投资评级 - 报告未明确给出新恒泰（920028.BJ）的投资评级 [1] 核心观点 - 新恒泰专注于功能性高分子发泡材料的研发、制造和销售，是国内少数同时具备PE Foam、IXPE、MPP多种发泡材料规模化生产能力的企业之一 [2][7] - 公司的优势产品MPP（聚丙烯微孔发泡材料）产销量位居国内首位，在新能源汽车电池缓冲垫市场国内市占率达48% [2][28] - 公司积极开拓境外市场，在越南、泰国设立生产基地，2023-2025年境外收入由0.74亿元增至1.56亿元 [2][29] - 公司2026年第一季度业绩预增，预计营业收入较2025年同期增长2.13%至10.88%，归母净利润增长2.67%至12.44% [2][32] 基本财务状况 - 公司2023-2025年分别实现营业收入6.79亿元、7.74亿元、8.36亿元，同比增长率依次为28.16%、13.98%、7.94% [2][4][8] - 公司2023-2025年分别实现归母净利润1.01亿元、0.92亿元、1.11亿元，同比增长率依次为124.35%、-9.11%、21.21% [2][4][8] - 2025年主营业务收入按产品划分：PE Foam收入2.88亿元（占比35.15%），IXPE收入2.07亿元（占比25.34%），MPP收入2.07亿元（占比25.27%），三者合计占比稳定在80%以上 [8] - 2024年公司销售毛利率为25.37%，高于同行业可比公司平均水平的25.01% [33][34] 行业情况 - 公司产品属于泡沫塑料制造行业，具有质轻、隔热、缓冲、隔音等优良特性 [15][16] - **交联聚乙烯（PE）发泡材料行业**：2023年中国聚乙烯泡沫塑料市场规模达19.76亿美元，预计至2028年将达到34.00亿美元 [17] - 公司PE Foam及IXPE产品下游主要应用于PVC地板（作为静音层）、汽车内饰、运动及婴幼儿用品、塑料包装等领域 [20][21][22] - **聚丙烯微孔发泡材料（MPP）行业**：2023年全球发泡聚丙烯市场规模达11.25亿美元，预计2030年达到17.25亿美元；2023年中国市场规模约为26.57亿元，同比增长10.71% [23] - 公司MPP产品主要下游应用为新能源电池缓冲垫和5G通信天线罩 [24][25] - 中国5G基站总数已由2020年的77万个增长至2024年的425万个，带动了天线罩需求 [27] 公司亮点与竞争优势 - **产品与产能优势**：公司是国内少数同时规模化生产PE Foam、IXPE、MPP的企业，MPP产销量国内第一 [2][28] - **技术领先**：公司是国内最早从事MPP超临界流体发泡研发生产的企业之一，并率先实现该技术的工程化 [2][28] - **优质客户资源**：在建筑装饰领域与爱丽家居、海象新材等知名地板商合作；在新能源与通信领域与宁德时代、比亚迪、欣旺达、上汽集团、华为等头部企业合作 [2][7][28] - **市场地位**：根据协会证明，2022-2024年公司MPP产量、销售额在国内同类产品中均位列第一，其中在新能源汽车电池缓冲垫市场国内市占率达48% [2][28] - **国际化布局**：为贴近客户，公司在越南、泰国设立生产基地并于2024年投入运营，成功开拓了AKGUN、CFL USA等海外新客户 [2][29] 募投项目 - 公司IPO募投资金拟投入4个项目，总计38，097.00万元 [30][32] - **年产5万立方米微孔发泡新材料项目**：投资24，232.00万元，建设期24个月，达产后预计年销售收入2.15亿元 [30][32] - **IXPE生产线技改扩建项目**：投资5，200.00万元，建设期12个月，达产后预计年销售收入0.54亿元，新增年产3万立方米IXPE产能 [30][31][32] - **研发中心建设项目**：投资5，448.00万元，建设期24个月，将开展高性能PVDF基氟树脂微孔发泡材料等技术的研发 [31][32] - **补充流动资金**：拟投入3，217.00万元 [32] 同行业对比与估值 - 选取祥源新材、润阳科技作为可比上市公司，但因其为沪深A股，与新恒泰（北交所）在估值基准等方面差异较大，可比性相对有限 [2][33] - 2024年，可比公司平均营业收入为4.41亿元，平均销售毛利率为25.01%；新恒泰同期营业收入为7.74亿元，销售毛利率为25.37%，营收规模及毛利率均处于同业中高位区间 [2][33] - 新恒泰发行后总市值为15.45亿元，发行市盈率为11.24倍（按2025年扣非后净利润计算） [34] - 公司所属“橡胶和塑料制品业”最近一个月静态平均市盈率为28.56倍 [32]

