核心观点 - FY26Q1集团零售值同比-1.9%，其中中国内地、港澳及其他市场零售值同比-3.3%、+7.8%，得益于低基数效应以及定价类产品表现较好 [1] - 中国内地市场的计件黄金销售同比+21%，占销售额比例达19.8%/+4pct [1] - 公司加大低效门店关闭力度，FY26Q1期末中国内地门店数5963家/净关店311家 [1] - 展望FY26，管理层指引预计营收中单位数增长、OP Margin略有下降（假设金价维持在3200-3400美元/盎司震荡） [1] 经营数据 - FY26Q1集团零售值同比-1.9%，其中中国大陆、中国港澳及其他市场零售值分别同比-3.3%、+7.8%，占集团零售值分别为86.4%、13.6% [1] - 中国大陆、中国港澳直营同店销售分别-3.3%、+2.2%，其中同店销量分别同比-11.1%、-8.8% [1] - 周大福内地电商业务销售额同比+27%，占公司内地销售额、销量的比重分别为7.6%/+1.8pct、16.9%/+3.1pct [1] 产品表现 - FY26Q1内地直营同店黄金类同比-1.4%、镶嵌类同比-2.2%，跌幅均大幅收窄（FY25Q4为-13.8%、-12.1%） [2] - 中国内地市场毛利率较高的计件黄金销售同比+21%，占销售额比例达19.8%/+4pct [2] - 25年4月公司继续推出传喜系列产品，传喜系列自2025年4月上市以来销售额累计超过5亿港元 [2] 门店调整 - FY26Q1期末周大福珠宝门店总数达6113家/净关店310家；其中中国内地门店数5963家/净关店311家 [2] - 公司聚焦高端市场打造新形象时尚店，新店开业初期店效表现高于同店平均水平 [2] - 6月发布全新高级珠宝系列"和美东方Timeless Harmony" [2] 未来展望 - 预计随着行业低基数效应显现（25年4月、5月黄金珠宝社零分别+25.3%、+21.8%）以及公司产品结构的继续优化，有望带动动销继续改善 [3] - 预计FY26金价趋稳态势下（假设金价维持在3200-3400美元/盎司震荡）公司毛利率将有所承压，对应FY26经营利润率同比或略有下降 [3] - 预计FY26公司整体净利率将有所提升 [3] 盈利预测 - 预计公司FY26-28年营业收入分别为937.9、986.9、1049.5亿港元，同比+4.6%、+5.2%、+6.3% [3] - 预计归母净利润分别为82.1、90.0、99.1亿港元，同比+38.7%、+9.7%、+10.1% [3] - 对应P/E为16.5x、15.0x、13.7x [3]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 本周零售行业指数上涨，品牌化妆品板块涨幅最大，2025 年年初至今钟表珠宝板块涨幅最大，个股方面大连友谊、狮头股份、宁波中百涨幅靠前 [7][17][22] - 义乌小商品城携手阿里启动数贸 AI 大模型内测，将赋能商户经营模式，成为生意拓展和效益提升新动能 [5] - 建议关注情绪消费主题下高景气赛道优质公司，包括黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美等领域 [8] 根据相关目录分别进行总结 零售行情回顾 - 本周（7 月 21 日 - 7 月 25 日）A股 上涨，零售行业指数报收 2277.47 点，周涨幅 3.28%，在 31 个一级行业中位列第 13 位，2025 年年初至今上涨 1.72%，表现弱于大盘 [14] - 零售各细分板块中，本周品牌化妆品板块涨幅最大，周涨幅 5.94%；2025 年年初至今，钟表珠宝板块涨幅最大，累计涨幅 28.93% [17] - 本周零售行业主要 87 家上市公司中，67 家公司上涨、19 家公司下跌，大连友谊、狮头股份、宁波中百涨幅靠前，南京商旅、国光连锁、国芳集团跌幅靠前 [22] 零售观点：小商品城启动 AI 大模型内测，全域赋能可期 行业动态：小商品城携手阿里启动数贸 AI 大模型内测 - 7 月 24 日义乌小商品城携手阿里巴巴启动“世界义乌 AI 大模型”内测，线上 8.4 万人观看直播，累计超 10 万人关注和互动，Chinagoods AI 数字应用累计调用量突破 10 多亿次 [25] - AI 从基础运营、贸易链路、经营成效等方面影响义乌商户生意模式，基础运营层面可实现语言互译和内容生成，贸易链路层面可进行订单匹配和供应链优化，经营成效层面超 