提资产减值损失近14.6亿元 [4] - **信用减值**：受行业资金链及回款影响，计提4.3亿元信用减值损失 [4] 财务预测摘要 - **营业收入预测**：预计2026-2028年分别为365.57亿元、373.57亿元、381.88亿元，增长率分别为0.51%、2.19%、2.22% [10] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年分别为0.80亿元、5.13亿元、7.48亿元，增长率分别为N/A、543.82%、45.89% [10] - **摊薄每股收益预测**：预计2026-2028年分别为0.020元、0.132元、0.192元 [10] - **净资产收益率预测**：预计2026-2028年分别为0.26%、1.66%、2.37% [10] - **毛利率预测**：预计2026-2028年分别为14.0%、14.4%、14.9% [12] - **每股经营现金流预测**：预计2026-2028年分别为3.311元、1.407元、1.464元 [12]

投资评级 - 报告对该公司维持“增持”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年业绩受主业收入下滑、非经常性损益拖累及资产减值影响而大幅亏损，但黄金珠宝业务盈利能力已现边际改善，且房地产业务减值压力稳步释放 [3][4] - 展望未来，黄金珠宝业务盈利改善趋势有望延续，叠加减值计提压力释放，公司业绩有望逐步修复，预计2026-2028年归母净利润将扭亏为盈并持续增长至7.48亿元 [5] 业绩简评 - 2025年全年实现营业收入363.73亿元，同比下降22.49% [2] - 2025年全年归母净利润为-48.97亿元，同比大幅下滑；扣非归母净利润为-40.99亿元，同比下降94.38% [2] - 2025年第四季度单季营业收入为79.73亿元，归母净利润为-44.09亿元 [2] 经营分析 - **黄金珠宝业务**：2025年营收227.34亿元，同比下降24.16%，主要受加盟闭店影响；但2025年第三、四季度毛利率分别达到8.5%和9.2%，受一口价产品带动环比提升 [3] - **其他消费板块**：文化饮食等消费板块需求承压导致收入下滑，其中餐饮业务2025年持续闭店 [3] - **亏损原因**：财务杠杆导致利息支出居高，刚性费用未随收入同步收缩，导致主业产生亏损 [3] - **非经常性损益**：2025年非经常性损益合计-7.97亿元，较2024年的22.34亿元大幅下滑，主要因公允价值变动损失与投资收益收缩所致 [3] - **公允价值变动损失**：持有的投资性房地产及股票等金融资产受市场环境影响价格下跌，形成约4亿元公允价值变动损失 [3] - **投资收益**：2025年非核心资产处置收益显著收缩，投资收益端由盈转亏 [3] 房地产业务 - 物业开发与销售板块2025年营收80.49亿元，同比下降19.82% [4] - 受房地产业务承压影响，2025年公司计提资产减值损失近14.6亿元，同时计提4.3亿元信用减值损失 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.80亿元、5.13亿元、7.48亿元 [5] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为365.57亿元、373.57亿元、381.88亿元，增长率分别为0.51%、2.19%、2.22% [10] - 预计公司2026-2028年摊薄每股收益分别为0.020元、0.132元、0.192元 [10] - 预计公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为0.26%、1.66%、2.37% [10] - 基于2026年预测，公司市盈率（P/E）为226.78倍，市净率（P/B）为0.60倍 [10] 财务数据摘要 - **盈利能力趋势**：毛利率从2025年的13.3%预计将逐步提升至2028年的14.9% [12] - **费用率**：销售费用率和管理费用率预计将从2025年的高位（分别为7.0%和6.1%）下降，2026-2028年两者均预计维持在5.5%左右 [12] - **资产负债表**：预计货币资金将从2025年的110.51亿元增长至2028年的250.95亿元；总负债预计从818.36亿元下降至734.59亿元 [12] - **偿债能力**：净负债/股东权益比率预计从2025年的74.00%显著改善至2028年的4.11% [12] - **运营效率**：存货周转天数预计从2025年的416.6天改善至2028年的300.0天 [12] 市场评级参考 - 根据聚源数据，最近六个月内市场对该公司的研究报告评级中，有11份给出“买入”评级 [14]