报告投资评级 - 申购建议：建议关注 [3][72] 发行与募投核心信息 - 发行价格9.4元/股，发行市盈率13.89X，申购日为2026年3月11日 [3][6] - 本次公开发行股份数量为4,109万股，占发行后总股本（16,436万股）的25.00% [3][6] - 发行后预计可流通股本比例为28.39%，老股占可流通股本比例为11.95% [3][6] - 战略配售发行数量为410.90万股，占本次发行数量的10.00% [3][8] - 募集资金在扣除发行费用后拟投资于多个项目，其中“年产5万立方米微孔发泡新材料项目”拟投资2.4亿元 [3][9][10] - 募投项目旨在解决现有产能瓶颈，项目建成后将增加约年产3万立方米的IXPE制造能力 [9] 公司业务与财务概况 - 公司为国家级专精特新“小巨人”企业，专注于功能性高分子发泡材料的研发、制造和销售 [3][11] - 主要产品包括化学交联聚乙烯发泡材料（PE Foam）、电子辐照交联聚乙烯发泡材料（IXPE）、聚丙烯微孔发泡材料（MPP）等 [3][13] - 2024年，PE Foam、IXPE、MPP产品收入占比分别为39.47%、25.79%、16.98% [17] - 2025年公司营收达8.36亿元，同比增长7.94%；归母净利润达11,123.04万元，同比增长21.21% [3][28] - 2025年公司毛利率为26.39%，净利率为13.31%，期间费用率呈下降趋势 [7][28] - 公司采取直销为主、贸易商为辅的销售模式，2025年上半年前五大客户销售额占比为16.86%，客户集中度呈下降趋势 [3][22][23] - 公司控股股东及实际控制人为陈春平、金玮夫妇及其儿子陈俊桦，三人合计控制公司75.04%的表决权 [12] 行业市场前景与下游应用 - 聚乙烯泡沫塑料市场：2023年中国市场规模为19.76亿美元，预计2028年将达到34亿美元，2018-2023年复合增长率为9.04% [3][35] - 公司PE Foam及IXPE产品下游主要应用于建筑装饰材料、汽车内饰材料、生活及运动用品、塑料包装材料市场 [3][38] - 2024年中国汽车销量达3,143.6万辆，产销量连续16年全球第一，为汽车内饰材料带来需求 [48] - 全球体育用品零售市场规模2023年达2,061.84亿美元，预计2028年达2,548.52亿美元；全球婴幼儿玩垫市场规模2022年达10.29亿美元，预计2029年达15.75亿美元 [50] - 发泡聚丙烯（MPP）市场：2023年全球市场规模达11.25亿美元，预计2030年将达17.25亿美元；2023年中国市场规模约为26.57亿元，同比增长10.71% [3][57] - 公司MPP产品主要应用于新能源电池和5G通信市场 [3] - 新能源电池领域：2024年中国动力电池装车量达548.4GWh，同比增长41.45%；预计到2035年，中国动力电池装车量将超过1,952GWh [61] - 储能领域：截至2024年末，中国新型储能累计装机规模达78.32GW，其中锂离子电池储能占比97.1%；理想场景下，预计2030年中国新型储能累计规模将达291.2GW [64] - 5G通信领域：截至2024年，中国5G基站总数达425万个，天线罩等产品需求随之增长 [67] 公司竞争优势与可比估值 - 公司是国内少数同时具备多种发泡材料规模化生产能力的企业之一，在发泡材料技术领域具备深厚技术储备和丰富开发经验 [3][72] - 公司已积累大量优质客户资源，在建筑建材领域客户包括爱丽家居、海象新材、财纳福诺等；在新能源电池和通信领域客户包括宁德时代、比亚迪、欣旺达、上汽集团、华为等 [68] - 截至2026年3月9日，可比公司（祥源新材、润阳科技、一诺威）的市盈率（PE TTM）均值为86X [3][72][73]

报告投资评级 - **积极参与** [3][25] 报告核心观点 - 公司专注于功能性高分子发泡材料，是国内少数同时具备多种发泡材料规模化生产能力的企业之一，在交联聚乙烯发泡材料领域积累了众多知名地板制造商客户，在MPP领域于新能源电池缓冲垫和5G微波天线市场的占有率均位于全国前列[3][25] - 公司本次上市募资用于扩大现有产品产能、提高自动化水平，并持续开发新材料产品[3][25] - 公司首发估值显著低于可比公司中值，且发行后可流通比例、老股占比均较低[3][25] 根据目录总结 1. 