财务数据和关键指标变化 - 第四季度矿产和特许权使用费产量为每日30,900桶油当量，较上一季度下降11% [11] - 第四季度总产量为每日32,100桶油当量 [11] - 2025年全年产量达到更新后指引范围的高端 [11] - 第四季度净收入为7,220万美元 [13] - 第四季度调整后EBITDA为7,670万美元 [13] - 第四季度51%的油气收入来自石油和凝析油生产 [13] - 第四季度宣布的分配为每单位0.30美元，年化后为1.20美元 [13] - 第四季度可分配现金流为6,680万美元，覆盖率为1.05倍 [13] - 2026年指导产量大致与上年持平，但预计从2025年第四季度到2026年第四季度将实现稳健增长 [8] - 2025年底和2026年初的产量约为每日32,000桶油当量，预计2026年全年将实现实质性增长 [8][20] - 2026年将战略性增加一般及行政费用以支持活动增加 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 在Shelby海槽，Aethon最近新投产了几口井，产量约为每日25-30百万立方英尺，预计第一季度还将有五口新井投产 [4] - 2026年全年预计将再钻探18口井 [4] - 2026年，Revenant预计将钻探超过其最低承诺的6口井，Caturus计划钻探其初始井，包括一口试验井 [5] - 在二叠纪盆地，Coterra的高权益开发以及南特拉华盆地另一个大规模高权益开发项目预计将带来产量 [28] - 2026年液体产量指引略低于市场预期 [27] - 2025年，公司在二叠纪盆地和巴奈特页岩的租赁活动有所增加，预计将推动2026年和2027年的活动 [28][29] 各个市场数据和关键指标变化 - 行业正转向可用的库存以满足不断增长的天然气需求，导致Shelby海槽的活动增加 [5] - 由于液化天然气和发电需求增长，未来十年天然气前景日益向好 [14] - 公司靠近墨西哥湾沿岸液化天然气设施的重要资产使其能够从未来几年预计将大幅增加的天然气供应需求中受益 [14] - 管理层对当前二叠纪盆地的定价持审慎态度，因此在预测更广泛的二叠纪产量时保持谨慎 [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年，公司与Revenant Energy和Katouris Energy成功签署了开发协议，这些协议将约500,000总英亩土地纳入开发，到2031年，这些项目的最低钻探承诺将逐步增加到每年37口总井，加上Aethon，同期总井数将达到50口 [4] - 公司正在海恩斯维尔扩张区建设另一个新机会，预计将为当前开发增加大量库存和规模 [5] - 基于现有地下分析，公司相信可以继续将Shelby海槽和海恩斯维尔盆地向西海恩斯维尔方向扩展 [5] - 公司已与一家在海恩斯维尔地区经验丰富的知名运营商就墨西哥湾沿岸区域（近期重点区域之外）的大量土地签署了意向书 [6] - 自2023年启动以来，收购计划已投资约2.4亿美元，在Shelby海槽和海恩斯维尔扩张区增加了增值的矿产和特许权使用费土地 [6][7] - 公司战略包括基层收购、高权益开发协议、新开发机会以及跨所有盆地的主动资产管理 [9] - 公司正在Shelby海槽和海恩斯维尔扩张区进行两项覆盖约360,000总英亩的大型3D地震勘测，大部分剩余成本预计在2026年发生，目标在2027年初完成 [12] - 这些地震勘测的成本可能部分获得报销，公司保留数据的所有权，未来可能通过向行业授权数据产生额外收入 [12] - 为更好地反映对这些投资的看法，公司更新了调整后EBITDA和可分配现金流的列报方式，将地震采集成本排除在外 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临生产和油价的不利因素，2025年公司仍取得了巨大成功 [4] - 2026年预计将是一个转折点，Shelby海槽和海恩斯维尔扩张区将有新的和增加的开发，同时二叠纪盆地有高权益项目，更广泛的资产也在持续开发 [11] - 公司对单位持有人的长期增长持乐观态度，原因包括：1) 在Shelby海槽和海恩斯维尔扩张区拥有大量行业领先的库存；2) 靠近墨西哥湾沿岸和关键需求中心的地理位置优势 [9] - 团队在过去几年中在海恩斯维尔扩张区的划定、市场推广以及确保开发协议方面做了出色工作 [9] - 公司对2026年及以后的前景保持信心，现有土地位置、商业战略以及扩展的Shelby海槽将为交付可持续的长期价值奠定坚实基础 [15] 其他重要信息 - 公司拥有强大的天然气对冲头寸 [33] - 地震勘测费用主要与这两次特定勘测相关，预计不会在该开发区块内产生额外的重大地震成本 [35] - 地震勘测费用大部分预计在2026年发生，其中约90%以上是总成本的主要部分 [35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 基于已知的开发计划，应如何看待2026年全年四个关键季度产量的变化节奏？ [19] - 2025年底的产量水平将是2026年的起点，这与昨晚的新闻稿和今早的发言稿所述一致 [19] - 产量将在2026年全年实质性增长，这主要归因于新的开发协议、二叠纪产量以及西部的高权益开发 [20] - 预计产量将从第一季度开始逐步提升，年初有Aethon相关的井投产，随后全年活动增加 [21] 问题: 关于在Shelby海槽和海恩斯维尔扩张区建立新机会和增加开发协议的评论，潜在新开发协议的渠道如何？未来12-18个月内增量协议的节奏和土地范围应如何看待？ [22] - 公司对现有合作伙伴和新进入者一视同仁，欢迎所有合作方，既乐于继续通过与新伙伴合作来多元化新开发，也乐于加强与现有伙伴的合同 [23] 问题: 考虑到海恩斯维尔的所有活动，公司在二叠纪盆地的追求是什么？其规模和优先级如何？ [27] - 公司对二叠纪盆地的活动感到兴奋，主要体现在两个方面：Coterra的高权益活动，以及南特拉华盆地另一个大规模高权益开发 [28] - 加上2025年大量的租赁活动，预计将推动2026年和2027年的活动增加 [28] - Coterra的井将在2026年陆续投产，其他活动可能更晚，在2026年末或2027年才更实质性地体现 [29] - 对巴奈特页岩租赁活动的增加也感到兴奋 [29] - 考虑到当前二叠纪的定价，公司在预测更广泛的二叠纪产量时保持审慎，避免过度超前 [30] 问题: 考虑到亨利枢纽期货价格曲线，公司是否有信心在不依赖流动性的情况下，通过可分配现金流来支付每单位0.30美元的分配？ [31] - 基于开发协议中的最低承诺以及持续的投产活动，公司有信心能够持续支付分配并在全年实现增长 [32] - 公司全年还拥有强大的天然气对冲头寸 [33] 问题: 关于地震勘测的评论，第四季度调整后EBITDA中的3,000万美元勘探费用是否全部是地震费用？其节奏如何？这是一次性费用吗？是否预计继续将其从调整后EBITDA中剔除？ [34] - 该费用是全年发生的，预计大部分费用将在年中实际进行勘测时产生 [35] - 这约占预测总地震成本的90%以上 [35] - 与这两次特定勘测相关的大部分成本预计在2027年初完成，但费用主要发生在2026年 [35] - 预计在该开发区块内不会有额外的重大地震成本 [35] - 进行地震勘测对公司而言是独特的举措，这源于公司将地下分析和地质放在首位的立场，公司对Shelby海槽和海恩斯维尔扩张区的岩层有信心 [36] - 这些是专有勘测，公司拥有所有权，未来也可能通过向行业授权数据产生收入 [37]

