核心观点 - TCL电子2025年上半年业绩表现亮眼 收入同比增长20.4%至547.8亿港元 除税后利润同比增长60.5%至10.5亿港元 经调整归母净利润同比增长62.0%至10.6亿港元[1] - 公司通过中高端战略和全球化布局实现逆势增长 在大尺寸显示和Mini LED技术领域保持领先优势[1][2][3] - 创新业务成为新增长引擎 Micro LED技术、智能眼镜和陪伴机器人布局为公司长期发展注入新动能[2][6][9] 财务业绩表现 - 2025年上半年总收入547.8亿港元 同比增长20.4%[1] - 除税后利润10.5亿港元 同比增长60.5%[1] - 经调整归母净利润10.6亿港元 同比增长62.0%[1] - 电视业务收入283.5亿港元 同比增长9.4% 毛利率提升0.5个百分点至15.9%[5] - 国内市场毛利率显著提升1.7个百分点至19.4%[5] 显示业务优势 - 全球电视出货量1346万台 同比增长7.6% 稳居全球第二[5] - Mini LED电视全球出货量位居首位[5] - 2016年率先布局Mini LED技术 2019年推出首款Mini LED电视并实现量产[3] - Mini LED背光技术因画质与成本均衡成为主流技术方案[4] - 大尺寸化和高端化成为行业主要增长趋势[3] 技术创新布局 - 重点探索Micro LED技术 具备自发光、高亮度、高对比度等特点[6] - 2024年推出163吋Micro LED直显巨幕电视X11H Max 具备2488万多颗无机RGB自发光芯片、10000nits峰值亮度等硬核技术[7] - 研究玻璃基板Micro LED直显技术 相比传统PCB基板具有高精度、高稳定性和散热优势[8] - 2021年10月发布业内首款双目全彩Micro LED全息光波导AR眼镜[7] AI与创新业务发展 - 聚焦智能眼镜和具身智能两大创新赛道[9] - 雷鸟创新2025年上半年推出三款新品：Air 3s Pro XR眼镜、V3 Slim AI拍摄眼镜、X3 Pro AI眼镜[11] - 雷鸟创新AI/AR眼镜中国销量市场份额达39% 连续三年半位列中国第一[11] - 2025年第二季度AR眼镜全球出货市场份额达39% 首次成为全球第一[11] - 发布全球首款分体式智能家居陪伴机器人TCL AiMe 集成AI、物联网控制和家庭陪伴功能[11] 市场前景与增长潜力 - 全球智能眼镜市场2025年出货量预计1451.8万台 同比增长42.5%[10] - 中国智能眼镜市场2025年出货量预计290.7万台 同比增长121.1%[10] - 陪伴机器人市场规模预计到2033年达1173亿美元 年复合增长率约18%[13] - 全球化老龄化浪潮和独居生活普及推动陪伴机器人需求[13] - AI大模型引发终端革命 AR眼镜成为最佳落地载体之一[10]

核心观点 - 家电行业业绩稳中有进，相对估值处于底部，关注外销拐点和政策支撑内需带来的投资机会 [1][6] 9月投资观点 - 白电旺季动销景气延续，以旧换新政策第三批690亿元资金已下达，内需有支撑；中美贸易谈判持续，龙头北美敞口有限，海外产能布局领先，应对风险能力强，新兴市场和OBM拓展持续增长；龙头Q2报表质量优异，经营稳健，高股息高价值，推荐美的集团、海尔智家、海信家电、格力电器 [7] - 黑电国内受益以旧换新政策，量增有支撑，结构升级均价稳健上涨；海外新兴市场支撑2025年全球市场规模稳中有增；国内彩电龙头全球份额提升，盈利端面板波动影响减弱，产品升级带动盈利改善，推荐海信视像，关注TCL电子 [7] - 两轮车2025年国补落地加速，龙头出货表现较优；三季度前新国标切换渠道加库存，行业出货高景气延续；新国标提高生产端要求，行业集中度加速提升，龙头增速跑赢行业，推荐雅迪控股，关注爱玛科技 [7] - 后周期受益国补驱动，经营环比改善，降幅收窄；中央总量和地产宽松政策力度提升，核心城市地产限购和交易税收政策利好频出，地产销售弱势但边际拖减小；基数转低后经营改善，估值低位投资价值凸显，推荐老板电器、华帝股份 [8] - 清洁和小电小家电困境反转，2025年需求和格局环比改善，基数因素下龙头经营弹性突出，估值修复；扫地机CES机械臂新品放量，以旧换新政策续作弹性可期，渗透空间支撑弹性，产品和政策周期共振；龙头海外份额稳步提升，品牌出海趋势，推荐石头科技、科沃斯、新宝股份、小熊电器、苏泊尔 [8] 8月市场回顾 - 8月申万家电指数+4.73%，相对沪深300/上证综指分别-3.59pct/-1.97pct，在31个申万一级行业中排第18位；单月涨幅前三为通信（+34.5%）、电子（+24.0%）、综合（+21.5%），后三为银行（-2.1%）、煤炭（-2.3%）、钢铁（-3.3%） [16] - 6月/7月/8月家电指数分别-3.04%/+0.92%/+4.73%，相对沪深300分别-5.53/-3.00/-3.59pct；4月白电龙头业绩预期积极，分红超预期，下旬中美关税超预期演绎出口链承压；5月国内总量宽松，中美日内瓦协议落地，白电动销预期向上；6月补贴接续及关税预期波动；7月大盘情绪积极板块绝对收益向上相对平稳偏弱；8月大盘走强，上旬中报预期支撑板块走势，中下旬内销高频数据走弱表现偏弱 [16] - 9月1日家电指数PE-ttm/相对沪深300估值分别为14.14倍/1.02倍，为2013年以来36%/0%分位，处于历史低位 [17][20] 重点数据跟踪 - 8月冷轧板价格同比+3%，环比+4%；铜价同比+7%，铝价同比+9%，环比均持平；塑料城价格指数同比-8%，环比-1% [23] - 8月SCFI/CCFI均值同比分别-54%/-42%，环比分别-13%/-9%；8月初至29日美元兑人民币-0.8%，欧元兑人民币+1.3% [24][26] - 7月商品房竣工面积同比-29%，销售面积同比-8%；8月30大中城市商品房成交面积同比-10% [28][29] - 7月空调线上/线下零售量分别同比+32%/+37%，均价分别同比+5%/-1%；2025W01-W35累计线上/线下零售量分别同比+23%/+14%，均价分别同比-1%/+2% [31][33] - 7月空调内销出货同比+14%，外销同比-15%；内销较2019年同期CAGR约+3%；美的/格力/海尔家用空调内销量分别同比+2%/持平/+58%，海信/长虹/奥克斯分别+63%/-2%/+53% [37][39] - 7月冰箱线上/线下零售量分别同比-1%/+14%，均价分别同比-7%/+1%；全渠道量/价分别同比持平/+1%；2025W01-W35累计线上/线下零售量分别同比-3%/+8%，均价分别同比-4%/+0.5% [41][43] - 7月冰箱内销量延续稳健增长，外销同比回正 [46][47] - 7月洗衣机线上/线下零售量分别同比+18%/+8%，均价分别同比+3%/+6%；全渠道零售量/价分别同比+11%/+1%；2025W01-W35累计线上/线下零售量分别同比+7%/+9%，均价分别同比+3%/+4% [52][54] - 7月洗衣机内销出货同比+1%，外销同比+17%，内销平稳外销好于预期 [57][58] - 7月央空出货额同比-2%，降幅收窄；海信日立/海尔多联机内销份额同比提升 [61][65] - 7月彩电线上/线下零售量分别同比-8%/+3%，均价分别同比+12%/+10%；全渠道零售量/价分别同比-9%/+8%；2025W01-W35累计线上/线下零售量分别同比+3%/+6%，均价分别同比+11%/+3% [67][69] 行业动态回顾 - 发改委表示年内第三批690亿元消费品以旧换新资金已下达，10月将下达第四批690亿元 [11] - 中美发布《斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》，美方继续暂停24%对等关税加征90天，中方继续暂停24%对美关税及非关税反制措施90天 [11] - 