聚烯烃发泡材料“小巨人” - 公司成立于2008年，总部位于浙江嘉兴，主要产品包括化学交联聚乙烯发泡材料（PE Foam）、电子辐照交联聚乙烯发泡材料（IXPE）、聚丙烯微孔发泡材料（MPP）等，广泛应用于建筑装饰、新能源电池、通信、汽车内饰等众多领域[3][7] - 公司以市场为导向开发新品，积累了众多优质客户，其MPP产品在新能源电池缓冲垫市场、5G微波天线市场的占有率均位于全国前列，产品被应用于爱丽家居、海象新材、财纳福诺、宁德时代、比亚迪、欣旺达、上汽集团、华为等知名品牌的产品中[3][8] - 公司生产技术持续创新，形成了“新能源电池缓冲阻隔用聚丙烯发泡技术”、“5G透波用聚丙烯发泡技术”等一系列高效制备技术，产品应用领域从传统包装、鞋材等扩展升级到新能源电池、通信等，并拟通过募投项目进一步拓展至航空航天、半导体等高端领域[3][9] - 公司2025年实现营收8.36亿元，近3年复合年增长率为+10.92%；2025年实现归母净利润为1.11亿元，近3年复合年增长率为+4.96%；2025年毛利率为26.39%，较2024年增加1.02个百分点；净利率为13.31%，较2024年增加1.46个百分点[3][9] 2. 发行方案 - 本次新股发行采用直接定价方式，发行价格为9.4元/股，初始发行规模为4109万股，占发行后公司总股本的25%（超配行使前），预计募资3.86亿元，发行后公司总市值为15.45亿元[3][12] - 发行市盈率（TTM）为13.89倍，可比上市公司市盈率（TTM）中值为116.18倍[3][26][28] - 发行后预计可流通比例为25.89%，老股占可流通股本比例为13.11%，老股占比较低[12][13] - 网上顶格申购需冻结资金1738.06万元，顶格申购门槛较高[3][12] - 网下战略配售共引入战投2名，包括1家员工持股计划和1家保荐券商跟投[3][12] 3. 行业情况 - **PVC塑料地板需求稳定增长**：交联聚乙烯发泡材料主要应用于PVC塑料地板市场等领域，全球PVC地板市场规模从2020年的255.07亿美元增长至2023年的310.46亿美元，复合增长率为6.77%，预计2028年可达436.76亿美元，为聚乙烯发泡材料带来较大市场空间[3][16] - **新能源与储能行业扩张提供增量**：聚丙烯微孔发泡材料是新能源电池缓冲垫的重要原材料，2024年我国动力电池装车量达548.40GWh，同比增长41.45%，预计2035年将超过1952.00GWh；理想场景下，预计2030年我国新型储能累计规模将达291.2GW，复合年均增长率预计为24.5%[3][17] - **5G向6G跨越创造空间**：聚丙烯微孔发泡材料用于5G通信天线罩等产品，我国5G基站总数已从2020年的77万个增长至2024年的425万个，6G技术的发展在对材料性能提出更高要求的同时也创造了更广阔的市场空间[3][18][19] 4. 竞争优势 - **技术优势**：公司拥有经验丰富的研发团队和深厚的技术储备，掌握多种发泡技术，形成了多产品、多应用领域的高效制备技术，在MPP材料开发方面，是最早从事超临界流体发泡研发生产的企业之一，并率先实现工程化技术[20] - **客户资源优势**：公司凭借良好的产品性能和客户响应能力，积累了爱丽家居、海象新材、财纳福诺、宁德时代、比亚迪、欣旺达、上汽集团、华为等大量优质客户资源[3][21] - **产品多样化及应用领域优势**：公司产品涵盖PE Foam、IXPE、MPP、聚氨酯微孔发泡材料、PVC耐磨层等多个大类，广泛应用于建筑装饰、新能源电池、通信、汽车内饰等众多领域，丰富的产品线和下游应用可降低少数行业波动的风险[3][21] 6. 可比公司 - 可比公司包括祥源新材和润阳科技，2024年收入分别为4.76亿元和4.07亿元，而新恒泰2024年收入为7.74亿元，体量偏大[24] - 新恒泰2024年毛利率为25.37%，处于可比公司（祥源新材29.34%，润阳科技20.68%）的中游水平[24]

公司IPO及业务概况 - 浙江新恒泰新材料股份有限公司北交所IPO获受理 保荐机构为浙商证券 会计师事务所为立信 [4] - 公司专注于功能性高分子发泡材料的研发、制造和销售 主要产品包括PEFoam、IXPE、MPP 以及聚氨酯微孔发泡材料、非发泡PVC耐磨层等 [4] - 泡沫塑料具有质量轻、隔热性能好、缓冲及隔音性能好等优点 广泛应用于各个行业 [4] 聚乙烯发泡材料行业 - 发泡聚乙烯材料具有多孔结构和优异的隔热、缓冲保护等特性 广泛应用于基础设施、建筑、家居生活等领域 [5] - 2018-2023年中国市场发泡聚乙烯材料复合增长率为9.04% 2023年市场规模达19.76亿美元 预计2028年将达到34.00亿美元 [5] 聚丙烯发泡材料行业 - 发泡聚丙烯材料具有耐热性、机械强度、耐冲击性等优点 绿色环保且可回收性强 广泛应用于新能源、通信、汽车、建筑等领域 [7] - 2023年全球发泡聚丙烯市场规模达11.25亿美元 预计2030年达到17.25亿美元 [7] - 2023年中国发泡聚丙烯市场规模约为26.57亿元 同比增长10.71% [7]