3 万商户使用 AI 工具，深度使用者订单增幅超 30% [26] 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 - 黄金珠宝行业关注具备差异化产品力和消费者洞察力的品牌，如老铺黄金、潮宏基等 [30] - 线下零售关注顺应趋势变革的企业，如爱婴室、永辉超市等 [30] - 化妆品关注把握细分机会的国货品牌，如毛戈平、珀莱雅等 [31] - 医美关注差异化产品上游厂商及医美机构龙头，如爱美客、科笛 - B 等 [31] 零售行业动态追踪 行业关键词 - 比优特与 RELEX Solutions 达成合作，RELEX 将提供全链路供应链计划系统 [90] - 美团拼好饭启动“万家品牌”计划，为 1 万家餐饮品牌提供支持，入驻品牌超 5000 个，拼好饭日订单量峰值超 3500 万单 [90] - 京东旗下首家七鲜小厨上线，启动“菜品合伙人”招募计划，计划 3 年建 10000 家七鲜小厨，投入百亿建新型供应链 [90] - 珑骧进军香水市场，与 Interparfums 签署授权协议，首款香水预计 2027 年推出 [91] - TSG Consumer 收购独立香水品牌 Phlur，2025 年零售额预计超 1.5 亿美元 [91] - 重庆百货公布超市调改战报，截至 6 月完成 32 家门店调改，1 - 6 月客流增幅 15%，自有及定制单品销售增 96%，毛利增 47% [91] - 欧邦琪入局注射医美赛道，获得 Saypha®系列透明质酸注射凝胶在美国的独家销售权 [92] - 永辉超市首届“717 好吃节”调改店销售额同比增 75%，百款大单品订单渗透率达 33%，计划 2025 年 9 月底调改门店突破 208 家，2026 年农历春节前完成 300 家 [93] - 小商品城携手阿里启动“世界义乌 AI 大模型”内测，邀超 300 名商贸人参与沙盒测试 [93] - 京东洽谈以 22 亿欧元收购德国电商 Ceconomy，Ceconomy 确认正进行深入谈判 [93] 大事提醒 - 关注迪阿股份 7 月 30 日股东大会召开，锦波生物、小商品城、爱婴室等多家公司中报披露 [94] - 关注 8 月 1 日上海国际新零售社区社群团购博览会、8 月 15 日中国跨境电商交易会（秋季）等行业展会 [96]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 零售行业本周表现不佳但钟表珠宝板块亮眼，美丽田园股权结构优化且新氧青春诊所发展迅速，建议关注黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美等高景气赛道优质公司[7][5][8] 根据相关目录分别进行总结 零售行情回顾 - 本周（6 月 30 日 - 7 月 4 日）A股上涨，零售行业指数下跌 0.16%，跑输上证综指 1.56 个百分点，在 31 个一级行业中位列第 27 位；2025 年年初至今，零售行业指数下跌 3.85%，表现弱于大盘[14] - 零售各细分板块中，本周钟表珠宝板块涨幅最大，周涨幅为 4.51%；2025 年年初至今，钟表珠宝板块涨幅最大，累计涨幅为 31.27%[16] - 个股方面，本周大东方、步步高、苏豪弘业涨幅靠前，涨幅分别为 6.6%、5.6%和 5.0%；星徽股份、国芳集团、翠微股份跌幅靠前[21] 零售观点 行业动态 - 美丽田园股东 CPE 拟出售约 5133 万股（约 21.77%）公司股份后不再作为主要股东，股权结构变化或优化治理结构；5 月 28 日增持奈瑞儿 20%股权，持股比例升至 90%；2025H1 女神节大促权益金、销售额、客流均同比增长，商业模式持续验证[24] - 新氧从线上流量平台向线下连锁诊所转型，旗下新氧青春诊所已覆盖 9 城 31 家门店，2025 年一季度连锁业务收入同比增长 551%，截至 6 月 7 日累计服务人次突破 20 万；通过供应链布局与互联网模式实现高效运营[27] 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 - 黄金珠宝：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等[29] - 