公司业绩与运营更新 - 公司2025年业绩表现强劲，尽管面临产量和油价的不利因素 [3] - 2025年第四季度特许权使用费产量为每日30,900桶油当量，较上一季度下降11% [9] - 2025年第四季度总收入为每日32,100桶油当量，处于更新后指引范围的高位 [9] - 2025年第四季度净利润为7,220万美元，调整后EBITDA为7,670万美元 [13] - 当季51%的油气收入来自原油和凝析油产量 [13] - 公司宣布2025年第四季度每单位分配0.30美元，年化为1.20美元 [13] - 2025年第四季度可分配现金流为6,680万美元，覆盖率为1.05倍 [13] 产量与增长指引 - 公司预计2026年将是谢尔比海槽和海恩斯维尔扩展区新开发活动的转折点 [9][10] - 2025年底和2026年初的产量约为每日32,000桶油当量，预计在2026年期间将实现实质性增长 [6] - 尽管年度产量指引同比大致持平，但预计从2025年第四季度到2026年第四季度将实现稳健增长 [6] - 增长主要归因于新的开发协议以及二叠纪盆地的高权益开发项目 [15] - 产量预计将从2026年第一季度开始逐步提升，随着新井投产和活动增加 [16] 核心资产开发与协议 - 公司已与Aethon Energy和Catena Resources成功签署开发协议，涉及约50万英亩总面积的开发 [3] - 根据这些协议，到2031年，最低钻井承诺将逐步增加到每年37口总井数，仅Aethon项目同期总井数就达到50口 [3] - 在谢尔比海槽，Aethon最近有几口新井投产，产量约为每日2,500万至3,000万立方英尺，预计第一季度另有五口井投产 [2] - 预计2026年全年将再钻探18口井，Aethon的钻井数将超过其最低的六口井承诺，Catena计划钻探其首批井，包括一口试验井 [2] - 公司正在谢尔比海槽和海恩斯维尔扩展区建设新的开发机会，并已就墨西哥湾沿岸地区的大量土地与一家知名运营商签署了意向书 [1] - 自2023年启动收购计划以来，公司已投资约2.4亿美元，在谢尔比海槽和海恩斯维尔扩展区增加增值的矿产和特许权使用费土地 [5] 海恩斯维尔/谢尔比海槽扩展 - 基于现有地下分析，公司认为可以将谢尔比海槽海恩斯维尔盆地的开发继续向西海恩斯维尔扩展 [1] - 行业正转向可用的库存以满足不断增长的天然气需求，谢尔比海槽的其他参与者的活动也在增加 [2] - 公司在谢尔比海槽和海恩斯维尔扩展区拥有大量行业领先的库存，且靠近墨西哥湾沿岸和主要需求中心，位置优越 [7] - 公司正在谢尔比海槽和海恩斯维尔扩展区进行两项覆盖约36万英亩总面积的大型3D地震勘测 [11] - 这些勘测的大部分剩余成本预计在2026年发生，目标在2027年初完成 [11] - 这些专有地震数据未来可能授权给行业使用，从而产生额外收入 [12] 二叠纪盆地活动 - 公司在二叠纪盆地的活动分为两部分：来自Cotera的高权益活动，以及南特拉华盆地另一个大规模高权益开发项目 [19] - 公司在2025年进行了大量土地租赁，预计这将推动2026年和2027年活动的增加 [19] - Cotera的一些井将在2026年陆续投产，而其他活动可能更集中在2026年下半年和2027年 [19][20] - 公司在巴奈特地区也看到了租赁活动的增加 [20] - 公司对二叠纪盆地的整体产量预测持谨慎态度，正在密切关注商品价格动态 [21] 商品市场展望与风险管理 - 随着液化天然气和发电需求的增长，未来十年天然气市场前景日益向好 [13] - 公司在墨西哥湾沿岸液化天然气设施附近拥有大量资产，有望从未来几年预计增长的天然气供应需求中受益 [14] - 公司对全年的天然气进行了强有力的对冲 [23] - 管理层对基于现有协议和最低承诺继续为分配提供资金并在年内实现增长充满信心 [22] 资本配置与战略 - 公司专注于严格的资本管理和全面的商业战略，包括基层收购、高权益开发协议、新开发机会以及跨所有盆地的主动资产管理 [8] - 为支持活动增加，公司战略性地提高了2026年的行政管理费用 [7] - 为更好地反映对地震勘测投资的看法，公司更新了调整后EBITDA和可分配现金流的列报方式，以排除地震采集成本 [12]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度矿产和特许权产量为30.9千桶油当量/天，较上一季度下降11% [11] - 第四季度总产量为32.1千桶油当量/天 [11] - 2025年结束时，产量处于更新后指引范围的高位 [11] - 第四季度净利润为7220万美元 [13] - 第四季度调整后EBITDA为7670万美元 [13] - 第四季度51%的油气收入来自原油和凝析油生产 [13] - 第四季度可分配现金流为6680万美元，当期分配覆盖率为1.05倍 [13] - 公司宣布第四季度每单位分配0.30美元，年化为1.20美元 [13] - 2026年产量指引大致与上年持平，但预计从2025年第四季度到2026年第四季度将有稳固增长 [7][8] - 2025年底和2026年初的产量水平约为32,000桶油当量/天 [7] - 公司预计2026年产量将实现实质性增长 [7][20] - 公司已更新调整后EBITDA和可分配现金流的列报方式，将地震采集成本排除在外 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 在Shelby Trough地区，Aethon近期有几口新井投产，产量约为25-30百万立方英尺/天，预计第一季度另有五口新井投产 [4] - 2026年全年预计还将钻探18口新井 [4] - 在Permian盆地，Coterra公司的高收益项目以及Southern Delaware地区另一个大规模高收益开发项目正在推进 [29] - 预计Coterra的一些油井将在2026年陆续投产，而其他活动（如Southern Delaware）的产量可能更晚（2026年末及2027年）显现 [29][30] - 公司对Barnett地区的租赁活动增加感到鼓舞 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 随着行业转向可用库存以满足不断增长的需求，公司在Shelby Trough地区看到了其他运营商活动增加 [5] - 公司资产靠近墨西哥湾沿岸液化天然气设施，使其能够从未来几年预计将大幅增长的天然气需求中受益 [14] - 液化天然气和发电需求的增长，使未来十年的天然气前景日益向好 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年，公司与Revenant Energy和Caturus Energy成功签署了开发协议，这些协议将约50万总英亩土地纳入开发计划 [4] - 根据这些协议，最低钻探承诺到2031年将逐步增加到每年37口总井数，加上Aethon，同期总井数将达到50口 [4] - 公司预计Revenant在2026年的钻井数将超过其最低6口的承诺，而Caturus则计划钻探其初始井（包括一口试验井） [5] - 公司正在Haynesville扩展区建设另一个新机会，预计将为当前开发增加大量库存和规模 [5] - 基于现有地下分析，公司相信可以继续将Shelby Trough和Haynesville盆地向西扩展 [5] - 公司已与一家在Haynesville有经验的知名运营商就墨西哥湾沿岸地区（近期重点区域之外）的大量土地签署了意向书 [6] - 自2023年启动收购计划以来，公司已投资约2.4亿美元，在Shelby Trough和Haynesville扩展区增加了增值的矿产和特许权土地 [6] - 公司战略性地增加了2026年的G&A支出，以支持活动增长 [9] - 公司专注于严格的资本管理和全面的商业战略，包括基层收购、高收益开发协议、新开发机会以及跨所有盆地的主动资产管理 [9] - 合伙企业正在Shelby Trough和Haynesville扩展区进行两项覆盖约36万总英亩的大型3D地震勘测 [12] - 这些勘测的大部分剩余成本预计将在2026年发生，目标在2027年初完成 [12] - 勘测成本可获得部分报销，报告成本反映Black Stone Minerals的份额，但合伙企业完全拥有数据所有权 [12] - 这些专有勘测未来可能有机会向行业授权数据，产生额外收入 [12][38] - 公司对现有土地位置、商业战略以及扩展的Shelby Trough能够为股东提供可持续长期价值充满信心 