公司概况 * 公司为美国电塔公司 (American Tower, NYSE:AMT) [1] * 发言人为公司总裁兼首席执行官 Steve Vondran [1] 核心业务战略与财务目标 * 公司核心目标是实现行业领先的每股AFFO增长 [4] * 业务模式具有长期持久增长性 由强劲的长期趋势和长期合同支撑 [4] * 结合高经营杠杆 使收入能以非常高的利润率转化 [4] * 辅以选择性投资和投资级资产负债表 在市场上具有优势 [4] * 2026年首要任务是最大化投资组合的有机增长 [4] 美国市场与5G/6G发展 * 过去三年 美国移动数据年增长率约为35% 预计未来几年将继续快速增长 [4] * 专家预测移动运营商在未来五年内需要将网络容量翻倍 这为公司带来了来自网络密集化和合同修订的新增共址业务的长期增长跑道 [4] * 公司将继续从5G的剩余部署中获利 并专注于为6G做准备 [5] * 5G部署被视为一个长达十年的过程 目前已进行约五年 正从覆盖阶段转向质量和容量阶段 [11] * 公司已看到网络密集化的开始 预计5G还有五年的发展期 为6G做准备 [12] * 为6G准备的频谱在7-8 GHz频段 需要更密集的网络 当前5G的密集化也在为6G的初始阶段做准备 [13] * 移动数据需求快速增长 运营商需要所有解决方案（更多设备 更多频谱 更多站点）来满足需求 预计中长期不会延迟 [14][15] 市场需求与驱动因素 * 移动数据增长是衡量铁塔活动比运营商年度资本支出更好的指标 [16] * 运营商获得频谱对铁塔公司总是有利的 因为需要持续投资网络 [18] * 移动数据使用量仍增长35% 驱动因素包括固定无线接入和5G智能手机用户比4G用户使用更多数据 [19] * 固定无线接入是运营商过去几年净增用户的最大组成部分 预计将继续推动网络活动和收入 [19] * 未来与AI相关的用例（如视频编辑软件 AR眼镜等）将带来巨大的数据需求 预计移动数据增长将加速而非减速 [20][21] * 当前网络规划仍以支持下行容量为主（90%下行 10%上行）但未来可能需要重新架构网络或增加原始容量以满足需求 [22] 业务风险与诉讼 * DISH网络相关诉讼构成潜在风险 DISH约占公司全球收入的2% 即每年约2亿美元 [9] * 分析师报告估算该风险净现值约为15亿至20亿美元 [9] * 诉讼源于2021年签署 有效期至2036年的主租赁协议 MLA DISH在频谱出售后认为其履约义务可免除 公司强烈反对并已提起诉讼 [9][10] * 诉讼程序需要时间 公司对通过商业谈判解决持开放态度 但必要时将继续法律程序 [10] 行业整合与客户动态 * 行业整合（如DISH出售频谱 美国蜂窝被收购）可能对短期租赁产生影响 但长期被视为对行业有利 因为客户数量减少但资本更充足 能更好地利用频谱 [27][28] * 以T-Mobile收购Sprint为例 尽管失去一个客户是痛苦的 但长期受益于合并后T-Mobile加倍投资网络带来的健康增长 [29] * 历史客户流失率约为1%-2% 预计将趋向该区间的低端 但当前难以预测 [30] * 威瑞森与Vertical Bridge的交易等是客户希望多元化供应商的长期趋势 但公司认为由于进入壁垒和巨大需求 这并未影响其现有投资组合的有机增长能力 [34][35] 各区域市场表现与展望 **美国** * 公司预计包括美国在内的发达市场将长期提供中个位数的有机增长 [28] * 网络服务业务具有周期性 是生态系统健康的指标 但并非租赁业务的一对一代理 [31] * 服务业务中的施工管理部分更为细分 预测性较低 [32] **欧洲** * 欧洲市场预计将继续保持中个位数增长 [36] * 公司通过收购Telxius投资组合 对弱势租户风险敞口很小 从而免受运营商整合影响 [36] * 在西班牙和德国规模良好 在法国规模较小 但无战略压力进行收购 将评估机会 [37] * 公司有大量投资机会 可以在欧洲进行高初始收益的定制建设 同时在美国向CoreSite投入更多资本 无需在增长和收益之间做出选择 [38] **拉丁美洲** * 该市场正处于调整期 预计2026和2027年将继续保持低增长 [40] * 巴西的三大运营商开始增加网络投资 出现积极的租赁趋势 但尚不足以抵消客户流失 [41] * 预计2028年及以后在拉丁美洲将恢复增值增长率 [41] **墨西哥** * 市场在5G部署方面落后 频谱尚未交到运营商手中 因此未看到强劲的网络投资 [42] * 与AT&T墨西哥的争议仲裁处于停滞状态 [42] **非洲** * 非洲在新业务方面增长故事强劲 新增共址和修订业务持续增长 [44] * 主要挑战（运营商整合）已基本完成 大部分收入来自各市场前两大稳定客户 [44] * 汇率波动带来不确定性 公司已调整投资策略 将减少在新兴市场的投资 使其在整体业务中占比变小 [45][46] * 对于资产剥离持开放态度 但不会进行甩卖 重点是高效运营 收获现金流并再投资于优质市场 [47][48] 数据中心业务 (CoreSite) * CoreSite有能力在较长时间内推动高个位数或双位数增长 [49] * 需求驱动因素持久 不仅受AI热潮推动 核心业务（企业需要互联主要云提供商和推理平台）有很长的增长尾迹 [49] * 推动增长的关键是补充容量 目前在建兆瓦数为历史最高 并将继续投资 [49] * 资产开发可获得15%或更好的收益率 并有大量机会继续增长该投资组合 [50] * 公司相信边缘计算正在到来 铁塔和数据中心之间的协同效应将显现 因此公司是该资产的合适所有者 [50] * 目前数据中-心业务仅限于美国 若在海外发展 可能会是发达市场 并与客户承诺挂钩 但目前无具体计划 [52] 资本配置与财务策略 * 公司有严格的成本管理结构 过去几年成功降低了销售及行政管理费用 SG&A 占销售额的比例并实现了净减少 [5] * 有计划确保直接成本增速慢于收入增速 从而实现利润率扩张 [6] * 过去几年已将大部分可自由支配资本支出转向发达市场（美国 欧洲 CoreSite） 减少了对新兴市场的投资 [6] * 第四大支柱是维持和增强投资级资产负债表 以保持行业最低的资本成本 [7] * 资本配置是一个动态的数学决策过程 每个投资机会需与股票回购竞争 以创造最佳长期价值 [54] * 首要任务是支付股息 之后在内部资本支出 并购 股票回购和进一步去杠杆化之间具有可选性 [54] * 上一季度已开始进行股票回购 并将继续根据计算结果做出动态分配决策 [55]