文章核心观点 - 基于对56个经济体跨越数百年的数据分析，起始估值是预测长期资产回报最强大的单一指标，在估值低时买入能获得更高的长期回报[9] - 当前全球股票估值高企、债券起始收益率低迷，叠加人口增长放缓、债务高企等宏观趋势，预示着投资者需要调低未来的长期回报预期[11][13][16][18] - 尽管面临挑战，且股债长期呈正相关，但经典的60/40股债平衡组合因其极低的名义损失概率和更优的风险调整后回报，依然是穿越周期、控制风险的稳健选择[14][15][18] 超长期视角下的资产表现 - 过去200年里，以美元计价的全球通胀调整后年化回报中位数显示，股票以4.9%领先，60/40股债组合为4.2%，政府债券为2.6%，黄金仅为0.4%[7] - 自2000年以来，情况逆转，黄金以7.45%的年化实际回报率领先，超过了美国（5.8%）、德国（3.9%）和英国（3.3%）的股票[8] - 过去一百年，瑞典和丹麦分别是股票和债券回报最佳的发达市场，而意大利因政治动荡和高债务在两项回报上均垫底[8] - 过去一个世纪，在55个经济体中，仅瑞士、新加坡和荷兰的货币对美元升值，25个经济体的货币贬值超过99%[8] 估值对长期回报的关键影响 - 起始估值是预测长期回报最强大的单一指标，无论是市盈率、周期性调整市盈率还是股息收益率，在估值低时买入长期回报更高[9] - 将经济体按估值分组再平衡的模型显示，过去70年低市盈率组合年化回报达20.2%，远超高市盈率组合的11.4%；高股息组合在过去200年的回报也显著优于低股息组合[11] - 当前美国股市估值处于历史高位，股息收益率处于历史低位，其周期性调整市盈率水平仅次于2000年互联网泡沫前夕，而随后十年标普500指数的实际回报为负[11] - 对于债券，起始收益率是关键，历史数据显示当起始10年期国债收益率低于3%时，未来25年的实际回报通常为负[13] 股债关系与资产配置 - 在拥有超过一个世纪数据的22个国家中，平均年化股权风险溢价为3.2%，但在22%的25年期间里，债券的表现优于股票，美国是唯一从未出现任何25年期内股票跑输债券的例外[14] - 股债之间长期呈正相关，互联网泡沫后至全球金融危机期间的负相关是历史例外，随着通胀回归，两者更可能重回同向波动[14] - 经典的60/40组合提供了极低的名义损失概率（25年期仅为0.1%），并且在几乎所有研究的经济体中，其风险调整后回报都优于纯股票投资[14] - 即使在股债相关性较高的英国，60/40组合也因资产不完全的相关性和债券相对稳定的现金流，提供了比单一资产更优的风险回报特征[15] 宏观趋势对长期回报的挑战 - 全球人口结构正经历深刻变革，人口增长率处于两个世纪以来的最低水平，预计到2050年，56个样本经济体中有32个的劳动年龄人口将萎缩，21个将面临总人口下降[16] - 人口红利消退将拖累潜在经济增长，进而对长期资产回报构成压力，人工智能提升生产率的影响仍是未知数[16] - 全球政府债务和财政赤字均徘徊在历史高位，高债务环境往往与低实际债券回报相伴而生，在低起始收益率和高债务的双重压力下，债券未来要取得可观的实际回报面临巨大阻力[16]

美股相对表现 - 美股正经历自1995年以来相对于全球市场表现最差的开局 [1] - 截至2026年2月中旬，标普500指数自年初以来下跌1%，而除美国外全球市场指数(ACWX)则上涨8% [1] - 过去1年，非美国国际指数涨幅达30%，是同期美股10%涨幅的3倍 [1] 市场结构与估值 - 美国股市的本益比现在平均比全球其他地区高出40% [2] - 即使剔除“七巨头”，美股的本益比仍超过20倍，处于异常高位 [2] - 截至去年12月，美国前十大公司已占标普500指数权重的40%，远高于十年前的20% [2] 表现差异的驱动因素 - 表现转变与地缘政治风险来源变化有关，当前许多风险来自美国内部，如关税政策及激进言论 [1] - 2025年美元的重新定价以及美国与其他地区“股权风险溢价”利差的侵蚀，对全球投资者是残酷的过程 [1] - 美国股市的高溢价使其在人工智能交易预期下滑时显得极为脆弱 [2]

