行业投资评级 - 对家电行业的投资评级为“看好”（维持）[4] 报告核心观点 - 黑电行业进入全球份额再平衡的确定性窗口，中国品牌问鼎全球第一的时间窗口正在打开[2][7] - TCL电子2025年业绩大幅超预期，全球化、中高端化策略持续兑现[7] - 黑电龙头净利率持续提升，业绩兑现是关键，行业净利率修复是市场重建黑电估值体系的关键[7] 投资建议与相关标的 - 投资建议：黑电行业进入全球份额再平衡，以TCL电子为首的黑电品牌全球化、中高端化策略持续兑现，若行业净利率持续修复，估值中枢有望抬升[2] - 相关标的包括黑电龙头公司：TCL电子(01070，未评级)、海信视像(600060，增持)、康冠科技(001308，未评级)[3] 行业趋势分析 - 上游中资面板的集中度与稼动率调节权确保价格“温和波动、趋势抬升、波动收敛”，品牌无需再因周期囤积面板，毛利可预期[7] - 下游以大尺寸与MiniLED为核心的结构性需求加速兑现，并将与2026美加墨世界杯的“体育大年”形成共振，前期体育IP与渠道建设投入具备集中转化的土壤[7] - 份额层面，日系电视品牌系统性撤退与对中资的合作趋势已成定局，三星亦在部分渠道以价换量、价格体系承压[7] - 黑电行业相较其他家电子行业，外销占比更高，受国补效应递减影响较小，更具备业绩稳健性[7] - 上游中资面板的集中度提升使中游毛利率可预期，下游投影等新显示业务对电视已无进一步替代效应，叠加高毛利Miniled产品占比提升，净利率稳步上行[7] 重点公司业绩与市场表现 - TCL电子2025年收入同比增长15.4%至1,145.8亿港元，经调整归母净利润较去年增长56.5%至25.1亿港元，业绩超股份激励计划目标值上限，贴近盈喜预告上限[7] - 2025年，TCL TV全球出货量市占率达14.7%，同比提升0.8个百分点，排名稳居全球品牌TV前二[7] - 相对高毛利的TCL MiniLED TV全球出货量占比同比提升6.8个百分点至13.0%，市占率达31.1%，稳居全球首位[7] - 以TCL电子为首，黑电板块迈入稳步上行阶段[7]