投资评级与目标价 - 报告维持对公司的“买入”投资评级 [1] - 报告给出的目标价为人民币60.43元 [1] 核心财务表现 - 公司1-3Q25实现收入4.23亿元，同比下降15.6% [1] - 公司1-3Q25归母净亏损为5609万元，同比转亏 [1] - 公司3Q25单季度收入为1.62亿元，同比增长10.4%，环比增长18.8%，呈现逐季改善趋势 [1] - 公司3Q25单季度归母净亏损为1533万元，同比转亏，主要因毛利率下降、费用率阶段性提升以及3Q24受股份支付费用冲回影响导致利润基数较高 [1] - 公司1-3Q25毛利率为60.5%，同比下降8.7个百分点 [2] - 公司1-3Q25销售/管理/研发费用率分别为38.4%/17.4%/26.9%，同比分别提升6.5/2.4/4.3个百分点 [2] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.01亿元、1.00亿元、1.60亿元 [5] 业务板块分析 - 内窥镜设备板块：推测1-3Q25收入有所下滑，但国内医疗设备终端招标已边际复苏，传导至收入确认存在周期 [3] - 内窥镜诊疗耗材板块：产品矩阵丰富，看好后续伴随整体推广强化而积极放量 [3] - 公司为国产软镜设备赛道领军者，产品矩阵持续拓展且海内外推广积极发力 [5] 产品与技术进展 - 公司AQ-400 3D超高清软镜系统于9M25在国内正式发布，该系统可呈现3D镜下立体图像，支持4K超高清、扩展景深和高光谱染色等功能，整体性能行业领先 [4] - 凭借AQ-400系统的成功上市和持续推广，有望进一步提升核心市场占有率 [4] - 公司积极推进3D消化内镜、内窥镜机器人等行业创新性产品研发 [2] 战略与运营 - 公司着眼长远发展，战略性强化相关能力建设，已在国内外设立多个本地化营销支持中心 [2] - 费用率提升主因公司收入规模短期下降，但公司仍坚持战略性投入以夯实长期发展基础 [2] - 国内软镜诊疗渗透率提升空间广阔，公司高端产品有序迭代且在三级医院核心市场认可度持续强化 [3] 行业与市场环境 - 国内设备更新政策落地边际提速，对公司后续业绩改善有积极影响 [1] - 公司产品性能过硬且品牌力持续提升 [1] 估值方法 - 报告使用DCF估值法对公司进行估值，关键假设为WACC 9.2%，永续增长率2.8% [5]