全球资产定价逻辑的转变 - 全球资产定价的核心逻辑正从围绕央行政策、通胀与经济增长的“宏观金融变量”框架，转向系统性纳入“非经济变量”，如地缘冲突与不确定性[3][4] - 世界经济论坛《2026年全球风险报告》将“地缘经济对抗”和“国家间冲突”列为主要中长期风险，显示全球投资者对尾部风险的关注显著提升[4] - 定价逻辑转变带来三大影响：资产价格对突发事件更敏感、波动率中枢上移；安全资产与实物资产风险溢价被抬升；依赖“经济复苏—盈利增长”的配置模式有效性下降[6] - 2026年初黄金突破5000美元/盎司、白银突破100美元/盎司，是“冲突溢价+避险需求”主导定价的集中体现[6] 中国资产的相对优势 - 在主要经济体中，中国资产的核心特征是政策独立性，宏观环境相对可控，波动更多来自内部节奏[8][9] - 相较海外经济体面临通胀黏性、财政赤字约束和政治周期扰动，中国在2026年初仍强调稳增长、稳预期，保持流动性合理充裕，逆周期调节工具空间充足[9] - 在全球风险资产面临估值压缩时，中国权益资产更容易获得政策托底与流动性支持，更可能呈现“回撤可控、结构性机会持续存在”的特征，对中长期资金具备底仓资产条件[9] 低利率环境下的资金再配置 - 2020-2022年期间，三年期、五年期银行定期存款曾以3%-5%的固定收益率吸引大量资金，随着这些存款陆续到期且五年期存款挂牌利率降至“1字头”，长期资金面临再配置需求[9] - 从主要资产回报对比看：房地产仍处下行周期；10年期国债收益率维持在1.8%左右；相比之下，截至2026年1月23日，沪深300指数年化收益率约7.62%，权益资产相对性价比显现[10] - 宽基指数及ETF化工具匹配了这部分“期限偏长、追求稳健增值、风险可控”的配置需求，为权益市场提供了中长期资金基础[10] 资产配置策略建议 - 配置落地建议以A股作为组合的核心底仓，因其收益更多依赖国内政策与经济结构调整，对外部地缘冲突直接暴露度较低，且在低利率环境下股权风险溢价重新具备吸引力[11][12] - 建议通过沪深300、中证500、A500等宽基指数或指数增强产品进行核心配置，以在控制回撤的同时把握结构性机会，提升组合长期复利能力[12] - 卫星仓位用于应对不确定性、增强组合弹性，可配置受地缘冲突影响的大宗商品，如贵金属、有色金属，它们具备趋势性与对冲属性，可分散权益资产波动风险[12] - 波动率中枢上移、资产相关性阶段性下降的环境，为CTA与宏观策略提供了更有利的运行环境，这类策略可通过趋势、利差与波动捕捉收益，在震荡或外部冲击时平滑组合波动、提升风险调整后收益[12]

市场行情与驱动逻辑 - 2026年开年以来A股强势上涨 商业航天 AI软件等板块表现亮眼 脑机 自动驾驶等概念板块轮动上涨 而银行 券商等权重股出现降温迹象[1] - 本轮春季躁动行情的驱动逻辑与历史典型阶段存在显著差异 目前行情更多或由流动性驱动 而非2006至2007年的经济增长上行或2015年的全面宽松预期[1] - A股ERP（股权风险溢价）开年后突破1倍标准差 向2倍标准差位置逼近 近10年仅2015年突破了2倍标准差 若无需验证复苏持续性且无进一步全面宽松预期 市场风险偏好极值或介于2015年和2021年之间[1] 板块表现与风险偏好 - 年初以来A股权重股风险偏好抬升有限 中证500指数的风险偏好抬升最为迅速 开年以来迅速逼近2倍标准差位置 并且风险偏好向中证1000指数溢出[2] - 科技成长板块内部分化轮动明显 叠加海外AI板块担忧仍存有所回调 资金较多涌向国内AI板块 盈利预期尚能支撑板块估值[2] - 红利板块在市场情绪上扬的背景下 市场偏好有所回落[2] - 权重股和2025年机构重点关注的方向目前有一定的滞胀 