期货研究报告：周度报告——股指期货 政策救市加码，A 股底部修复 | | | [★Ta一bl周e_复Su盘mm：a中ry]期选举落地叠加救市加码，A 股大涨 宏 观 策 略 本周（11/02-11/06）以美元计价的全球股市下跌。MSCI 全球指 数大跌 2.7%，分市场看，新兴市场跌幅最大（-4.11%），发达 市场次之（-2.52%），前沿市场因科技含量低而上涨（+0.19%）。 印度股市涨 8.75%领跑全球，韩国股市跌 15.4%全球表现最差。 中国股市大涨，中概股涨幅高于港股高于 A 股。A 股各指数中， 科创 50 指数涨幅 7.96%领跑诸指数，北证 50 指数涨 0.31%表现 最差。本周 A 股日均成交额 18741 亿元，较上一周增量 2746 亿 元。。A 股行业方面，本周一级行业中共 26 个上涨（上周 6 个）， 4 个下跌（上周 24 个）。涨幅最大的行业为传媒（+13.19%）， 跌幅最大的行业为通信（-6.66%）。利率方面，本周 10Y 国债收 益率上行，1Y 小幅下行，利差走阔。ETF 资金流向回暖，跟踪 沪深 300 指数的 ETF 份额本周增加 150 亿份，跟踪中证 ...

文章核心观点 - 熊市中最昂贵的不是现金，而是“不卖”的权利，保住这个权利不需要精准逃顶或预测底部，只需在下雨之前确保自己站的那层楼不是第一个被淹的 [11] - 牛市比谁赚得多，熊市只比一件事：谁不需要在最低点卖出，决定这件事的不是看对了什么，而是那笔钱等不等得起 [5] - 判断力是第二位的，钱能等多久才是第一位的 [6] - 杠杆拿走的从来不是收益，而是“等”的资格 [7] - 熊市里活下来的人不一定选股最准，但一定是在最恐慌那几天手里还有现金、账户里没有强平线的人 [8] - 时间是好生意的朋友，前提是那笔钱等得起 [10] 2026年10月市场数据总结 - 上证跌6.33%，沪深300跌8.54%，创业板指跌23.02%，科创50跌24.13% [5] - 全市场4904只个股下跌，上涨的只有667只，个股涨跌幅中位数在-12%以下，3403只跌逾10%，350只跌逾30% [5] - 上证50和科创50一个月风格差超过20个百分点，同一个月同一市场有人回撤不到3%，有人接近腰斩 [5] - 科创50从7月高点下来接近腰斩，创业板指较6月高点回撤超过44% [6] 处置效应与资金到期日 - 行为金融学中处置效应表现为盈利股票平均拿十几天、亏损股票平均拿一百多天，核心问题在于那笔钱从投进去第一天起就没被允许等更久 [6] - 上半年活跃散户账户大面积亏损，这轮调整中很多人的亏损不是来自判断错，而是来自那笔钱有到期日 [6] - 如果在六七月用一笔明年要用的钱追了科技成长，十月这一刀下来问题已不是判断对不对，而是等不等得起 [6] 杠杆资金与去杠杆结构 - 2026年融资余额从6月峰值3.01万亿降到11月初2.3万亿附近，10月30日单日净偿还约414亿，11月3日又净偿还约320亿，是10月以来降幅最大的几天 [7] - 2026年这轮去杠杆与2015年不同，2015年是场外配资连锁强平、系统性踩踏，2026年全市场没出现大面积强平，撤退以主动降杠杆为主，市场结构比十年前健康 [7] - 杠杆的残酷不在平均数上，维持担保比例一跌破阈值，补仓时限可能压到次日上午，决定权就从投资者手里到了券商风控系统手里 [7] - 格雷厄姆给防御型投资者定过一条底线：债券仓位不低于25%，这条线确保在任何情况下都有一层不会被迫卖出的安全垫 [8] 资金流向分化 - 杠杆资金在撤，TMT是融资去化主要方向 [8] - 股票型ETF截至11月3日已连续22个交易日净流入，合计超过5500亿元，创历史最长连续净流入纪录 [8] - 9月底以来沪深300ETF华泰柏瑞净流入约858亿，科创50ETF华夏净流入约683亿，创业板ETF易方达净流入约614亿，四只沪深300ETF合计吸金超过1500亿 [8] - 近一个月沪深300ETF华泰柏瑞净流入额居亚洲首位 [8] - 杠杆资金的钱等不起，被动资金和配置盘的钱以年计，定价锚不在明天涨跌上，连续22个交易日超5500亿的体量说明有一批以年为计量单位的资金在逆势承接 [9] 股债性价比与估值水平 - 当前沪深300股息率约2.8%到3.0%，十年期国债收益率1.6%左右，股债利差处历史极高水平 [9] - 以沪深300市盈率倒数减国债收益率算的股权风险溢价约5.8%，处于近十年70%以上分位，历史上这个水平多次对应股指低位区域 [9] - 对不需要明天就卖的钱，持有核心资产的等待成本已经很低了 [9] 投资者结构与行为分析 - 芒格关于对一生中两三次50%下跌保持平静的论述，后半句是平静不是靠意志力硬撑，而是靠结构提前设计出来的 [10] - 十月上证只跌6.33%，拿红利和低估值资产的人确实能平静一些，但红利也会回撤只是波动相对小；科创50单月跌24%，平静靠心态好解决不了，只能靠投进去那笔钱本来就不需要在2026年10月被取出来 [10] - 二十一年里见过太多聪明人倒在熊市，研究不差逻辑也通，最后让他们出局的往往不是看错了什么，而是在一个等不起的结构里被逼着在一个不想卖的位置上做了那个动作 [10] - 邓普顿1939年那笔交易买的是104只便宜股，其中34只已经破产，然后等了四年；如果用明年要还的融资，那笔交易第二个月就可能被强制结束 [10] 操作框架总结 - 杠杆归零，钱能等的时间拉长，在股债性价比极端的位置保留仓位，而不是满仓或空仓 [11] - 这些做法不刺激，但共同优点是不需要投资者在最害怕的时候做一个勇敢的决定 [11] - 二十一年教会的是下山的时候别让那个“等不起”的自己替投资者按下卖出键 [11]