报告投资评级 - **积极参与** [3][25] 报告核心观点 - 公司专注于功能性高分子发泡材料，是国内少数同时具备多种发泡材料规模化生产能力的企业之一，在交联聚乙烯发泡材料领域积累了众多知名地板制造商客户，在MPP领域于新能源电池缓冲垫和5G微波天线市场的占有率均位于全国前列[3][25] - 公司本次上市募资用于扩大现有产品产能、提高自动化水平，并持续开发新材料产品[3][25] - 公司首发估值显著低于可比公司中值，且发行后可流通比例、老股占比均较低[3][25] 根据目录总结 1. 聚烯烃发泡材料“小巨人” - 公司成立于2008年，总部位于浙江嘉兴，主要产品包括化学交联聚乙烯发泡材料（PE Foam）、电子辐照交联聚乙烯发泡材料（IXPE）、聚丙烯微孔发泡材料（MPP）等，广泛应用于建筑装饰、新能源电池、通信、汽车内饰等众多领域[3][7] - 公司以市场为导向开发新品，积累了众多优质客户，其MPP产品在新能源电池缓冲垫市场、5G微波天线市场的占有率均位于全国前列，产品被应用于爱丽家居、海象新材、财纳福诺、宁德时代、比亚迪、欣旺达、上汽集团、华为等知名品牌的产品中[3][8] - 公司生产技术持续创新，形成了“新能源电池缓冲阻隔用聚丙烯发泡技术”、“5G透波用聚丙烯发泡技术”等一系列高效制备技术，产品应用领域从传统包装、鞋材等扩展升级到新能源电池、通信等，并拟通过募投项目进一步拓展至航空航天、半导体等高端领域[3][9] - 公司2025年实现营收8.36亿元，近3年复合年增长率为+10.92%；2025年实现归母净利润为1.11亿元，近3年复合年增长率为+4.96%；2025年毛利率为26.39%，较2024年增加1.02个百分点；净利率为13.31%，较2024年增加1.46个百分点[3][9] 2. 发行方案 - 本次新股发行采用直接定价方式，发行价格为9.4元/股，初始发行规模为4109万股，占发行后公司总股本的25%（超配行使前），预计募资3.86亿元，发行后公司总市值为15.45亿元[3][12] - 发行市盈率（TTM）为13.89倍，可比上市公司市盈率（TTM）中值为116.18倍[3][26][28] - 发行后预计可流通比例为25.89%，老股占可流通股本比例为13.11%，老股占比较低[12][13] - 网上顶格申购需冻结资金1738.06万元，顶格申购门槛较高[3][12] - 网下战略配售共引入战投2名，包括1家员工持股计划和1家保荐券商跟投[3][12] 3. 行业情况 - **PVC塑料地板需求稳定增长**：交联聚乙烯发泡材料主要应用于PVC塑料地板市场等领域，全球PVC地板市场规模从2020年的255.07亿美元增长至2023年的310.46亿美元，复合增长率为6.77%，预计2028年可达436.76亿美元，为聚乙烯发泡材料带来较大市场空间[3][16] - **新能源与储能行业扩张提供增量**：聚丙烯微孔发泡材料是新能源电池缓冲垫的重要原材料，2024年我国动力电池装车量达548.40GWh，同比增长41.45%，预计2035年将超过1952.00GWh；理想场景下，预计2030年我国新型储能累计规模将达291.2GW，复合年均增长率预计为24.5%[3][17] - **5G向6G跨越创造空间**：聚丙烯微孔发泡材料用于5G通信天线罩等产品，我国5G基站总数已从2020年的77万个增长至2024年的425万个，6G技术的发展在对材料性能提出更高要求的同时也创造了更广阔的市场空间[3][18][19] 4. 竞争优势 - **技术优势**：公司拥有经验丰富的研发团队和深厚的技术储备，掌握多种发泡技术，形成了多产品、多应用领域的高效制备技术，在MPP材料开发方面，是最早从事超临界流体发泡研发生产的企业之一，并率先实现工程化技术[20] - **客户资源优势**：公司凭借良好的产品性能和客户响应能力，积累了爱丽家居、海象新材、财纳福诺、宁德时代、比亚迪、欣旺达、上汽集团、华为等大量优质客户资源[3][21] - **产品多样化及应用领域优势**：公司产品涵盖PE Foam、IXPE、MPP、聚氨酯微孔发泡材料、PVC耐磨层等多个大类，广泛应用于建筑装饰、新能源电池、通信、汽车内饰等众多领域，丰富的产品线和下游应用可降低少数行业波动的风险[3][21] 6. 可比公司 - 可比公司包括祥源新材和润阳科技，2024年收入分别为4.76亿元和4.07亿元，而新恒泰2024年收入为7.74亿元，体量偏大[24] - 新恒泰2024年毛利率为25.37%，处于可比公司（祥源新材29.34%，润阳科技20.68%）的中游水平[24]