消费税专题电话会议纪要关键要点 一、 纪要涉及的行业与公司 * 本次会议为消费税改革专题分享，未涉及特定上市公司，主要讨论消费税政策对各行业的影响 [1] * 涉及的行业包括：烟草、成品油、汽车（特别是新能源汽车）、白酒、化妆品、黄金珠宝、含糖饮料（糖税）、一次性塑料制品、跨境电商等 [2][6][10][11][15][18][21] 二、 消费税改革的核心逻辑与推进预期 * 改革核心逻辑为“征收环节后移+增量归地方”，旨在弥补土地财政缺口并激励地方促进消费 [2] * 改革最早于2019年提出，因疫情、政府换届等因素推迟，2026年政府工作报告再次明确，预计2026年将正式实施 [3] * 2026年税制改革主要任务将集中在消费税领域，内容包括征收环节后移、优化征税范围和税率 [3] 三、 央地财政分配原则与影响 * 央地划分基本原则是“基数归中央，增量归地方”，以2025年征收额1.68万亿作为基数留归中央，未来新增部分划归地方 [2][4] * 过去三年消费税每年增长约400亿元，这部分增量将在各省市间分配 [4] * 改革将激励地方政府从鼓励生产转向营造更优的消费环境，以直接增加地方税收 [4] * 中央通过保留基数部分，以转移支付形式向中西部地区倾斜，以实现全国财政收入基本均衡 [4] 四、 主要税目改革方向与现状 1. 烟草 * 烟草是消费税第一大税源，2025年贡献占消费税总额的55% [6] * 烟草税收基本稳定在约8,000亿元，政策倾向于维持税率稳定 [7] * 2026年改革首要试点品类可能并非烟草，而是成品油，预计烟草政策将保持稳定 [6] * 电子烟已开始征税，目前适用36%的乙类卷烟税率，未来存在提升至56%（甲类）的可能性，但2026年预计不会有大变动 [6] 2. 成品油 * 预计成为2026年首个征收环节后移试点品类 [2] * 2025年已针对全国近13万个加油站的税控装置进行升级，为零售环节征税奠定基础 [6] * 成品油消费税为从量计征的定额税（如汽油每升1.52元），油价波动预计不会影响征收政策 [19] 3. 白酒 * 2025年白酒消费税占总消费税比重已从以往的8-9%降至约4% [10] * 征收环节后移将导致白酒税负至少增长20%以上，给企业带来较大压力 [10] * 由于在高端白酒划分标准、税率调整幅度等方面难以形成共识，改革目前基本处于搁置状态，预计2026年内不会变动 [2][10] 4. 汽车（新能源汽车） * 新能源汽车税收政策转向：2026年起恢复征收5%购置税，未来可能恢复至与燃油车相同的10%税率 [2][18] * 为弥补燃油税缺口及道路养护成本，未来不排除在纯电动车出厂环节加征5%消费税 [2][18] * 纯电动车在新车销售中渗透率已超过50%，对其征收消费税是未来弥补税收缺口的潜在趋势 [18] 5. 高档化妆品与黄金珠宝 * 高档化妆品消费税率从30%大幅降至15%后，引导了消费回流，税收额已逐步回升至与改革前持平 [2][11][12] * 黄金珠宝类消费税率为5%，为防消费外流（如流向香港），现行税率预计保持稳定 [2][14] * 金银首饰占整体消费税比重非常小，2025年前四大税目（烟、油、车、酒）合计占比已达98% [13] 五、 消费税扩围与新增税目 * 扩围锁定“糖税”及“三高”（高能耗、高污染、高消耗）产品（如一次性塑料制品），预计2026年底或2027年初落地 [2][15] * 开征糖税已基本达成共识，符合国际趋势（超100个国家征收）及“健康中国”战略，初期可能先从碳酸饮料试点 [15][17] * 对一次性塑料制品征税，具有保护生态环境的积极意义，与社会支持度高 [15] * 高端奢侈品（如箱包、皮衣）短期内不会被纳入征税范围 [15] 六、 税收征管全面收紧 * 税务监管全面收紧，金税四期联动多部门打击走私和偷逃税 [2] * 2025年起强化电商及跨境拆单监管，将“应征未征”作为财政增收核心手段 [2] * 2025年6月国务院出台互联网平台涉税信息报送规定，将大量未缴税的中小电商纳入监管 [19][21] * 针对跨境电商，海关自2025年起加强征管，明确规定电商交易无论金额大小都应被视为“货物”并按规定征税，堵住拆单避税漏洞 [21] * 税务部门已开始针对高收入群体（特别是有海外收入未申报的个人）发送补税提示，要求补缴近三年个人所得税 [19] 七、 其他重要信息 * 