统计局发布7月社零数据，家用电器和音像器材类商品限上零售额978亿元，同比增长28.7% [11] - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，推动智能终端"万物智联"，培育智能产品生态，发展智能机器人和智能家居等新一代智能终端；规划2027年新一代智能终端应用普及率超70%，2030年超90% [11] - 科沃斯"机器人核心部件及机器人本体制造项目"签约湖州南浔区，计划投入2亿元资金，投产后年产机器人关键核心部件约2000万件，产值超10亿元 [11] - 京东拟以每股4.60欧元现金对价收购CECONOMY所有流通股，合计对价约22.3亿欧元 [11] - 博世集团完成对江森自控全球家用及轻型商用暖通空调业务和江森自控-日立空调合资企业的收购，耗资80亿美元（74亿欧元） [11] - 日立制作所考虑出售日本国内白色家电业务，转向以电力和铁路等为支柱的盈利业务结构 [11] - 小米集团2025Q2营收1160亿元同比+30.5%，经调净利润108亿元同比+75.4%；IoT与生活消费品收入387亿元同比+44.7%，毛利率22.5%同比+2.8pct；大家电收入同比+66.2%；空调出货超540万台同比+60%+，冰箱超79万台同比+25%+，洗衣机超60万台同比+45%+ [11] - 美的集团子公司安得智联递交港交所上市申请，2024年收入187亿元，净利润3.8亿元；美的集团聘任王建国为执行总裁，赵磊升任智能家居事业群总裁兼家用空调事业部总裁 [11] Q2业绩表现 - 美的集团Q2营收1232.9亿元同比+10.9%，净利润135.9亿元同比+15.1%；H1营收2511.2亿元同比+15.6%，净利润260.1亿元同比+25.0% [12] - 海尔智家Q2营收773.8亿元同比+10.4%，净利润65.5亿元同比+15.9%；H1营收1564.9亿元同比+10.2%，净利润120.3亿元同比+15.5% [12] - 格力电器Q2营收558.2亿元同比-12.0%，净利润85.1亿元同比-10.1%；H1营收973.2亿元同比-2.5%，净利润144.1亿元同比+2.0% [12] - 海信家电Q2营收245.0亿元同比-2.6%，净利润9.5亿元同比-8.3%；H1营收493.4亿元同比+1.4%，净利润20.8亿元同比+3.0% [12] - 科沃斯Q2营收48.2亿元同比+37.6%，净利润5.0亿元同比+62.2%；H1营收86.8亿元同比+24.4%，净利润9.8亿元同比+60.8% [12] - 石头科技Q2营收44.8亿元同比+73.8%，净利润4.1亿元同比-43.2%；H1营收79.0亿元同比+79.0%，净利润6.8亿元同比-39.5% [12] - 小熊电器Q2营收12.1亿元同比+29.6%，净利润0.8亿元同比+641.5%；H1营收25.3亿元同比+18.9%，净利润2.0亿元同比+27.3% [12]

行 华福证券 家用电器 2025 年 09 月 14 日 业 研 究 家用电器 扫地机持续高景气--25W37 周观点 投资要点： 扫地机持续高景气 行 业 定 期 报 告 8 月扫地机和洗地机销售提速，景气度延续。根据奥维云网 8 月 数据，彩电销额同比+13.6%，其中量价分别同比为-2.2%/+16.35%。空 调销售额同比+7.8%，其中量价分别同比+3.4%/+4.5%，冰箱和洗衣机 销额分别为-0.6%/+12.7%，其中冰箱量价同比分别为+-7.7%/+7.9%，洗 衣机量价同比+4.1%/+8.6%，扫地机器人和洗地机仍保持了较好的景气 度，渗透率持续提升，8 月销额同比增速分别为+88%/+68%，其中量 价同比分别为+69%/+11.2%和+57%/+6.8%。 行情数据 本周家电板块涨跌幅+0.5%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌 幅分别-0.8%/+1.6%/-0.6%/-0.5%。原材料价格方面，LME 铜、LME 铝 环比上周分别-1.46%、-1.04%。 本周纺织服装板块涨跌幅+0.67%，其中纺织制造涨跌幅+1.52%， 服装家纺涨跌幅+0.21%。本周 328 级棉现 ...