风险偏好集中在流动性驱动方面 需警惕风险偏好高位时外部风险扰动阻断增量资金入场可能引发的市场反身性[2] AI行业观察与展望 - AI板块被视为一项技术革命级别的布局机会 但布局可能很难摆脱“情绪摇摆” 很难精准把握每一个机会 需努力识别贯穿主线的机会[2] - 2025年中国AI模型沿着scaling law（规模定律）继续发展 同时展现出卓越的优化能力 国内大型科技公司在AI领域具备成为“全栈赢家”的潜力[3] - 展望2026年 国内算力供给大概率会进一步提升 但可能依然难以满足国内模型的需求 算力依然是需要重点关注的方向[3] - 海外方面 中国供应链依然具备明显的比较优势 沿着科技进步的需要 中国供应链的机会依然充分[3] - AI电力相关布局在2026年可能会有实质性的变化[3] - 国内AI应用具备市场大 用户接受度高 场景丰富等优势 在真实需求推动下 AI商业化路径的拐点信号或许即将到来 一旦出现清晰的商业模型 市场对AI算力投入的质疑会持续减少 同时应用方面的布局机会将越来越清晰[3]

2026年中国股票市场前景 - 瑞银对2026年中国股票市场表现持乐观态度 基于宏观环境改善 政策有力支持 市场结构优化以及持续的资金流入等多重因素 [2] - 2026年市场盈利（EPS）有望实现约10%的增长 动力源于收入增长 股份回购以及利润率提升 [3] - 2026年A股盈利增长预测约8% 增长质量将优于去年 驱动力将从金融板块转向更广泛的非金融企业 [3] 市场驱动因素与估值 - 市场表现与宏观经济的相关性因指数结构优化而减弱 以创新为核心的板块持续发力 [3] - 从全球比较视角看 中国股市估值仍具吸引力 [3] - A股的股权风险溢价指标仍处于历史高位 意味着估值仍有修复空间 [4] 资金流向与投资者行为 - 国内外资金流向呈现积极信号 主动型海外基金开始重新增持 交易型投资者加码中国节奏积极 配置型投资者也在持续优化中国资产在全球组合中的权重 [2] - 外资兴趣显著提升 国内机构与居民资金也在积极入市 [3] - 市场活跃但并未过热 新增投资者数量温和回升 居民存款迁移迹象初现但过程缓慢 融资余额占总市值比例处于健康水平 [4] - 保险资金 私募基金以及主题ETF是重要的增量来源 尤其是保险资金 每年可能带来数千亿元级别的长期资金 [4] 板块与行业配置观点 - 明确看好人工智能（尤其是硬件与半导体设备） 互联网龙头 券商 光伏以及具有强劲“出海”能力的公司 [3] - 看好成长风格 小盘股相对大盘股的超额收益可能较去年收敛 [4] - 除了科技创新主线 看好受益于盈利复苏与“反内卷”政策的顺周期板块 如部分重金属与化工行业 [4] - 消费板块的实质性改善或许需要等待下半年财富效应的进一步显现 [4] 香港IPO与并购市场展望 - 2025年香港资本市场股权融资发行量及融资额均创下近十年新高 [6] - 2026年香港市场IPO融资规模有望超越2025年 目前港交所已公开披露的上市申请公司超过300家 [7] - 2025年出现了多家此前未参与过港股基石投资的欧美及中东长线基金“破冰”现象 此趋势预计将在2026年延续 [7] - 以AI为代表的“硬科技”公司在港股上市获得热烈反响 投资者基础广泛且包括大量外资主权基金及长线机构 [7] - 2025年大中华区并购市场交易量自低谷强势复苏 主要驱动力包括境内国企重组 大型私募交易以及跨境并购活动的回暖 [7] 2026年并购市场四大趋势 - 中国私募基金更加关注欧洲消费品 个别医疗及高端制造资产 预计将持续主导相关领域的收购活动 [8] - 跨国企业对其中国业务进行战略性评估与分拆 为本土私募基金及产业投资者提供收购优质资产的良机 [8] - 私有化交易以及由大股东或私募基金发起的公开收购可能增加 [8] - 具备中资背景的私募基金在境内重组 跨境收购及私有化交易中均高度活跃 是市场重要的资金与交易驱动力 [8] 