报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 周大福2025财年营收和股东应占溢利同比减少 但综合毛利率和经营利润率上升 门店数量净减 转型战略初见成效 上调盈利预测 [1][2][3][4] 各部分总结 财务数据 - 2025财年实现营业收入896.56亿港元 同比减少17.5%；本公司股东应占溢利59.16亿港元 按固定汇率计算同比减少9.0% [1] - 2025年4月1日至5月31日 集团零售值同比下降1.7% 中国内地零售值同比下降2.9% 中国香港、中国澳门及其他市场零售值同比增长6.3% [1] - 2025财年综合毛利率为29.5% 同比上升5.5个百分点；销售及行政费用率为13.9% 同比上升1.7个百分点；经营利润率达到16.4% 同比上升4.0个百分点 [2] 门店情况 - 截至2025年3月31日 集团门店共计6644家 较2024年3月31日净减905家 其中中国内地净减896家 中国香港及中国澳门及其他市场净增4家 [3] 转型战略 - 品牌方面 推出的差异化系列受消费者欢迎 周大福传福系列、周大福故宫系列2025财年零售值均达约40亿港元 还推出与知名IP的合作 [3] - 门店方面 关闭表现欠佳门店 并在多地开设新形象店 提供沉浸式消费体验 [3] 盈利预测调整 - 上调对公司2026财年/2027财年的本公司股东应占溢利的预测11%/10%至69.24/77.34亿港元 新增2028财年的预测82.32亿港元 [4] 盈利预测与估值简表 |指标|2024财年|2025财年|2026财年E|2027财年E|2028财年E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万港元）|108,713|89,656|94,430|99,141|103,170| |营业收入增长率|14.82%|-17.53%|5.32%|4.99%|4.06%| |本公司股东应占溢利（百万港元）|6,499|5,916|6,924|7,734|8,232| |本公司股东应占溢利增长率|20.71%|-8.98%|17.04%|11.70%|6.45%| |EPS（港元）|0.65|0.59|0.69|0.77|0.82| |ROE（归属母公司)（摊薄）|25.27%|22.39%|24.96%|26.47%|26.75%| |P/E|19|21|18|16|15| |P/B|4.8|4.6|4.4|4.2|4.0| [5] 市场数据 - 总股本99.88亿股 总市值1,226.49亿港元 一年最低/最高为6.43/12.46港元 近3月换手率为16.52% [6] 股价相对走势 |收益表现|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|13.84|34.00|-2.89| |绝对|17.85|36.44|29.81| [8] 相关研报 - 《毛利率提升幅度较大 产品系列持续优化——周大福（1929.HK）2025财年半年报点评》（2024 - 11 - 27） [9] - 《FY24集团门店净增136家 期待同店数据转好——周大福（1929.HK）2024财年年报点评》（2024 - 06 - 13） [9] - 《1HFY2024集团门店净增183家 推出传承系列及钻石新品——周大福（1929.HK）2024财年半年报点评》（2023 - 11 - 23） [9] 2025年4 - 5月经营情况 | |同比增长（%）|占集团零售值比重（%）| |----|----|----| |集团零售值|-1.7%|100%| |中国内地零售值|-2.9%|86.5%| |中国港澳及其他市场零售值|+6.3%|13.5%| [10] 2025年4 - 5月同店经营情况 | |中国内地|中国港澳| |----|----|----| |同店销售额增长（%）|-2.7%|+1.3%| |同店销量增长（%）|-9.1%|-8.4%| |珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同店销售额增长（%）|-7.4%|-3.0%| |黄金珠宝首饰及产品同店销售额增长（%）|+0.9%|+7.5%| [10] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2024财年、2025财年数据及2026财年E、2027财年E、2028财年E进行了预测 [11][12] 盈利能力与偿债能力 |指标|2024财年|2025财年|2026财年E|2027财年E|2028财年E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|20.5%|29.5%|28.5%|28.6%|28.6%| |EBITDA率|10.0%|11.3%|11.5%|11.7%|11.7%| |EBIT率|7.9%|8.7%|9.5%|10.1%|10.4%| |税前净利润率|8.0%|8.8%|9.9%|10.5%|10.8%| |归母净利润率|6.0%|6.6%|7.3%|7.8%|8.0%| |ROA|7.4%|7.8%|8.6%|9.4%|9.6%| |ROE（摊薄）|24.7%|21.9%|24.3%|25.8%|26.0%| |资产负债率|70%|64%|65%|64%|63%| |流动比率|1.38|1.40|1.48|1.50|1.53| |速动比率|0.25|0.25|0.38|0.41|0.43| |归母权益/有息债务|0.86|1.25|1.08|1.25|1.26| |有形资产/有息债务|2.57|3.18|2.80|3.15|3.12| [13] 费用率、每股指标与估值指标 |指标|2024财年|2025财年|2026财年E|2027财年E|2028财年E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|8.75%|-9.70%|9.60%|9.60%|9.60%| |管理费用率|3.48%|-4.23%|4.13%|4.13%|4.13%| |财务费用率|0.65%|0.66%|0.54%|0.47%|0.47%| |所得税率|24%|24%|25%|25%|25%| |每股红利（港元）|0.6|0.5|0.6|0.6|0.7| |每股经营现金流（港元）|1.4|1.0|0.8|1.1|0.7| |每股净资产（港元）|2.7|2.7|2.9|3.0|3.2| |每股销售收入（港元）|8.9|7.7|8.1|8.3|8.7| |PE|19|21|18|16|15| |PB|4.8|4.6|4.4|4.2|4.0| |EV/EBITDA|11.3|12.2|11.3|10.6|10.2| |股息率|5%|4%|5%|5%|5%| [14]