报告行业投资评级 - 看好家电行业 投资评级为"看好" [3] 报告核心观点 - 家电行业2025Q2收入同比增长7.34%至4825亿元 利润同比增长3.14%至374.11亿元 [4] - 白电板块兼具低估值、高分红、稳增长属性 地产政策反转和以旧换新政策催化量价齐升 [4][5] - 出口链企业受益新兴市场需求高景气和汇率优势 核心零部件需求超预期 [4][6] - 行业短期景气度低迷已反应在估值中 内需有望随政策改善 成本压力缓解开启盈利修复 [6] 子行业表现总结 白电行业 - 2025Q2营收3002.06亿元 同比+5.81% 归母净利润303.79亿元 同比+5.86% [4][41] - 毛利率26.07% 净利率10.60%同比提升0.12pcts 期间费用率10.65%同比下降1.99pcts [4][41] - 空调/冰箱/洗衣机销量分别+2.9%/+1.0%/+10.2% 均价分别+2.8%/+4.0%/+4.5% [41] 厨电行业 - 2025Q2营收79.44亿元 同比-8.36% 归母净利润8.13亿元 同比-13.80% [4][46] - 毛利率38.88%同比下降0.90pcts 净利率10.12%同比下降0.62pcts [4][46] - 烟机线下销售额同比+42% 但商品房销售面积同比下降4.98%影响需求 [69] 小家电行业 - 2025Q2营收372.30亿元 同比+14.10% 归母净利润25.99亿元 同比-14.68% [4][51] - 毛利率31.92%同比下降0.77pcts 净利率7.06%同比下降2.33pcts [4][51] - 出海需求高速增长 内销新品持续推进 汇率震荡影响出口企业 [70] 黑电行业 - 2025Q2营收1003.41亿元 同比+8.23% 归母净利润13.42亿元 同比+13.93% [4][55] - 毛利率12.82%同比+0.02pcts 净利率0.71%同比+0.09pcts [4][57] - 液晶面板价格环比下降2.56%至1.12% 彩电总销量同比-6.8% [59] 零部件行业 - 2025Q2营收367.39亿元 同比+15.74% 归母净利润22.78亿元 同比+14.38% [4][60] - 毛利率16.07%同比下降0.85pcts 期间费用率4.93%同比下降0.72pcts [4][64] - 受益白电景气度超预期 热管理零部件和储能温控等新业务增长亮眼 [6] 重点公司业绩表现 - 美的集团Q2营收1239.03亿元同比+11% 归母净利润135.91亿元同比+15% 符合预期 [73] - 海尔智家Q2营收773.76亿元同比+10% 归母净利润65.46亿元同比+16% 符合预期 [74] - 格力电器Q2营收558.18亿元同比-12% 归母净利润85.08亿元同比-10% 低于预期 [76] - 石头科技Q2营收同比+74% 归母净利润同比-43% 超预期 [77][90] - 盾安环境Q2归母净利润3.18亿元同比+20% 超预期 [81][87] - 三花智控Q2营收85.93亿元同比+19% 归母净利润12.07亿元同比+39% 符合预期 [83] 投资主线 - 白电链推荐海信家电+美的集团+海尔智家+格力电器组合 [4][5] - 出口链推荐欧圣电气+德昌股份+石头科技 [4][6] - 核心零部件推荐华翔股份+盾安环境+三花智控 [4][6]

