投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖给予“强推”评级 [2] - **目标价**：99.3元，当前价67.79元，基于2026年80倍市盈率 [3][6][9] - **核心观点**：星宸科技是全球领先的视觉AI SoC供应商，正从安防芯片龙头迈向多场景视觉计算平台，在端边侧AI放量、视觉智能渗透率提升与3D感知技术升级的多重产业趋势下，成长空间从“份额提升”升级为“赛道扩容+单芯片价值量提升”的双轮驱动 [6][8] 公司概况与市场地位 - **公司定位**：全球领先的视觉AI SoC无晶圆厂设计商和供应商，2024年按出货量计算成为全球最大的视觉AI SoC供应商 [6][13][15] - **发展历程**：公司成立于2017年，2018年实现各业务领域视觉SoC大规模量产，2021年在全球IPC SoC、NVR SoC及USB视频会议摄像头SoC市场出货量均位列第一，2025年成为全球第二大智能机器人视觉SoC供应商 [6][13][14][15] - **股权结构**：联发科通过SigmaStar Technology Inc.持股超28%，为公司第一大股东 [26] - **管理团队**：核心管理层拥有超过20年的行业经验，多具备MStar等顶尖芯片设计公司履历 [27] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为30.07亿元、38.51亿元、45.95亿元，同比增速分别为27.8%、28.1%、19.3% [2] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为2.71亿元、5.23亿元、6.81亿元，同比增速分别为5.8%、93.1%、30.0% [2][6][9] - **每股盈利**：预计2025-2027年每股盈利分别为0.64元、1.24元、1.61元 [2] - **估值倍数**：基于2026年预测净利润，给予80倍市盈率，对应目标价99.3元 [6][9] 行业趋势与市场前景 - **AI SoC市场增长**：全球AI SoC出货量预计将从2024年的15.65亿颗增长至2029年的38.99亿颗，2024-2029年复合年增长率为20.0% [43] - **视觉AI SoC渗透率**：全球视觉AI SoC渗透率预计将从2024年的39.1%提升至2029年的84.8% [45] - **视觉AI SoC出货量**：全球视觉AI SoC出货量预计将从2024年的2.46亿颗增长至2029年的9.54亿颗，2024-2029年复合年增长率为31.3% [49] - **安防市场**：全球安防视觉AI SoC出货量预计将从2024年的1.373亿颗增长至2029年的4.709亿颗，2024-2029年复合年增长率为28.0% [54] - **机器人市场**：全球机器人视觉AI SoC出货量预计将从2024年的680万颗增长至2029年的8010万颗，2024-2029年复合年增长率为63.8% [65] - **车载市场**：全球汽车视觉AI SoC出货量预计将从2024年的0.767亿颗增长至2029年的2.272亿颗，2024-2029年复合年增长率为24.2% [74] - **3D感知与SPAD**：全球SPAD SoC出货量预计将从2024年的40万颗增长至2029年的1230万颗，2024-2029年复合年增长率高达98.4% [92] 公司核心技术优势 - **全栈自研平台**：构建了“感知+计算+连接”的一体化SoC技术平台，具备高度可复用的自研核心IP库 [6][95][98] - **感知（ISP）**：以自研ISP技术为核心，在降噪、计算机视觉处理（如广角畸变校正、图像防抖）方面形成系统化优势，尤其在低照度等复杂环境下成像质量领先 [95][99] - **计算（AI）**：拥有自研NPU及完整的AI处理器工具链，2020年即实现搭载自研AI处理器的SoC量产，算力配置灵活，可适配从低功耗终端到高算力场景 [96][97] - **连接**：通过2025年收购富芮坤微电子，补齐了蓝牙、Wi-Fi等无线连接IP，强化了“感知+计算+连接”的一体化竞争力 [6][24][98] 各业务线发展现状 - **智能安防**：公司的基石业务，全球市占率超40%稳居第一，提供覆盖前端IPC SoC与后端NVR/NAS SoC的完整解决方案 [6][106] - **智能物联与机器人**：2025年跻身全球机器人芯片领先梯队，全球每3台家用扫地机就有1台采用其机器人SoC，2025年机器人视觉AI SoC出货量突破千万颗，同比增长超5倍 [6][105] - **智能车载**：2025年上半年车载业务营收同比增长45.4%，全年预计前装定点达800万台，在巩固后装市场高市占率基础上加速切入前装市场 [6][33] - **新品拓展**：正推动3D感知（SPAD/ToF）产品落地，布局车载激光雷达、智能机器人等新领域，驱动产品结构升级 [6][24] 近期经营业绩 - **2024年业绩**：实现营业收入23.54亿元，同比增长16.49%；归母净利润2.56亿元，同比增长25.18% [31] - **2025年前三季度**：实现营业收入21.66亿元，同比增长19.50%；归母净利润2.02亿元，同比增长3.03% [31] - **业务结构**：智能安防收入占比从历史高位的67%-73%有所下滑，2025年上半年智能物联营收占比23.14%，智能车载营收占比10.76%，业务结构更加多元 [33] - **研发投入**：2025年前三季度研发投入约5.01亿元，同比增长15.80%，研发投入率约23.12% [38]