核心观点 - 目前A股市场估值、情绪已经接近历次市场底部的阈值，底部构筑或相对完善，绝对收益资金的被动调仓压力虽有抬升，但进一步扩大的空间或相对有限 [1] - 考虑到融资及交易型资金尚未明显回流，反弹的构筑或需要政策面和增量资金面的进一步支撑 [1] - 配置上关注三条线索：一是美国中期选举后的新能源政策预期，结合装机、价格和订单在板块内部择优；二是维持红利底仓，关注银行、乳品、高速公路、水电、火电及钢铁中股息兑现能力较强的方向；三是消费景气或底部反转，关注景气修复的白酒、小家电、装修建材 [1] 市场底部构筑与反弹条件 - 市场底部的构筑需要估值、情绪偏低，资金出清相对完善，目前市场以股权风险溢价、股息率-国债收益率等衡量的估值指标及破净个股占比均已接近历次市场底部的阈值，情绪定价相对充分 [2] - 10月中旬以来，部分绝对收益型资金年内收益率回归至盈亏平衡线附近的比例有所增加，被动调仓的压力或有所提升，但向后看压力或相对有限 [2] - 本周宽基ETF净流入创10月以来新高，净减持压力中枢收窄或表明底部或仍有一定资金支撑，但融资资金、龙虎榜等交易型资金暂未出现明显改善迹象 [2] 海外中期选举落地后的市场反应 - 上周美国中期选举落地，市场不确定风险回落，但海外市场波动率进一步加大 [3] - 中选后，考虑到民主党支持新能源和医疗但抑制AI基础设施建设，市场担忧美国AI数据中心建设面临更严格的监管和审批约束，但考虑到政治筹码博弈的逻辑，报告认为市场目前交易数据中心基建停工的预期计入过多 [3] - 截至11月6日，标普500三季度EPS同比仍增长31.4%，但超预期幅度仅为2.7%，远低于二季度的26.5%及过去五年超预期约7.5%的均值 [3] - 落地到A股表现上，AI算力链或受到抑制，新能源预期升温，在中美科技博弈加深的预期下，A股半导体自主可控等或受益，物理AI、AI应用或相对较优 [3] A股市场主要投资线索 - 海外中选逻辑进一步展开：市场目前对于AI数据中心建设转弱的定价较为充分，但对于新能源装机预期升温的反应仍相对平淡，可考虑在内部做景气进一步择线，光伏、风电的装机同比降幅收窄，组件价格改善等因素显示配置性价比或有一定回升 [4] - 红利资产的配置性价比或仍较高，但择线上或需要进一步重视，内部银行、乳品、高速公路、水电、火电、钢铁或相对值得关注 [4] - 消费的景气也有所改善，白酒、小家电、装修建材等景气也有所回升 [4] 配置思路 - 短期建议沿三条线索展开：一是从海外中选的配置逻辑展开，关注科技内部半导体、自主可控、PCB等方向；二是维持红利的底仓配置，关注银行、乳品、高速公路、水电、火电、钢铁等；三是可以适当提升消费的配置，如白酒、家电等 [5] - 中期视角上，关注ROE改善（化工品、医药、乳品、白酒）、AI投资后半场（物理/端侧AI）、"六张网"（地下管网链、建材、电网设备、6G和卫星互联网）、再通胀二阶导（必选和公用）等主线 [5] 市场结构表现 - 11月8日当周，传媒、电新、农林牧渔涨幅居前 [8] - 主要指数方面，上证综指当周下跌1.67%，上证50下跌1.39%，沪深300下跌2.46%，创业板指下跌4.23%，科创50下跌6.24%，中证500下跌4.08% [8] - 风格层面，金融当周下跌0.54%，周期下跌1.58%，消费下跌0.49%，成长下跌3.45%，稳定下跌1.69% [8] - 行业层面，石油石化当周上涨2.90%，银行上涨2.99%，轻工制造上涨2.32%，纺织服装上涨2.32%，综合上涨4.07%；电子下跌5.04%，计算机下跌5.26%，汽车下跌5.08%，医药下跌3.62% [8] 国内流动性 - 上周银行间资金价格下降至1.35% [11] - 上周10年期国债收益率下降至1.59% [11] - 上周绝对信用利差下降，相对信用利差上升 [15] - 上周中美利差缩小至3.27% [15] 海外流动性 - 上周隐含通胀预期下降至2.33% [20] - 美债期限利差上周下降至0.35% [20]