2026年中国宏观经济展望 - 2026年中国GDP增速预计约为4.5% 通货膨胀有望回暖 CPI预计回升至0.4%左右 PPI跌幅显著收窄 [9] - 消费中长期增长潜力有望系统性释放 受益于“十五五”消费率目标设定与社保体系完善 [9] - 出口增速或温和放缓 但中国出口的竞争力与市场多元化将继续构成支撑 [9] - 基建投资在低基数与政策协调下有较大概率实现由负转正 带动整体投资周期性修复 [9] 2026年中国人工智能行业展望 - 中国AI模型能力将持续提升 国内主要公司预计将持续推动模型快速迭代 使中国模型的平均智能水平与海外领先模型之间的差距进一步缩小 [11] - 2026年将是AI场景加速落地的一年 短期内云服务和广告仍是AI最确定的变现渠道 [11] - AI原生广告 多模态内容生成以及端侧AI等方向都有望在2026年取得实质性进展 [11] - 2026年国产芯片的单卡性能持续提升 并通过超节点等技术在集群层面缩小与国外先进水平的差距 [11] - 中国出现类似海外市场那种AI泡沫的概率较低 头部模型厂商多依靠母公司现有业务现金流支持研发 行业内部循环融资现象较少 [11] - AI智能体（Agent）的大规模推广与商业化仍需时间 将会渐进式发展 [12]

上月市场回顾 - 2025年12月，上证综合指数收盘3968.84点，较11月末上涨2.06%，全月高点3983.98点，低点3815.84点，基本符合预期[5] - 上海市场12月日均成交额为7741亿元，环比11月减少4.1%[5][6] - 沪深300指数12月收盘4629.94点，较11月末上涨2.28%，全月高点4676.13点，低点4484.27点，基本符合预期[5][6] - 沪深300指数12月日均成交4265亿元，环比11月减少8.0%[5][6] 一月行情分析与展望 基本面驱动因素 - 2025年12月制造业PMI为50.1%，前值49.2%，在9个月后重回扩张区间，被视为经济基本面的边际改善[7] - 年初基本面数据有限，市场在相对朦胧的预期下对全年行情进行预演，这是春季行情诞生的主要原因之一[7] 市场情绪与结构 - 12月末沪深300指数的股权风险溢价读数为5.57，较11月末明显回落，结束了连续两个月的上行趋势[9] - 春季躁动的本质是投资者风险偏好提升，因此沪深300指数的风险溢价仍有下行空间，但中期需要明确的改善信号支持其持续回落[9] - 2025年12月，全市场涨幅超过20%的股票数量为357个，环比增加64%，处于近三年63%的分位数，是连续三个月收缩后的首次回升[11] - 12月涨幅超过100%的股票数量明显回升，说明局部热点的强度大幅提高[11] 市场量价与技术特征 - 2025年A股市场量价关系大多时间呈正相关，但5月和12月均出现缩量反弹[13] - 12月的缩量反弹是连续两个月调整后产生的，能否延续反弹趋势，关键在于成交量能否逐级放大[13] - 12月末，受两家科创板高价新股上市影响，上海交易所股票平均成交价达到16.58元/股，创出本轮行情新高[15] - 深圳交易所股票平均成交价为17.29元/股，略低于9月底的18元/股[15] - 沪深两市平均成交价均已达到历史高点附近，预计市场震荡幅度将明显增加[15] 主要市场指数预判 上海综合指数 - 沪指12月先盘整后反弹，下半月出现十一连阳，收回了全部中短期均线[17] - 展望未来，2021年市场高点被突破后已转变为重要支撑位，上方压力在2025年11月的高点[17] 沪深300指数 - 沪深300指数12月震荡反弹，结束了两个月的调整，正在挑战2025年10月末的高点[19] - 展望未来，上方阻力位在2021年下半年的横盘震荡区间，下方支撑位在30天均线[19]