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临生产和油价的不利因素，但2025年公司取得了巨大成功，实现了重要的商业里程碑，将为未来多年的生产带来益处 [4] - 2026年预计将是一个转折点，Shelby Trough和Haynesville扩展区将有新的和增加的开发，同时Permian盆地有高收益项目，更广泛资产也有持续开发 [11] - 公司正密切关注Haynesville活动水平的增加以及大宗商品价格动态，以展望2026年的产量和分配 [11] - 公司对合伙企业的前景保持乐观，其基础是Shelby Trough高收益土地的长期合同开发以及遍布美国的核心遗留资产 [14] - 公司对能够继续为分配提供资金并在年内实现增长充满信心，这基于协议中的最低承诺和持续的油井投产活动 [33] - 公司在全年对天然气建立了强有力的对冲 [34] 其他重要信息 - 公司2025年秋季投资者报告显示，2026年预计仅是Shelby Trough新活动的开始 [8] - 公司拥有大量行业领先的土地库存，且地理位置靠近墨西哥湾沿岸和关键需求中心，优势明显 [9] - 补充地震资产预计将加强地下评估，进一步释放矿产特许权土地的价值，并加速其开发 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年基于已知开发项目的产量增长节奏 [19] - 回答: 2025年底的产量水平即是2026年的起点，这与昨晚的新闻稿和今早的发言稿所述一致 [19] 预计2026年全年将实现实质性增长，这主要归因于新开发协议以及Permian产量和西部的高收益开发项目 [20] 增长将逐步提升，年初有Aethon相关的油井投产，随后全年活动增加 [21] 问题: 关于潜在新开发协议的渠道、谈判对象以及未来12-18个月内增量协议的节奏和土地范围展望 [22] - 回答: 公司对现有合作伙伴和新进入者一视同仁，欢迎各方合作，既乐于继续与现有合作伙伴多样化新开发，也乐于加强与已建立合作伙伴的现有合同 [23] 问题: 关于Permian盆地的业务重点、规模和优先级，特别是考虑到Haynesville的活动，以及2026年液体产量指引略低于预期 [28] - 回答: 公司对Permian的活动感到兴奋，主要体现在两个方面：Coterra的高收益活动，以及Southern Delaware另一个大规模高收益开发 [29] 预计Coterra的油井将在2026年陆续投产，而其他活动（如Southern Delaware）的产量可能更晚（2026年末及2027年）显现 [29][30] 公司对Barnett地区租赁活动增加也感到鼓舞 [30] 在预测更广泛的Permian产量时，公司会考虑当前价格，保持审慎，避免过度超前 [31] 问题: 关于在当前Henry Hub价格 strip 低于3.50美元的情况下，公司是否有信心在不依赖流动性的情况下，通过可分配现金流为每单位0.30美元的分配提供资金 [32] - 回答: 公司对商品价格和活动水平持审慎态度，但对基于协议最低承诺的开发有信心，相信能够继续为分配提供资金并在年内实现增长 [33] 此外，公司全年对天然气建立了强有力的对冲 [34] 问题: 关于第四季度调整后EBITDA中约3000万美元的勘探费用是否全部为地震费用、其发生节奏、是否为一次性费用，以及未来是否继续将其从调整后EBITDA中剔除 [35] - 回答: 该费用将在全年发生，预计大部分费用将在年中实际进行地震勘测时发生，这占公司预测地震总成本的90%以上 [36] 与这两项特定勘测相关的大部分成本预计将在2027年初完成，但主要费用发生在2026年，预计在该开发区块内不会有额外的重大地震成本 [36] 进行地震勘测对公司而言是独特的举措，这源于公司将地下分析和地质放在首位的立场，公司对Shelby Trough和Haynesville扩展区的地质条件有坚定信心，这些勘测将为进一步开发故事提供数据支持，并为运营商开发奠定基础 [37] 这些是专有勘测，公司拥有所有权，未来也可能向行业授权并产生收入 [38]