消费税年度增量将依赖逐步扩大征税范围（如2025年将超豪华小汽车零售环节加征消费税起征点从130万元调整至90万元）和加强税收监管来实现 [16] * 增值税作为第一大税种（占总税收约45%），2026年政策趋势是在保持整体税负稳定的前提下加强征收管理，打击偷漏税 [19] * 电子烟监管漏洞正通过税务、海关等多部门协同不断弥补 [8][9]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级，但针对免税、黄金珠宝、线下零售及跨境出海等细分领域给出了具体的投资建议[25][26] 报告的核心观点 * 消费市场呈现结构性复苏，服务消费、悦己消费及下沉市场成为核心增长亮点[2][13][16] * 免税行业龙头中国中免2025年业绩虽同比下滑，但2025年第四季度毛利率超预期改善，且2026年3月离岛免税销售数据亮眼，显示行业景气度向好[1][12] * 商贸零售板块上周市场表现跑输主要股指及大部分消费板块[3][19] 一、核心观点及公司动态 * **中国中免2025年业绩**：实现收入536.94亿元，同比下降4.92%；归母净利润35.86亿元，同比下降15.97%；若排除商誉减值影响，归母净利润为39.24亿元，同比下降8.04%[1][12] * **盈利能力改善**：2025年主营业务毛利率同比提升0.51个百分点，存货周转率同比增长约10%[1][12] * **2025年第四季度毛利率超预期**：达到32.66%，同比大幅提升4.12个百分点，为2021年以来第四季度最高水平，主要得益于高客流下折扣收窄及人民币升值[1][12] * **2026年3月离岛免税销售强劲**：3月1日至13日，离岛免税销售额约16.9亿元，日均销售额约1.30亿元，较2025年3月日均增长38.8%；日均购物人次约2.00万人，较2025年3月同期日均增长39.9%[12] 二、行业数据追踪 * **社零总额增速回暖**：2026年1-2月社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%，增速较上年12月提升1.9个百分点[2][13] * **服务消费表现亮眼**：1-2月服务零售额同比增长5.6%，增速高于商品零售；餐饮收入10264亿元，同比增长4.8%，增速高于社零整体2.0个百分点，占社零总额比重达11.9%[2][13] * **结构性机会凸显**： * **必选消费**：粮油食品零售额同比增长10.2%[2][16] * **可选消费**：金银珠宝、服装鞋帽零售额分别增长13.0%、10.4%[2][16] * **线上消费**：线上零售累计同比增长9.2%[2][16] * **下沉市场**：乡村零售额当月增速（3.2%）快于城镇0.5个百分点[2][16] 三、行情回顾 * **主要指数表现**：上周（2026年3月16日至20日），上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别下跌3.38%、2.90%、2.19%、0.74%、2.12%[3][19] * **板块表现**：商贸零售（申万）板块下跌4.55%，在9个申万大消费一级行业板块中涨幅排名第8位[3][19] * **个股表现**： * **涨幅前五**：吉峰科技（+4.48%）、怡亚通（+4.07%）、全新好（+2.41%）、南京商旅（+2.11%）、若羽臣（+1.26%）[3][24] * **跌幅前五**：赫美集团（-18.44%）、新世界（-17.44%）、博士眼镜（-15.69%）、翠微股份（-13.53%）、中信金属（-10.74%）[3][24] 四、投资建议 * **免税行业**：短期利润率增长受折扣缩减、货币升值驱动；中期看好高端消费复苏及日本旅游回流带来的增长[5][25] * **黄金珠宝行业**： * **老铺黄金**：消费者对涨价接受度好，品牌力强，涨价有望优化毛利率，2026年同店增长有望持续[5][25] * **潮宏基**：产品上新强化加盟商单店模型，自产比例提升与产品结构优化双重驱动盈利能力提升[5][25] * **线下零售行业**：推荐关注正在进行“胖东来模式”调改的永辉超市，其在全国生鲜经营、规模采购及融资方面具备独特竞争优势[26] * **跨境出海行业**： * 推荐头部出海品牌**安克创新**[26] * 推荐AI+跨境平台**小商品城**、**焦点科技**及泛品类龙头**华凯易佰**[26] * 推荐后地产链受益的OPE及工具品类标的**巨星科技**、**创科实业**，以及海外仓受益标的**乐歌股份**[26]