宏观经济：12月通胀数据点评 - 12月CPI同比增长0.8%，环比增长0.2%，核心CPI同比增长1.2%，均略好于市场预期[4] - 食品价格对CPI的拖累减小，影响环比上涨约0.05个百分点，对同比的上拉影响比上月增加约0.17个百分点[4][5] - 扣除能源的工业消费品价格表现较好，促消费政策效果显现，影响CPI环比上涨约0.16个百分点，影响同比约0.63个百分点[4][5] - 服务价格同比增长0.6%，影响CPI同比上涨约0.25个百分点，表现相对稳定[4][5] - 12月PPI同比下降1.9%，环比增长0.2%，价格持续改善的内生动力来自“反内卷”政策及新质生产力行业壮大[2][4][5] - PPI环比改善特点包括：煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比连续5个月上涨；锂离子电池制造和水泥制造价格环比连续3个月上涨；新能源车整车制造价格由降转涨[6] - 海外输入性因素如能源、有色、黄金等对国内CPI和PPI均产生不同程度影响[2][4][6] - 报告维持对2026年PPI同比增速持续上行、或在二季度到三季度转正的判断[6] 策略研究：A股市场展望 - 万得全A指数股权风险溢价（ERP）为2.3%，距离2.18%的“2X”标准差压力线仅差0.12%，意味着指数上涨不足3%即会触碰该历史估值天花板[8] - 报告认为全A市场虽面临“2X”估值极值压制，但随阈值动态抬升与盈利驱动，2026年全年仍具备双位数上涨空间[2][8][10] - 2026年市场难以复刻2007或2015年式泡沫化突破，因面临四重约束：盈利弹性有限、增量资金以专业机构为主、国内降息预期空间有限、监管层对“慢牛”掌控力加强[9] - 动态视角下，指数上涨逻辑基于三点：到2026年底“2X”上沿线有望从2.18%动态上行至1.70%；全A仍有一定的盈利增长贡献；利率仍存潜在下行空间[10] - 若2026年初指数突破“2X”，“春季决断”（3月中旬经济数据、4月财报、政治局会议定调）将成为市场由虚转实的核心分水岭[10] 固定收益：2026年政策展望与债市影响 - 对2026年财政政策的展望是维持广义赤字率相对于2025年基本稳定[2][12] - 对2026年货币政策的展望是有2次各10个基点（BP）的降息空间，以及或有1-2次各25个基点的降准空间[2][12] - 财政与货币政策的配合模式对利率方向至关重要：财政政策力度更大则对利率有上行压力，货币政策力度更大则对利率有下行压力[12] - 预计2026年债市将维持区间震荡、有波段机会，特别是当10年期国债收益率接近或达到1.9%时，交易机会可能更明显[12] - 名义GDP增速可能成为降息的重要观察指标，若2025年四季度名义GDP同比增速不及三季度的3.7%，则不排除近期降息可能[2][15][16]

文章核心观点 - 桥水基金创始人达利欧认为，2025年最大的投资故事并非美股强劲表现，而是货币价值的剧烈变化和资产配置的全球性转移 [1] - 美股的高回报很大程度上是美元及法币贬值带来的“计价幻觉”，黄金是真正的价值赢家，并确立了主要储备资产地位 [1][4][6] - 全球资产配置正从美国市场转向非美市场和黄金，同时美国国内政治与地缘政治风险加剧，可能对市场产生深远影响 [4][9][35] 货币价值重塑与黄金崛起 - 2025年美元兑主要货币及黄金大幅贬值：兑日元下跌0.3%，兑人民币下跌4%，兑欧元下跌12%，兑瑞士法郎下跌13%，兑黄金下跌39% [6][11] - 黄金作为唯一的“主要非法定货币”，在2025年承担了第二大储备货币的角色，以美元计价的回报率高达65%，跑赢标普500指数47个百分点 [6][12] - 货币贬值造成资产升值的错觉：标普500指数以美元计价回报为18%，但以黄金计价则实际下跌28% [5][12] - 对于未进行货币对冲的投资者，持有美元现金和债券缺乏吸引力：10年期美债以黄金计价的回报为-34%，现金表现更差 [5][16] - 所有法定货币在2025年都下跌了，最弱的法定货币跌幅最大，而最强/最硬的货币升值最多 [11] 美股表现的结构性分析 - 标普500指数以美元计录得18%的总回报，主要由12%的盈利增长和约5%的市盈率扩张驱动 [20] - 盈利增长中，“七巨头”贡献了22%的增长，其余493只成份股盈利增长9% [7][21] - 销售额扩张贡献了57%的盈利增长，利润率提高贡献了43% [7][22] - 利润率的改善很大程度上归功于技术效率提升，但红利分配极度不均，资本家获取了大部分改善成果，工人阶层获益较少 [7][22] - 美股估值已极度拉伸：股权预期长期回报率约为4.7%，低于现有债券回报率约4.9%，股权风险溢价很低 [5][23] - 高昂的市盈率和极低的信用利差意味着，从风险溢价中获取额外回报的空间已经消失 [7][23] 全球资产配置转移 - 在强势货币视角下，美股显著跑输非美市场：欧洲股票跑赢美股23个百分点，中国股票跑赢21个百分点，英国股票跑赢19个百分点，日本股票跑赢10个百分点 [5][18] - 新兴市场股票整体表现更好，回报率为34% [5][19] - 资金流、估值以及财富出现了大规模转移，离开美国，转向非美市场和黄金 [17][20] - 外国投资者对美元资产的兴趣正在减弱，更愿意持有非美股票、非美债券而非美国资产，并进行投资组合多元化 [5][16][17] 非流动性市场风险 - 与公开市场的再通胀繁荣不同，风险投资、私募股权和房地产等非流动性市场在2025年表现低迷 [8][26] - 这些领域正面临严重的债务展期压力，必须以更高利率进行融资 [8] - 目前极低的流动性溢价很可能大幅上升，导致非流动性资产相对于流动性资产出现价值下跌 [8][26] 政治与地缘政治风险 - 通胀导致的“可负担性”危机正引发底层60%人群的不满，而收入前10%的“富裕阶层”因持有大量股票资产并未感受到通胀压力 [9][27] - 这种财富差距扩大预计将导致2026年中期选举动荡，并可能在2027-2028年引发极左与极右势力围绕财富分配的“大决战” [5][9][27] - 特朗普政府的政策是对资本主义力量的激进杠杆化押注，其单边主义外交政策吓退外国投资者，促使他们进行投资组合多元化和购买黄金 [9][28][35] - 全球出现从多边主义向单边主义的明显转变，提高了冲突威胁，导致军费飙升、制裁频发，进一步削弱了美元资产的吸引力 [5][35] 大宗商品市场动态 - 2025年大宗商品投资呈现极致分化：贵金属（金融属性与避险）、工业金属（供需紧平衡与通胀预期）表现强势，而部分能化、黑色商品因库存高企表现弱势 [40][41] - 现货黄金在2025年累计上涨超过70%，白银、铂金、钯金及铜等金属也创出阶段性或历史新高 [38] - 市场逻辑从“广谱需求复苏”转向“供给约束+结构性需求”，能源转型和AI成为改变供需平衡表预期的重要驱动 [40] - 反内卷政策（如遏制低价低质量竞争）曾推动部分国内商品价格，但市场资金大幅拉高价格透支了未来上涨空间，政策落地不及预期导致价格快速回调 [42] - 进口依赖性强的商品（如铂、钯、PX）更容易因供需渠道单一、缺乏流通货源而出现价格拉涨 [43] - 对于2026年，市场普遍看好有色金属和贵金属的上涨趋势，尤其是铜，但需注意今年部分炒作已超越基本面，且强势品种估值已不便宜 [46][49][50]

外资机构对中国市场的配置观点 - 花旗私人银行维持对中国市场的超配评级 并减持了中国以外的亚洲新兴市场股票以优化资产配置和获取利润[1] 企业盈利改善成为核心驱动力 - MSCI中国指数成分股中业绩上调的公司比例自2025年5月以来已上升约2个标准差 为2020年以来最佳[2] - 瑞银证券预计2026年全部A股盈利增速有望从2025年的6%进一步升至8%[2] - 名义GDP增速提升 企业营收增长 支持政策持续出台以及“反内卷”政策推进带动利润率复苏 将推动整体盈利改善[2] 科技行业被特别看好 - 