线下零售：关注顺应趋势积极变革探索的企业，重点推荐爱婴室、永辉超市等[29] - 化妆品：关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货品牌，重点推荐上美股份、珀莱雅、巨子生物等[30] - 医美：关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头，重点推荐爱美客、科笛 - B 等[30] 各公司核心观点与投资逻辑 - 周大福：2025 财年营收和归母净利润同比下降，经营承压；推进产品结构优化和门店调性升级，同店销售降幅收窄，毛利率改善[36][37] - 潮宏基：2025Q1 业绩高增超预期，深耕时尚黄金品类，发挥差异化设计能力优势，加盟渠道逆势扩张[39][40] - 周大生：2024 年及 2025Q1 经营业绩承压，通过重塑多品牌定位，未来成长动能值得期待[42] - 朗姿股份：2024 年归母净利润同比增长 1.4%，医美业务增长稳健，推进构建“泛时尚产业互联生态圈”[45][47] - 珀莱雅：2025Q1 归母净利润同比 +28.9%，多系列新品布局贡献增长，产品、运营、品牌全方位发力[49][51] - 润本股份：2025Q1 收入和利润分别同比 +44.0%/+24.6%，积极开拓高潜力细分品类，期待防晒新品与抖音渠道放量[52][54] - 永辉超市：2025Q1 稳态调改店实现盈利，向品质零售转型进展顺利，长期经营拐点可期[55][57] - 丸美生物：2025Q1 扣非归母净利润 +28.6%，眼部类和美容类表现亮眼，产品结构持续优化带动盈利能力提升[59][60] - 华熙生物：组织管理变革致短期业绩承压，期待 2025 年迎来发展拐点，有序推进全面变革[62][64] - 爱婴室：2024 年归母净利润 +1.6%，母婴主业表现稳健，万代合作打开第二增长曲线[65][67] - 老铺黄金：2024 年归母净利润同比 +253.9%，品牌破圈、产品迭代、渠道升级驱动业绩高增长，致力打造“世界黄金第一品牌”[68][71] - 毛戈平：2024 年收入利润增长超 30%，高端品牌势能持续向上，彩妆护肤协同发展，发力高端渠道利好同店[72][74] - 巨子生物：2024 年归母净利润同比 +42.1%，胶原棒势能持续释放，第二梯队系列起势迅速，产品渠道研发多点发力[76][78] - 科笛 - B：2024 年营收倍增，毛发及护肤产品表现突出，商业化能力持续验证，2025 年有望迎来业绩新增长点[79][80] - 上美股份：2024 年归母净利润 +69.4%，韩束 6 大 BU 协同发展，Newpage 一页势头较猛，新品牌预计尽快面世[82][84] - 爱美客：2024 年营收和归母净利润同比增长，大单品嗨体保持韧性，凝胶类高毛利产品占比提升，产品、渠道、研发多管齐下巩固核心竞争力[85][86] 零售行业动态追踪 行业关键词 - 京东七鲜：华北区域覆盖加速，将在天津、北京、石家庄等地开设新商场店和卫星小店，2025 年底前完成京津地区全覆盖[89] - 梦龙冰淇淋：正式完成业务独立运营，计划于 2025 年第四季度上市[89] - 净妍生物：与美国赛诺秀签约合作，开启无创舒适热玛吉新时代[89] - 淘宝闪购：12 个月内直补消费者及商家共 500 亿，促进商家生意增长[90] - 浣熊食堂：美团三年将建成 1200 家，已吸引上百餐饮品牌加入[90] - 闪电仓：家家悦 24 小时生活超市首批闪电仓上线，提供极速发货和 30 分钟送达服务[90] - Color Wow：欧莱雅集团宣布收购美发品牌 Color Wow[91] - 雅诗兰黛：7 月 11 日正式入驻天猫，携手打造平台首个搭载 AI 工具的护肤品牌旗舰店[92] - 小象超市：线下首店或于 7 月在北京、杭州双开，对标盒马 NB，主打社区折扣小店[92] 大事提醒 - 关注吉宏股份、中兴商业、国芳集团等多家公司股东大会召开，以及小商品城、爱婴室、永辉超市等公司中报预计披露日期和高鑫零售分红[92] - 关注 ICBE2025 杭州国际跨境电商交易博览会、2025 第十六届全球新电商博览会等多个行业展会[93]

