行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 便携影像赛道高速增长，大疆新品Pocket 4供不应求验证高景气，影石创新即将发布新品Luna，有望凭借差异化设计打破市场格局 [3][7][20] - 2026年投资坚持“红利+出海新产品”杠铃策略，重点挖掘企业定价权提升的机会 [4][24] 便携影像赛道分析 - **市场验证与规模**：大疆于4月16日发布Pocket 4，标准版定价2999元，超过110万消费者涌入天猫官方旗舰店抢购，首周销量较上一代实现十倍增长，全平台首发15分钟即缺货，线下门店排单已至6月，部分渠道现货溢价销售，验证赛道高景气 [4][7] - **产品定位**：Pocket系列是大疆开创的影像品类，满足日常人像Vlog、旅游场景需求，轻巧便携、画质优秀、防抖出色、操作门槛低，相较于手机在稳定性和画质上有显著优势，相较于专业相机大幅降低创作门槛 [4][11] - **市场规模**：据雷峰网和IDC数据，2024年Pocket 3销量超500万台，收入规模近200亿元，上市以来累计销量超1000万台，其热销推动云台相机品类2025年全年出货量同比增长超100% [4][20] - **竞争格局**：目前大疆仍占据主要市场份额，新品Pocket 4在硬件参数提升的同时将定价降至三千元以内，优质供给驱动市场持续扩容 [4][20] - **新进入者**：影石创始人于5月9日公开Luna云台相机，其优势在于软件算法和消费者需求挖掘，凭借“双摄+模块化”差异化设计，有望打破大疆垄断格局，为自身开辟新增长曲线 [4][20] 投资建议与主线 - **投资主线一：格局出清与经营反转** - 智能投影行业：内销进入出清整合阶段，产品结构改善、龙头份额快速提升；外销仍是蓝海，中国厂商正在重新定义产品形态 [24] - 厨电行业：短期看，龙头市场份额提升，业绩保持韧性，估值处于历史低位；长期看，行业渗透率及公司市占率双升有望驱动龙头估值修复 [24] - 建议关注公司：极米科技、老板电器 [4][24] - **投资主线二：出海重新定义产品** - 扫地机：产品迭代驱动行业增长，等待新一轮产品周期 [24] - 割草机器人：市场空间广阔，欧盟反倾销调查长期或利好国产头部企业 [24] - 智能影像设备：AI驱动易用性提升，全景相机行业有望加速渗透；全景技术重构飞行体验，全景无人机打开增量市场 [24] - 建议关注公司：极米科技、九号公司、石头科技、科沃斯、影石创新 [4][24] - **投资主线三：质量红利公司** - 白电行业：内销国补退坡阶段需求承压，关注格局优化带来的龙头利润弹性；外销成熟市场结构升级，新兴市场渗透率提升，出海仍有韧性 [25] - 黑电行业：2025年需求平稳略降，大尺寸化和Mini LED结构升级趋势延续；2026年全球格局有望从“日韩主导”向“中国双龙头”加速演进，TCL、海信盈利中枢有望稳步上移 [25] - 建议关注公司：美的集团、海尔智家、海信家电 [4][25] 重点覆盖公司推荐逻辑 - **极米科技 (688696.SH)**：全球家用智能投影龙头，主业国内竞争格局优化，出海开始加速，车载新业务有望减亏，2026年盈利弹性有望释放 [26] - **九号公司 (689009.SH)**：全球智能短交通及服务机器人龙头，主业有望稳步增长，新业务具备高盈利和高增长潜力，业绩有望保持长期稳定增长 [26] - **影石创新 (688775.SH)**：全球智能影像设备龙头，行业需求快速增长和公司新品迭代有望支撑收入延续高增长，无人机、手持云台相机等新品类有望打开成长空间 [26] - **安克创新 (300866.SZ)**：全球领先智能硬件企业，品类布局广泛，海外品牌、渠道优势明显且产品竞争力强，有望受益于AI技术带动新一轮硬件需求增长 [26] - **绿联科技 (301606.SZ)**：全球领先智能硬件企业，充电业务结构升级驱动量价齐升，“AI+NAS”打造第二增长曲线，叠加海外全渠道渗透深化，公司步入业绩增长与品牌溢价双升红利期 [26] 1. **华宝新能 (301327.SZ)**：全球便携储能龙头，便携式储能基本盘稳固，新品类有望快速放量，预计随未来关税压力缓解、产品结构改善，盈利能力有望快速修复 [26] - **TCL电子 (1070.HK)**：全球彩电领军者，高端化与全球化战略稳步推进，全球份额持续提升，整合索尼有望重塑全球格局、加速高端化战略落地，公司业绩有望持续增长 [26] 本周行业动态 - **产业链数据**：据产业在线，2026年一季度家用空调销量5725.4万台，同比-2.8%；冰箱销量2425.1万台，同比+2.3%；洗衣机销量2337.5万台，同比+4.3%；电视销量3400万台，同比+4.0% [27] - **全球TV数据**：据奥维睿沃，2026年一季度全球TV出货约4710万台，同比+4.5%；分区域看，中国/北美/欧洲市场TV出货量同比分别为-4.6%/+5.2%/+4.2%；分品牌看，三星全球出货约880万台，同比+1.8%；TCL全球出货约750万台，同比+14.6%；海信全球出货约700万台，同比+9% [27] - **三星退出**：三星电子5月6日正式宣布，在中国大陆市场停止销售含电视、显示器在内的所有家电产品 [27] 公司公告摘要 - **美的集团**：截至4月30日，公司累计回购A股股份1574万股，支付总金额12.26亿元，占总股本0.21%，回购价格区间75.58元/股-82.12元/股 [28] - **美的集团**：公司拟发行2027年到期可转债（H股）和2033年到期可转债（H股），发行总额均为86.24亿港元，初始转换价分别为96.82港元/股、115.76港元/股 [28] 本周行情回顾 - **板块表现**：本周（05.04-05.08）家电板块涨跌幅为+1.9%，沪深300指数+1.3%，周相对收益+0.5个百分点 [29][31] - **细分板块**：白电、黑电、小家电、厨卫电器周度涨跌幅分别为-0.6%、+4.7%、+3.3%、+3.5% [29][31] 重点数据跟踪 - **汇率**：截至26年5月8日，本周人民币兑美元汇率累计升值126个基点 [4][33] - **原材料价格**：截至26年5月8日，LME铜现货结算价13445美元/吨，周环比+4.3%，高位震荡上行 [4][33]

丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨家用电器 [Table_Title] 收入韧性，盈利分化——家电行业 2025 年 年报及 2026 年一季报综述 报告要点 [Table_Summary] 从年报及一季报情况来看，面对高基数、内销需求前置、外销关税&汇率扰动，以及原材料涨价 等挑战，家电龙头总体展现出较强经营韧性。但在对外部因素的担忧情绪下，家电板块持仓已 环比显著回落至相对低位，估值亦处于合理偏低水平。在此背景下，我们建议围绕两个维度精 选机会：1）行业景气趋势较好，具有较强品牌和渠道竞争优势的龙头企业；2）综合竞争优势 突出，具有较优效率和成本转嫁能力的龙头企业。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈亮 SAC：S0490517070017 SFC：BUW408 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 家用电器 cjzqdt11111 [Table_Title 收入韧性，盈利分化——家电行业 2] 2025 年年报 及 2026 年一季报综述 [Table_Summary2] 整体：营收韧性较强，盈利能力略有波动 2025 年家电行 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [3] 报告核心观点 - 2026年第一季度主动偏股型基金重仓家电板块的整体意愿环比下降，主要因市场担忧内销高基数压力、人民币升值及原材料涨价影响盈利能力 [6][13] - 展望后续，国补高基数压力为短期影响，平稳的国补政策仍有望在第三季度托举家电内销 [6] - 家电龙头企业积极向欧美及中东、拉美等新兴市场加速渗透的趋势不变，外销收入稳步提升的长期趋势未改 [6][13] - 家电龙头企业经营稳健，股息率较高，在持仓处于低位，边际下行压力较小的背景下具备较高配置价值 [6][13] 根据目录分部分总结 一、 主动偏股型基金重仓：2026Q1家电重仓比例环比下降 - 2026年第一季度基金重仓家电持股比例为2.43%，环比下降0.71个百分点；家电超配比例为0.18%，环比下降0.54个百分点 [6][13] - 持仓比例下降主要归因于：市场担忧2026年第二季度家电内销因同期国补刺激产生高基数压力；担忧人民币升值影响出口；担忧原材料价格上涨影响企业盈利 [6][13] - 从历史数据看，家电板块基金重仓比例自2025年第二季度的5.77%持续下降至2026年第一季度的2.43% [15] 二、 重仓分板块：增配黑电、厨电、照明，减配白电、小家电、家电上游、两轮车、清洁电器、电动工具 - **增配板块**： - **黑电**：基金重仓市值占比为0.31%，环比增加0.08个百分点；重仓基金数量环比增加32只；主要增配TCL电子（+0.04个百分点）和TCL科技（+0.06个百分点）[6][18][29] - **厨电**：基金重仓市值占比为0.06%，环比增加0.03个百分点；重仓基金数量环比增加10只；主要增配老板电器（+0.03个百分点）[6][18][38] - **照明**：基金重仓市值占比为0.04%，环比增加0.01个百分点；重仓基金数量环比增加7只；主要增配民爆光电（+0.01个百分点）[6][18][56] - **减配板块**： - **白电**：基金重仓市值占比为1.19%，环比下降0.39个百分点；重仓基金数量环比减少136只；美的集团、格力电器、海尔智家持仓比例分别环比下降0.27、0.03、0.11个百分点 [6][18][19] - **小家电**：基金重仓市值占比为0.22%，环比下降0.09个百分点；重仓基金数量环比减少24只 [18][42] - **家电上游**：基金重仓市值占比为0.14%，环比下降0.09个百分点；重仓基金数量环比减少46只；三花智控持仓比例环比下降0.09个百分点 [18][60] - **两轮车**：基金重仓市值占比为0.48%，环比下降0.26个百分点；重仓基金数量环比减少80只；九号公司、隆鑫通用、涛涛车业持仓比例分别环比下降0.15、0.03、0.03个百分点 [18][31][67] - **清洁电器**：基金重仓比例环比下降0.05个百分点 [18] - **电动工具**：基金重仓比例环比下降0.03个百分点 [18] 三、 重仓个股：基金增配TCL电子、TCL科技、老板电器 - **白电龙头持仓普遍回落**：美的集团、格力电器、海尔智家基金重仓比例环比分别下降0.27、0.03、0.11个百分点 [19][63] - **黑电个股获显著增持**：TCL电子和TCL科技基金重仓比例环比分别增加0.04和0.06个百分点 [29][68] - **厨电个股关注度提升**：老板电器基金重仓比例环比增加0.03个百分点 [38][69] - **两轮车个股持仓下滑**：九号公司基金重仓比例环比下降0.15个百分点，重仓市值从72.66亿元降至44.34亿元，持有基金数从89只减至68只 [31][67][75] - **清洁电器个股分化**：石头科技基金重仓比例环比微增0.01个百分点，而科沃斯环比下降0.05个百分点 [70][75] - **重仓市值前20个股变动**：TCL科技、TCL电子、老板电器、石头科技、盾安环境、申菱环境、欧普照明、苏泊尔等公司的重仓市值占家电板块比重环比提升 [75]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但基于对各子板块的分析，提出了具体的投资建议 [2] - 报告核心观点：家电板块整体韧性较好，期待修复 各子板块表现分化，白电需求筑底有望修复，黑电结构升级与出海驱动增长，厨电与小家电需求承压但龙头显现企稳迹象 [2][4] 行业整体表现总结 - 财务表现：2025年家电板块累计收入同比增长+3.5%，归母净利润同比-6.7% 2026年第一季度单季度收入同比-0.2%，归母净利润同比-8.0% [5][6] - 盈利能力：2025年板块净利率为7.2%，同比下降0.7个百分点 2026年第一季度板块净利率为7.5%，同比下降0.7个百分点，主要受大宗原材料价格走高影响 [6] - 市场表现：截至2026年4月30日，申万家用电器行业指数年累计收益率为-1.5%，跑输沪深300指数5.4个百分点，在申万一级行业中排名第19 [7][8] - 子板块涨跌：2026年以来各子板块涨跌幅由高至低排序为：黑电+3.0%、白电-0.6%、厨电-4.9%、小家电-11.3% [11] - 机构配置：公募基金对家电板块的配置比例持续下降，2026年第一季度配置比例为2.2% [14][15] 白色家电板块总结 - 业绩趋势：2025年第四季度白电板块收入同比-6.7%，利润同比-24.8% 2026年第一季度收入下滑收窄至-0.8%，利润下滑收窄至-2.4% [2][22][26] - 季度修复：2025年第四季度承压主因国补退坡及前期消费透支 进入2026年，新一轮国补政策落地释放滞后需求，带动2026年第一季度环比修复 [2][22] - 公司表现：2026年第一季度主要白电公司利润增速环比2025年第四季度均明显改善，美的集团、格力电器、TCL智家在同期高基数下实现利润正增长 [2][26] - 龙头优势：国补政策更利好龙头品牌，一线白电（美的、海尔、格力）在收入与利润端的表现自2024年第四季度以来持续优于二线企业，且在2025年第四季度需求承压阶段优势进一步拉大 [27][28] - 盈利能力：多数白电企业2025年毛利率同比提升，主要得益于前三季度国补拉动及降本增效措施 但2025年第四季度及2026年第一季度净利率表现略弱于毛利率，预计因收入承压下期间费用率提升 [31][32] - 区域销售：2025年白电企业外销增速普遍好于内销 美的集团内外销表现均优，外销增长15.9%；海尔智家受北美敞口较大影响；格力电器内销受空调需求波动影响 [34][36] - 出口展望：2025年家电整体出口2.04亿台，同比-4.6% 其中北美出口下滑是主因，欧洲增长5.3%表现亮眼 2025年第一季度是出口基数高点，后续基数压力放缓，预计出口增速回升 [37][40] - 内销展望：2025年内销基数前高后低，下半年在基数回落及政策托底下，行业景气度有望回升 [43] - 估值与分红：白电板块估值处于历史低位，5年期PE-TTM估值水位在24.64% 龙头分红率不断提升，美的集团2025年分红率达73%，海尔智家宣布未来三年分红率计划不低于58%、60%、60% [47] 黑色家电板块总结 - 市场规模：2025年全球电视销量2.1亿台，同比基本持平 国内电视全渠道销量2763万台，同比-10.4% [2][54] - 公司表现：2025年国内海信视像表现好于大盘，TCL电子略弱于大盘 海外TCL电子势能更强，销量实现接近双位数增长 [2][56][58] - 近期增长：2026年第一季度，海信视像主营业务增长9.4%，TCL电子业绩预告中枢对应收入增速为15% [2][58] - 盈利改善：2025年海信视像与TCL电子盈利能力均同比提升，主要得益于Mini LED出货占比提升及国内竞争格局优化 2026年第一季度盈利改善趋势延续 [2][63] - 竞争格局：中资品牌全球份额持续提升，2015-2025年份额由20%+提升至40%以上 韩系品牌（三星、LG）份额下滑且盈利承压，2025年第三季度三星电视部门营业利润率转负，第四季度进一步恶化 [2][64][67][71][89] - 韩系策略调整：三星2026年策略转向通过Micro LED等新产品和AI体验实现利润修复，而非价格战 LG计划通过成本控制与中国厂商对齐以改善盈利 [72][76] - 技术路线：Mini LED渗透率快速提升，2025年全球出货量渗透率达6%（同比翻倍），OLED为3% TCL与海信是Mini LED赛道龙头，TCL 2025年Mini LED电视全球出货同比+118%，全球市占率31.1% [83] - 市场展望：预计韩系份额将继续下滑，中资品牌有望在中高端市场拿下更多份额，带动均价进一步提升 国内市场中，Mini LED渗透率提升（2025年达32%）将继续驱动结构升级，竞争格局向龙头集中 [89][93] 厨房电器板块总结 - 收入表现：受内需疲软及地产低迷影响，2025年第四季度厨电板块收入同比-26.0% 2026年第一季度降幅环比收窄至-14.1% [2][98] - 龙头企稳：传统厨电龙头企业出现企稳迹象，老板电器、华帝股份、万和电气2026年第一季度收入下滑幅度环比显著收窄，日出东方实现单季度17%的增长 [2][98] - 利润表现：2026年第一季度龙头利润降幅环比显著收窄，老板电器、华帝股份归母净利润同比分别为-9.8%、-4.9% [101][102] 小家电板块总结 - 收入表现：2025年第四季度小家电板块收入同比+4.1%，2026年第一季度同比+4.0% 增长主要得益于欧圣电气、石头科技、德昌股份、科沃斯等公司的出口业务拉动 [2][98] - 公司增长：石头科技2025年第四季度/2026年第一季度收入分别增长34%/23%，欧圣电气分别增长15%/28% [2] - 利润表现：利润表现弱于收入，2025年第四季度利润同比-24.4%，2026年第一季度同比-27.6%，主要受原材料价格高位、汇兑损失扩大等因素影响 [2][102] 投资建议总结 - 主线一：推荐内销格局优化、出海份额持续提升的黑电龙头，包括海信视像、TCL电子 [2][104] - 主线二：推荐经营韧性突出、蓄水池深厚、分红有望提升的白电龙头，包括美的集团、海尔智家，建议关注海信家电 [2][104] - 主线三：推荐成长性突出且国产品牌全球竞争显著占优的科技消费公司，包括影石创新、绿联科技、石头科技，建议关注科沃斯 [2][104]