法国巴黎资产管理认为中国利润增长的最大潜力集中在科技行业[3] - 中国科技企业收入更多来自服务领域而非商品出口 因此受贸易政策影响较小[3] - 凭借庞大的国内市场规模 高素质的工程技术人才储备以及发展自身技术生态系统的决心 中国科技公司能够实现显著的未来利润增长[3] 外资资金流向与展望 - 截至12月20日 2025年以来全球投资于中国资产的ETF累计获得831亿美元的资金净流入 其中境内ETF流入786亿美元 境外ETF流入约45亿美元[4] - 科技板块获外资流入最多[4] - 摩根士丹利认为进入2026年将有更多外资回归中国市场 并指出主动型基金增加对中国资产配置只是时间问题[4] A股市场估值上行驱动因素 - 目前A股市场的股权风险溢价仍高于历史均值[5] - 中期来看 增量的宏观政策 A股盈利增长加速 无风险利率下行 居民储蓄向股市转移 长线资金净流入以及市值管理改革的持续推进等因素共振 将助力A股市场估值进一步上行[5]

核心观点 - 近期市场调整中，资金正通过ETF快速入市，多只宽基及主题ETF成交额、份额及净申购额显著放量，显示大资金进场信号明显 [1][2] - 机构投资者是宽基ETF的重要持有人，而个人投资者更倾向行业主题ETF，同时新发基金也维持较高热度 [2][3] - 展望后市，机构对权益类资产持乐观态度，认为当前权益资产风险补偿可观，宏观流动性有利，企业盈利有望修复 [4] 资金流入ETF概况 - 12月17日，多只中证A500ETF成交额创上市以来新高：华泰柏瑞中证A500ETF成交额141.18亿元，华夏中证A500ETF成交额97.54亿元，南方中证A500ETF成交额80.61亿元，国泰中证A500ETF成交额超73亿元 [1] - 华泰柏瑞中证A500ETF成为首只规模突破300亿元的中证A500ETF [1] - 截至6月30日，华泰柏瑞中证A500ETF的机构投资者持有份额占比超80%，前十名持有人包括瑞银集团、中国人寿保险、中国平安人寿保险等 [1] - 11月以来至12月16日，权益类ETF净申购额达1052.41亿元，其中12月16日单日净申购额达156.88亿元 [2] 其他宽基与主题ETF资金动向 - 12月17日，其他宽基ETF成交亦放量：华泰柏瑞沪深300ETF成交额50.79亿元（下午成交超38亿元），华夏科创50ETF成交额39.48亿元（下午成交近26亿元），南方中证500ETF、易方达沪深300ETF、嘉实沪深300ETF等均在下午成交快速放量 [2] - 近期资金抄底港股科技板块势头强劲：华夏恒生科技ETF净申购额70.82亿元，天弘恒生科技ETF净申购额57.14亿元，华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF净申购额54.21亿元 [2] - 港股创新药主题ETF受青睐：汇添富港股通创新药ETF净申购额36.24亿元，广发港股创新药ETF净申购额超27亿元 [3] ETF份额与新产品发行 - 截至12月16日，多只ETF份额创上市以来新高：南方中证A500ETF份额251.31亿份，华泰柏瑞中证A500ETF份额279.65亿份，华夏机器人ETF份额263.92亿份，华夏恒生科技ETF份额660.12亿份 [3] - 12月以来，新发基金维持较高热度：富国港股精选混合基金、摩根慧启成长混合基金、易方达中证科创创业人工智能ETF等发行规模均超13亿元 [3] - 近期新发基金频现提前结募，例如鹏华中证卫星产业ETF、长城沪深300自由现金流指数基金等 [3] 机构后市展望 - 富国基金表示，沪深300指数股权风险溢价仍处于正一倍标准差以上水平，权益资产的风险补偿仍较可观 [4] - 宏观流动性支撑有利，全球主要经济体信用周期有望延续温和扩张，为权益与商品等资产创造有利环境 [4] - 在内需政策持续发力与外需边际企稳共同作用下，企业盈利修复有望进一步夯实 [4]