体育营销战略 - 公司成为2026年世界杯全球官方赞助商 这是十年内第六次赞助顶级足球赛事[1] - 体育营销助推技术升级和市场推广 例如世俱杯赛事推动116英寸RGB-Mini LED电视UX的品牌形象传播[3] - 通过VAR技术等专业场景应用 公司从品牌曝光升级为技术赋能者[4] 显示技术领先优势 - 全球首发并量产RGB-Mini LED电视 目前仍是唯一量产在售该技术的厂商[9] - RGB-Mini LED技术实现红绿蓝三原色精准独立控制 带来更广色域、更高亮度和更精准色彩表现[8] - 自研H7光色同控AI画质芯片实现3*26bit灰阶控制 色调饱和度亮度控制精度提升430%[9] 市场份额与产品表现 - 2025年上半年海信系电视全球出货量市占率达14.38%[3] - 98英寸及以上产品份额28.9%位居世界第一 100英寸及以上产品份额47.7%全球领先[3] - 在IFA推出U7S Pro新品 继承高色域和控色精度优势同时实现更低功耗和更亲民价格[10] 技术竞争格局 - 中日韩头部厂商在IFA聚焦RGB-Mini LED技术对决 三星发布115英寸RGB Micro LED 索尼展示自研RGB高密度LED系统[7] - RGB-Mini LED显示效果媲美OLED技术 但价格仅为Micro LED或OLED的几分之一至几十分之一[9] - 技术具备高门槛 需依赖算力强大的显示芯片实现精准控光[9] 人工智能与生态布局 - 基于自研星海大模型打造五大垂类智能体 包括AI空气、AI洗护、AI美食、AI能源和AI服务[12] - 智慧家庭场景实现全互联互通和主动式管理 例如智能冰箱提供全流程饮食服务[12] - 智慧能源展区首次亮相 通过光伏储能系统和智能电网优化用电效率[13] 全球化品牌路径 - 从技术实力与供应链能力出发 结合本地化产品设计和营销渠道 最终完成品牌生态建设[1] - 通过AI应用和生态竞争 从单品售卖转向品牌认同和套系化服务[12][13] - 中国厂商首次引领显示技术转向 从日本LCD和韩国OLED过渡到RGB-Mini LED主导的新格局[10]

行业整体表现 - 2025Q2家电板块营收同比增长4.78%至4315亿元 归母净利润同比增长3.38%至381亿元 呈现稳健增长态势 [1] - 白电内销景气向上 清洁电器龙头延续高增长 外销受关税影响显现但龙头韧性突出 可选品类费用投放加大导致盈利能力小幅下行 [1] 白电子行业 - 2025Q2白电板块营收同比增长4.64%至3032亿元 归母净利润同比增长6.08%至306亿元 经营现金流量净额同比大幅增长48.18% [2] - 内销受益于政策延续和高温带动空调需求 龙头零售转型持续兑现且高端品牌增势强劲 外销受关税影响环比走弱但新兴市场品牌业务保持高增长 北美本土化经营表现超越行业 [2] - 归母净利润率同比提升0.14个百分点至10.09% 盈利能力持续改善 [2] 黑电子行业 - 2025Q2黑电营收同比增长5.81%至507.79亿元 保持稳健增长 [3] - 彩电龙头内销产品结构改善 LCDTV面板成本环境相对温和 但美国关税政策变动导致外需承压 代工企业规模负效应削弱盈利能力 [3] - 归母净利润同比下降1.04%至10.33亿元 毛利率同比小幅改善0.08个百分点 但归母净利率同比下滑0.14个百分点 [3] 厨电子行业 - 2025Q2厨电营收同比下降6.95%至124亿元 主要受地产景气拖累和补贴申领难度增加影响 [4] - 传统烟灶龙头老板电器实现增长 表现最优 集成灶企业营收降幅较大 照明电工龙头也有所承压 [4] - 归母净利润同比下降16.75%至19.60亿元 龙头积极改善产品结构但销售费用增加导致盈利能力下滑 [4] 智慧家居子行业 - 2025Q2智慧家居营收同比增长32.09%至125.64亿元 增速较Q1提升 主要受国内大促与海外景气带动 [5] - 清洁电器龙头凭借新品积极抢占海内外份额 但营销投放显著加大 部分龙头拓展新业务增长曲线也增加营销投入 [5] - 