核心观点 - FY25公司营收896.6亿港元/-17.5%，归母净利润59.2亿港元/-9.0%，主要受高金价短期抑制终端需求影响 [1] - FY25H2业绩降幅收窄，H1/H2营收同比-20.4%/-15.1%，归母净利润同比-44.4%/+73.8% [2] - 董事会宣派股息0.32港元，叠加中期股息0.20港元，派息率87.8% [1] 分地区表现 - 中国内地营收745.6亿港元/-16.9%，零售/批发渠道分别-16.1%/-17.5% [2] - 内地直营同店销售同比-19.4%，Q1-Q4降幅收窄（-26.4%至-13.2%） [2] - 港澳及其他地区营收151.0亿港元/-20.6%，同店销售同比-26.1% [2] 产品结构 - 定价黄金首饰收入127.8亿港元/+104.5%，营收占比14.6%/+8.8pct（Q4达25.6%） [1][3] - 传福/故宫系列GMV均超40亿港元，金镶钻产品营业额增长一倍多 [3] - 克重类黄金收入579.6亿港元/-29.4%，占比66.2%/-10.0pct [3] 渠道优化 - FY25门店6644家/净关店842家，内地净关833家 [4] - 新开5家高端形象店（香港/深圳/武汉/西安/上海），店效高于平均水平 [4] - FY26计划在国内外开设20家新形象店 [4] 财务指标 - 毛利率29.5%/+5.5pct，受益金价上涨及产品结构改善 [5] - 黄金借贷套保亏损61.8亿港元（H1/H2分别30.7/30.2亿港元），占营收6.9% [5] - 经营利润率16.4%/+4.0pct，净利率6.7%/+0.6pct [5] 资本运作 - 发行88亿港元可换股债券，初始换股价17.32港元（溢价26.2%） [5] - 募集资金用于门店升级、市场拓展及营运资金 [6] 未来展望 - 25年4-5月零售值降幅收窄至-1.7%（内地-2.9%，港澳+6.3%） [7] - FY26预计营收中单位数增长，经营利润率或下降但净利率提升 [1][7] - 预计FY26-28营收CAGR+5.4%，归母净利润CAGR+17.7% [8]

财务表现 - 25财年公司实现营收896.56亿港元，同比下滑17.5%，归母净利润59.16亿港元，同比下滑8.98% [1] - 不考虑黄金借贷因素，经营利润147.46亿港元，同比增长9.8% [1] - 25年4-5月零售值同比下滑1.7%，其中中国内地下滑2.9%，港澳及其他市场增长6.3% [1] - 中国内地黄金首饰及产品同店销售增长0.9% [1] 市场表现 中国内地市场 - 25财年中国内地销售额746亿港元，同比下滑17% [1] - 内地同店销售同比下滑19.4%，但逐季改善，FY2025各季度分别为-26%、-24%、-16%、-13% [1] - 加盟门店表现优于直营，加盟同店销售额下滑13.9%，直营下滑19.4% [2] - 电商表现优异，贡献5.8%的零售额及13.8%的销量，得益于自营直播间的设立 [2] 港澳市场 - 25财年港澳及其他市场销售额151亿港元，同比下滑21% [1] - 香港同店销售下滑23.1%，澳门下滑35.3% [2] - 电商销售增长91%，受全新品牌网站及重点IP产品系列推动 [2] 其他市场 - 其他市场零售额同比增长9.4%，主要由新加坡、马来西亚及泰国业务带动 [2] - 门店数量62家，净增4家 [2] 产品分析 - 定价黄金产品增长105.5%，占比从24年的19%提升至29% [3] - 传承系列占内地黄金首饰及产品零售额的39%，传福系列及故宫系列销售额均超40亿港元 [3] - 公司开启品牌转型，优化产品并开设新形象店，未来将重点满足高端客户定制需求 [3] 利润分析 - 毛利率提升550bp至29.5%，得益于高毛利产品组合改善及黄金价格高企 [3] - 销售及行政费用率13.9%，同比增加1.7pct，主要因员工成本及相关开支提升 [3] 行业展望 - 黄金珠宝行业从25Q2进入低基数运行状态，业绩增长确定性较强 [3] - 中长期悦己消费背景下，黄金珠宝首饰化趋势显现，产品力领先的公司有望受益 [3] - 预计26-28财年营收增速分别为3.3%、5.5%、4.2%，归母净利润增速分别为19%、16%、7% [4]