归母净利润同比下降12.95%至10.26亿元 营销费用增加拖累盈利能力 [5] 传统小电子行业 - 2025Q2传统小电营收同比下降0.69%至231亿元 增速转负 [6] - 外销型企业营收降速 部分内销型企业营收转负 受关税政策变动、外需减弱与补贴申领难度提升等多因素影响 [6] - 归母净利润同比下降12.44%至13.44亿元 产品结构提升但关税政策变化及营销投放增加仍拖累盈利能力 [6]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[8] 核心观点 - 2025Q2家电板块营收同比+4.78%至4315亿元，归母净利润同比+3.38%至381亿元，呈现稳健增长态势[9] - 白电内销景气向上，外销关税影响显现但龙头韧性突出，清洁电器龙头高速增长，可选品类费用投放加大导致盈利能力下行[4][9] - 展望后续，以旧换新政策支撑内需，龙头自主品牌与新兴品类出海贡献增量，龙头报表质量有望支撑业绩不弱于收入增长[4][15] 整体板块表现 - 2025Q2家电板块营收同比+4.78%至4315亿元，2025H1营收同比+8.59%至8426亿元[19] - 归母净利润同比+3.38%至381亿元，2025H1同比+11.23%至712亿元[19] - 毛利率同比-0.10pct至25.02%，期间费用率同比-0.05pct至14.46%[19][22] - 经营活动现金流净额同比+37.27%至666亿元，2025H1同比+52.99%[19] 白电子板块 - 营收同比+4.64%至3032亿元，归母净利润同比+6.08%至306亿元[10] - 内销政策延续，高温带动空调需求，龙头零售转型持续兑现，高端品牌增势强劲[10][33] - 外销关税影响显现，但龙头新兴市场品牌业务持续高增，北美本土化经营表现超越行业[10][33] - 毛利率同比-0.29pct至26.04%，归母净利润率同比+0.14pct至10.09%[10][33] - 经营现金流量净额同比+48.18%至585亿元[10] 黑电子板块 - 营收同比+5.81%至507.79亿元，归母净利润同比-1.04%至10.33亿元[11] - 内销产品结构改善，LCD TV面板成本环境相对温和，但美国关税政策变动导致外需承压[11][50] - 毛利率同比+0.08pct至12.11%，归母净利润率同比-0.14pct至2.03%[11][50] - 自有品牌龙头与海外代工企业财务表现分化[11] 厨电子板块 - 营收同比-6.95%至124亿元，归母净利润同比-16.75%至19.60亿元[12] - 地产景气拖累及补贴申领难度增加导致营收下滑，传统烟灶龙头老板电器实现增长[12][63] - 毛利率同比+0.19pct至41.10%，期间费用率同比+0.77pct[12][63] - 归母净利润率同比-1.87pct至15.87%[12] 智慧家居子板块 - 营收同比+32.09%至125.64亿元，归母净利润同比-12.95%至10.26亿元[13] - 国内大促与海外景气带动营收增长，清洁电器龙头凭借新品抢占海内外份额[13] - 营销投放显著加大，毛利率同比-1.28pct至44.17%[13] - 归母净利润率同比-4.30pct至8.16%[13] 传统小电子板块 - 营收同比-0.69%至231亿元，归母净利润同比-12.44%至13.44亿元[14] - 外销型企业营收降速，内销型企业营收转负，受关税政策及外需减弱影响[14] - 毛利率同比-0.01pct至27.53%，归母净利润率同比-0.78pct至5.83%[14] 上游板块 - 营收同比+5.07%至295亿元，归母净利润同比+12.56%至22亿元[18] - 毛利率同比+1.14pct至19.88%，归母净利润率同比+0.49pct至7.32%[18]