公司融资计划 - 公司拟发行2030年到期的88亿港元可转股债券，净筹资约87.15亿港元，利息按年利率0.375%支付 [1] - 初步换股价格为17.32港元/股，较6月26日收盘价溢价26.24%，最多可转换5.08亿股新股，相当于扩大后股本的约4.9% [1] - 筹资投向主要包括黄金首饰业务发展及融资、门店升级、国内外市场的战略发展等 [1] 业务发展策略 - 公司将重点发展强设计属性的定价产品及新门店形象设计和拓展，以提升单店盈利水平 [1] - 2025财年定价黄金首饰产品收入同比增长105.5%至127.82亿港元，占零售额比重提升8.8pct至14.6% [2] - 标志性产品系列如周大福传福系列和故宫系列财年销售额均达到约40亿港币 [2] 门店运营情况 - 2025财年已开设5家新形象门店，开业后首几个月实现了高于一般门店的生产力 [2] - 2025财年平均单店月销大于1000万港元，较上年的900万港元实现提升 [2] - 未来将进一步投入新门店拓展，增强综合单店实力 [2] 财务预测调整 - 上调2026-2028财年归母净利润预测至74.25/84.14/93.28亿港元（前值分别为70.62/81.04/90.49亿港元） [2] - 对应PE分别为17.1/15.1/13.6倍 [2] - 维持"优于大市"评级 [2]

行业整体表现 - 黄金珠宝行业2024年营收1719.1亿元同比下降4.73% 归母净利润49.07亿元同比下降17.75% [5] - 2025年一季度行业营收608.8亿元同比下降25.22% 归母净利润19.68亿元同比增长3.46% [5] - 2024年全国黄金消费量985.31吨同比下降9.58% 其中黄金首饰532.02吨同比下降24.69% [6] - 上海黄金交易所Au9999黄金2024年底收盘价614.80元/克较年初上涨27.87% [6] 周大福2025财年业绩 - 营业额896.56亿港元同比下降17.5% 归母净利润59.16亿港元同比下降8.98% [1] - 扣除黄金借贷影响后经营利润147.46亿港元同比增长9.8% [1] - 定价黄金首饰收入127.82亿港元同比增长105.5% 占比提升至14.6% [2] - 克重黄金首饰收入579.55亿港元同比下降29.4% 钻石镶嵌品类下降13.8% [2] - 毛利率29.5%同比上升5.5个百分点 存货周转天数320天同比增加34天 [4] - 净关店905家至6644家 单店月销提升至1000万港元 [4] 企业战略转型 - 周大福推出传福系列和故宫系列产品 单系列零售值达40亿港元 [11] - 与黑神话悟空、Chiikawa等IP合作扩大客群覆盖 [11] - 在香港等地开设新形象店提供沉浸式体验 [11] - 发行88亿港元可转换债券用于业务发展和店铺升级 [12] 行业分化与高端化趋势 - 老铺黄金2024年营收85.06亿元同比增长167.51% 净利润14.73亿元同比增长253.86% [6] - 莱百股份贵金属投资产品营收129亿元同比增长45.28% [7] - 潮宏基推出花丝系列和串珠系列吸引年轻客群 [7] - 传统企业如中国黄金、周大生等出现门店总数下降 [8] 产品结构变化 - 金镶钻产品营业额同比增长一倍多 [2] - 一口价产品相比克重产品性价比和吸引力提升 [7] - 设计属性强的产品通过差异化服务增强客户粘性 [7] 市场反应与展望 - 周大福4-5月零售值同比下降1.7% 降幅较1-3月收窄 [4] - 中国内地市场黄金首饰同店销售实现0.9%正增长 [4] - 管理层预计2026财年同店销售额将实现中个位数增长 [11]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][3][6] 报告的核心观点 - 周大福拟发行88亿港元可转股债券，净筹资约87.15亿港元，用于黄金首饰业务发展、门店升级和国内外市场战略发展等，以提升单店盈利水平 [3][4] - 考虑到公司加强高毛利定价产品布局且黄金借贷损益少，上调2026 - 2028财年归母净利润预测至74.25/84.14/93.28亿港元，对应PE分别为17.1/15.1/13.6倍 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 6月17日早间周大福公告拟发行2030年到期的88亿港元可转股债券，利息年利率0.375%，净筹资约87.15亿港元，初步换股价格17.32港元/股，较6月26日收盘价溢价26.24%，最多可转换5.08亿股新股，相当于扩大后股本约4.9% [3] 评论 - 筹资投向包括黄金首饰业务发展及融资、门店升级、国内外市场战略发展等，尤其注重强设计属性定价产品发展及新门店形象设计和拓展 [3][4] - 2025财年定价黄金首饰产品收入同比增长105.5%至127.82亿港元，占零售额比重提升8.8pct至14.6%，周大福传福系列和故宫系列财年销售额均达约40亿港币，2025年4月推出周大福传喜系列 [4] - 2025财年已开设5家新形象门店，开业首几个月生产力高于一般门店，2025财年平均单店月销大于1000万港元，较上年900万港元有所提升，募资后将进一步投入新门店拓展 [6] 投资建议 - 上调周大福2026 - 2028财年归母净利润预测至74.25/84.14/93.28亿港元，前值分别为70.62/81.04/90.49亿港元，对应PE分别为17.1/15.1/13.6倍，维持“优于大市”评级 [3][6] 财务预测与估值 |项目|FY2024|FY2025|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万港元）|108713|89656|94232|103143|110979| |营业成本（百万港元）|86428|63201|67303|73629|79152| |归母净利润（百万港元）|6499|5916|7425|8414|9328| |每股收益（港元）|0.65|0.59|0.74|0.84|0.93| |每股红利（港元）|0.55|0.52|0.59|0.74|0.79| |ROE|25%|22%|27%|29%|31%| |毛利率|20%|30%|29%|29%|29%| |收入增长|15%|-18%|5%|9%|8%| |净利润增长率|21%|-9%|26%|13%|11%| |P/E|19.5|21.5|17.1|15.1|13.6| [8]

金价走势与消费表现 - 2025年初以来金价从2600美元/盎司飙升至3500美元/盎司，涨幅显著[1] - 1-5月国内金银珠宝零售额达1664亿元，同比增长12.3%，保持双位数增长[1] - 5月单月金银珠宝零售额300亿元，同比大幅增长21.8%，反映"五一"婚嫁旺季需求[2] 季节性消费特征 - 春节、情人节期间黄金消费量同比增长13%，百货专柜通过降价促销刺激销售[1] - 传统婚嫁旺季带动黄金消费高峰，与浪漫赠礼场景中铂金钻石的偏好形成对比[4] 行业策略与产品创新 - 周大福定价黄金产品营业额同比飙升105.5%，传福系列和故宫系列销售额达40亿港元[2] - 公司跨界合作《黑神话：悟空》等IP，推出CTF PET宠物珠宝，瞄准年轻消费群体与宠物经济[2] - 老铺黄金古法工艺热销，明牌珠宝加速拓展"明牌传家金"门店至30家[2] 消费者价值认知 - 金饰被普遍认同兼具文化传承与投资属性，成为跨越时代的经典消费品[3]

金价高企对黄金珠宝行业的影响 - 黄金价格高企导致消费者对黄金首饰的消费意愿下降，行业龙头企业周大福2025财年营业额同比下跌17.5%至896.56亿港元 [1][3] - 老凤祥2024年营业收入同比下降20.50%至567.93亿元，净利润同比下降11.95%至19.50亿元，2025年一季度营收和净利润分别同比下降31.64%和23.55% [5] - 中国黄金2025年一季度营业收入同比下降39.71%至110.03亿元 [5] - 2024年我国黄金首饰消费量同比下降24.69%至532.02吨 [5] 行业经营韧性表现 - 周大福2025财年经营溢利同比增长9.8%，经营溢利率提升至16.4%，股本回报率达21.9%，高于五年历史平均值18.4% [6] - 周大福定价黄金产品营业额同比飙升105.5%，内地黄金首饰及产品零售值占比从7.1%提升至19.2% [6] - 周大福传福系列和周大福故宫系列各自实现约40亿港元的销售额，超出年度目标 [6] - 行业主要企业如周大福、老凤祥、中国黄金、周大生等总体仍实现盈利 [7] 金价走势分析 - 近期伦敦金现和COMEX黄金期货均逼近前期高点，贸易谈判、美国经济数据走弱及地缘冲突推动金价上涨 [8] - 市场对美联储9月降息预期概率提升，流动性宽松预期支撑金价 [8] - 长期来看，逆全球化趋势、地缘冲突、央行购金及国内险资购金将强化黄金的战略配置意义 [2][9] - 下半年美国基本面走弱趋势延续，美联储降息路径维持，宏观环境利多黄金 [9] - 美国财政扩张引发的美元信用收缩将进一步提升黄金对债务扩张的敏感性 [9]