宏观与策略 - 7月社融数据呈现总量韧性与结构分化特征，新增社融1.16万亿元低于预期1.41万亿元，新增人民币贷款-500亿元创历史新低，M2同比增长8.8%超预期8.3% [9] - 社融增量主要来自政府融资兜底（贡献同比增量142.8%）及直融持续发力（贡献26.4%），私人部门信贷疲软削弱宽货币传导效率 [10] - 高股息策略本质是投资成熟期企业，形成"稳定盈利-持续分红-提升ROE"正向循环，纯红利策略股息率高但Smart Beta策略长期表现更优 [11][12] - "反内卷"投资应关注三大主线：垄断壁垒型资产（公用事业、稀土）、全球竞争力资产（高端制造）、AI赋能效率革命型资产 [15][16] 房地产行业 - 2025H1全国新房销售面积同比-4%，现房销售占比升至32%，现房均价0.8万元/㎡较期房1.1万元/㎡更具价格优势 [18] - 主要城市二手房成交占比创新高，2025H1二手/新房成交套数比达2.3，二手住宅价格指数较高点回落18%大于新房11% [19] - 土地成交向高能级城市集中，一线城市楼面均价达3.6万元/㎡为2019年2.5倍，房企洗牌后四大央企占据销售前四强 [20][21] 食品饮料行业 - 白酒板块8月动销边际改善，飞天茅台批价1885元，预计中秋国庆动销下滑幅度较Q2收窄 [22] - 贵州茅台2025H1收入同比+9.2%，通过调整产品结构和发货节奏维护价盘稳定，行业降速共识强化 [23] - 推荐组合为泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒，关注消费贷政策对居民消费潜力释放作用 [24] 家电与轻工行业 - 2025H1白电龙头全球化布局抵御关税风险，OBM模式带来持续成长，推荐美的集团、海尔智家、格力电器 [26] - 黑电受益Mini LED升级与面板价格下降，推荐海信视像；小家电推荐小熊电器、石头科技 [27] - 家电企业拓展智能家居、AI眼镜等新品类，推荐大元泵业、亿田智能 [28] 重点公司分析 - 361度2025H1收入同比+11%至57亿元，鞋类产品增长12.8%，电商渠道占比提升至31.8% [29][30] - 嘉化能源脂肪醇产能将扩至35万吨，市占率超30%，热电联产成本优势显著，实际股息率可达7.4-9.02% [33][34][35] - 中国海油圭亚那Yellowtail项目提前投产，设计产能25万桶/天，Stabroek区块总产能提升至90万桶/天 [37][38] - 鹏鼎控股2Q25净利润同比+159.55%，泰国工厂导入AI算力客户，CAPEX提速至70亿元以上 [44][47]

核心观点 - 2025H1家电板块受关税拖累小幅跑输大盘，估值回落至近5年偏低水平 [3] - 下半年内销有望回归稳健增长，外销预计逐步回归平稳增长 [3] - 大家电稳健为基，小家电企稳改善 [1] - AI科技进入普及应用期，家电企业积极拓展新兴领域 [74] 行业整体表现 - 2025H1家电指数下跌1.2%，同期沪深300基本持平 [10] - 家电零部件板块涨幅最高达17.4%，小家电及照明设备板块上涨超4% [10] - 家电行业PE(TTM)为14.45X，位于2020年以来39.0%分位数 [13] - Q2家电重仓持股占比3.3%，环比下降0.6pct，仍处于超配水平 [16] 白电板块 - 1-5月空冰洗出货量分别增长9.5%/3.6%/10.7% [21] - 美的线上价格策略带动行业均价下行，H1空冰洗线上价格同比-3.5%/-4.5%/+3.1% [24] - 龙头份额稳中有进，空调CR3同比提升0.4pct [36] - 海外零售需求稳健，美国家电个人消费支出Q1/Q2同比增1.7%/1.3% [30] 黑电板块 - H1彩电零售量/额分别增长1.8%/7.5%，Q2加速至6.2%/11.5% [44] - Mini LED电视H1渗透率达29%，销量同比增长超2倍 [47] - 7月50吋/55吋面板价格同比降12.8%/10.4% [47] - 线上市场TCL/小米/海信三强争霸，线下海信/TCL份额超20% [50] 厨电板块 - H1油烟机线上线下零售额同比+15.9%/+44.2% [53] - 1-5月油烟机内销量同比增长11.8%，集成灶内销量下降26.7% [53] - 住宅竣工面积同比下降15.5%，销售面积下降3.7% [56] - 老板/方太线上线下份额20-30%，海尔线下份额小幅提升 [60] 小家电板块 - H1厨房小家电零售额增长9.3%，均价上涨10.6%至234元/台 [65] - 清洁电器规模增长30%，扫地机/洗地机增长41.1%/30.3% [68] - 扫地机渗透率仅5.5%，仍有充足成长空间 [68] - 科沃斯/石头科技H1份额分别提升7.6pct/1.2pct [71] 家电+科技领域 - 大元泵业液冷领域2024年营收0.9亿，同比增长80% [81] - 亿田智能子公司规划提供超2500P算力服务 [86] - TCL电子接入DeepSeek大模型，孵化雷鸟创新AR眼镜 [89] - 石头科技推出五轴折叠仿生机械手扫地机 [98]

行业与公司概述 - 行业涉及黑电行业及Mini LED电视细分领域[2] - 公司为TCL电子，全球彩电TOP3品牌，主营显示类业务（彩电为主）、创新类业务（光伏等）和互联网业务[4] 行业竞争格局变化 - 黑电行业竞争改善：小米战略重心转向白电和汽车领域，线上份额压力减轻[2][7] - 广电总局严管互联网广告收费，限制小米软件盈利模式[2][7] - 面板价格自2024Q3环比走弱并趋稳，缓解彩电品牌商成本压力[2][11] Mini LED电视市场表现 - 渗透率快速提升：2024年初仅个位数，年底线上渗透率超30%[2][9] - 驱动因素：产业链降本（上游模组价格下降）+国家补贴政策（中高端产品优惠力度大）[9] - 利润率优势：Mini LED电视利润率近10%，远高于普通电视的2-3%[2][10] - 对盈利影响：渗透率提升直接改善TCL电子、海信视像等品牌商业绩（2024Q4超预期）[10] TCL电子业务与财务表现 - **业务结构** - 显示类业务占比超60%，彩电2024年出货量2,900万台（内销600万，外销2,200-2,300万）[4] - 海外市场占比超75%，为主要盈利来源[4] - 互联网业务与Google、Roku合作（海外）及雷鸟软件收费（国内）[5] - 创新类业务包括光伏（与TCL中环协同）、智能家居等[5] - **财务数据** - 2025年预期利润23.3亿港元（同比+45%），市值240亿港元，估值<11倍[4][13] - 相较A股龙头存在折价，投资价值凸显[4][13] 公司竞争力与市场策略 - 技术领先：2016年布局Mini LED，2019年量产，迭代速度快于三星、LG[12] - 品牌营销：赞助北美NFL、欧洲杯等赛事，进入百思买等高端渠道[12] - 区域扩张：以越南为供应链中心抢占东南亚市场份额[12] 其他关键信息 - 股权架构：实控人李东生间接持股28%，2024-2025年连续推出股权激励（目标利润增速45%）[6] - 面板成本占比：面板占彩电成本约50%，价格趋稳利好行业利润率[11] *注：未提及部分（如具体问答细节）已按规则跳过*